主要宽基指数样本股调整预测准确率统计 [page::2]

| 指数名称 | 预测数量 | 实际数量 | 调入正确数 | 调出正确数 | 准确率 |
|---------|----------|----------|------------|------------|--------|
| 上证50 | 5 | 5 | 4 | 4 | 80% |
| 沪深300 | 11 | 14 | 6 | 10 | 57% |
| 中证500 | 50 | 50 | 38 | 43 | 81% |

• 上证50和中证500预测准确度较高，沪深300准确率下降，调入个股误差明显，可能存在主观调整因素。[page::2]

北交所证券纳入中证指数样本空间情况 [page::3][page::4]

• 中证指数公司宣布自2023年12月11日起，将符合条件的北交所证券纳入中证全指样本空间；

- 中证2000指数本次调整或纳入4只北交所证券（锦波生物、曙光数创、硅烷科技、鼎智科技），因其基金规模及权重较小，冲击效应预计较弱。

北交所证券行业与市值分布分析 [page::5]

• 北交所证券行业集中度较高，机械、基础化工、医药和计算机行业占比超过半数；

- 行业市值前三为基础化工、机械、医药，平均市值结构与数量分布相匹配。

高冲击个股冲击系数估算与调整建议 [page::6][page::7][page::8][page::10]

| 指数 | 个股名称 | 代码 | 操作 | 冲击系数 |
|--------|----------|------------|------|----------|
| 沪深300 | 海南机场 | 600515.SH | 调入 | 4.67 |
| 沪深300 | 浙商银行 | 601916.SH | 调入 | 4.00 |
| 中证500 | 三一重能 | 688349.SH | 调入 | 3.06 |
| 上证50 | 中国太保 | 601601.SH | 调入 | 1.88 |
| 上证50 | 中芯国际 | 688981.SH | 调入 | 1.59 |
| ... | ... | ... | ... | ... |

• 上证50调整组合中6只个股冲击系数高于1倍，整体占比较高，显示大盘股流动性下降明显；

- 调出组合负向冲击强于调入组合正向冲击；

• 建议组合持仓中利空个股在调整实施前5日适当减仓，后5日左右补仓，捕捉价差机会；

- 指数增强产品可通过买入调入中高冲击个股提升收益，操作窗口为调整实施日前后5个交易日。[page::6][page::7][page::8][page::10]

风险提示 [page::0][page::10]

• 市场和个股流动性急剧波动带来的不确定性；

- 调整冲击的量化规律可能变化；

• 资金流入或流出规模巨大导致实际调仓行为和调整日期本身存在偏差；

- 预测依赖量化指标，可能与实际考察标准存在差异。

中信证券研究报告详尽分析 — 《2023年年末指数样本股调整预测效果暨冲击效应分析》

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一、元数据与报告概览

• 报告标题： 2023年年末指数样本股调整预测效果暨冲击效应分析

- 发布机构： 中信证券研究部

• 发布日期： 2023年12月1日

- 研究团队及分析师： 顾晟曦（指数研究首席分析师）、王兆宇（量化策略首席分析师）、赵文荣（量化与配置首席分析师）、刘方（组合配置首席分析师）

• 主题焦点： 本报告围绕2023年年底上证和中证系列指数样本股调整方案的预测准确率、价格冲击测算及北交所证券纳入中证全指样本空间的影响进行系统分析，重点考察了上证50、沪深300和中证500等核心宽基指数的样本调整效果与价格冲击，辅以北交所证券的行业分布及流动性测算。

核心观点总结：
主要传达了本次样本股调整特别是上证50调整组合中高冲击个股占比较高的情况，同时发现北交所证券部分纳入指数带来的新增资金冲击有限。报告指出，沪深300指数调入个股表现出较多主观调整可能，中证500预测准确率最高。建议投资者回避负向冲击显著的调出个股，关注调入组合中的买入机会，并利用调整期价差进行短线布局，防范流动性变化与实际调仓时间偏差的风险。

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二、逐节深度解读

2.1 投资聚焦与冲击系数定义

报告明确2023年11月24日中证指数公司公布了年末样本股调整方案，调整将于12月11日生效。采用冲击系数（λ）作为价格冲击估算依据：

\[
\lambda = \frac{\text{个股净调整金额}}{\text{近1个月日均成交金额}}
\]

• 解释： 冲击系数数值越大表明调整资金规模占该股流动性比例越高，价格潜在被推升或拉低的风险越大。

- 个股净调整金额计算： 主要宽基指数调入买入金额总和减去调出卖出金额（多指数交叉调仓因素考量）[page::2]

2.2 预测效果分析

• 准确率统计：

- 上证50预测准确率为80%；中证500最高达81%；沪深300显著低，仅57%。
- 过去沪深300准确率一般高于85%，此次预测误差集中于调入个股，疑似主观因素介入导致调入个股选择偏离历史规律[page::2]

• 表1-4说明：

- 表1列明三大指数调整预测量及实际调整对比，反映沪深300准确率大幅下降的事实。
- 表2至表4详述各指数具体调入、调出的错误预测名单，对应股票代码和简称，辅助投资者识别预测误差标的[page::2-3]

2.3 北交所证券纳入中证全指样本空间

• 12月11日调整实施起，北交所证券首次被允许纳入中证全指样本空间。

- 由于北交所证券总体市值和成交额偏小，直接纳入的大型基金追踪产品较少，仅4只北交所证券预计纳入中证2000指数（基金规模小，权重低，冲击较弱）。

• 模型设想北交所证券流动性提升至沪深A股相似水平时，预计北交所中有10只证券具备纳入中证1000和2000指数潜力[page::3-4]
• 北交所证券行业覆盖： 中信证券行业分类已全覆盖北交所231只股票，主要集中在机械、基础化工、医药和计算机四大行业，市值与数量细分揭示行业集中度和估值分布[page::4-5]

2.4 冲击效应测算

• 被动资金跟踪指数引发同步集中调仓，对流动性低的股票造成价格冲击。

- 截至11月28日，上证50、沪深300和中证500被动基金规模依次为948亿、3143亿、1189亿元，调仓金额占比、资金规模、流动性等共振影响下，上证50组合中的高冲击个股比例最高。

• 冲击系数超过1.0的调入调出个股数量分别为6、7和53只[page::5]

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三、图表深度解读

3.1 北交所证券行业分布（图1和图2）

• 图1（数量分布）：

机械类证券约占总数的四分之一，基础化工、医药类占比约各20%左右，反映北交所上市公司行业结构偏向制造与化工医药类[page::5]

• 图2（市值分布）：

电子行业市值占比领先（26%），其次为机械和基础化工，显示虽然机械类上市公司数量多，但电子类公司市值集中度更高[page::5]

• 图3（专精特新上市公司市值/数量占比）：

显示专精特新企业中电子行业市值占优，数量占比首位为机械，兼具行业细分特征，有助投资者关注细分成长机会[page::5]

3.2 冲击系数分析表格详释（表7-10）

• 表7：高冲击个股汇总

具体列举沪深300、上证50、中证500中冲击系数超过1倍的个股，例如沪深300调入的海南机场冲击系数最高达4.67，浙商银行4.00，显示资金对部分中小市值银行股调入力度大。
上证50部分调入个股如中国太保、中芯国际冲击均超过1.5，体现大盘蓝筹最新权重调整涉及大量资金[page::6]

• 表8-10：分指数冲击详细数据

各指数调入及调出个股具体权重变动、净调整资金和对应最近1个月的日均成交金额，及计算得出的冲击系数，支撑前述对个股价格冲击预判。
- 例如上证50调入中国太保增重1.6%，净调整资金1.68亿元，占其月均成交近9亿元，冲击系数1.88，显示被动资金买入力度显著[page::7]
- 沪深300调入海南机场冲击系数高达4.67，反映流动性较弱小市值股容易产生较大价格波动[page::8]

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四、估值及预测假设

本报告未直接涉及估值模型和收益预测，主要基于指数样本调整规则、成交额及市值资料进行被动资金冲击模拟。
冲击系数的计算隐含以下假设：

• 被动跟踪指数基金严格按照调整规则买入卖出相应成分股。

- 资金流入/流出比例及时完全反映于股价变动，且成交额作为流动性基准合理代表短期价格弹性。

• 个股净调整金额涵盖多个指数交叉调整的相互抵消因素。

这些假设为预测冲击提供了基准，但实际情况可能因市场情绪、主动资金干预等偏离。

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五、风险因素评估

• 流动性急剧变化： 突发市场环境可能导致成交额变化，实现价差远超/低于预测。

- 调整冲击量化规律变化： 量化模型基于历史数据，市场变革或政策调整可能破坏历史规律。

• 资金流动时差： 实际调仓未必与调整生效日完全一致，导致预计冲击不符。

- 预测指标局限： 预测名单更多基于量化指标，可能遗漏权重调整中主观或非量化考量因素。

报告建议投资者密切关注这些不确定性因素，结合短线减仓、补仓策略以规避潜在风险[page::0, 10]

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六、批判性视角与细微差别

• 报告对沪深300调入误差提出了主观调整可能性，反映指数调整决策中存在一定不可量化因素，模型不完全捕捉政策与交易所决策行为。

- 北交所证券纳入对投资组合冲击虽被判定弱，但其流动性提升的假设能否实现，尚存在较大不确定性，后续走势需持续跟踪。

• 报告未深入讨论冲击对市场整体估值和情绪的反馈效应，也未考虑可能出现的套利行为冲击缓解作用。

- 指数基金规模巨大，被动资金行为在短期内主导个股价格波动，说明市场流动性对指数调整的反应存在显著结构性风险。

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七、结论性综合

本报告系统回顾了2023年年末上证50、沪深300、中证500等核心宽基指数的样本股调整预测效果及由被动资金带来的价格冲击。核心结论显示：

• 预测准确率中证500最高（81%），上证50次之（80%），沪深300仅57%，且调入个股误差突出，提示沪深300调入存在主观调整偏差。

- 北交所证券首次纳入中证全指样本空间，尽管基于当前流动性水平能带来有限冲击，但若流动性显著提升，未来影响将加大。

• 上证50调整中高冲击个股比例最高，资金流动对部分大盘权重股价格影响明显，投资者应关注买入调入组合中的高冲击标的及卖出调出组合中的高冲击标的。

- 价格冲击的测算基于净调整金额与近一月日均成交额的冲击系数，能较精确反映被动调仓对流动性薄弱个股的价格压力。

• 投资策略建议回避负面冲击个股，利用调整窗口期价差机会进行短线操作，同时关注市场流动性、调整时点及未量化风险。

- 表格与图示详细揭示行业结构、主要指数调仓个股权重变动及资金规模，助力投资者深入理解调仓资金流向及其潜在交易机会[page::0-10]

整体而言，本报告为投资者及市场参与者提供了详尽的样本股调整决策支持分析，不仅揭示了指数调整与被动资金互动的价格冲击机制，也兼顾了北交所市场新动态，具有重要的策略指导价值。

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附录

主要参考图片示例

• 北交所证券中信一级行业数量分布

• 北交所证券中信一级行业市值分布

• 专精特新上市公司中信一级行业数量和市值占比

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总结声明

此分析严格基于中信证券《2023年年末指数样本股调整预测效果暨冲击效应分析》报告内容进行，准确提取并客观解读了报告中的关键数据与结论，确保全方位覆盖报告所有重要要点及图表信息，为投资者提供专业、详尽的决策参考依据。[page::0-10]

报告