重磅BD交易推动创新药估值提升 [page::0]

• BD交易数量及金额快速增长，数据显示2025年Q1中国医药交易数量同比增长34%，交易总金额同比增长222%。

- 医药生物行业指数2025年5月14日至6月14日涨幅7.26%，跑赢沪深300指数9.26个百分点，行业创新估值显著提升。

• 创新药关注领域从肿瘤、自免扩大到痛风、心梗、脑梗、呼吸障碍等多个新兴治疗方向。

ADA大会与大分子创新药研发趋势 [page::1]

• ADA科学年会聚焦降糖、减重及增肌，相关国内产品处于早期临床。

- GLP-1长效制剂及口服小分子药物布局活跃，重点合作如礼来与Camurus、诺和诺德与Septerna。

• 双靶点注射剂持安全性优势，辉瑞小分子终止临床但MNC持续布局多靶点药物。

痛风领域巨大市场潜力与创新药发展 [page::1]

| 参数 | 数值 | 说明 |
|---------------------|------------------|------------------------------------------|
| 中国患病率 | 0.86% - 2.20% | 痛风疾病负担严重，患者年轻化趋势显著 |
| 2020年患者数（全球） | 9.3亿 | 预计2030年达到14.2亿 |
| 2020年患者数（中国） | 1.7亿 | 预计2030年达到2.4亿 |
| 血尿酸达标诊次占比 | 7.01% | 治疗依从性和达标率均较低 |
| 伏欣奇拜单抗血尿酸达标率对比 | 39.7% (伏欣奇拜) vs 26.5% (依托考昔) | 伏欣奇拜表现优效且非劣效 |
| SHR4640片达标率16周 | 39.7% vs 26.5% | SHR4640相较别嘌呤醇疗效显著 |
| SHR4640片达标率52周 | 54.2% vs 31.0% | 药效优势持续，安全性相当 |

• 创新新药迎来关键临床及上市阶段，带来痛风治疗重大突破。

医药行业月度及子行业涨跌幅表现 [page::3][page::4]

• 医药生物行业近一月涨幅为7.26%，在申万31个一级行业指数中排名第一。

- 子行业中化学制药表现最强，月涨幅达15.54%；医疗器械涨幅最小，仅为0.79%。

• 个股涨幅榜首为赛升药业，涨幅36.35%；跌幅榜首为万泰生物，跌幅10.20%。

医药板块估值现状分析 [page::5][page::6]

• 医药生物行业动态PE(TTM)为34.88倍，略高于近五年平均33.02倍。

- 细分子行业估值不均，化学制药市盈率为43.40倍，中药为27.68倍。

• 未来估值上涨动力来自创新药研发效率优势及海外市场授权预期。

投资建议与风险提示 [page::2]

• 推荐关注创新药布局积极的公司如众生药业、长春高新、百洋医药等。

- 风险包括研发和产业化不确定、销售达预期风险、竞争加剧及政策变化影响。

深度分析报告：《华鑫医药|行业周报》——“重磅BD陆续落地，催化估值提升”

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1. 元数据与概览

• 报告标题：华鑫医药|行业周报 — 重磅BD陆续落地，催化估值提升

- 作者：胡博新、吴景欢

• 发布机构：华鑫证券研究所

- 发布日期：2025年6月17日（最新报告），分析日期2025年6月15日

• 主题：中国医药行业，聚焦创新药BD（Business Development，业务拓展）交易对行业整体估值提升的催化作用

核心论点摘要

报告围绕当前医药行业的创新药价值重估展开，核心观点是：

• 双抗（以PD-1+VEGF为代表）的BD交易显著提振了创新药的估值锚点。

- 中国创新药的研发效率和产出逐步得到国际大型制药企业（MNC）的认可，BD交易数量和金额快速增加，显著提升行业估值。

• 新兴的创新药治疗领域不断扩展（除肿瘤、自免，还涉及痛风、心梗、脑梗等），新方向BD交易有望引发更多价值重估。

- 过去一月医药生物行业指数涨幅达7.26%，相对沪深300超额收益9.26个百分点，显示创新药BD驱动的估值提升已经有明显市场反映。

• 维持医药行业“推荐”评级，预期创新药布局企业将持续受益估值重估。[page::0]

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2. 逐节深度解读

2.1 医药行业观点与创新药BD交易

• 关键信息：

创新出海BD交易是加速估值提升的主要催化剂，尤其以PD-1双抗为典型。从2025年4月以来重大的国际和国内合作不断落地，包括BMS与BioNTech约90亿美元交易、石药集团与阿斯利康超50亿美元交易，均体现出海外MNC对中国创新药的高度认可。

• 数据分析：

5月30日石药集团潜在三项交易预告，6月13日石药集团重大实质性合作签订，医药魔方数据表明2025年Q1中国医药交易数量同比增长34%，交易总金额同比翻涨222%。这样的幅度表明资本市场和跨国合作均在扩张。

• 逻辑与推断：

中国创新药在研发效率、创新深度、管线更新速度上具备优势，同时海外专利悬崖以及药企面临再成长压力，促进MNC加速对中国创新链的合作和授权，推动创新药价值在全球范围不断重估。

• 细分领域扩展：

除传统MNC主攻的肿瘤和自免领域，痛风、心梗、脑梗、呼吸窘迫综合征、血友病等新兴治疗领域BD交易频繁，中国药企创新细分领域不断拓宽，期待新方向的BD估值贡献。

• 市场表现：

报告特别指出医药生物行业指数在最近一月涨幅7.26%，超额收益排名申万31行业第1，强调市场已经积极反映BD催化下的创新价值。[page::0]

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2.2 ADA大会及BD交易趋势观察

• ADA大会影响力：

作为年度重要医药科学会议，ADA大会集中展示糖尿病、减重及相关领域临床研发进展。中国创新企业如众生睿创、博瑞医药、歌礼制药披露成果，体现行业关注。

• 重点关注的技术与药物：

- GLP-1相关药物持续研发，包括长效月剂和口服小分子，礼来与Camurus、诺和诺德与Septerna均有大额合作。
- 双靶点GLP-1/GIP注射剂HS-20094获得翰森制药与再生元许可交易，体现MNC对高效双靶点注射剂研发的持续青睐，也说明辉瑞中止小分子GLP-1临床试验未降低对双/三靶点注射剂的市场关注度。

• 创新药趋势：

报告点明注射剂的安全性依旧为核心优势，双/三靶点药物潜力被看好，结合国内研发管线，GLP-1体系创新仍是极受投资者关注的重点。

• 痛风市场分析（详见下一节）：

痛风及高尿酸血症的巨大市场潜力，结合创新药研发，构成未来医药投资热点的明确定向。[page::1]

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2.3 痛风与降尿酸市场分析

• 市场规模与增长：

- 痛风患病率中国约0.86%-2.2%，高尿酸血症及痛风患者2020年全球9.3亿，预计2030年14.2亿；中国2020年1.7亿患者，2030年预计增长到2.4亿。
- 患者呈年轻化，痛风的医疗需求和市场空间极大。

• 现存治疗问题

- 现有药物安全性不足，患者治疗依从性低，达标率只有7.01%，疼痛控制不佳（VAS疼痛评分＞3的有40%）。
- 这为创新药物提供了巨大市场空间和发展契机。

• 创新药进展

- 以URAT1为靶点的新药快速推进临床和上市申请。恒瑞医药SHR4640获批上市申请受理，一品红AR882处于III期临床阶段。
- 最新会议研究成果显示，伏欣奇拜单抗非劣效且优效依托考昔，恒瑞医药SHR4640在3期试验中血尿酸达标率显著优于别嘌呤醇（16周39.7%对比26.5%，52周54.2%对31.0%），且安全性相当。

• 结论

痛风领域处于创新药物替代传统药物的历史转折点，国产创新药国内外获批和授权前景广阔。相关企业具备长期投资价值。[page::1]

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2.4 医药推选与投资建议

• 研究逻辑

基于创新药研发回报逐步实现正循环，海外数据和合作推动创新价值兑现，整体维持医药行业“推荐”评级。分别从减重、痛风、转型类公司、免疫、肿瘤免疫、CAR-T、医保扩量、连锁药店、原料药产业、中药品牌等多个细分方向给出具体推荐和关注名单。

• 典型推荐名单

- 减重领域：众生药业、来凯医药-B、博瑞医药、联邦制药、歌礼制药-B
- 痛风领域：长春高新、一品红
- 创新转型类：百洋医药、亿帆医药、远大医药
- 免疫方向：益方生物、诺诚健华、荃信生物-B
- 肿瘤免疫：三生制药、信达生物、宜昂明科-B
- CAR-T及实体瘤：科济药业-B、永泰生物-B
- 其他细分：上海谊众（医保目录品种）、益丰药房、老百姓（连锁药店）、金城医药（原料药）、马应龙（中药品牌）

• 风险提示

- 研发失败风险：技术壁垒高，研发不及预期可能导致无产品上市
- 销售风险：市场营销及学术推广不力影响销售业绩
- 竞争风险：同类产品众多导致利润被稀释
- 政策风险：行业受高度监管，政策调整影响显著
- 推荐公司业绩风险：预期未达成可能影响股价

本节内容为投资策略和风险管理重要参考[page::2]

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3. 图表深度解读

图表1：医药行业近一周涨跌幅（图3页）

• 描述：图示申万一级行业中各行业绝对收益率与相对沪深300指数收益率的对比。医药生物板块一周绝对收益率1.40%，相对收益1.66%，排名第5位。

- 趋势解读：医药行业在短期内表现优于多数行业，反映资金流向及市场对医药股的偏好提升。

• 意义：与文字中“本行业近一周跑赢沪深300指数1.66个百分点”一致，说明医药板块配置价值显现。[page::3]

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图表2：医药行业近一月涨跌幅（图4页）

• 描述：医药生物近一月涨幅7.26%，相对沪深300超额收益9.26个百分点，为31个行业中排名第一的板块。

- 子行业涨跌幅分析：
- 化学制药领先，月涨幅15.54%，相对收益17.54%，表现最强
- 医药商业和医疗器械表现较弱，增幅不足1%

• 个股表现：近周赛升药业涨36.35%，绿叶制药33.33%，百洋医药28.89%涨幅居前。万泰生物等跌幅居后（10.2%）。

- 意义：说明行业内部创新药研发及相关子行业表现分化明显，部分龙头创新药标的强劲拉升推动整体估值与行情改善。[page::4]

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图表3：细分子行业一年涨跌幅及动态PE估值（图5页）

• 走势：

- 化学制药过去一年股价上涨33.01%，当前PE达43.40倍，为较高水平。
- 中药行业下跌2.94%，PE约27.68倍，估值相对较低。
- 生物制品、医疗器械、医药商业、医疗服务波动不大，医疗服务估值涨幅显著（22.71%）。

• 解读：

显示创新研发集中度高的化学制药获投资者更大青睐，投资溢价明显。生物制药及医疗服务表现次之，中药表现不及其他细分。估值结构反映出市场对创新能力的持续认可。

• 趋势：

化学制药作为创新药主力军，未来仍可能吸引较多资本关注，估值压力也相应存在。[page::5]

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图表4：医药生物指数动态市盈率估值区间（图6页）

• 估值水平：医药生物指数PE（TTM）为34.88倍，略高于过去5年平均33.02倍。

- 侧面显示：当前估值处于中高位，尚未达到历史最高（61.64倍），也远高于最低点（20.54倍）。

• 意义：反映市场对医药板块未来成长性和创新价值持乐观态度，同时投资者需注意估值阶段带来的潜在回调风险。

动态估值走势（Band估值）显示，从2024年初以来医药生物走势整体恢复向好，符合先前叙述的行业创新药BD推动估值提升趋势。[page::6]

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4. 估值分析

报告整体并未提供单独详细的估值模型（如DCF）测算，但通过多个图表和指数估值多维度展现医药行业当前估值状况：

• 行业估值：医药生物指数PE处于34.88倍，处于近五年略高但未臻历史高位。

- 子行业估值差异显著：化学制药高估值溢价明显，反映创新药引领的市场热度。

• 资金和估值驱动：BD交易推动创新资产预期回升，市场给予更高估值倍数。

- 风险调整估值：报告提示多重风险，暗示当前估值尚需关注政策和研发风险对盈利实现的影响。

综上，估值提升主要基于创新药研发管线价值兑现及BD交易，且得到市场资金热捧支撑，但估值相对高位也警示可能的波动风险。[page::0][page::5][page::6]

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5. 风险因素评估

报告识别的主要风险包括：

• 研发失败风险：医药研发壁垒高，创新药研发失败概率大，成功率不确定，导致投资回报具有不确定性。

- 销售风险：市场推广、学术支持不到位，销售不及预期影响收入和盈利。

• 竞争风险：多款同类产品上市，行业竞争激烈，可能压缩利润空间。

- 政策风险：医药行业监管严格，政策调整可能影响产品审批、价格和市场准入。

• 个股业绩风险：推荐的公司若业绩达不到预期，可能面临股价回调。

报告虽未明确给出风险发生概率和缓解策略，但通过细致分类提示投资者需关注行业的高不确定性特点，合理配置风险敞口。[page::2]

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6. 批判性视角与细微差别

• 潜在偏见：报告整体基调偏积极，评级“推荐”维持不变，强调创新药BD带来的正面催化，可能对行业前景期望较为乐观。

- 估值挑战：虽强调创新药价值回归，但行业整体估值已处于略高位，未来表现仍需依赖创新药实际商业化成功和政策环境稳定。

• 风险描述较为基础：风险提示未展开具体概率分析和缓释措施，可能导致投资者低估实际风险。

- 数据覆盖范围：报告多次使用行业指数和大宗交易数据，缺少对财务指标的具体透视，投资者需结合企业具体情况做进一步判断。

• BD交易解读：强调BD的数量和金额增长对估值拉升的驱动，但BD交易往往伴随合作条款复杂，潜在解约或业绩承诺风险需关注。

总体而言，报告符合主流券商行业周报风格，客观展示行业发展动态，但投资者应结合宏观环境与具体公司基本面进行综合研判。[page::0][page::2][page::5]

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7. 结论性综合

本期《华鑫医药|行业周报》通过详实的数据和BD交易事件梳理，明确传递了以下核心结论：

• 创新药BD频繁且金额大幅提升，成为推动中国医药行业估值提升的主要催化剂。以PD-1双抗等双抗药物为典型，海外MNC对创新药的关注显著增强，BD交易迅速落地。

- 创新药研发持续扩大至多个治疗领域，不仅包括肿瘤和自免，还涉及痛风、心脑血管、呼吸窘迫、血友病等，带动更多细分领域的价值发现。

• 市场表现与估值指标明显印证估值重估趋势：近一月医药生物指数涨7.26%，远超大盘，细分子行业中化学制药涨幅和估值溢价显著，动态PE接近中高位水平。

- 重点依托BD推动创新价值兑现，未来预期创新药将延续出海合作及授权带来的价值确认。

• 报告推荐了包括众生药业、恒瑞医药、长春高新、百洋医药等数十家具备代表性的创新药企业，覆盖从减重到痛风、肿瘤、CAR-T、免疫、自免等多个热门方向。

- 风险提示全面但相对宽泛，研发失败、销售不及预期、竞争加剧及政策风险共存，对投资者提出警示。

图表见解总结：

• 图表形象地显示医药行业近月上涨趋势及个股分化，支持报告观点。

- 细分行业估值的差异说明资本市场对创新药研发投入和产出的不同认可度。

• 动态PE走势表明目前估值整体偏高，但并未过热，具备进一步向上空间，前提是创新研发及BD合作顺利落地。

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综上，报告结合行业现状和市场表现，基于持续活跃的BD合作，给予医药行业“推荐”评级，认为创新药出海与BD交易将持续催化行业价值重估，促进上市医药企业整体估值提升，投资者可重点关注创新药细分领域的龙头企业。[page::0][page::1][page::2][page::3][page::4][page::5][page::6]

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关键图表与图片

• 医药行业近一月涨跌幅图表（图4页）

- 子行业月涨跌幅图表（图4页）

• 近一周个股涨跌幅图表（图4页）

- 细分行业一年涨跌幅及PE走势图（图5页）

• 医药生物指数估值走势图（图6页）

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注：报告内容及数据均已标注具体页码，方便后续溯源与验证。

报告