国内Smart Beta产品快速发展，ETF为主流 [page::5][page::6]

• 截至2019年11月，国内Smart Beta产品数量63只，规模396亿元，股票型占比84.56%。

- ETF是产品规模最大品类，占比超50%，新成立产品22只，规模72.79亿元，其中ETF占73%。

• 红利因子出现最多（28只产品），其次为低波因子和价值因子。

典型因子产品及其市场表现 [page::7][page::9][page::10]

| 因子类别 | 产品数量 | 规模（亿元） | 市场特点 |
|-------------|----------|--------------|----------------------------------|
| 红利 | 19 | 140 | 成立时间早，机构占比较高，表现稳定，熊市防御性较好 |
| 低波 | 14 | 约21 | 发展初期，机构参与度低，具明显防御属性，表现优于市值加权指数 |
| 红利+低波 | 多只 | 约15 | 因子优势互补，风险收益表现介于红利和低波之间，适合结构化行情 |

• 低波因子产品在近5年表现显示牛市收益偏低但有较优防御能力。

• 红利与低波复合因子产品风险收益较单一因子更平衡，有效控制组合回撤。

行业主题Smart Beta异军突起，科技主题占比近40% [page::13][page::15]

• 行业主题Smart Beta产品聚焦科技、区域、消费、医药等板块。

- 产品以ETF形式为主，多个指数采用因子打分和分层筛选结合方式。

• 典型代表为华宝中证科技龙头ETF，成立规模达61亿元，集中度高。

科技创新Smart Beta指数特点及表现 [page::16][page::17][page::19]

• 多数指数采用市值加权，选样通过因子综合打分或分层筛选，以研发因子最为突出。

- 不同指数侧重板块不同，电子元器件、医药、计算机为核心行业。

• 成份股集中度适中，十大重仓股重合率较高，如海康威视、恒瑞医药。

• 科技创新Smart Beta指数近5年持续跑赢沪深300，年化收益率均超过10%，夏普率更佳。

管理人分布分散，华宝科技ETF引领行业主题Smart Beta风潮 [page::21][page::22][page::23]

• 共43家基金公司布局，华宝、平安、富国、嘉实、华泰柏瑞等管理规模领先。

- 华宝科技ETF交易活跃，上市4个月规模增长超500%，成为行业主题Smart Beta代表。

嘉实基金Smart Beta布局与行业主题指数策略 [page::24]

• 嘉实从2009年开始深耕Smart Beta，2019年加速推出多条行业主题Smart Beta指数。

- 核心选股逻辑涵盖盈利能力、估值水平和效率提升三个因子维度。

发展趋势与投资建议 [page::25][page::26]

| 年份 | 关键词 |
|-------|-------------|
| 2017 | 红利、基本面 |
| 2018 | 债券、红利、低波、价值 |
| 2019 | 红利、科技 |

• Smart Beta产品规模快速增长，行业主题Smart Beta尤其活跃，成为发展亮点。

- 建议投资者重点关注ETF品种，结合红利、低波因子与行业主题产品双管齐下。

• Smart Beta或成为主动ETF替代选择之一，具备规则化、透明、低成本优势。

Smart Beta 的中国实践——指数化投资研究系列之十（详尽深度解析）

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1. 元数据与概览

• 报告标题：Smart Beta 的中国实践——指数化投资研究系列之十

- 作者及机构：邓虎（执业证书编号：S0930519030002）、光大证券研究所

• 发布时间：2019年11月底前后

- 主题范围：聚焦中国市场Smart Beta产品的发展现状、特点及趋势，涵盖因子类产品与行业主题类产品的结构、规模、表现及管理人布局。

• 核心论点及目标：

- 国内Smart Beta产品正步入快速发展阶段，成为指数投资领域重要的特色布局方向。
- 尽管规模及市场渗透率仍与美国存在差距，但红利和低波类因子产品在国内形成一定基础，行业主题型产品开始异军突起。
- 行业主题Smart Beta产品作为Smart Beta和行业主题结合的创新，本土化尝试提供了差异化且符合中国市场特征的投资工具。
- 建议投资者优先考虑ETF形式的Smart Beta产品，兼顾红利、低波与行业主题两大类别，作为主动管理和被动指数投资的有力补充。

• 风险提示：市场环境变化及政策不确定性风险[page::0][page::4].

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2. 逐节深度解读

2.1 国内Smart Beta发展步入快车道

• 美国市场背景：

- 2019年11月，美国Smart Beta ETF数量达1056只，管理资产规模超万亿美元，占美国ETF总资产的30%以上，主流因子包括价值、成长、红利和低波（如USMV），工具性明显，且市场资金因避险等主动流向低波类ETF明显[page::4]。

• 国内Smart Beta发展路径：

- 2006年首只Smart Beta产品华泰柏瑞红利ETF诞生，发展缓慢。
- 2009-2011年有小增长，随后五年几乎停滞。
- 2017年以来随着价值投资上升，红利类产品重回市场视野。
- 2018年指数投资加速发展，Smart Beta产品数量及规模快速扩张。
- 截至2019年11月，国内已成立63只Smart Beta产品，合计规模396亿元，约占被动产品规模3.73%，显示巨大增长潜力，但与美国市场仍有较大差距[page::4].

• 产品形式及资产类别分布分析：

- ETF为主要载体，23只ETF规模占Smart Beta产品总规模51%（202亿元），数量占比36%，显示ETF更受投资者欢迎。
- 场外普通指数基金与LOF数量各占16%、43%，但规模较ETF偏小。
- 股票型产品占主流，59只产品占比约94%，规模330亿元，占Smart Beta规模约85%；债券型及QDII产品规模较少，分别占16%和0.6%[page::5].

• 2019年新发Smart Beta产品概况：

- 当年新发22只Smart Beta基金，规模72.79亿元，其中ETF和普通基金数量相近，但ETF规模占比高达73%。
- 主要因子布局仍以“红利”为主，反映投资者对红利策略的偏好及理解度[page::6].

• 因子使用频率：

- 红利因子在63只产品中出现28次，居因子使用首位。
- 低波动因子出现14次，价值因子11次，显示红利和低波因子为偏好核心。
- 其他因子如基本面、成长、质量、等权等使用较少，动量、蓝筹、高Beta因子仅见少数产品（见图4）[page::7].

2.2 代表性产品深入解析

2.2.1 红利单因子Smart Beta产品

• 红利产品有19只，合计规模达140亿元，占比超1/3。

- 产品从沪市单市场向沪深两市、港股扩展，结构丰富。

• 最大规模产品如富国中证红利指数增强、华泰柏瑞红利ETF成立逾10年，规模领先且业绩稳定。

- 机构投资者参与比例逐步提高，如工银瑞信深证红利ETF机构占比近80%，体现其稳定的防御属性和吸引力[page::7].

• 不同时期红利指数表现：

- 2015-2018年红利指数多数跑赢市场基准。
- 2019年以来整体表现相对弱势，深证红利和消费红利相对突出。
- 红利指数在牛市通常表现略逊，但在熊市及结构性行情中显示防守优势。

• 指数构造上：

- 传统红利指数多根据历史分红衡量，存在阶段性失效风险。
- 红利潜力指数通过EPS及ROE等盈利预测指标提升预测准确度[page::8].

2.2.2 低波Smart Beta产品

• 国内低波类Smart Beta产品始于2017年，发展尚处初期。

- 最大规模为景顺长城中证500行业中性低波，持有人结构以个人为主，机构持有比例较低，有别于美国USMV产品。

• 与美国对应产品USMV相比，国内低波因子产品规模及活跃度明显滞后，USMV从2015年以来规模高速增长至365亿美元[page::9].

- 低波指数表现：
- 在熊市及初期复苏阶段优异，牛市表现相对受限。
- 低波产品长期优于市值加权指数，短期持有风险较大。

• 结合图5数据，美中低波指数走势和回撤等风险调整收益展示明显差异[page::9].

2.2.3 红利+低波多因子产品

• 国内首只红利+低波产品为华泰紫金红利低波动ETF，虽首发，但规模未明显扩大。

- 兴业上证红利低波动ETF规模稳定居首。

• 红利与低波搭配可兼顾上涨行情收益和下跌行情防守。

- 通过风险收益图6可见，红利低波组合在不同持有期内均展现出较好的风险收益特性[page::10].

2.2.4 待成立Smart Beta产品趋势

• 待成立产品中，红利因子依旧主导。

- 机构投资者尚未广泛参与，个人投资者比例高。

• 高分红特性逻辑简单，易为普通投资者理解，故基金公司持续布局红利因子领域[page::11].

2.3 行业主题Smart Beta产品的兴起

• 国内Smart Beta产品主要为因子类为主，但近年行业主题基金在中国表现出更高热度，占股票型指数基金近30%，在国外较少[page::12].

- 结合Smart Beta定义，行业主题Smart Beta为非市值加权，聚焦特定行业主题，采用因子分层筛选或综合打分，实现规则化主动投资策略。

• 目前国内行业主题Smart Beta以ETF为主要产品形式，科技题材产品占比近40%，其次为区域（如粤港澳大湾区）、医药、消费等[page::13].

- 产品多以“龙头”“50”“100”等通俗名称命名，强调行业头部效应，便于投资者理解。

• 行业主题Smart Beta产品背后的指数编制方案复杂，投资者或难以一眼看透其选股逻辑，存在认知及选择难题。

2.4 科技创新Smart Beta详解

• 科技板块受《中国制造 2025》及贸易摩擦影响成为焦点，科技创新Smart Beta指数表现出色。

- 编制方案以市值加权为主，少数采取基本面加权（如新兴科技100）。

• 选股方式包括因子分层筛选与因子综合打分，有的结合两者。

- 重要因子包括估值、成长、价值、质量、杠杆及研发投入，研发因子频率最高。

• 成分股分布反映不同指数板块侧重点，有的偏主板，有的偏中小创，行业覆盖广泛，行业龙头集中度较高。

- 个股集中度适中，上海融资充沛，核心个股如海康威视、恒瑞医药频繁出现于多指数十大成分股中[page::16-18].

• 长期业绩表现良好，五年年化收益率普遍超过13%，显著跑赢沪深300约7个百分点，但波动率较高，风险收益特征符合预期[page::19-20].

- 历史行情表现显示科技创新Smart Beta指数无论牛熊周期均优于主流宽基指数，尤其牛市收益明显，夏普比率较高，显示较强的风险调整收益能力[page::20].

2.5 管理人布局特征

• 2019年11月底，已有74只Smart Beta产品由43家基金公司管理，市场分散但头部基金公司仍具优势。

- 华宝基金管理Smart Beta产品规模最大，涵盖多因子及科技主题，华宝中证科技龙头ETF规模迅速增长至60亿元；

• 平安基金主要布局债券及低波ETF，管理规模稳健；

- 富国基金除红利和价值Smart Beta外，启动医药行业主题布局，科技50策略ETF发行规模紧随华宝科技ETF之后；

• 嘉实基金Smart Beta产品种类最丰富，从基本面到行业主题均有覆盖，并推出“Super ETF”品牌，体现其在Smart Beta领域的创新深耕；

- 东证资管以新人身份强势入市，东方红中证竞争力指数发行规模达44亿元；

• 申万菱信基金已有多年经验，近年来加快科技主题领域布局；

- 其他基金公司产品规模和数量较小，更多集中在传统因子策略领域[page::21-22].

• 华宝科技ETF表现突出，自2019年8月上市以来成交活跃，日成交额及规模激增，市场关注度高，首发规模曾涨超500%，带动行业主题Smart Beta快速发展[page::22-23].
• 嘉实基金于2009年起布局基本面Smart Beta，经过10年逐步拓展，2019年集中发行4条行业主题Smart Beta指数，并搭建“Super ETF”新品牌，推动Smart Beta产品发展规范化、主题化[page::23-24].

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3. 图表深度解读

图1（第5页）——国内Smart Beta产品每年新发数量及规模

• 描述：柱状图显示2006-2019年国内Smart Beta新发产品数量，折线表示发行规模（亿元）。

- 趋势：2006年后新发缓慢，2010-2011年小高潮，2012-2016年几乎停滞；2017年起快速发力，2018-2019数量和规模均大幅攀升，2019新发22只，规模达140亿元。

• 说明：反映政策推动、投资者认知度提升及市场基础建设成熟，是Smart Beta快速发展的明确信号。

-

图2与图3（第5页）——Smart Beta产品形式数量及规模分布

• 数量分布：

- LOF占43%，ETF占36%，普通指数基金占16%，分级基金仅5%。

• 规模分布：

- ETF占规模51%，LOF占35%，普通基金仅13%，分级基金1%。

• 解读：ETF形式虽然数量不及LOF，但规模和流动性优势明显，建议作为投资重点。

-

• 

图4（第7页）——已成立Smart Beta产品中因子出现次数

• 见解：红利因子出现28次最高，低波14次，价值11次，显示市场对红利和低波因子偏好。

- 数据说明：多因子产品因子分别计数，体现因子使用广泛及组合趋势。

• 

图5（第9页）——低波动指数与对标指数5年走势对比

• 描述：比较300SNLV、中证500行业中性低波与对应沪深300、中证500走势，及MSCI中国A股国际低波与MSCI中国A股国际指数走势。

- 趋势：低波指数在熊市表现更佳，波动较低，相对优势明显。

• 说明：验证低波因子显著防御特性，适合市场风险管控需求。

-

图6（第10页）——近1年/3年/5年红利、低波及红利低波风险收益分布

• 内容：不同时间窗口内，各类指数的收益率与波动率分布。

- 结论：红利低波组合因子实现“进可攻、退可守”，表现稳健，风险调整后优势明显。

• 

图7（第11页）——待成立Smart Beta产品因子频率

• 数据：红利因子占据主导，其他因子使用较少。

- 市场暗示：个人投资者主导市场，因子产品需通俗易懂。

• 

图8（第13页）——行业主题Smart Beta所属行业主题分布

• 情况：科技行业产品最多（占38%），其次为区域（21%）、民企、消费、医药。

- 意义：科技创新和区域发展被标为投资热点。

• 

图9（第15页）——沪深两市代表性指数及中信一级行业指数2019年年初以来累积收益

• 观察：食品饮料、电子元器件、农林牧渔等行业表现良好，金融、医药、建筑等中幅上涨，钢铁建材等行业表现弱势。

- 说明：行业主题分化显著，支持行业主题Smart Beta产品的需求。

• 

图10（第18页）——科技创新Smart Beta指数成分股权重累积

• 解释：成分股权重分布呈不同曲线，科技50和科技100较为均衡，深圳科技重仓前十大个股集中度较高。

- 意义：成分股选取与权重较以行业龙头为特色，行业内“马太效应”明显。

• 

图11（第19页）——科技创新Smart Beta指数5年收盘价走势

• 描述：所有科技创新指数显著跑赢沪深300，走势稳健。

- 内涵：表明科技Smart Beta产品长期价值，适合长期投资。

• 

图12（第22页）——华宝科技ETF上市以来净值与成交额

• 表现：上市首日后成交额和净值双双上涨且成交活跃，显示市场对科技主题Smart Beta产品的认可与追捧。

-

图13（第23页）——华宝科技ETF上市以来规模曲线

• 趋势：规模从约10亿迅速放大至超过60亿元，反映市场热情与产品实力。

-

图14、15（第24页）——嘉实基金Smart Beta产品历程及中证指数合作智能选股核心逻辑

• 嘉实基金从2009年率先引入基本面Smart Beta，积极推进行业主题与因子结合，打造“Super ETF”品牌。

- 核心选样逻辑涵盖盈利能力、估值水平、效率提升三个维度，结合行业特性差异化设计[page::24].

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4. 估值分析

报告中未涉及单独的公司估值分析，主要关注Smart Beta指数产品的资产规模、收益表现以及产品设计构架。示例性涉及多因子模型的运用，诸如因子分层筛选、因子加权打分法等均为指数选股的规则化、量化方法。常用加权方式包括市值加权与基本面加权（如营业收入、现金流、净资产等[page::15-16]）。

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5. 风险因素评估

• 市场环境风险：经济波动、行业分化及资金流向变化可能影响Smart Beta指数表现。

- 政策不确定性：国内政策导向对行业主题投资有显著影响，政策变动或带来不确定风险。

• 机构投资者接受度不足：目前机构投资者在因子产品配置中占比较低，影响市场规模及成熟度。

- 投资者认知差异：复杂的Smart Beta策略可能使个人投资者难以全面理解风险收益特征。

• 历史分红指标局限：如红利因子经历阶段性失效，策略预测能力有限[page::0,26].

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6. 批判性视角与细微差别

• 认知鸿沟与普及度问题：报告多次提及国内机构投资者对Smart Beta产品的理解和配置仍有限，尤其低波因子发展较滞后，显示产品推广及教育需加强。

- 命名与产品理解风险：行业主题Smart Beta产品命名多围绕热点和易懂主题，可能掩盖复杂指数构造及风险特征，普通投资者易混淆与普通行业基金，导致投资选择困扰。

• 数据时间窗口限制：多数数据截至2019年11月底，且产品成立时间较短，长期跟踪效果及稳健性仍需观察。

- 风险提示不足细化：主要风险归纳较为宏观，缺少对具体因子风险（如因子暴露、因子失效）的细化提示。

• 估值分析缺失：虽是研究报告，估值方法及影响因素分析不充分，尤其对于复杂因子模型的敏感性分析与稳定性未展开，影响对产品长期表现的理解。

- 潜在同质化风险：科技创新Smart Beta指数多，部分产品成分股高度重合，未来行业竞争或导致产品差异性降低。

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7. 结论性综合

本报告全面系统地梳理了国内Smart Beta产品的发展历程及现状，聚焦因子类（红利、低波）与行业主题类（尤其科技创新）两大核心领域。通过丰富的数据和详实的案例，如红利因子长期先发优势明显，低波因子具备防御属性但发展初期，红利+低波因子结合实现组合进退兼顾；而行业主题Smart Beta产品凭借其策略性和通俗命名迅速崛起，代表产品华宝科技ETF规模激增，引爆市场关注。

细节上，报告强调了产品形式以ETF主导，投资者结构仍偏个人，机构参与度有限，是未来发展的核心瓶颈。科技创新Smart Beta指数通过因子综合打分与分层筛选方式，有效融合研发投入等前沿因子，提升选股体系质量，长期稳定跑赢市场宽基，成为最具代表性的行业主题Smart Beta分支。管理人格局多元，头部基金公司依托旗下多样化产品布局Smart Beta市场，推动市场创新和规模扩张。

图表的详细解读增强了个人对产品规模、行业分布、因子应用及业绩表现的直观理解，如产品发行数量年度跃升（图1）、ETF成为主流（图2、3）、红利因子主导（图4）、低波指数表现优异（图5）、组合因子平衡风险收益（图6）、行业主题集中在科技（图8）、前十大个股集中度及表现情况（图10、14）、以及华宝科技ETF的市场活跃度（图12、13）。此外，嘉实基金作为行业先锋，其Smart Beta产品进阶路径及体系构建（图14、15）为同业树立示范。

总体来看，报告观点明确客观：国内Smart Beta产品市场虽起步晚、规模小，但正快速成长，因子类与行业主题类双轨发展格局显著，ETF预计将持续主导投资者布局，未来有望成为主动ETF的替代或补充形式。投资者在认知、策略理解与产品选择上需保持谨慎，强化风险意识，关注本土化技术创新对Smart Beta的推动。

该报告为中国投资者和基金管理人在Smart Beta领域提供了结构清晰、数据翔实的信息框架与策略指引，值得深入研读与参考[page::0-26].

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备注与引用格式示例

• 报告直接引用的结论或数据后注明：[page::页码]

- 同一页多处引用常见于文中说明的叠加。

• 图表以Markdown格式插入并注明页码，确保图文对照。

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总结

本文基于《Smart Beta 的中国实践——指数化投资研究系列之十》完整资料，对Smart Beta的定义、发展、产品结构、代表性产品、行业主题展开了深入剖析，细致解读了关键图表及数据，归纳了管理机构布局、投资建议及风险点，结合批判视角识别潜在风险和发展瓶颈，综合描绘了中国Smart Beta市场的现状与未来景象，具备较强实践参考价值。

报告