偏股主动型基金规模和仓位变化 [page::2][page::3]

• 2021年Q1偏股主动型基金总规模达39787.66亿元，创历史新高，同比增长154.87%。

- 普通股票型和偏股混合型基金最新股票仓位分别为85.38%和83.33%，低于历史平均水平。

• 仓位自2020年年报后有所下降，显示基金经理股票市场看法趋于谨慎。

重仓股持仓集中度及行业配置分析 [page::3][page::4][page::6][page::7][page::8][page::9]

| 代码 | 简称 | 持有基金数 | 当期持仓市值(亿元) | 所属行业 |
|------------|----------|------------|--------------------|------------------|
| 600519.SH | 贵州茅台 | 668 | 1101.55 | 食品饮料 |
| 000858.SZ | 五粮液 | 470 | 807.72 | 食品饮料 |
| 002415.SZ | 海康威视 | 244 | 410.46 | 电子 |
| 601888.SH | 中国中免 | 328 | 408.13 | 消费者服务 |
| 300760.SZ | 迈瑞医疗 | 269 | 345.35 | 医药 |

• 重仓股市值占比为52.13%，短期下降但长期呈上升趋势，说明基金持股集中度提升大势未变。

- 重仓股集中在食品饮料、医药、电力设备及新能源和电子等行业，医药行业超配比例最高达102.85%。

• 偏股主动基金近期主动增持比例最高的行业为电力及公用事业（55.96%）、煤炭和银行，显示短期增持集中行业的轮动特征。

- 基金主动增持最多的股票为海康威视(169.24亿元)、贵州茅台和招商银行，偏好消费和金融板块。

抱团因子构建及表现分析 [page::10][page::11]

• 抱团因子由超配因子与主动调仓因子等权构成，2011年以来IC均值6.18%，ICIR为0.33，表现稳定。

- 2021年以来抱团因子IC均值为6.16%，但2月和3月抱团股回调，使得因子表现不佳。

• 抱团因子分位数组合Top表现优异，Bottom组合表现偏弱，多空组合净值波动体现趋势明显。

行业轮动策略及回测结果 [page::11][page::12]

| 指标 | 行业轮动策略 | 等权基准 |
|------------------|--------------|----------|
| 年化收益率 | 12.37% | 5.99% |
| 年化波动率 | 29.63% | 25.54% |
| 收益率 (年初至今) | 2.51% | 0.10% |
| 夏普比率 | 0.42 | 0.23 |
| 最大回撤 | 65.24% | 58.84% |
| 年化超额收益率 | 6.80% | |
| 跟踪误差 | 11.41% | |
| 信息比率 | 0.63 | |
| 超额收益率 (年初至今) | 2.73‰ | |

• 行业轮动策略结合抱团因子选出前三超配行业构建组合，月度调仓，手续费计单边千分之一。

- 策略在2021年1月和4月表现优异，累计超越基准组合明显。

• 年化收益率12.37%，夏普比率0.42，明显优于基准。

- 策略存在较高波动和回撤，投资者需注意风险控制。

行业配置建议 [page::9]

| 推荐级别 | 行业名称 |
|---------|------------|
| 核心 | 建材 |
| 核心 | 医药 |
| 核心 | 电子 |
| 补充 | 消费者服务 |
| 补充 | 轻工制造 |

• 基于抱团因子行业轮动，重点推荐建材、医药和电子行业，补充推荐消费者服务与轻工制造。

- 投资者可根据实际需求灵活调整行业配置比例。

偏股主动型基金2021年一季度持仓分析报告深度解读

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1. 元数据与报告概览

• 报告标题：《偏股主动型基金2021Q1持仓分析，抱团因子最新持仓》

- 发布日期：2021年5月

• 分析师：高智威（东兴证券金融工程首席分析师）

- 机构：东兴证券研究所

• 核心主题：聚焦2021年一季度偏股主动型基金的持仓变动及行业配置，结合“抱团因子”进行行业轮动策略的表现分析，提出行业配置建议。

- 核心结论与信息：
- 偏股主动型基金规模创新高，达39787.66亿元，同比增长高达154.87%。
- 股票仓位有所下降但仍维持在高位，显示基金经理在2021Q1有一定的谨慎。
- 重仓股市值占比短期内有所下降，长期集中度提升趋势明显，呈现“抱团”特征。
- 重点持仓股票及行业集中在食品饮料、医药、电子等行业。
- 基于“抱团因子”的行业轮动策略整体表现优异，年初至今超额收益显著。
- 风险提示强调模型依赖历史数据，政策和市场环境变化可能导致模型失效。[page::0,1]

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2. 逐节深度解读

2.1 偏股主动型基金概况

1.1 基金规模变化

• 关键观点：自2019年以来，偏股主动型基金规模快速扩张，2021年一季度达到近4万亿人民币，创历史新高。偏股混合型的增长速度显著高于普通股票型基金，显示投资者更加青睐灵活配置的混合型基金。2021Q1同比增长率达到154.87%，但环比增速出现放缓迹象。

- 数据解读：图1清楚显示过去十年规模稳步上升，特别是金融市场活跃期间规模快速膨胀，反映资金流向权益市场的热情。[page::2]

1.2 基金的股票仓位变化

• 关键观点：偏股主动基金整体股票持仓比例较高，普通股票型基金股票仓位介于85.38%，偏股混合型基金为83.33%，略低于自2015年三季度以来的平均水平（86.91%、83.80%）。股票仓位的下降显示部分基金经理持有观望态度或调整组合风险，但总体持股积极。

- 逻辑与假设：
- 2015年前股票仓位政策下限为60%，后提升至80%，提升了基金的权益配置底线。

• 图表说明：图2的历史走势反映在市场繁荣时期仓位普遍提高，疫情之后仍保持较高水平，体现资金配置偏股的趋势减弱不明显。[page::2,3]

1.3 重仓股市值占比

• 阐释：重仓股市值占据股票仓位的52.13%，虽然短期较2020年年报下降累计仓位集中度有所松动，但相较长期趋势依旧集中。此变化受一季度抱团股回调影响，基金被动分散持仓。

- 意义：重仓股的集中比例反映基金经理的投资偏好与风险偏好，高集中度意味着信心集中于少数核心标的。

• 图表说明：图3显示近几年重仓股比例整体攀升至60%上下，反映主动基金普遍加强持股集中度。[page::3]

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2. 持股与行业分析

2.1 热门重仓股

• 关键数据：

- 偏股主动型基金集中持有贵州茅台（1101.55亿元）、五粮液（807.72亿元）、泸州老窖（415.18亿元）、海康威视（410.46亿元）及中国中免（408.13亿元）等五只股票。
- 持仓行业集中于食品饮料、医药、电子和新能源等板块。
- 表1列出20只市值最大重仓股，显示基金对优质消费和科技龙头公司的重视。

• 逻辑：基金经理青睐品牌影响力强和成长确定性的股票，体现稳健与业绩确定性兼顾的投资风格。

- 进一步解读：贵州茅台和五粮液基金持有数较多，表明其为广泛共识的龙头标的。[page::4]

2.1 主动增持股票

• 数据点：海康威视、贵州茅台、招商银行、五粮液和平安银行被主动增持金额居前，分别达169.24、137.50、100.31、79.93和63.01亿元。

- 逻辑：资金流向显示2021年一季度，资金仍青睐部分核心成长与金融核心资产。

• 行业角度：增长集中在食品饮料、医药和银行行业，体现资金回归消费与金融板块。[page::5]

2.2 重仓股补全后的行业配置比例

• 方法说明：

- 由于季报披露限于重仓股，结合前期年报和半年报及行业指数涨幅对非重仓持股行业配置进行补全，模拟全持仓行业权重。
- 公式细致说明了分解持仓权重、行业调整逻辑以及行业涨跌对非重仓股调整，确保分析数据的代表性和准确性。

• 关键结果：

- 补全后配置集中在医药（17.20%）、食品饮料（14.16%）、电子（11.59%）、电力设备及新能源（7.25%）及基础化工（5.50%）。
- 低配行业包括综合、煤炭、纺织服装、钢铁和建筑等，配置比例低于0.5%。

• 图表说明：

- 图4展现重仓股配置，突出食品饮料、医药、电子板块比例。
- 图5展示补全后配置，调整显著反映基金经理的整体行业偏好和市场行情影响。[page::6,7]

2.3 行业超配和主动增持分析

• 计算逻辑：

- 超配比例 = 基金持仓行业比例超过行业市值占比的程度。
- 主动增持比例 = 剔除行业行情影响后，持仓比例的相对变动。

• 结果解读：

- 长期超配行业前三为医药（超配102.85%）、电子（77.68%）、消费者服务（68.04%）。
- 短期内增持突出行业为电力及公用事业（55.96%）、煤炭（44.23%）、银行（30.89%）等。
- 反映主动基金经理对医药及科技板块长期看好，同时关注公用事业及能源板块的短期机会。

• 图表说明：

- 图6显示了超配比例的高低行业排名，反映了行业配置的核心与边缘部分。
- 图7体现主动调仓偏好，指出账户在电力、公用事业板块等的资金流入趋势。[page::8,9]

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3. 抱团因子与策略表现分析

3.1 抱团因子定义及行业推荐

• 定义说明：

- 抱团因子由行业超配因子和主动调仓因子标准化后等权合成，以捕捉主动基金“抱团”持仓特征。

• 行业推荐：

- 核心推荐行业：建材、医药、电子。
- 补充推荐行业：消费者服务、轻工制造。

• 逻辑：结合历史持仓数据和因子表现，建议在这五个行业布局以捕捉“抱团”行情的投资机会。[page::9]

3.2 抱团因子IC表现

• 核心数据：

- 自2011年至2021年4月，抱团因子的平均IC为6.18%，IC信息比率为0.33。
- 2021年以来IC平均值为6.16%，表现稳定，但2-3月因抱团股回调，IC明显下滑。

• 意义：

- IC指标衡量因子预测能力，正值表示因子具有一定的预测效果，0.33的ICIR显示中等稳定的信号。

• 图表解析：

- 图8显示波动性，反映市场环境与因子表现的相关性。[page::10]

3.3 抱团因子分位数组合表现

• 表现总结：

- Top组合收益远超市场，Bottom组合明显跑输，因子分层效果显著。
- 多空组合净值在1月和4月表现良好，中间2-3月出现回撤。

• 图表说明：

- 图9显示三条曲线分化，质量因子区分清晰。
- 图10展示多空组合净值趋势，验证因子表现。[page::11]

3.4 行业轮动策略表现

• 策略说明：

- 每月末选取抱团因子排名前三行业，等权构成行业轮动组合，与等权29行业基准对比，考虑0.1%单边交易成本。

• 重要结论：

- 2021年年初至4月底，行业轮动策略年化收益率12.37%，夏普比率0.42，明显优于基准的5.99%和0.23。
- 超额年化收益6.80%，信息比率0.63，策略表现优异且稳定。
- 2、3月策略回撤，反映抱团股调整风险。

• 图表示意：

- 图11清晰展示策略相较基准的净值领先优势。
- 表6各项指标显示策略的风险、收益及收益风险比均优于基准。[page::11,12]

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4. 风险提示

• 研究基于历史数据统计和模型测算，在政策或市场环境变化时，模型可能失效。

- 投资者应注意模型的局限性和潜在的结构性风险，避免盲目依赖历史数据做出决策。[page::0,12]

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3. 图表深度解读

图1：偏股主动型基金规模变化

• 描述：堆积柱状图展示2009年至2021年一季度偏股混合型和普通股票型基金规模（亿元），折线表示偏股主动型基金环比增长率。

- 数据趋势：
- 2020年后基金规模急剧增长，偏股混合基金贡献主要体量。
- 环比增长率波动剧烈，峰值出现在2015年初和2020年后，说明市场波动背景下资金配置偏好剧烈调整。

• 联系文本：反映出资金规模迅猛扩大，但环比增速放缓，显示市场逐步成熟。[page::2]

图2：偏股主动型基金股票仓位历史走势

• 描述：折线图清晰显示普通股票型和偏股混合型基金股票仓位从2010年以来变化。

- 趋势与意义：
- 普通股票型基金仓位长期高于混合型基金，大部分时间维持80%以上。
- 2020年底开始有所下降至约85%左右，反映市场对未来波动的预期调整。

• 逻辑对应：符合报告中仓位较高但有所回落的论述。[page::3]

图3：重仓股市值占比

• 描述：柱状图展示重仓股占股市值的比率，时间跨度约为2010-2021年。

- 趋势分析：
- 逐年上升，尤其2017年以来稳步突破50%。
- 2021Q1出现小幅下降，反映抱团股调整。

• 意义：基金经理逐步倾向集中持股，风险偏好及市场风格转变标志。[page::3]

表1及表2：重仓股及主动增持股票

• 表1：显示持仓市值前20大股票，市值从百亿到千亿不等，行业涵盖食品饮料、电力、医药、电子等。

- 表2：列示2021Q1主动增持最多股票，体现资金重点流入方向。

• 意义：通过明确个股和行业的资金集中度及动态变化，揭示投资热点及资金偏好。[page::4,5]

图4及图5：行业配置比例（重仓股及补全后）

• 图4反映重仓股行业配置，医药、食品饮料、电子占比高。

- 图5经过补全后，结合非重仓持股，行业配置比例有所调整，食品饮料比重由于其股价下跌有所降低。

• 结论：反映偏股主动基金的行业布局实际情况及市场波动对仓位的影响。[page::7]

图6及图7：超配比例与主动增持比例

• 图6重点显示医药、电子高超配，综合、建筑低超配，体现资金偏好。

- 图7展示短期主动调仓倾向，电力、煤炭和银行被明显增持。

• 效果：图表生动反映基金经理的长期偏好和短期动态调整，捕捉市场热点和避险方向。[page::8,9]

图8：抱团因子IC

• 数据展示：IC值波动剧烈但整体呈现正向预测能力。

- 逻辑：表明抱团因子在预测主动基金持仓绩效中有效，但也受市场波动影响明显。

• 重要提醒：IC的波动反映因子表现的周期性和市场情绪依赖。[page::10]

图9及图10：抱团因子组合表现与多空净值

• 图9反映Top组合收益领先，底部组合表现偏弱。

- 图10多空组合净值增长，体现因子的实战可行性。

• 含义：支持抱团因子用于选股及构建多空策略的有效性。[page::11]

图11：行业轮动策略净值

• 趋势体现：行业轮动策略持续跑赢等权基准，展现行业抱团轮动带来的超额收益。

- 风险提示：曾现一定回撤，符合市场真实波动情况。

• 总体印象：策略在实盘中具备可操作性和较好风险收益比。[page::12]

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4. 估值分析

本报告未涉及对个股或行业的具体估值模型，焦点聚集于基金持仓动态和因子模型表现，采用的量化方法主要是“抱团因子”构建和行业补全模型，更多为定量配置与分层策略，非传统DCF、P/E等估值分析。

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5. 风险因素评估

• 依赖历史数据及模型，面临政策、宏观环境变化可能导致模型失效。

- 抱团股波动带来的短期策略回撤风险。

• 市场结构和资金流动的非理性波动可能影响模型有效性。

- 研究提示市场参与者需警惕模型局限，避免过度依赖历史趋势。[page::0,12]

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6. 审慎视角与细微差别

• 积极面：

- 详实的数据支撑与模型构建，结合了季报与年报数据调和，较好地还原基金的真实行业配置和动态调仓行为。
- 抱团因子具备一定预测能力，策略收益显著优于基准。

• 潜在不足：

- 抱团因子IC较低（约6%），波动性大，策略在波动市表现不稳定，2-3月出现回撤，需警惕短期波动风险。
- 模型假设非重仓股行业配置不变，但实际上基金经理可能对非重仓股也有一定调仓，存在一定误差风险。
- 行业补全基于历史调整的假设较强，未明示对极端市场行情的适应能力。

• 综上：报告基于历史回测和统计，方法科学严谨，但需审慎对待因子表现的时间依赖性和模型对市场结构变化的敏感性。

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7. 结论性综合

本报告系统梳理了2021年一季度偏股主动型基金持仓状况，结合量化模型“抱团因子”，深刻揭示主动基金的持仓集中度、行业偏好及动态变化。通过基金规模、股票仓位、重仓股市值占比、行业超配和主动调仓分析，报告表达了基金经理对医药、食品饮料、电子等行业的长期信心及对电力及公用事业等行业的短期关注。

抱团因子表现验证了基金持仓的集中趋势，尽管存在波动但整体有效。基于抱团因子的行业轮动策略自年初表现显著优于市场基准，超额收益明显，夏普比率和信息比率均表现不俗，体现了模型的实用价值和策略的投资潜力。

然而，抱团因子受2-3月抱团股回调影响，策略也经历短暂回撤，强调市场波动风险不可忽视。风险提示表明模型基于历史数据，未来政策及市场环境变化仍可能影响策略有效性。

最终，报告基于详尽的数据和模型，提出了核心和补充的行业配置建议，为投资者提供了科学的量化配置参考，体现东兴证券在金融工程领域深厚的研究实力和数据能力。

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参考主要数据和图表列表

| 图表编号 | 内容描述 | 页码 |
|----------|-----------------------------------------|---------|
| 图1 | 偏股主动型基金的规模变化（2009-2021） | 2 |
| 图2 | 偏股主动型基金股票仓位历史走势 | 3 |
| 图3 | 重仓股市值占比 | 3 |
| 表1 | 持仓市值最高的20只重仓股 | 4 |
| 表2 | 主动增持最多的20只重仓股 | 5 |
| 表3 | 重仓股补全之后的模拟行业配置 | 6 |
| 图4 | 重仓股的行业配置比例 | 7 |
| 图5 | 补全后的行业配置比例 | 7 |
| 图6 | 补全后超配比例最高和最低的 5 个行业 | 8 |
| 图7 | 补全后主动增持比例最高和最低的 5 个行业 | 9 |
| 表4 | 行业配置建议 | 9 |
| 图8 | 抱团因子 IC （2019年底以来） | 10 |
| 表5 | 抱团因子 IC 统计 | 10 |
| 图9 | 抱团因子分位数组合表现 | 11 |
| 图10 | 抱团因子多空组合净值 | 11 |
| 图11 | 行业轮动策略组合净值 | 12 |
| 表6 | 行业轮动策略指标 | 12 |

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结束语

本报告以雄厚的数据基础和专业的量化模型解构当前偏股主动型基金的核心持仓趋势及行业配置，对投资者洞察基金行为特征和把握行业轮动机会具有较强指导意义。其科学严谨的因子分析及策略表现验证，为投资决策提供了可靠依据。同时，报告实事求是地指出模型局限及风险，提醒投资者审慎决策。

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（全文完）[page::0,1,2,3,4,5,6,7,8,9,10,11,12]

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