2025年上半年公司业绩表现及分红计划 [page::0]

• 上半年实现营收156.57亿元，同比下降18.61%；归母净利润33.75亿元，同比下降13.79%。

- 单季度Q2营收75.17亿元，同比下降18.18%；归母净利14.73亿元，基本持平。

• 拟每10股派发现金红利1元，分红比例24.77%。

发电量及装机情况分析 [page::0]

• 25H1总发电量396.52亿kWh，同比下降1.07%，剔除火电影响后同比增长12.73%。

- 风电发电量335.03亿kWh，同比增长6.07%；光伏发电量61.47亿kWh，同比增长71.37%。

• 25Q2风电发电量同比增8.06%，光伏发电量同比增84.20%。

- 装机容量风电31.40GW，光伏11.79GW，全年装机目标5GW完成42%。

价格与利用小时数变动对业绩影响 [page::0]

• 25H1风电平均利用小时数1102小时，同比下降68小时，环比有所修复。

- 风电平均上网电价422元/MWh，同比下降3.7%；光伏电价273元/MWh，同比下降1.8%。

• 光伏电价下行压力因新增装机放缓有所缓解。

收入与利润分部门表现对比 [page::0]

| 业务分部 | 营业收入(亿元) | 同比增长(%) | 经营利润(亿元) | 同比增长(%) |
|----------|----------------|--------------|----------------|--------------|
| 风电 | 138.26 | -1.60 | 62.13 | -10.54 |
| 光伏 | 17.02 | +65.63 | 5.50 | +51.19 |

• 风电收入及利润下降，主要受利用小时数、电价及折旧增加影响。

- 光伏收入及利润较高增长，得益于装机及发电量快速提升。

• 火电资产出表对总收入影响较大，但对利润影响较小。

风险提示 [page::0]

• 风资源不足风险。

- 新项目建设及投产进度不达预期风险。

• 电价下行风险。

银河公用陶贻功｜龙源电力（001289）公司点评报告详尽分析

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一、元数据与报告概览

• 报告标题：《【银河公用陶贻功】公司点评丨龙源电力 (001289)：风资源环比有所修复，拟进行中期利润分配》

- 作者：陶贻功、梁悠南（中国银河证券）

• 发布时间：2025年8月21日 15:23

- 研究机构：中国银河证券研究院

• 研究对象：龙源电力（股票代码：001289），主营业务为风电和光伏发电

- 主题：分析龙源电力2025年上半年财务和运营表现，尤其风电和光伏业务的发电量、收入、利润及市场环境变化，点评公司拟进行的利润分配方案

• 评级体系：报告提及银河证券的评级体系（行业与公司均分为推荐、中性、回避等等级）但本报告未显式给出具体评级

- 核心论点：
- 风资源较2025年一季度有所修复，带动风电发电量有所提升
- 光伏业务装机快速增长，电价下行压力有所缓解
- 火电资产剥离影响收入，但整体经营利润受风资源、电价及折旧摊销影响趋于承压
- 公司发布2025年半年报，拟进行中期利润分配，派发现金红利1.00元/10股
- 报告集中分析了新能源发电部门的经营表现，结合行业电价与资源状况，指出潜在风险[page::0][page::1][page::2]

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二、逐章节深度解读

2.1 报告导读与核心观点

• 关键论点：

- 2025年上半年公司实现营收156.57亿元，同比减少18.61%；归母净利润33.75亿元，同比减少13.79%
- 2025年第二季度营收75.17亿元，同比下降18.18%；归母净利润14.73亿元，基本持平
- 公司拟进行中期利润分配，以现金红利形式每10股派1元，派息率占归母净利润约24.77%
- 发电量总体保持稳定，风电和光伏发电量分别同比增长6.07%和71.37%
- 风电利用小时数有所下降，但Q2较Q1表现有所恢复
- 风电和光伏平均上网电价均出现同比下降，但光伏电价降幅减缓
- 收入降幅主要因火电资产出表，非火电分部收入实际增长
- 风电分部受利用小时和电价下降影响收入和利润，光伏分部得益于装机增长表现强劲[page::0]

• 作者推理：

- 营收下降主要因火电剥离导致基数调整，但新能源板块扩张带动总发电量略有增长
- 电价和资源条件直接影响风电收入和利润，折旧摊销因新增装机刚性增加利润压力
- 光伏装机增长迅速是盈利增长关键，且新增装机放缓对电价下行形成积极作用
- 利润分配体现公司盈利稳定性以及对投资者的现金回馈意图

• 关键数据点：

- 2025H1发电量396.52亿kwh，同比下降1.07%（剔除火电影响后同比增长12.73%）
- 风电装机31.40GW，光伏装机11.79GW，新增装机分别0.99GW和1.10GW，完成全年5GW目标的42%
- 风电平均利用小时数1102h，同比下降5.8%，较Q1修复明显
- 风电和光伏平均电价422元/MWh、273元/MWh，同比下跌3.7%和1.8%
- 风电分部营业收入138.26亿元，同比减少1.60%；光伏分部17.02亿元，同比大幅增长65.63%
- 风电分部经营利润62.13亿元，同比减少10.54%；光伏经营利润5.50亿元，同比增长51.19%[page::0]

2.2 公司背景与研究团队介绍

• 该部分介绍了龙源电力作为重点风电与光伏企业的市场地位，及银河证券研究团队的成员背景，包括首席分析师陶贻功超过10年的行业经验和其他团队成员高学历、多名院校背景等，体现报告的专业水准和研究深度[page::1]

2.3 评级体系

• 银河证券采用相对基准指数表现来评级行业和公司股票，分为“推荐”、“谨慎推荐”、“中性”、“回避”等等级。虽然本报告未直接明示对龙源电力的评级，但规范化的评级体系提升研究报告的投资参考价值[page::2]

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三、图表深度解读

报告中虽然未见详细财务或经营数据表格，但含有关键数据的文字性“表述”及两张图片。

• 图片1（页0，顶部大图）：展现了报告主题背景，未含具体数据，仅为品牌标识和视觉效果，无具体解读价值。
• 图片2（页0图1）：整体体现了2025年上半年运营和利润状况的统计摘要，可从文字中提炼重要数据:

- 发电量同比、单季度发电量环比的表现趋势，风电有改善，光伏高速增长
- 装机容量及完成全年目标的百分比；显示公司扩展进度稳定
- 风电利用小时数及电价变化细节，说明业务盈利承压的原因
- 归属净利及扣非净利的同比变化，加深对盈利质量的理解
- 利润分配方案比例体现了公司对股东回报的关注

• 分析：这一“图文结合”的信息段结构清晰，既有数据点又有对市场行情和政策环境的研究，在无表格的条件下实现细致解析，强化读者对公司经营状况的认识。
• 图片3（页1头像及团队介绍）：无数据性内容，主要提升报告可信度与团体专业形象。

总体图表印象

报告以翔实的文字数据取代大量表格，结合及时的市场背景，有效展现公司经营表现及行业趋势，重点凸显风电与光伏业务的对比和变化，数据透彻，彰显出行业研究的深度。[page::0][page::1]

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四、估值分析

• 本报告并未直接披露具体估值模型或目标价，亦无明确定义折现率、永续增长率等关键估值参数。

- 结合银河证券惯用的评级体系，可推断报告关注中长期价值表现及股价相对表现，但实际估值建议未在本篇披露。

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五、风险因素评估

• 报告全面指出三大核心风险：

1. 风资源条件不及预期：作为风电企业，风力资源的季节性和随机性影响直接关系发电量和收入稳定性，若资源持续较差，将压缩利润空间。
2. 新项目建设和投产节奏延缓：新增装机是增长动力，任何工程延误或投产延期都会影响业绩兑现和未来盈利能力。
3. 电价下行风险：风电、光伏行业受政策、电价市场化影响较大，电价持续下滑将挤压收益。

• 以上风险均对企业盈利与现金流安全构成压力，投资者需关注其动态和实际应对措施[page::0]

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六、批判性视角与细微差别

• 报告语言整体谨慎，数据详实，且反复强调火电资产剥离对收入的影响，体现严谨态度。

- 但值得注意：
- 新能源发电量同比增长主要基于剔除火电影响的调整，未纯粹反映整体公司收入真实变动，需警惕解读上的偏差。
- 报告未显著提及未来光伏电价可能的下行压力风险，虽已指出电价下行风险，但详细电价走势判断不足，与光伏行业快速扩张及竞争加剧现实存在差异。
- 未涉及行业政策可能调整带来的不确定性，以及碳市场等环境因素对公司盈利的潜在影响，提示未来分析可加强。

• 报告聚焦当前业绩与短线利润分配，缺少对中长期战略变化及市场格局深度预测。

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七、结论性综合

中国银河证券发布的《龙源电力公司点评报告》详细分析了2025年上半年龙源电力的经营业绩和行业环境，重点表现在以下几个方面：

• 受火电资产剥离影响，表面上收入有所回落，但新能源特别是风电与光伏业务保有稳定且持续增长的趋势，剔除干扰因素后收入和发电量均实现同比正增长。

- 风电利用小时数因风资源波动有所下降，但较第一季度出现环比修复趋势，显示风电业务受自然条件影响的恢复性改善。

• 光伏装机扩张快速，发电量大幅增长，带动该业务收入和利润同比实现较大幅度提升，成为公司盈利增长的重要驱动力量。

- 风电业务业绩面临电价下行和折旧摊销刚性上升压力，导致该分部收入和经营利润均同比下降，对整体业绩形成拖累。

• 公司积极进行中期利润分配，拟派发现金红利1元/10股，方案体现了公司盈利稳定性和现金流状况良好，为投资者提供可观现金回报。

- 风险方面，报告明晰指出风资源波动、新项目投产节奏、电价下行构成潜在不确定性，提示投资者关注相关市场动态。

• 对比报告中数据，风电与光伏两大主营新能源业务板块呈现出明显的业绩分化，光伏板块成长动力强劲，风电虽承压但资源状况短期有所好转。

- 该文同时体现了中国银河证券研究团队的专业功底和行业积累，为投资者理解龙源电力当前经营状况和行业环境提供了重要参考。

综上，该研究报告为龙源电力2025年半年度业绩做了详尽解读，结合风资源利用、装机规模、电价形势以及财务指标，系统呈现主要业绩动因和风险提示，论证严密、数据完整且解读到位，是投资者评估龙源电力投资价值的重要资料来源[page::0][page::1][page::2]。

报告