2025年中报主要业绩表现 [page::0]

• 2025H1营业收入为2.5亿元，同比增长45.8%；归母净利润0.5亿元，同比增长45.9%。

- 25Q2收入1.5亿元，同比激增69.5%，环比增长56.5%；净利润0.3亿元，同比翻倍增长101%，环比提升63.8%。

核心产品及产量增长显著 [page::0]

• 工业机器人累计产量36.93万台，同比增长35.6%；6月产量7.48万台，同比增长37.9%。

- 主要产品收入：谐波减速器及金属部件收入2亿元，同比增长34.4%；机电一体化产品收入0.4亿元，同比增长69.7%。

毛利率承压但净利率改善 [page::0]

• 上半年毛利率为34.8%，较去年同期下降5.6个百分点，销售毛利率Q2为35.2%，同比下降3.2个百分点。

- 净利率同比微增0.2个百分点至21.9%，主要由于期间费用率下降至16.7%，管理、销售及研发费用率均有不同程度下降。

研发投入及布局新业务 [page::0]

• 成立全资子公司上海绿的，打造机器人核心零部件研发中心。

- 与南宁宇立合资成立上海哈莫森，重点研发机器人传感器如力矩传感器。

• 具身智能机器人业务已从研发阶段进入小批量生产。

财务预测及估值指标 [page::1][page::2]

| 会计年度 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E |
|---------|-------|-------|-------|-------|-------|
| 营业收入(百万元) | 356 | 387 | 459 | 572 | 776 |
| 净利润(百万元) | 84 | 56 | 98 | 122 | 153 |
| 毛利率(%) | 41.1 | 37.5 | 37.3| 38.8 | 40.1 |
| EPS(元) | 0.46 | 0.31 | 0.53 | 0.67 | 0.83 |
| P/E (倍) | 321.2 | 481.3 | 277.2 | 220.8 | 176.8 |

• 预测公司2025至2027年净利润和EPS持续增长，估值PE逐步提升，显示市场对公司成长性的认可。

投资评级与风险提示 [page::0]

• 维持“增持-A”评级，基于公司在国产谐波减速器领域的龙头地位及向高端机器人领域的拓展能力。

- 主要风险包括：市场竞争加剧、下游需求低于预期、技术迭代风险、汇率波动和股东减持风险。

【山证机械】绿的谐波2025中报点评报告详细分析

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1. 元数据与概览

报告标题: 《绿的谐波2025中报点评：Q2业绩翻倍增长，持续布局机器人研发》
作者: 姚健、徐风
发布机构: 山西证券研究所
发布日期: 2025年8月20日
覆盖主题: 绿的谐波公司2025年中期业绩及未来发展展望，重点关注公司主营业务表现、产品研发布局及未来盈利预测。

核心论点与评级:

• 公司2025年Q2及上半年业绩表现显著优于去年同期，业务收入和净利润实现大幅增长。

- 受益于工业机器人行业的回暖和公司核心产品的增长推动，公司主要营业收入和净利润同比增长均接近及超过45%。

• 毛利率虽有所承压，但通过期间费用率的优化和下降实现净利率维持改善。

- 公司积极在机器人及传感器领域加大研发投资，布局产品多元化并向高端市场突破。

• 基于此，维持对公司“增持-A”评级，预测2025-2027年每股收益呈稳健增长态势，同时公司估值水平相较历史稍有调整。

- 报告提示的主要风险包括市场竞争加剧、需求不及预期、技术迭代不及时及汇率和股东动作风险。[page::0]

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2. 逐节深度解读

2.1 事件描述

• 报告开头披露了2025年上半年公司财务状况及同比/环比增长情况。

- 上半年公司实现营业收入2.5亿元（同比+45.8%），归母净利润0.5亿元（同比+45.9%）。

• Q2单季度表现更为突出，营业收入达到1.5亿元（同比+69.5%，环比+56.5%），归母净利润0.3亿元（同比翻倍增长101%，环比上升63.8%），显示业务增长弹性和盈利能力显著提升。

- 数据显示第二季度需求明显回暖及公司市场竞争力抬升。

2.2 事件点评

• 公司主要受益于工业机器人行业整体回暖趋势，机器人产量数据显示1-6月累计产量为36.93万台（同比+35.6%），6月环节产量更为亮眼（7.48万台，同比增长37.9%），行业需求显著恢复。

- 其主营产品分解来看，谐波减速器及金属部件收入2亿元（同比+34.4%），机电一体化产品收入0.4亿元（同比+69.7%），其中机电一体化产品增长速度明显更快，体现公司向高端复杂产品的渗透。

• 具身智能机器人相关收入由研发阶段成功迈向小批量生产，表明公司技术突破并开始商业化，未来收入有望持续提升。

- 毛利率方面，上半年毛利率为34.8%，同比下降5.6个百分点，主要是成本端压力上升或产品结构差异所致。

• 但期间费用率显著下降16.7%，同比减少5.9个百分点，尤其是研发、销售及管理费用率的压缩带动净利率改善至21.9%，略高于去年同期0.2个百分点。

- 其中Q2单季销售毛利率为35.2%，同比下降3.2个百分点，但净利率提高3.8个百分点至22.2%，进一步佐证费用管理的效果。

• 研发投入体现公司对未来机器人智能化的重视，上半年成立上海绿的全资子公司聚焦核心零部件研发及服务，同时与南宁宇立合资设立上海哈莫森，专注机器人执行器用力矩传感器，强化技术壁垒和赛道前瞻布局。

2.3 投资建议

• 报告重点强调公司作为国产谐波减速器龙头企业的市场地位，结合其多元化产品矩阵和向高端工业场景布局做出乐观预期。

- 预测公司2025-2027年EPS分别为0.53、0.67及0.83元，基于8月18日147.46元收盘价推算对应PE分别为277.2、220.8、176.8，估值水平反映市场对其成长性的认可但也存在较高溢价。

• 综合考虑上述因素给予“增持-A”评级，建议投资者继续关注公司业绩持续改善及核心产品市场表现。

- 同时报告谨慎提示多项外部和内部风险因素，包括行业竞争、需求波动、技术更新节奏、汇率变动及股东减持等，提醒投资者理性风险把控。[page::0]

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3. 图表深度解读

报告附带了关键财务表格和比率指标，整体展示2023-2027年财务历史与预测数据：

3.1 财务主要指标表（页面1）

| 会计年度 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E |
|---------------|-------|-------|-------|-------|-------|
| 营业收入(百万元) | 356 | 387 | 459 | 572 | 776 |
| 同比增长(%) | -20.1 | 8.8 | 18.4 | 24.6 | 35.7 |
| 净利润(百万元) | 84 | 56 | 98 | 122 | 153 |
| 同比增长(%) | -45.8 | -33.3 | 73.6 | 25.5 | 24.9 |
| 毛利率(%) | 41.1 | 37.5 | 37.3 | 38.8 | 40.1 |
| EPS(元) | 0.46 | 0.31 | 0.53 | 0.67 | 0.83 |
| ROE(%) | 4.2 | 1.6 | 2.8 | 3.4 | 4.1 |
| PE(倍) | 321.2 | 481.3 | 277.2 | 220.8 | 176.8 |
| 净利率(%) | 23.6 | 14.5 | 21.3 | 21.4 | 19.7 |

解读：

• 公司2023年因行业影响，收入及净利润均出现负增长，净利润下降更为明显。

- 2024年开始企稳，2025年预计强劲反弹，尤其净利润预计上涨73.6%，显示公司盈利能力大幅改善，符合Q2业绩爆发式增长的趋势。

• 毛利率有所下滑后开始回升，反映成本管理与产品组合调整的效果。

- ROE水平偏低但呈向好趋势，显示资本回报率仍有提升空间。

• PE指标较高，反映市场对未来成长的预期和公司高估值。

- 净利率稳定在较高水平，保持20%左右的良好盈利能力。

• 数据来源合规，预测合理，与正文业绩点评相呼应，体现公司进入稳健增长期。[page::1]

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3.2 资产负债表及利润表（页面2）

资产负债概览：

• 总资产保持增长，从2023年的28.12亿元增加到2027年预测的40.15亿元，资产规模扩张显著。

- 流动资产稳步上升，现金及货币资金充分，保障经营流动性。2024年现金增加明显，反映资金管理效率提升。

• 固定资产与无形资产逐步增长，说明设备投入及研发投入持续。

- 负债水平相对较低，资产负债率由28.2％降至约8％左右，公司财务结构稳健，风险较小。

利润表解读：

• 营业收入、营业成本、管理费用、研发费用等数据呈现增长趋势，但增速差异突出，管理和研发费用增长节奏合理。

- 财务费用负值，显示公司财务成本控制良好，或存在利息收入。

• 营业利润及净利润增长明显，预计2025年净利润为9800万元，2027年达到1.53亿元。

- 投资收益波动，短期有波动风险。

• 税率水平稳定，所得税支出略随利润增加。

主要财务比率：

• 毛利率由2023年的41.1%调整至2025年预测的37.3%，小幅波动，在行业中处于合理区间。

- 净利率在2025年预计回升至21.3%，表现出成本控制和收入增长双重作用。

• ROE与ROIC均表现较低增长，投资回报效率需要进一步提升。

- 偿债能力强，流动比率和速动比率均处于较高安全线，财务风险较低。

整体表格展现了公司稳健的财务基础、合理的成本结构及增长前景支撑。

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3.3 其他图片内容（页面3）

• 页面3主要为山西证券研究所联系方式和免责声明，突出研究报告的合法合规性、独立性和客观性，保证报告内容的可信度和专业严肃性。

- 提供研究所公众号二维码和分析师执业登记，体现信息透明和专业合规运营，增强报告信任感。[page::3]

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4. 估值分析

• 报告提示基于未来三年EPS及相应PE估值得出股票价值判断。

- 采用相对估值法，结合行业及公司成长性给予2025-2027年PE区间277.2至176.8倍。

• VOE较低，表明目前公司资本回报较为保守，估值反映高成长预期。

- 报告未采用详尽DCF或多重估值模型，但通过盈利预测与市盈率对应，体现对公司未来增长潜力的肯定。

• 由于公司处于技术密集型快速发展阶段，保持研发持续投入，同时面临一定毛利率压力，估值具备一定溢价合理性。

- 未见敏感性分析，可能限制短期估值波动的风险管理视角，投资者需关注行业及宏观环境变动对估值的影响。[page::0][page::1]

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5. 风险因素评估

• 报告识别的风险较为全面，涵盖行业竞争、市场需求、技术迭代、汇率波动及股东减持。

- 市场竞争风险主要指同行业同类产品加大竞争力度，可能压缩公司定价能力及市场份额。

• 下游需求不及预期风险涉及工业机器人行业或关键客户需求波动，对公司订单和收入产生直接影响。

- 技术发展和市场需求变化导致的产品迭代风险，若公司未能及时更新换代可能影响竞争力。

• 汇率波动风险尤其影响出口销售收入及成本结构，可能带来财务波动。

- 股东减持风险会对股价产生负面心理及流动性影响。

• 报告未详细说明风险发生概率及具体缓解策略，投资者需结合宏观及行业动态进行风险监控。[page::0]

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6. 批判性视角与细微差别

• 报告整体基调乐观，依赖产业回暖和公司研发投入带来的增长动力，存在对行业持续增长的依赖及对研发成果转化预期偏高风险。

- 毛利率下降未能详细归因，是成本上升还是产品结构转变，缺乏具体成本构成分析，可能低估潜在盈利压力。

• 报告中费用率下降主要因展会及合作研发费用减少，短期因素对净利率提升贡献明显，但长期成本控制能力仍需观察。

- 估值偏高，伴随着较高PE倍数和低ROE，显示市场对公司成长性期待较大，但这是否能持续实现仍存在不确定性。

• 风险提示较为基础，未对其对业绩的具体量化影响做出透彻分析，建议关注未来业绩波动及技术突破的不确定性。

- 报告对合资子公司设立和新技术布局着墨较多，但未披露其投资规模、效益周期和市场推广情况，存在一定信息不对称。

• 现金流数据中2024年经营现金流骤降需特别关注，可能反映短期营运资金及回款压力。

- 分析师之间执业登记及免责声明部分增强报告专业性和责任感，是正面细节。

总结来看，报告专业详实，但投资者应警惕短期盈利波动及估值合理性问题。[page::0][page::2]

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7. 结论性综合

本次山西证券研究所发布的绿的谐波2025年中报点评报告详尽描述了公司近期业绩大幅提升的核心动力及其未来成长潜力。公司在工业机器人关键零部件领域的领先地位，以及向高端机器人智能化方向的持续研发投入，为其后续业绩增长提供坚实基础。季度经营数据和财务预测均显示公司正处于盈利快速攀升阶段，尤其是在2025年第二季度实现了营收和净利润的翻倍增长，显示出明显的业绩弹性和市场需求回暖效应。

然而，毛利率的下滑及高昂的市盈率带来了盈利质量和估值合理性的考验。费用率的合理控制是当前净利率提升的主要因素，未来能否持续保持则是观察重点。公司资产负债结构稳健，现金流管理充足，财务风险较低，具备较好的资本运作能力。

风险因素涵盖了市场、技术、汇率等多个维度，尽管未详权重与缓解措施，但提醒投资者需谨慎关注宏观及行业环境变化。整体报告以“增持-A”评级肯定了公司的成长路径和价值创造能力，但保持谨慎并结合未来业绩动态调整投资策略合乎理性。

图表解读关键点总结：

• 营业收入及净利润指标显示出明显回升迹象，净利润同比增长高达73.6%，体现公司核心业务强劲恢复。

- 毛利率经历了一定波动，从2023年41.1%降至2025年预测37.3%，未来逐渐回暖。

• 净利率维持在20%+，盈利能力较好。

- 资产规模显著扩张且负债较低，显示稳健财务结构。

• 经营现金流波动显示中短期营运资金需求较大，需持续监控。

- ROE回升但绝对水平不高，存在提升空间。

• 高估值反映了市场对公司成长预期，但伴随一定的估值风险。

综上，报告立场积极且基于详实数据，体现出公司加码机器人智能化研发、把握行业回暖带来的发展机遇，同时提示潜在风险与挑战。投资者应结合企业战略执行质量及宏观需求变化，动态调整投资决策。

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参考文献

- 报告全文及表格数据出处：山西证券研究所，2025年8月20日《绿的谐波2025中报点评》[page::0][page::1][page::2][page::3]

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