GARP选股策略及指标体系 [page::4]

• GARP融合了成长性与价值性选股指标，价值指标主要为PE、PB、PS，成长指标为EPS、ROE、销售净利率。

- 通过对股票进行单独的价值和成长评分，并计算综合得分，进行排名筛选，采用等股数配置，季度调仓。

价值选股组合行业分布与配置 [page::7]

• 价值10股票池中，主要行业为金属、非金属占比45.09%，建筑业22.32%，采掘业14.46%。

- 组合主要配置中、小市值股票，成长型权重较低，体现价值选股倾向。

成长选股组合行业分布与配置 [page::10]

• 成长10股票池以食品饮料（65.35%）为主，覆盖医药生物等成长行业。

-组合以成长风格为主，小市值占比较大，适合追求高速成长的投资者。

多风格GARP组合构建与行业配置 [page::13][page::16][page::19]

• 平衡型GARP组合赋予价值和成长各50%权重，行业分布多样，金融、机械设备占优。

- 稳健型GARP组合价值权重70%，成长30%，金融物业及机械设备占比较高，适合价值偏好投资者。

• 激进型GARP组合成长权重70%，价值30%，机械设备占比最高，行业配置偏向成长性行业。

- 各风格组合均为10、20、30、50只股票不同规模版本，风格通过行业与市值配置清晰体现。

组合点评与未来展望 [page::0][page::20]

• 当前经济面临外围债务危机和评级下调影响，A股市场短期受挫，但估值寻底空间有限。

- CPI见顶回落、货币政策趋缓有助于市场回暖，中长期市场仍然向好。

• 预计稳健型GARP组合（价值70%+成长30%）可提供更好的收益表现，后续将研究结合股指期货进行风险对冲。

分析报告详尽解读与全面剖析

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1. 元数据与报告概览

报告标题： 《价值、成长及多风格 GARP 选股 —— 中邮证券量化选股第 3 期》

作者及发布机构： 中邮证券研发部，田渭东作为核心撰写人，联系方式提供，报告由中邮证券有限责任公司发布。

发布日期及研究时点： 研究基于2011年数据，具体日期包括2011年9月1日的股票池数据，属2011年第三季度相关研究。

研究主题： 本报告聚焦于A股市场，通过构建和跟踪多风格量化选股组合（价值选股、成长选股及GARP多风格选股），分析成长与价值的融合策略表现，特别是GARP（Growth at a Reasonable Price）策略的应用和实践。

核心论点与目标：

• 介绍基于PE、PB、PS等价值指标，及EPS、ROE、销售净利率等成长指标，分别构建价值、成长及GARP多风格的股票组合。

- 对比不同风格组合的行业分布、股本规模分布及组合风格偏好。

• 给予稳健型GARP（价值70%+成长30%）组合较高关注，认为其在当前及未来市场环境中或能取得更优表现并持续跟踪。

- 报告构建的全部组合均以等股数配置，季度调仓，着重中长期投资价值。

• 结合当时宏观环境（欧美债务危机、国内CPI见顶等）作出市场前景判断，对组合表现给出对应定位。

本报告主要意在为投资者提供稳健且多元化的量化选股策略，强调GARP策略在A股环境下的实操性和适用性，并预期借助多风格资产配置分散投资风险，同时捕捉成长与价值投资的双重红利。[page::0,4,20]

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2. 逐节深度剖析

一、GARP 选股策略简介

关键内容：

• 回顾前两期“低估反转”量化选股策略及其夏季运行收益，显示该策略在震荡偏空市场环境下取得超越大盘的理想收益。

- 介绍GARP概念及投资逻辑：综合价值与成长指标，以合理估值买入成长性好的股票，吸引Peter Lynch等投资大师推崇。

• 详细指标体系：价值性主要选用PE、PB、PS；成长性使用EPS、ROE及销售净利率作为核心指标。

- 股票池选择不区分行业，剔除ST股，直接使用绝对指标排名得分，不采用行业相对排名。

• 评分方法细致：对各指标单独排名，价值性指标为降序排名，成长性指标为升序排名，各自得分求和后获得价值总得分与成长总得分，二者加总得出GARP总得分。

- 配置上采等股数买入，每只股票10000股，季度调仓，适合中长期持有。

推理依据：

• 指标选取基于财务数据的公开透明性和实际投资适用性。

- 不行业区分的打分方法体现市场整体配置理念，适合捕捉市场中价值和成长融合的个股机会。

• 等股数配置简化操作和风险分散。

- 结合上下游经济环境以及宏观假设（CPI拐点、货币政策预期）判断市场趋势，践行基本面导向的风险管理。

[page::4]

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二、价值选股组合

关键内容与数据解读：

• 根据价值得分，从高到低排名选取价值10、20、30、50组合。

- 股票池包含具有较低PE、PB及PS值的上市公司，且均持股10000股，如中国铁建、杭钢股份、中国中铁等均为主流大盘低估值股票。

• 行业分布饼图（图表2-5）显示价值组合高度集中于金属非金属（30%+），机械设备（30%+），建筑业（10%左右）为主要板块。金属非金属占比有轻微下降，而机械设备比例上升，显示随着纳入股票数量增多，机械设备权重扩大。

- 组合风格表（图表6-9）显示价值组合以价值风格为主，大市值占比较初期较高，但随着组合规模扩大，中小市值股票比例提升，显示组合在扩容时覆盖了更多不同行业、市值层级的股票。

逻辑分析：

• 价值组合偏爱传统产业及周期性大型企业，反映当时市场仍在低估传统工业板块。

- 高占比的金属和机械设备，符合中国经济结构中基建和制造支撑的现实。

• 大市值为主体现风险控制和流动性考量。

[page::5,6,7,8]

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三、成长选股组合

主要观点及数据：

• 以成长得分排序，选出成长10、20、30、50组合。

- 股票池明显聚焦食品饮料（超过60%行业占比，食饮行业独占鳌头），其次医药生物、石油化工等。

• 成长组合股票如贵州茅台、双鹭药业、洋河股份等表现突出，体现品牌价值和成长潜力。

- 组合风格中成长风格占比绝对优势，多为中小市值股票，显示成长股风险偏好较大且更偏中小盘。

• 扩容时成长类股票组合行业分布趋于丰富，但依旧食品饮料为主导。

分析重点：

• 食品饮料及医药行业体现消费升级属性，适合长期成长投资。

- 成长组合明显区分于价值组合，成长组合中小市值股票较多，风险较大但潜在收益高。

• 组合布局体现了市场对内需及品牌消费的积极预期。

[page::8,9,10,11]

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四、多风格 GARP 选股组合

（一）平衡型GARP组合（价值50%+成长50%）

内容解读：

• 价值与成长赋等权重，股票池行业分布均衡，金融保险占比较大（30%以上），机械设备其次（约30%），交通运输等辅助行业占据一定份额。

- 组合中大中小市值兼顾，风格分布显现价值和成长皆有涵盖。

• 各规模组合在行业分布上逐渐丰富，显示其分散风险和多维增值目的。

（二）稳健型GARP组合（价值70%+成长30%）

内容与逻辑：

• 注重价值属性稍占优势，成长兼顾，符合稳健投资需求。

- 股票池以金融保险、机械设备为主要行业，占比约50%以上，同时涵盖建筑、采掘等。

• 组合中大市值比重大，体现适度风险控制。

- 报告赞扬此配置可能因结合市场宏观判断和估值优势带来较好收益，预期四季度市场逐步回暖，政策边际利好。

（三）激进型GARP组合（价值30%+成长70%）

重点观察：

• 成长属性显著加强，价值倾向减弱。

- 机械设备行业占比极高（40%以上），显示强烈成长产业偏好。

• 行业较分散，包含金融保险、建筑等，但成长集中明显。

- 组合多为中小市值，波动风险较高。

[page::12-20]

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3. 图表深度解读

价值选股组合行业分布（图表2-5）

• 图表2（价值10）显示金属非金属占45.09%，建筑业22.32%，机械设备7.76%，批发零售贸易10.37%。

- 随组合纳入股票增多（从10扩至50），金属非金属占比下降，机械设备占比快速上升，反映扩容后布局更偏向制造业。

• 批发零售、采掘行业占比则在缩减，行业集中度逐步调整。

成长选股组合行业分布（图表11-14）

• 食品饮料行业主导，最高单独达到65.35%（成长10），向成长50调整后占比降至35.1%，行业分散度增加。

- 石油化工、医药生物分布较稳定，其他行业如金融、信息技术开始有一定比例介入。

多风格GARP组合行业分布（图表20-45）

• 平衡型组合金融保险、机械设备、交通运输为大头，行业分布均衡。

- 稳健型组合金融保险与机械设备仍为主要行业，比例更为集中且大市值覆盖率较高。

• 激进型组合明显倾向机械设备，金融保险权重降低且整体组合更偏向成长和中小市值。

组合风格分布

• 价值组合中“价值风格”占比最高，成长组合成长风格占比最高。

- 多风格GARP组合中，随着成长权重的提升，成长风格成分逐渐加重，市值结构从大市值主导向多样市值分布过渡。

这些图表清晰反映出基于不同权重分配策略，组合在行业及风格上的明显差异，验证了策略设计的合理性和可操作性。[图片及表格展示参见文中对应页码及图片链接][page::7,10,13,16,19]

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4. 估值分析

报告本身未详细展开DCF、市盈率倍数法等具体估值技术方法，而是侧重于基于财务指标（PE、PB、PS等）构建分数排名体系进行股票筛选。GARP评分综合考虑价值指标（估值低）和成长指标（财务业绩增长）得分，结合权重定量排序，最终构成不同风格的组合。

关键假设与输入：

• 价值指标代表股票当前相对便宜程度。

- 成长指标代表未来业绩扩张潜力。

• 权重体系决定组合风险偏好和风格，如稳健型中价值权重为70%。

- 股票池排除ST股且不区分行业进行排名，避免过度行业偏差。

• 等股数买入配置，简化资金管理，减少杠杆及集中风险。

此方法侧重通过财务数据排名筛选而非传统估值模型的现金流贴现，所以更适合中短期量化选股和实操层面。

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5. 风险因素评估

报告中提及主要风险与市场环境相关：

• 欧美债务危机、主权评级下调、全球经济放缓带来的外围股市震荡。

- A股市场短期的事件性冲击风险，强调其边际效应递减。

• 宏观政策适度紧缩背景下，四季度CPI下行、货币政策暂停紧缩预期。

对于组合风险，报告隐含：

• 不同风格组合的波动与风险水平不同，成长属性越强，风险越高。

- 行业集中风险，尤其是成长组合集中在食品饮料，机械设备在激进组合中的比重过高，可能带来结构性风险。

• 报告建议通过季度调仓及未来引入股指期货对冲组合风险，提升风险管理能力。

缓解策略暂未详细展开，但未来研究方向包括对冲以降低系统性风险。

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6. 批判性视角与细微差别

• 本报告采用的不区分行业的绝对排名打分方法可能导致组合内部行业高度集中，对行业周期波动敏感，尤其是成长组合在食品饮料、激进组合在机械设备的集中风险。

- 权重分配虽灵活，但未对多因子间的相关性和风险溢价进行深入分析，组合的风险收益效率尚未全面验证。

• 数据截至2011年，市场环境特定，后续市场波动及政策调整可能影响组合持续有效性。

- 估值方法相对简单，缺乏现金流预测等核心估值分析，可能遗漏市场预期变化和风险因素。

• 报告强调稳健型GARP优于其他风格，但数据较为片面，未给出长时间跟踪表现和实证统计支持。

以上均需投资者结合自身风险偏好谨慎应用。

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7. 结论性综合

本报告全面系统地介绍了中邮证券2011年第3期基于价值、成长与GARP策略的量化选股方法与实操组合，重点阐述了以PE、PB、PS为价值指标，EPS、ROE、销售净利率为成长指标，结合权重构建总得分排序，推出价值10/20/30/50，成长10/20/30/50及三种多风格GARP（平衡、稳健、激进）组合的构建逻辑与行业、风格分布。

报告通过详尽的股票池明细、行业分布饼图和组合风格组合表清晰展现了不同策略及权重带来的明显差异：

• 价值组合扎根于传统产业，行业集中在金属、建筑及机械，风格稳健偏大市值。

- 成长组合明显聚焦消费升级产业，食品饮料占比突出，成长风格强烈，多为中小市值股票。

• 多风格GARP组合平衡了价值和成长的权重，侧重稳健型策略（价值70%），兼顾风险和成长，预期在当前经济政策及估值环境下表现较佳。

结合宏观判断，报告预期稳健型GARP组合在未来市场（特别是四季度 CPI见顶后）可能获得较优回报，且未来研究方向包括股指期货对冲以增强组合风险控制。

整个分析体系结构清晰、数据翔实，适合意在通过财务指标量化选股把握A股成长与价值平衡机会的投资者，提供了操作性的投资参考框架。

然而，组合的行业集中风险、估值模型的简化处理，以及较短跟踪期均提示投资者需结合风险管理和动态调整使用。未来结合更多风险调整收益分析和对冲措施，将更具实用价值。[page::0-21]

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附：部分关键图表链接（示例）

• 价值10行业分布（建筑22.32%，金属非金属45.09%等）

• 成长10行业分布（食品饮料65.35%，医药生物12.7%）

• 稳健型GARP10行业分布（机械设备45.73%，金融保险54.27%）

• 激进型GARP10行业分布（机械设备66.86%，金属非金属9.83%）

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综上所述，该份报告系统性地构建了基于价值与成长的量化选股策略，结合市场环境提出稳健型GARP策略为优选，数据详实且方法论清晰，为机构及专业投资者提供了重要的投资策略参考和执行路径。

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