行业政策动态及情绪影响分析 [page::0][page::7]

• 公务接待工作餐明确不上酒，限制高档酒类消费，短期对白酒板块造成情绪压力。

- 政策主要影响情绪面，基本面端午期间需求筑底；商务需求承压，宴席需求分化。

• 茅台强调三期叠加穿越周期能力，短期市场稳定，中期国际化年轻化，长期构建韧性生态系统。

- 白酒板块估值整体偏低，酒企频繁回购增持，分红力度提升，预期资金流入白酒低配板块。[page::0][page::7]

行业涨跌幅及市场表现概览 [page::2][page::3][page::4]

• 休闲食品、饮料乳品及白酒板块分别展现较强涨幅，食品加工等版块表现分化。

- 个股涨幅方面，珍酒李渡、酒鬼酒、古井贡酒等表现突出；跌幅个股多为茶饮及健康板块。[page::2][page::3][page::4]

核心行业数据趋势分析 [page::4][page::5][page::6]

• 2024年白酒产量呈下降趋势，营收同比增长近10%，显示行业韧性。

- 调味品市场近年高速增长，2023年规模近6000亿，产量稳定上升，成本端主要原料价格相对平稳。

• 休闲食品市场保持健康扩展，2022年达1.2万亿，软饮料、预制菜快速扩张。

- 葡萄酒行业产量下降，但进口高速增长，市场结构调整明显。[page::4][page::5][page::6]

核心公司表现与投资建议 [page::0][page::7][page::8]

| 公司名称 | 股票代码 | 2025年EPS(元) | 2025年PE | 投资评级 |
|------------|--------------|----------------|----------|----------|
| 贵州茅台 | 600519.SH | 75.23 | 20.90 | 买入 |
| 五粮液 | 000858.SZ | 8.67 | 14.78 | 买入 |
| 泸州老窖 | 000568.SZ | 9.27 | 13.14 | 买入 |
| 古井贡酒 | 000596.SZ | 11.72 | 13.12 | 买入 |
| 舍得酒业 | 600702.SH | 2.10 | 25.27 | 买入 |
| 水井坊 | 600779.SH | 2.90 | 15.41 | 买入 |
| 山西汾酒 | 600809.SH | 11.24 | 17.08 | 买入 |
| 三只松鼠 | 300783.SZ | 1.19 | 24.25 | 买入 |
| 安井食品 | 603345.SH | 5.39 | 15.56 | 买入 |

• 白酒板块被看好，重点推荐水井坊、山西汾酒、舍得酒业、酒鬼酒等估值优势标的。

- 大众品领域关注公司产品创新和渠道布局，推荐西麦食品、有友食品、三只松鼠、东鹏饮料。

• 乳制品板块受生育政策及原奶周期影响，建议关注优然牧业、现代牧业、伊利股份、蒙牛乳业。[page::0][page::7][page::8]

行业风险提示 [page::1][page::8]

• 宏观经济波动风险

- 推荐公司业绩不及预期风险

• 行业竞争加剧风险

- 食品安全风险

• 政策及税收变动风险

- 原材料价格波动风险 [page::1][page::8]

【华鑫食饮&商社|行业周报】茅台定海神针稳，新消费延续高景气度 — 深度分析报告

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1. 元数据与概览

• 报告标题：【华鑫食饮&商社|行业周报】茅台定海神针稳，新消费延续高景气度

- 作者：孙山山（主笔）、张倩（联络人）

• 发布机构：华鑫证券研究所

- 发布日期：2025年5月27日09:00

• 主题：聚焦中国食品饮料行业，重点分析白酒、新消费食品饮料板块的市场表现与投资机会，兼顾行业政策动态及企业公告。

- 核心观点：
- 白酒板块在新政—公务接待工作餐中禁酒的影响下虽情绪受挫，基本面保持稳定，茅台作为行业“定海神针”，展现穿周期韧性。
- 新消费板块持续高景气，代表企业通过产品创新与渠道变革实现增长动力充足。
- 行业整体估值处于较低水平，股票回购和分红动作多，关注政策和资金面的潜在利好。
- 推荐视角区分估值优势与全年表现，涵盖白酒及大众消费食品多个龙头标的。

• 评级：延续食品饮料行业“推荐”投资评级，重视结构性机会[page::0,7,8]

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2. 逐节深度解读

2.1 投资要点及一周新闻速递（页0-2）

• 关键论点：

- 行业环境方面，贵州省重点支持酒类投资项目，投入6.6亿元，并发布50亿元酱酒大项目，展现政府推动产业结构升级的决心；贵州酒饮茶工业增加值同比增4.7%，葡萄酒进口额大幅增长26%，表明消费端多元化趋势。
- 公司层面，贵州茅台推出1.935L新品“茅台1935”，持续巩固高端品牌地位；汾酒着力完善县级空白市场的招商布局；洋河股份聚焦自身发展的四大关键问题；其他白酒品牌动态丰富，反映行业竞争白热化和多点开花的市场态势。
- 白酒政策端，最新条例如“公务接待工作餐不上酒”依据修改版《党政机关厉行节约反对浪费条例》（强化勤俭节约的责任落实），对公务酒水消费带来压制，表现为情绪面下行。鉴于高端白酒公务消费占比已低，政策影响限于情绪调控，基本面依然健康，端午节需求筑底而非大幅下滑[page::0,1]。

• 逻辑与依据：

- 政策对需求的潜在影响主要是传导至白酒销售的公关需求端，但消费者自发性需求和宴席需求仍呈分化；公司主动给渠道降负，表明白酒企业保持谨慎且灵活的市场策略。
- 茅台“三期叠加”周期论解读白酒行业周期层面，结合宏观经济、中观行业、微观企业自身周期，展示茅台从短期营销稳定到中长期国际化和年轻化战略的全方位风险管理。
- 大众品板块新品创新和渠道完善为中长期增长奠基，尤其安井食品从传统渠道驱动向新品驱动转型，三只松鼠借坚果生态扩展多品类，体现消费升级带来的广泛拓展机会。

• 投资观点：

- 白酒板块分两类主线推荐，估值优势标的（水井坊、山西汾酒、舍得酒业、酒鬼酒）及全年推荐五粮液、泸州老窖等龙头股。
- 大众品推荐五大食品饮料企业，密切关注零售渠道变革催生的新消费机会，乳制品受生育政策及原奶周期反转催化，整体景气持续[page::0,1].

2.2 行业涨跌幅及细分行业表现（页2-3）

• 图表1解读（本周行业涨跌幅）：

- 计算机及机械设备板块领跌（跌幅达3%以上），医疗生物、综合板块等表现相对较强，食品饮料板块涨跌幅在中间位置。

• 图表2-4解读（消费行业分级涨跌）：

- 近8个月至2025年5月食品饮料相关细分行业涨幅明显优于其他领域。休闲食品、饮料乳品及酒类均展现20%以上的涨幅，特别是零食和饮料板块，反映消费升级和品牌提升趋势。

• 图表5解读（白酒板块细分公司表现）：

- 华致酒行涨幅最高达77.48%，山西汾酒、舍得酒业等紧随其后，显示核心品牌价值被市场认可。

• 总结：整体食品饮料板块表现亮眼，与行业新闻中政策压力形成一定对冲，体现资金偏好与基本面兼顾的市场逻辑[page::2,3].

2.3 重点公司公告及估值数据（页3-4,8）

• 公司动态：

多家公司通过股东大会决议、回购激励及现金分红方案提振投资者信心，比如广州市酒家现金分红0.48元/股，华致酒行回购不参与分红股份，口子窖回购注销限制激励股权均体现稳健回馈股东策略。三只松鼠的首次授予股票期权行权也显示员工激励机制完善。

• 财务指标与盈利预测表（图表26）：

- 关键数据包括2024-2026年的EPS与估值（PE），多数食品饮料龙头预期EPS稳健增长，如贵州茅台2025年EPS目标为75.23元，估值由22.91降至20.90倍，表明盈利改善但估值略有压缩，水井坊、舍得酒业等PE显著回落，估值安全边际增强。
- 推荐评级均为“买入”，显示华鑫证券对食品饮料板块增长潜力的充分信心[page::3,4,8].

2.4 行业核心数据趋势分析（页4-7）

• 白酒行业：

- 产量呈现明显波动，2024年白酒产量414.50万吨，同比减少7.72%。但2023年白酒行业营收实现7563亿元，同比增长9.7%，显示在产量放缓的情况下，行业收入仍保持增长，表明提价和结构优化的有效性[页4].

• 调味品行业：

- 市场规模从2014年的2595亿元扩大至2023年5923亿元，9年复合年增长率(CAGR)为9.6%。产量由700万吨上升至1749万吨，产量CAGR为10.72%。
- 大豆、白砂糖、PET切片及瓦楞纸等主要原材料价格走势相对稳定，显示成本压力在可控范围[页5].

• 啤酒行业：

- 2025年4月规模以上啤酒产量1144万千升，同比下降2.1%，半酒产量同样微减0.6%，行业面临一定产量下滑压力[页5].

• 葡萄酒行业：

- 同期葡萄酒产量2.9万千升，累计同比降27.5%，显示进口代替国产的趋势明显，市场环境趋紧[页6].

• 休闲食品和软饮料：

- 休闲食品市场规模自2016年的8200亿元增至2022年的1.2万亿元，CAGR 6%，品类格局多样。
- 能量饮料市场2014年至2019年 CAGR高达16%，表现亮眼。
- 饮料行业品类中，果蔬饮料、阳光茶饮增长迅速，碳酸饮料呈下滑趋势，反映消费者健康意识提升[页6].

• 预制菜

- 市场规模呈高速扩张，2019-2022年CAGR达到20%，2026年预计达10720亿元，未来代表生活节奏加快带来的新蓝海[页6].

• 餐饮收入

- 持续快速增长，从2010年的1.8万亿升至2024年的5.57万亿，年CAGR 9%，显示内需强劲，是食品饮料行业需求基础[页6].

2.5 重点公司个案反馈（页7）

• 圣农发展：

- 2024年与2025年Q1公司毛利率及净利率呈现稳健增长，凸显产品结构优化与新种鸡品种“圣泽901Plus”带来的成本优势。
- 销售费用及管理费用率保持稳定体现管理效率提升。
- 食品加工业务收入增速显著，显示从低毛利生肉业务向高毛利深加工转型的成功[页::7].

2.6 投资策略及风险提示（页7-8）

• 投资策略：

- 白酒板块视为价值洼地，面对政策对公务接待需求的压力，市场表现情绪驱动更多。核心品牌茅台强调穿越周期的能力，推广国际化及年轻化，构建韧性生态系统。
- 推介两条主线，一是挖掘估值优势股（水井坊、山西汾酒、舍得酒业、酒鬼酒），二是全年全面优质标的（五粮液、泸州老窖等）。
- 大众品板块重视新产品驱动和渠道变革带来的结构性成长机会。乳制品板块受政策与原材料周期反转影响备受瞩目，长期投资价值显著。

• 风险提示：

- 包括宏观经济波动、公司业绩达不到预期、行业竞争加剧、食品安全事件、政策变化、消费税和生产风险，以及原材料价格波动等多重风险因素[页7,8].

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3. 图表深度解读

图表1-5：行业及细分行业涨跌幅（页2-3）

• 解读：

- 图表1显示行业细分板块涨跌幅，食品饮料板块相对抗跌显示基本面较强。
- 图表2-4显示休闲食品、饮料乳品及白酒细分行业在近半年中均有较好的涨幅，其中休闲食品涨幅达到61.27%，反映消费者偏好和市场扩容趋势。
- 图表5白酒板块各公司涨跌幅分化明显，华致酒行领涨，顺鑫农业等个股涨幅较小甚至回调，反映行业竞争和品牌效应分化[page::2,3].

图表8-9：白酒产量与营收（页4）

• 统计数据显示白酒产量有所下降但营收增长保持坚挺，表明白酒企业有提升单品价格和优化产品结构的能力。2023年营收达7563亿元，同比增长9.7%，体现行业高端化趋势[page::4].

图表10-15：调味品市场及原材料价格（页5）

• 产业规模持续扩张，市场规模近10年CAGR约9.6%，产量CAGR约10.7%。大豆、砂糖、PET切片和瓦楞纸价格近期基本趋稳，有利于稳健的利润水平[page::5].

图表16-19：啤酒与葡萄酒行业（页5-6）

• 啤酒行业产量微降，葡萄酒产量大幅下降27.5%，反映国内葡萄酒市场正面临较大压力，同时进口额增长说明外资品牌竞争力强[page::5,6].

图表20-25：休闲食品、软饮料及预制菜市场（页6）

• 休闲食品规模增长至约1.2万亿，品类多元化，坚果、饮品、膨化食品份额较大。软饮料特别是能量饮料快速增长，2014-2019年CAGR达16%。预制菜扩展极快，2026年预计突破万亿市场，显示快节奏生活促使此类产品需求急速增加[page::6].

图表26：重点公司EPS及PE预测（页8）

• 各白酒及大众品龙头公司EPS均呈现逐年增长趋势，PE估值普遍趋低至合理区间，投资评级全为买入，体现分析师高度认可行业未来基本面[page::8].

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4. 估值分析

• 估值方法：虽然报告未详细介绍估值模型，但通过图表分析，主要采用市盈率（PE）比较法，融合行业成长性与盈利预测。核心指标为未来三年EPS及相对应PE，结合市场行情评估合理价格区间。

- 关键假设：盈利预测基于宏观经济稳定、行业平稳扩张及龙头企业持续核心竞争优势。估值调整反映风险偏好和资金流向变化。

• 估值结论：多数白酒企业PE由高位逐步回落，利于价值投资空间释放，如舍得酒业PE从51降至25倍左右，水井坊PE从16.25降至14倍左右，茅台PE在19-22区间浮动，显示成长与估值优良[page::8].

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5. 风险因素评估

• 宏观经济不确定性： GDP放缓可能影响食品饮料消费需求，尤其高端白酒及休闲食品。

- 企业业绩波动风险：推荐标的若未达盈利预期，可能对股价产生负面影响。

• 行业竞争加剧：新消费品牌迭代频繁，竞争可能压缩部分企业利润空间。

- 食品安全风险：任何安全事故都可能引发行业信任危机。

• 政策及税收变化：如消费税调整、环保政策加强等或增加运营成本。

- 原材料价格波动：大豆、砂糖等原材料价格上涨，可能侵蚀行业利润率。

• 缓解措施：报告建议关注企业韧性及成本控制能力，行业多元化布局分散单一风险[page::7,8].

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6. 批判性视角与细微差别

• 报告整体立场偏向乐观，但对白酒政策引发的需求变动影响，较为保守地解释为情绪面影响为主，实际后续若政策加码或普及至更广用酒场景，风险可能被低估。

- 新消费板块尽管推荐较多，相关风险如新品市场接受度、渠道变革速度不确定性，可能导致部分业绩波动，报告对此关注较少。

• 部分数据预测基于历史趋势延续，未过多披露宏观经济及国际贸易波动（如葡萄酒进口激增背后潜在贸易及汇率风险）对行业的影响，预测存在一定盲区。

- 个别图表注释存在轻微信息缺失（如某些走势图中的单位和时间轴标识不够完整），建议谨慎结合其他数据源分析。

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7. 结论性综合

本报告通过详尽的数据罗列和政策解读，展示了中国食品饮料行业当前的结构性特征及投资机会。白酒行业虽受政策冲击带来公务消费需求减少，但以茅台为代表的龙头企业凭借强大的品牌与市场定价能力，成功穿越经济及行业周期，基本面稳健持续；新消费领域则通过产品创新和渠道升级驱动保持高景气，产业链兼具成长性和韧性。

市场数据和图表系统反映食品饮料板块在大类资产中具备良好的抗跌性和成长潜力，细分领域休闲食品、能量饮料及预制菜快速增长尤其突出。估值数据支持板块仍具吸引力，绝大多数核心标的获得“买入”评级，显示分析师对行业前景充满信心。风险提示亦清晰表明宏观与行业内多项不确定性，投资者应理性把握。

综合来看，华鑫证券食品饮料行业研究组确认“推荐”评级，核心观点即“茅台定海神针稳，新消费延续高景气度”，为投资者提供了兼具深度与广度的战略指引[page::0-10].

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附件：部分关键图表展示

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图表1：本周行业涨跌幅一览，显示机械设备和计算机板块明显回落，而医药生物及食品饮料板块表现稳健。

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图表8：2024年白酒产量呈下降趋势，同比减少7.72%，说明行业整体产能趋于收敛。

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图表10：调味品行业市场规模保持稳定增长，近10年市场规模实现翻倍。

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图表20：休闲食品市场规模持续扩大，2016-2022年稳健增长。

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图表24：预制菜市场快速增长，预计到2026年规模逾万亿元，显示强劲潜力。

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总结

华鑫证券行业周报在系统描绘食品饮料行业政策、市场和企业动态的基础上，结合详实的图表分析与风险提示，提出白酒行业以茅台为核心的结构性投资价值及大众消费品领域的持续增长潜力，确认一季度业绩预期普遍向好，估值具备安全边际，建议投资者重点关注行业龙头及具成长性的细分市场，维持行业“推荐”评级。报告兼顾了市场环境变化与基本面逻辑，为食品饮料投资策略提供了高参考价值的分析框架。[page::0-10]

报告