EPS增长指标的定义与构建 [page::2]

• 采用三年财报EPS与两年预测EPS的均值做回归，提取Beta作为EPS增长指标。

- EPS增长Beta值高者未来业绩及股价表现预期较好。

EPS增长选股模型检验与组合表现 [page::3][page::4][page::5]

• 以沪深A股为样本池，剔除ST、停牌、违规等股票。

- 构建Winners（高Beta）与Losers（低Beta）组合，年调整一次。

• 结果显示Winners100组合2005-2011年累计收益819.51%，远超沪深300的251.17%。

- 等权配置的Winners100组合表现更突出，累计收益达1523.24%，最大回撤低于基准。

不同成份股数组合风险收益对比（流通市值配置与等权重）[page::5][page::6][page::7]

| 成份股个数 | 组合 | 累计收益率 | 年化收益率 | 最大跌幅 | 夏普比率 |
|------------|--------|-------------|------------|----------|----------|
| 20 | Winners(流通市值) | 1813.69% | 63.55% | 67.85% | 1.8619 |
| 20 | Winners(等权重) | 2515.14% | 72.29% | 64.07% | 2.2030 |
| 100 | Winners(流通市值) | 819.51% | 44.74% | 69.56% | 1.2834 |
| 100 | Winners(等权重) | 1523.24% | 59.12% | 67.65% | 1.7599 |
| 300 | 沪深300 | 251.17% | 23.29% | 72.30% | 0.6345 |

• 随成分股数减少，收益率上升，但月度战胜基准的稳定性有所下降。

- 等权重配置普遍带来更高收益且风险有所降低。

• 多个牛熊市分段回测显示Winners组合在牛市表现优异，熊市抗跌能力强。

EPS筹码集中因子及双因子组合构建 [page::8][page::9]

• 筹码集中度用股东户数季度增长率测量，户数下降表明筹码集中，常伴随股价稳健上涨。

- 结合EPS增长因子与筹码集中因子，利用回归确定动态权重，取综合得分排名前20只股票构建组合。

• 组合调整频率为每年4月、8月和10月末。

双因子量化选股策略历史表现 [page::10][page::11]

• EPS增长20组合累计收益达2697.98%，EPS筹码集中20组合累计收益2181.01%，均远超沪深300的202.58%。

- 两组合波动率接近沪深300但收益明显更高，夏普比率分别为2.29和2.01。

• 在2011年市场下跌背景下，EPS增长20逆市上涨7.89%，显现出强劲抗跌能力。

- 牛熊市区间分段测试显示双因子组合均明显优于基准指数。
| 时间区间 | EPS筹码集中20 | EPS增长20 | 沪深300 |
|------------------|---------------|-----------|----------|
| 牛市上涨阶段 | 1095.77%-200% | 1117.48% | 533.38% |
| 熊市下跌阶段 | -56.05%~-7.46%| -59.87%-2.15% | -71.93%~-15.10% |

量化策略总结

• 核心因子：EPS增长Beta（回归三年已实现与两年预测EPS）与筹码集中（股东户数变化）；

- 组合构建：选Top20股票，等权配置；

• 调仓频率：一年三次调仓；

- 风险收益特征：高年化收益率（近70%以上），波动率控制良好，夏普比率超过2，且持有较高的月度盈利概率；

• 适用范围：A股市场中小盘及大盘股广泛适用，尤其适合价值及量化融合型投资者。

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基于EPS增长趋势选股——汇聚分析师预测，捕捉优质盈利股

国海证券研究报告（2011年8月23日）

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一、元数据与报告概览

• 报告标题：基于 EPS 增长趋势选股 - 汇聚分析师预测，捕捉优质盈利股

- 发布机构：国海证券研究所

• 发布日期：2011年8月23日

- 作者及分析师：马金良（执业证书编号：S0350510120001），协助分析师黄皓

• 研究主题：利用EPS增长趋势与筹码集中度指标，构建量化选股模型，从而甄别出具有优异盈利增长潜力的股票组合，达到超越市场指数的投资回报

- 核心论点：
- EPS（每股收益）作为衡量上市公司盈利的主要指标，其增长趋势与股票价格表现存在相关性。
- 结合多家机构分析师对上市公司盈利预测，基于量化方法提炼EPS增长指标（Beta值）能有效识别潜力股。
- 通过EPS增长指标与筹码集中度的“双指标”量化策略，构建的投资组合长期表现优异，远超沪深300指数基准，同时展现抗跌性。

• 模型评级与目标：报告未具体提出个股评级与目标价，但通过量化策略构建的权益组合自2005年以来取得显著超额收益，成为价值与量化投资者重点关注对象。

- 主要结论传递：
- EPS增长Beta指标有效捕捉具有强劲盈利增长的股票。
- 融合筹码集中度指标进一步加强选股策略的风险收益特征。
- 两大模型构建的20只股票组合在2005-2011年期间均取得超越市场基准的卓越表现，具有明显的优势与抗风险能力。

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二、逐章节深度解读

1. 引言与模型概述（结合页0及页2）

• EPS作为核心盈利指标的重要性：报告指出EPS不仅是评估公司盈利能力的关键指标，也被市场广泛关注，投资者对其预测尤为重视。

- 问题背景：尽管市场有大量研究报告，因普遍给予“买入”评级，投资者面临信息过载和选择难题。

• 量化策略的提出：利用量化投资模型的系统性减弱主观偏差，聚集多家机构的盈利预测，实现市场全覆盖扫描。

- EPS增长指标定义：
- 利用3年实际财务报表中的基本EPS与2年机构预测的EPS平均值，采用线性回归后获得Beta系数，作为衡量股票EPS增长趋势的指标。
- 公式：$EPS = \alpha + \beta x$，其中$x$表示时间序列（年份），$\beta$即增长速率。
- $\beta$数值越高，表明公司盈利增长速度越快，预示后市表现更佳。

• 典型案例分析：大有能源

- 2008年度EPS增长Beta达2.93，连续三年蝉联指标榜首。
- 与股价增长匹配，从2008年4.9元涨至2010年33.92元，充分体现EPS增长指标对投资回报的解释力。

• 数据来源：Wind金融终端，结合50多家研究机构EPS预测。

2. EPS增长选股模型检验（页3-7）

样本与方法

• 样本构成：覆盖沪深所有A股，剔除ST、*ST、停牌过长、未满足交易天数及财务异常股票。

- 股票排序及组合构建：依据EPS增长Beta排序，选取排名前N（例如20、30、50、100）股票为"Winner"组合，排名后N股票为"Loser"组合。

• 调整原则：每年4月底调整，按实时数据更新排名，无缓冲区。

- 考察期：2005年4月29日至2011年4月29日，不扣除交易成本。

绩效结果

• 净值表现与累计收益（图2,4）

- Winner组合净值走势明显优于Loser组合及沪深300。
- 流通市值权重Winners100累计收益819.51%，远超沪深300指数251.17%。Losers100仅132.11%。
- 等权重配置Winners100表现进一步提升，累计收益高达1523.24%。

• 风险指标分析（表1、表4）

- Winner组合年化收益率大幅领先市场（20只股的年化收益高达63.55%—72.29%范围内），对应的风险（波动率）稍高于沪深300，但控制在合理区间。
- 夏普比率与信息比率显著高于基准指数，反映组合单位风险调整后的回报极佳。

• 市场牛熊时期表现优劣对比（表2、3、5、6）

- 在牛市阶段，Winner组合涨幅远超基准；熊市阶段，Winner组合最大跌幅小于指数，表现出较强抗跌能力。
- 表明EPS增长选股具备风险控制的优势，提升组合稳健性。

3. 筹码集中指标及双指标组合（页8-11）

筹码集中指标定义

• 筹码集中度指股东户数相对流通股本的比例变化，户数减少表示集中度提升。

- 理论基础：筹码越集中，市场观点越统一，股价走势更为强势且具备持续性。筹码分散往往对应股价疲软。

• 指标使用：基于季度股东户数增长率作为筹码集中度量化指标。

双指标组合构建逻辑与方法

• 样本及剔除标准：与EPS增长组合一致。

- 综合得分算法：
- 分别计算每只股票EPS增长得分和筹码集中得分（前者按Beta排序降序，后者按筹码增长率升序）。
- 使用历史区间收益对两指标得分进行回归，得出两指标的动态权重。
- 根据加权得分排名构建综合评分，选取排名前20只股票作为EPS筹码集中20组合。

• 调仓频率：每年4月、8月、10月调整。

- 考察区间：2005年8月31日至2011年8月19日。

组合表现

• 收益与净值走势（图6，图7）

- EPS筹码集中20组合累计收益2181.01%，EPS增长20组合累计收益2697.98%，远超过沪深300的202.58%。
- 2011年初至8月，两个策略分别表现为-2%和+7.89%，而沪深300同期下跌10.24%，展现良好抗跌性。

• 年度涨跌幅对比（图8）

- 两策略连续6年跑赢沪深300，分别超越47.66%和54.21%年均涨幅。

• 风险收益指标（表7）

- 年化收益率分别为68.40%和74.24%，远超20.27%的基准。
- 年化波动率相当接近基准指数，风险适中。
- 夏普比率分别达2.0131和2.2869，信息比率得到一定提升。
- 月度胜率高达73.61%和68.06%，显示稳定的盈利概率。

• 市场涨跌段表现（表8、表9）

- 牛市区间表现强劲，稳健跑赢基准指数。
- 熊市区间显著抗跌，尤其是EPS增长20组合在2010-2011年下跌期间表现出极强的抗压韧性，落差明显小于沪深300。

4. 结语与总结（页11）

• EPS增长选股模型基于近五年历史数据回归确定的Beta系数，合理捕捉上市公司盈利成长潜力。

- 多重市场环境（牛市/熊市）下组合表现稳健，验证模型在A股市场的有效性。

• 结合筹码集中绩效更优异，因筹码集中度反映市场持股一致性，增强投资组合稳定性。

- 最终构建的20只股等权重组合（EPS增长20和EPS筹码集中20）既享有高收益，又能较好控制波动，值得价值投资者和量化投资者重点关注。

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三、重点图表深度解读

图1：大有能源EPS增长趋势（页2）

• 描述：展示大有能源2006-2010年度的EPS数据点和拟合线，Beta系数为2.93。

- 解读：EPS从2006年的0.04增长到2010年的11.5，显著提升；Beta>2表示盈利增长迅速。

• 关联文本：验证EPS增长Beta指标能有效捕捉未来股价表现，股价从4.9元涨至33.92元，与EPS增长密切对应。

组合净值走势图（页0，10）

• 描述：两个EPS策略（筹码集中20和EPS增长20）与沪深300指数的历史净值走势2005-2010/2011。

- 解读：策略组合净值远远超过指数，复合增长明显，末期净值达25-30倍，指数仅3倍。显示策略长期超额收益。

• 对应文本强调组合的抗跌性和稳定性。

各期限涨跌幅表现图（页4，11）

• 描述：不同年度及区间内策略收益表现柱状图。

- 解读：不同年份及市场状态下EPS增长组合和筹码集中组合的表现均领先沪深300，特别在下跌市场表现更加稳健。

组合的风险收益表（页0，5，7，11）

• 重要数据点：

| 组合 | 累计收益率 | 年化收益率 | 年化波动率 | 夏普比率 | 信息比率 | 最大跌幅 | 月度胜率 |
|----------------|-------------|------------|----------|---------|--------|---------|---------|
| EPS增长20 | 2697.98% | 74.24% | 0.3115 | 2.2869 | 1.1010 | ~64% | 68.06% |
| EPS筹码集中20 | 2181.01% | 68.40% | 0.3249 | 2.0131 | 1.2425 | ~64% | 73.61% |
| 沪深300 | 202.58% | 20.27% | 0.3178 | 0.5433 | -- | 72.30% | -- |

• 解析：两策略组合展现远超市场的复合投资回报和良好的风险调整表现。月度胜率高表明其在大部分时间段内战胜基准。最大跌幅显著低于指数，体现策略的防御能力。

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四、估值与模型技术说明

• 量化模型采用线性回归获得EPS增长Beta，简洁且基于历史与预测业绩数据融合。

- 筹码集中度用股东户数季度增长率量化，反向表示筹码集中程度。

• 股票排序及组合构建依靠多指标加权，动态调整权重通过历史收益回归获得，体现策略自适应能力。

- 组合权重方面，报告对等权重和流通市值加权均有详细测试，结论表明等权重配置表现更优。

• 组合不设缓冲区，季度或年度调仓，保持策略的纪律性和系统性。

- 交易成本未计入，可能对实际收益带来调整，但长期超额收益具备较大安全边际。

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五、风险因素评估

• 市场风险：尽管策略在历史测试中显示良好抗跌性，但仍不可避免受到系统性风险影响，特别极端市场波动可能放大组合亏损。

- 模型风险：EPS预测数据来自约50家机构，数据准确性及一致性可能受宏观及行业突变影响，模型假设的稳定性存在不确定性。

• 流动性风险：部分流通市值较小的标的可能在实际调仓或建仓时出现流动性不足，影响执行效率。

- 事件风险：个别公司因突发财务或法律问题可能导致模型误判。

• 策略调整风险：模型权重动态回归的合理性依赖于历史收益排名，未来效果存在不确定。

报告未明显提及缓解策略，但强调纪律性调仓和多指标联合，部分缓冲系统风险。

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六、批判性视角与细微差别

• 报告数据分布均基于2005-2011年市场环境，后续市场结构变化可能影响模型的适用性。

- 模型假设预测EPS准确且具代表性，然而预测固有偏差及乐观情绪可能导致指标偏高。

• 筹码集中指标仅用股东户数单一维度度量，未考虑大股东集中程度及解禁风险。

- 报告中各组合均以未扣除交易成本和税费结果展示，实际净收益水平有可能降低。

• 组合规模缩小虽带来更高收益，但胜率下降表明组合稳定性需权衡。

- 段落部分表格存在排版或数字小范围错乱（如表5中部分数据无序），需要谨慎核查具体数值。

总体报告逻辑自洽，数据详实，模型构建严谨，呈现的结论具有高度说服力，但上述所列限制需投资者自主判断。

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七、结论性综合

本报告通过详尽实证检验，提出并验证了一套以EPS增长Beta为核心，结合筹码集中度的双指标量化选股策略。在严格剔除异常股票的前提下，构建等权重和流通市值权重的多样化组合，历经六年市场周期考验，均体现出极为优异的风险调整后收益性能。同时，策略在熊市期间展现不俗的抗跌能力，单纯对市场基准沪深300指数实现了显著超额收益。

EPS增长Beta指标作为量化盈利增长趋势的代表，紧密关联公司业绩及股价表现。筹码集中指标补强了该模型的市场行为特征，使得组合收益和风险兼顾。多个关键图表（净值曲线、年度涨跌幅、风险收益表）均验证了模型的有效性和稳健性。

该研究不仅为投资者筛选具有持续盈利成长的A股标的提供了科学工具，也强调了纪律性调仓与模型动态适应的重要性。报告最终推荐，价值投资者与量化策略投资者均可重点关注基于EPS增长及筹码集中的优质组合，作为获取超额收益和控制组合风险的有效路径。

整体而言，本报告内容丰富、数据详实、洞察深刻，为理解与应用股市盈利增长趋势量化投资提供了杰出参考依据。[page::0,2,3,4,5,6,7,8,9,10,11]

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附：关键图表索引

| 图号 | 说明 | 页码 |
|-------|--------------------------------|-------|
| 图1 | 大有能源EPS增长趋势案例 | 2 |
| 图2 | 流通股本EPS增长组合净值走势图 | 4 |
| 图3 | 流通股本EPS增长组合年度涨跌幅 | 4 |
| 图4 | 等权重EPS增长组合净值走势图 | 4 |
| 图5 | 等权重EPS增长组合年度涨跌幅 | 4 |
| 图6 | EPS筹码集中20及EPS增长20组合净值 | 10 |
| 图7 | 策略组合2011年净值走势 | 10 |
| 图8 | 策略组合各年度涨跌幅 | 11 |

| 表号 | 说明 | 页码 |
|-------|----------------------------------|---------|
| 表1 | 不同成份股数EPS增长组合风险收益表 | 5 |
| 表2 | EPS增长组合上涨区间表现 | 6 |
| 表3 | EPS增长组合下跌区间表现 | 6 |
| 表4 | 等权重EPS增长组合风险收益表 | 7 |
| 表5 | 等权重EPS增长组合上涨区间表现 | 7 |
| 表6 | 等权重EPS增长组合下跌区间表现 | 8 |
| 表7 | 策略组合风险收益表 | 11 |
| 表8 | 策略组合上涨区间表现 | 11 |
| 表9 | 策略组合下跌区间表现 | 11 |

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免责声明

本报告基于公开数据及历史回测，模型结果不代表未来必然表现，投资有风险，入市须谨慎。

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（分析师：马金良，国海证券研究所）

报告