2025年中报业绩回顾 [page::0]

• 公司2025年上半年营业收入52.57亿元，同比增长3.11%。

- 归母净利润7.11亿元，同比大幅提升77.26%。

• 加权平均ROE提高至1.67%，较去年同期提升0.75个百分点。

- 自营投资、财富管理、利息净收入及资管业务实现正增长，投行业务有所下滑。

业务板块表现及增长动力 [page::0]

• 自营投资收入9.61亿元，同比增长34.84%，成为业绩增长亮点。

- 财富管理收入18.39亿元，同比增长33.13%，交易额提升至6.89万亿元，新增开户82.88万户。

• 资管业务净收入10.78亿元，同比增长7.80%。

- 投行业务净收入2.71亿元，同比下滑47.75%。

资本运作与资产配置 [page::0]

• 交易性金融资产增长31.17%至470.41亿元，投资净收益同比增长140.51%。

- 固收资产规模增长显著，债券规模增加55.99%，权益类资产结构有所调整。

• 7月定增拟募资不超过60亿，用于技术投入、另类投资、做市业务等，增强资本实力及抗风险能力。

财务预测与投资建议 [page::1]

| 指标 | 2025E | 2026E | 2027E |
|--------------|-----------|-----------|-----------|
| 营业收入(亿元) | 117.62 | 129.77 | 140.99 |
| 归母净利润(亿元) | 14.02 | 14.91 | 16.02 |
| 净利润增长率 | 49.55% | 6.35% | 7.46% |
| PB倍数 | 0.97 | 0.92 | 0.87 |

• 预计公司未来三年业绩稳定增长，维持“增持-A”评级。

- 风险提示包括金融市场波动、业务推进不及预期及重大风险事件可能性。[page::1]

【山证非银】中泰证券2025半年报点评详尽分析报告

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一、元数据与概览

• 报告标题：《【山证非银】中泰证券2025半年报点评：投资业务显著增长，定增增厚资本实力》

- 报告作者：刘丽、孙田田

• 发布机构：山西证券研究所

- 发布日期：2025年9月9日 08:55

• 研究对象：中泰证券（证券行业整体及其投资、投行业务）

- 报告主题：对中泰证券2025年中报的业绩表现分析及未来展望，侧重于公司自营投资业务增长、财富管理业务转型及资本结构优化。

• 核心论点及评级：

- 公司2025年上半年营业收入及归母净利润显著增长，投资业务表现突出。
- 通过定向增发提升资本实力，发力重资产业务以支撑未来增长。
- 预计2025-2027年公司营业收入及净利润持续增长，维持“增持-A”评级，目标PE及PB下调反映估值吸引力提升。

总结：报告传达了中泰证券在2025年上半年实现强劲业绩增长，尤其是投资业务和财富管理的显著改善，同时通过资本补充增强风险抵御能力，推动长期高质量发展。对未来三年保持乐观预期，给予“增持”评级。[page::0]

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二、逐节深度解读

2.1 事件描述

• 核心数据：

- 2025年上半年营业收入52.57亿元，同比增长3.11%
- 归母净利润7.11亿元，同比增长77.26%
- 加权平均净资产收益率（ROE）1.67%，提升0.75个百分点

• 逻辑推理：

- 利润增速远高于收入增速，表明盈利能力显著提升，主要归因于成本控制及高收益业务贡献。
- ROE提升反映资本运用效率改善。[page::0]

2.2 事件点评

• 自营投资大幅改善：

- 自营投资收入9.61亿元，同比增长34.84%，占收入比重增加，是利润增长主驱动力。
- 利息净收入8.16亿元，增长2.75%，财富管理收入18.39亿元，增长33.13%，资管收入10.78亿元，增长7.8%。
- 唯一下降的是投行业务，净收入2.71亿元，同比下降47.75%，显示短期投行业务受市场波动影响较大。
- 说明公司投资策略灵活有效，财富与资管业务快速扩张抵消投行业务疲软风险。

• 财富管理业务转型：

- 交易额达6.89万亿元，新增开户82.88万户，代理买卖证券业务收入14.63亿元，增幅51.37%，显著提升客户基础及代理收入。
- 金融产品代销规模达525.62亿元，同比增长9.12%。
- 智能投顾客户增至近20万户，同比增长12.58%，数字化运营月活用户超过570万，APP排名业界第11。
- 体现公司在科技赋能、客户获取及智能化服务上步入新阶段，推动财富业务质量提升。

• 资产配置和投资结构：

- 投资净收益增长12.34亿元，同比增长140.51%，公允价值变动净收益虽有所减少，但整体资产结构调整积极。
- 固收投资加强择时，债券资产规模增55.99%至274.76亿元，固收OCI（权益性未实现收益）下降18.89%至269.95亿元。
- 权益资产配置上，TPL股票资产减少6.2%至66.39亿元，但权益性OCI提升141.99%至69.81亿元，表明权益类资产长期配置加码。
- 说明投资组合有序优化，风险与收益平衡趋于合理。

• 增发扩资本战略：

- 定增募资金额不超过60亿元，资金用途涵盖信息技术、合规风控、另类投资、做市业务、证券购买、财富管理和偿债等。
- 资本金的增加将强化风险抵御能力，促进业务稳健扩张。

上述点评显示中泰证券2025年上半年核心业务保持稳健增长，尤其是投资管理和财富管理业务，辅以资本补充提升综合竞争力，明显推动公司向高质量发展转型。[page::0]

2.3 投资建议

• 公司重点布局山东及一线城市，推动集团一体化协同发展。

- 未来三年业绩预测（2025-2027年）：
- 营业收入预计分别为117.62亿元、129.77亿元、140.99亿元，年均增长约8%-10%。
- 归母净利润预计分别为14.02亿元、14.91亿元、16.02亿元，呈现边际放缓但持续增长态势。
- 估值指标PB预计由0.97降至0.87，评级维持“增持-A”。

• 预测基于当前业务增长态势及定增资金支持下业务扩张，认为公司中长期发展稳定且估值具吸引力。[page::0]

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三、财务数据与估值分析

3.1 财务摘要及趋势分析

| 会计年度 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E |
|-----------------|---------|---------|---------|---------|---------|
| 营业收入（亿元） | 127.62 | 108.91 | 117.62 | 129.77 | 140.99 |
| 同比增长（%） | 36.86% | -14.66% | 7.99% | 10.33% | 8.65% |
| 归母净利润（亿元）| 18 | 9.37 | 14.02 | 14.91 | 16.02 |
| 同比增长（%） | 204.94% | -47.92% | 49.55% | 6.35% | 7.46% |
| ROE（%） | 4.25% | 2.07% | 2.80% | 2.82% | 2.86% |
| EPS（元） | 0.26 | 0.13 | 0.20 | 0.21 | 0.23 |
| P/E（倍） | 26.56 | 51.00 | 34.10 | 32.07 | 29.84 |
| P/B（倍） | 1.20 | 1.12 | 0.97 | 0.92 | 0.87 |

• 观察到2024年前期业绩明显下滑，比起2023年高基数存在较大回落，2025年开始恢复增长趋势。

- ROE逐年小幅改善，盈利能力稳定回升，体现公司盈利质量提升。

• P/E估值在2024年异常高企（51倍），显示当年盈利承压；后续逐步回落至近30倍附近。

- P/B估值持续回落，反映市场对公司资产的定价逐步合理，估值优势凸显。[page::1]

3.2 资产负债及利润表结构分析

• 资产结构：

- 货币资金2023-2027年持续增加，从542.09亿跃升至近785亿元，流动性充裕。
- 交易性金融资产规模稳步增长，从681.7亿增至810.39亿元，反映积极市场操作及投资加码。
- 结算备付金、融出资金等短期资产保持合理水平。
- 固定资产与无形资产小幅增长，支持业务运营基础设施建设。

• 负债及权益：

- 负债总额逐年上升，2023年1,533亿增至1885亿元，资产负债率高企，行业特征明显。
- 归属母公司权益持续增强，体现资本实力稳健提升。

• 利润表：

- 手续费及佣金净收入占比显著提升，2025年预计达到72.73亿元。
- 利息净收入、投资净收益保持增长，2027年预计分别达19.24亿元及28.87亿元。
- 营业支出逐年增加，管理费用控制较为稳定。
- 净利润率整体维持在12%-16%之间，维持良好盈利水平。

整体资产负债结构稳健，利润构成多元，增长点清晰，支撑中长期可持续增长。[page::2]

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四、图表深度解读

4.1 财务数据表格（第1表）

• 描述：展示了中泰证券2013年至2027年营业收入、利润、ROE、EPS及估值指标的历史实际和预测数据。

- 趋势解读：
- 营收经历2024年回调后恢复增长，净利润大幅波动尤为显著，2023年高利润基数与2024年调整形成强烈对比。
- 估值调整符合盈利变化，体现资本市场情绪和投资者对未来预期的变化。

• 文本联系：该表支持报告对公司业绩波动的分析，并佐证未来收入与净利润增长预期，强化“增持”评级逻辑。

4.2 资产负债与利润表摘要（第2表）

• 描述：详细列出各资产负债项目及主要利润表科目2023-2027年数据。

- 解读数据与趋势：
- 流动资产及交易性金融资产规模领先，表明中泰证券以业务规模和投资规模为核心竞争优势。
- 投资净收益和手续费收入逐年增长，为利润增长提供核心驱动力。
- 资产负债结构保持稳定，权益增加体现资本补充积极作用。

• 联系文本：该表清楚展现定增后资本充实背景及业务结构变化，为战略规划的执行提供资金保障，也解释了2025年业务收入与净利润同步增长背后资金来源保障。

4.3 其他图表（如二维码及图片）

• 主要为宣传资料及声明，体现报告专业背景及合规性。

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五、估值分析

• 报告未明确列出具体估值模型，但通过数据推断结合市盈率（P/E）和市净率（P/B）进行估值分析。

- 关键参数：
- 扣除非经常损益，净利润增长率预期较为稳定。
- PB逐年下降预示市场对公司的风险定价更加乐观。
- 未来三年EPS的稳步上升对应目标价，支持评级维持“增持-A”。

• 报告展示多年度预测估值变化，有助于投资者理解公司估值的动态调整过程。

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六、风险因素评估

• 报告明确风险提示：

- 金融市场大幅波动风险，可能影响公司投资收益和资产公允价值。
- 业务推进不及预期风险，包含产品及客户拓展不达目标。
- 公司出现较大风险事件，可能对财务和声誉产生负面影响。

• 未具体量化各风险发生概率及详细缓解措施，但整体强调市场波动和公司运营风险的潜在影响。

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七、批判性视角及细微差别

• 报告对投资业务表现及定增带来的正面影响分析充分，但对投行业务大幅下降未给出深入解释和策略建议，可能存在偏重积极面而忽略部分业务结构风险的倾向。

- 业绩增长的主要驱动力依赖于自营投资和财富管理，未来市场波动或政策调整可能冲击这两个业务板块，报告对潜在波动风险的敏感度有待加强。

• 估值回落虽被视为投资机会，但较高的历史波动表明投资者需关注公司盈利的稳定性和成长性风险。

- 详细的资本充足率和资产质量数据未公开披露，影响了对公司风险承受能力的全面评估。

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八、结论性综合

本报告详细剖析了中泰证券2025年上半年业绩表现及未来展望，显示公司核心业务，特别是自营投资和财富管理的显著增长是推动利润快速提升的关键因素。资本结构通过定增得到有效增强，支撑未来业务扩展和风险控制。公司布局山东及一线城市，全力打造科技赋能的智能投顾体系，推动业务转型升级。

财务数据展现收入与利润的波动后复苏趋势，资产负债结构稳健，盈利质量改善。估值水平合理，结合业绩预期维持“增持-A”评级，体现市场潜在投资价值。

图表及表格数据佐证文本分析，深化了对公司业绩结构和资产配置的理解。风险提示充分，提醒投资者关注金融市场波动及业务推进不确定性。

综合来看，中泰证券在资本实力、业务多元化及科技赋能方面均具备竞争优势，未来成长有保障。但需警惕短期业务波动及市场风险对业绩的影响。整体分析专业详实，为投资者提供了科学的决策依据。[page::0,1,2]

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附：报告中主要引用图表

• 表格1：2023-2027年主要财务指标（营业收入、净利润、ROE、估值等）

- 表格2：资产负债及利润表明细（项目详细金额与变动趋势）

[对应图片示例，报文字中有二维码等宣传材料，非核心数据图表。]

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（完）

报告