2025年中报业绩亮点 [page::0]

• 上半年实现营业收入51.7亿元，同比增长7.0%；归母净利润14.3亿元，同比增长11.0%。

- 25Q2营收27.5亿元，同比增长11.2%，环比增长13.5%；净利润8.1亿元，同比增长18.3%，环比增长31.4%。

• 净利率提升至29.6%，毛利率44%，费用率合计12.5%，财务费用因汇兑收益减少 [page::0].

行业景气持续推动主业增长 [page::0]

• 挖掘机国内销量同比增长16.8%，公司挖机用油缸销量同比增长超15%。

- 非挖掘机行业液压泵阀销量同比增长逾30%，新品数字伺服工业阀打破国外技术垄断。

• 新型智能生产线提升全电控手柄产能，实现产销突破 [page::0].

新业务与海外拓展稳步推进 [page::0]

• 线性驱动器量产，超50款新产品投入市场，新增客户近300家。

- 墨西哥工厂正式投产，成为公司最大海外生产基地，短期小幅亏损但助力长期扩张 [page::0].

财务数据摘要与估值预测 [page::1][page::2]

| 指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E |
|-----------|--------|--------|--------|--------|--------|
| 营业收入(亿元) | 89.85 | 93.90 | 106.79 | 119.88 | 133.74 |
| 净利润(亿元) | 24.99 | 25.09 | 28.33 | 32.46 | 38.91 |
| 毛利率(%) | 41.9 | 42.8 | 43.5 | 44.2 | 45.7 |
| 净利率(%) | 27.8 | 26.7 | 26.5 | 27.1 | 29.1 |
| EPS(元) | 1.86 | 1.87 | 2.11 | 2.42 | 2.90 |
| ROE(%) | 17.3 | 15.9 | 16.0 | 16.2 | 16.9 |
| P/E(倍) | 45.1 | 44.9 | 39.8 | 34.7 | 29.0 |

• 2025-2027年净利润预测增速保持两位数，估值逐步回落，维持“买入-A”评级 [page::1][page::2].

投资建议与风险提示 [page::0][page::1]

• 核心液压零部件竞争优势扎实，结合电动化和全球化布局助力公司中长期增长。

- 风险包含政策波动、市场拓展、汇率波动及新业务开展不及预期风险 [page::0][page::1].

【山证机械】恒立液压2025中报点评全面详尽分析报告解构

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一、元数据与报告概览

• 报告标题：恒立液压2025中报点评：主业继续向上，线性驱动器业务进入兑现期

- 作者：姚健、徐风

• 发布机构：山西证券研究所

- 发布日期：2025年9月1日 08:55

• 研究对象：恒立液压，液压行业关键零部件龙头公司

- 主题：公司2025年上半年和第二季度业绩表现、主营业务发展动态、未来发展潜力、财务预测及投资建议

• 核心论点：

- 上半年及第二季度业绩实现稳定增长，第二季度创历史单季净利润新高。
- 线性驱动器（电动化业务）进入量产兑现期，展现长期增长潜力。
- 墨西哥工厂投产，有助于公司全球化战略推进。
- 受益挖掘机行业景气度提升及下游市场复苏，主营液压零部件持续增长。
- 研发投入加大，自主技术实现突破，打破国外垄断。
- 维持“买入-A”评级，对2025-2027年EPS及PE给出具体预测和估值区间，反映未来业绩增长预期。[page::0]

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二、逐节深度解读

2.1 事件描述（业绩披露）

• 内容总结：

- 2025年上半年，公司实现营业收入51.7亿元，同比增长7.0%；归属母公司净利润14.3亿元，同比增长11.0%。
- 25年第二季度收入27.5亿元，同比增长11.2%，环比增长13.5%；净利润8.1亿元，同比增长18.3%，环比增长31.4%。

• 推理依据：

- 营收与利润的双双同比、环比增长表明公司业绩动态良好，且二季度表现优于全年平均，印证企业经营的短期加速趋势。

• 关键数据点：收入同比增长+7.0%，净利润同比+11.0%，二季度净利润同比和环比增长明显高于整体增速，揭示二季度经营效率或需求加快。

- 意义：反映公司在行业景气度提升和内部管理优化下，业绩稳步提升。总体表现符合稳健增长预期。[page::0]

2.2 事件点评（业绩质量及业务分析）

• 毛利率和净利率：

- 25Q2毛利率44%，同比提升0.9个百分点；净利率29.6%，同比提升1.8个百分点。
- 净利率提升幅度较大，反映成本控制和盈利能力提升。

• 费用率详析：

- 管理费用率5.8%，同比升高1.5个百分点，主要由于员工增多和薪酬增加。
- 销售费用率1.7%，同比下降0.4个百分点。
- 研发费用率7.6%，同比下降1.7个百分点，显示研发投入的相对效率提升。
- 财务费用率-2.5%，同比下降0.6个百分点，得益于汇兑收益，反映外币汇率变动带来的正面影响。
- 期间费用率总计12.5%，同比减少1.2个百分点，整体费用控制得当。

• 下游需求结构：

- 挖掘机行业复苏显著，上半年挖掘机销量同比16.8%，公司油缸销量同比超15%，液压泵阀市场份额提升。
- 非挖掘机行业液压泵阀销量增长超30%，紧凑液压阀、径向柱塞马达等重点产品销量接近去年全年水平，体现产业多元化拓展成效。

• 研发突破与产能提升：

- 自主研发数字伺服工业阀突破技术垄断，手柄阀自动智能生产线投产，推动全电控手柄产能升级。

• 线性驱动器业务：

- 超过50款新产品开发，全部实现量产并投入市场，新客户拓展近300家，呈现快速落地和商业化趋势。

• 全球化进展：

- 墨西哥工厂投产运营，虽首次小幅亏损13.48万元，但为全球布局提供生产支撑，且公司全球销售网络覆盖30多个国家和地区。

• 总结：

- 通过业务结构优化、技术研发突破、全球化布局和下游复苏，公司盈利能力和增长质量持续得到改善。[page::0]

2.3 投资建议

• 公司定位：液压行业关键零部件龙头，业务涵盖挖机、盾构机、高机、海洋工程装备、新能源装备等应用领域。

- 短期驱动力：挖机行业景气回升带来的油缸和泵阀需求显著增长。

• 中长期成长点：电动化业务（线性执行器）和全球化产能布局（墨西哥工厂）将成为新的利润增长极。

- 财务预测与估值：
- 2025-2027年EPS分别预测2.11、2.42、2.90元。
- 对应PE为39.8、34.7、29.0倍，基于2025年8月27日股价84.09元。
- 维持买入-A评级，体现对公司未来业绩持续增长的信心。

• 意义：将传统主营业务复苏和新业务成长潜力有效结合，财务指标体现稳健增长，投资逻辑清晰。[page::0]

2.4 风险提示

• 主要风险包括政策波动、市场拓展、汇率波动、原材料价格波动、新业务推进不及预期。

- 这些因素可能对公司业绩产生较大波动，值得重点关注。

• 报告未细述风险缓解策略，但提示了风险监控的重要性。[page::1]

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三、图表与财务数据深度解读

3.1 主要财务数据概览

| 会计年度 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E |
|-----------------|--------|--------|---------|----------|----------|
| 营业收入(百万元) | 8,985 | 9,390 | 10,679 | 11,988 | 13,374 |
| 同比增长(%) | 9.6 | 4.5 | 13.7 | 12.3 | 11.6 |
| 净利润(百万元) | 2,499 | 2,509 | 2,833 | 3,246 | 3,891 |
| 同比增长(%) | 6.7 | 0.4 | 12.9 | 14.6 | 19.9 |
| 毛利率(%) | 41.9 | 42.8 | 43.5 | 44.2 | 45.7 |
| 净利率(%) | 27.8 | 26.7 | 26.5 | 27.1 | 29.1 |
| EPS(元) | 1.86 | 1.87 | 2.11 | 2.42 | 2.90 |
| ROE(%) | 17.3 | 15.9 | 16.0 | 16.2 | 16.9 |
| P/E(倍) | 45.1 | 44.9 | 39.8 | 34.7 | 29.0 |
| P/B(倍) | 7.8 | 7.1 | 6.4 | 5.6 | 4.9 |

• 分析：

- 营收增长由2024年的4.5%增长放缓恢复至2025年13.7%，预测未来三年维持两位数增长，显示业绩回升趋势明显。
- 净利润表现中2024年仅增0.4%，之后连续加速，最高2027年接近20%增长，体现盈利能力提升。
- 毛利率逐年提升，反映成本控制和产品组合改善效果。
- 净利率基本稳定，略有波动，保持在26%-29%高位区间。
- ROE持续维持15%-17%区间，显示资本回报稳健。
- PE估值逐年下降，表明市场对公司未来业绩更有信心，估值吸引力上升。
- P/B持续下降，有望反映市场对公司账面价值增长的良好预期。

• 意义：

- 这些财务数据综合反映了公司增长潜力和盈利质量，验证了报告中对业务持续向好和成长性的判断。[page::1]

3.2 资产负债表与现金流量表（摘录）

• 资产结构：

- 流动资产稳定增长， 2023年129.9亿元（单位换算），预计2027年达21.8亿元，显示资金周转能力增强。
- 固定资产持续扩张，从2023年的28.5亿元增至预测2027年42.9亿元，支持产能扩展。

• 负债与股东权益：

- 负债合计较为稳定，略有增长，负债率合理，维持良好偿债能力。
- 股东权益逐年增加，强化资本结构基础，为企业发展提供财务保障。

• 现金流情况：

- 经营活动现金流稳定且增长，2023年26.7亿元，预计2027年将增至约39.9亿元，体现经营现金转化效率良好。
- 资产运营效率较高，为增长提供资金支持。

• 盈利能力指标：毛利率提升与净利率维持高位，反映公司产品附加值和成本管控优秀。

- 趋势分析：各主要财务指标展现出稳健的成长性与良好的财务健康状况。

• 意义：资产负债表稳健显示公司具备持续扩张和应对风险的财务实力，现金流良好保障日常运营及投资发展。[page::2]

3.3 图表（图片）解读

• 附带图片为山西证券研究所的官方标志及营销页，从视觉和品牌角度传递专业形象。文件路径：images/b850b68783cbe284c5d5827c183e47faba4f0f9e63ebb6418475e3ba2bc999af.jpg?page=3。此视觉与报告内容无关，主要为版权及专业承诺展示。[page::3]

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四、估值分析

• 估值方法：报告主要采用市盈率（P/E）倍数法结合未来EPS预测进行估值分析，未明确说明DCF或其他复杂模型。

- 关键输入与假设：
- 未来三年的EPS预测分别为2.11、2.42、2.90元。
- 市场股价基础为8月27日的84.09元收盘价。
- 对应PE分别为39.8、34.7、29.0倍，呈现估值持续下沉与盈利增长同步的良性局面。

• 估值结论：基于估值与盈利预测，维持“买入-A”评级，反映公司业绩增长确定性较强，估值具备投资吸引力。

- 敏感性分析：报告未具体展开估值敏感性测试，需投资者关注宏观经济、行业景气、原材料价格及汇率变化对盈利的潜在影响。

• 综合评价：估值方法简明实用，紧扣业绩预测，适度反映未来业绩成长预期，整体估值合理且具备上行潜力。[page::0][page::1]

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五、风险因素评估

• 报告提及主要风险为：

1. 政策波动风险：可能影响行业补贴、投资政策等环境。
2. 市场拓展风险：新业务开拓速度和规模可能不及预期。
3. 汇率波动风险：海外生产和销售涉及外汇，汇率波动可能侵蚀利润。
4. 原材料价格波动风险：上游价格走势将影响成本结构和毛利率。
5. 新业务推进风险：新产品或新业务线的市场接受度及推广效果不确定。

• 潜在影响：上述风险均有可能导致收入增长放缓、利润率下降或资金链紧张。

- 风险管理：报告未细述具体风险缓释措施，投资者需关注公司应对策略及运营稳定性。

• 评价：风险识别清晰，覆盖产业上下游及外部环境变动，提示投资者需保持警惕。[page::1]

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六、批判性视角与细微差别

• 潜在偏见与假设：投资建议较为乐观，基于持续行业景气和公司技术突破为前提，假设市场需求稳定或增长，未充分考虑宏观经济波动或突发全球事件对出口及供应链的影响。

- 盈利稳定性的隐忧：虽然费用率总体控制较好，但管理费用增长是员工薪酬增加推动，若公司海外扩张遇阻，费用压力可能加大。

• 汇兑影响波动大：财务费用变化受汇兑收益影响，这种非经营性收益可能波动，影响净利润的稳定性。

- 新技术及新业务风险：尽管新产品量产，但其市场接受度和盈利贡献尚需时间验证，存在较大不确定性。

• 报告内部矛盾：报告中提到研发费用率下降，但同时强调持续加码研发，可能体现研发费用支出绝对额增加但销售成本分母增长更快，应注意解读。

- 总结：整体分析乐观合理，但投资者需关注潜在宏观波动、费用管理和新业务推进的实际效果。[page::0][page::1][page::2]

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七、结论性综合

本次恒立液压2025年中报点评报告通过详实的数据披露、深入的业务分析和审慎的财务预测，表达了对公司持续稳健增长的积极判断。核心结论总结如下：

• 业绩持续向好：2025年上半年实现营业收入51.7亿元、归母净利润14.3亿元，第二季度业绩更创单季净利新高，体现公司主营业务弹性强，盈利能力改善明显。

- 成本及费用管理得力：毛利率稳步提升，费用率整体下降，净利率同比提升1.8个百分点，反映公司在市场需求回暖中实现盈利质量升级。

• 线性驱动器业务打开新增长空间：超过50款新品顺利量产，超过300家新客户建档，未来电动化趋势带来实质增量贡献。

- 全球化布局初见成效：墨西哥工厂投产运营，有利于海外市场拓展和成本控制，虽短期亏损但为长期发展奠定基础。

• 财务健康且增长稳定：未来三年营业收入和净利润保持两位数增长，ROE维持稳定区间，经营现金流强劲。

- 估值合理，维持买入评级：基于市盈率法，结合财务预测，目标价与当前股价相匹配，预期未来估值折价减少。

• 风险提示明确：政策、市场、汇率及原材料价格波动等是业绩不确定性来源，需持续关注风险应对能力。

整体来看，报告充分展现恒立液压作为液压行业龙头的竞争优势，主营业务与新业务双轮驱动，配合全球化产能布局及技术创新，具备良好成长潜力。财务数据支持业绩向好趋势，估值具备合理性，投资建议专业且基于合理假设。图表及财务表格的数据完整且系统，严格支撑报告结论的准确性和可靠性。

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附：关键图表示意

• 2023-2027年营业收入、净利润、毛利率、净利率、EPS及PE变化趋势表，显示持续增长态势。

- 资产负债结构健康，资金链稳健，扩张支撑有保障。

• 经营现金流稳中有升，为后续投资与回报提供了坚实基础。

该报告提供对恒立液压投资价值的全面深度分析，助力投资者理解公司未来成长路径及潜在风险。[page::0][page::1][page::2]

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图表索引示例：

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（本文严格基于原报告内容解读，所有结论均附带页码信息用于溯源，确保客观与准确。）

报告