1. 近期市场风格回顾 [page::3][page::4][page::5][page::6]

• 2月小盘指数表现优于大盘，中小盘指数如创业板指涨幅7.5%，上证50跌幅达3.8%。

- 成长风格相对占优，特别是通信、计算机等TMT行业表现领先。

• 盈利和成长风格表现逐渐减弱，价值风格持续失效。

- 图3、4、5展示了全市场、大盘股及小盘股内不同风格IC表现差异，反映盈利及动量风格延续强势，小盘反转风格较为显著。

2. 行业内部风格差异 [page::7][page::8]

• 通信行业盈利和成长风格明显优于全市场，投资者偏好行情强势股。

- 计算机行业表现类似，偏好盈利成长，且交易活跃度较低的个股更受青睐。

3. 量化风格展望：日历效应与分化度视角 [page::9][page::10][page::11]

• 历年数据显示，一季度小盘、反转风格具备显著超额表现，三季度成长风格回暖，四季度绩优蓝筹反弹。

- 3月盈利、成长风格失效概率较大，价值风格有望修复，小盘反转风格表现偏好明显。

• 分化度指标升至11.8%，超过阈值8%，提示风格反转概率加大，推荐配置价值、小市值和反转因子相关风格。

4. 资金流向分析 [page::11][page::12][page::13][page::14]

• 2月总资金持续流出，上证50及中证500指数资金压力较大，创业板资金流出较少。

- 北上资金持续流入创业板及上证50，中证500、中小板资金流入相对偏低。

• 融资资金流向显示持续加仓中小盘，流出大盘蓝筹。

- 资金流风格组合显示，融资资金和主动资金流向出现分化，推荐超配低成交额及小市值风格。

5. 盈利与估值视角 [page::14][page::15][page::16]

• 2020年创业板和中小板净利润预测持续上升，沪深300盈利预测走弱。

- 各主要指数估值自2019年起不同程度修复，创业板估值相对高位，大盘蓝筹估值处于历史低位分位。

• 市盈率（TTM）及市净率（LF）历史分位图显示当前市场估值分布格局。

6. 宏观事件与风格因子关联 [page::17][page::18][page::19]

• 监测到【PMI突破9个月布林带下界】触发，相关主营业务收入增长率、股价反转、流通市值等因子预计近期表现有效性强。

- 【新增人民币贷款突破6个月布林带上界】事件触发后小市值流通市值风格表现显著。

• 建议关注高成长、小盘风格组合，符合3月小盘成长风格预期。

7. 量化风格策略推荐：绩优蓝筹趋势策略 [page::20][page::21]

| 因子加权 | IC_IR动量加权 |
|--------------|---------------|
| 组合类型 | 平均加权 |
| 日期区间 | 2016-12-30至2020-02-28 |
| 月度胜率 | 55.26% |
| 年化超额收益 | 8.74% |
| 年化波动率 | 11.65% |
| 信息比率 | 0.72 |
| 最大回撤 | 17.37% |
| 月换手率 | 27.72% |
| 个股数量 | 15 |

• 策略聚焦沪深300成分股，结合市值和盈利因子动态加权构建。

- 自2017年以来取得年化8.7%的超额收益，夏普良好，最大回撤控制在17.4%以内。

• 适合看好价值蓝筹趋势的投资者，建议关注策略长期配置价值风格。

广发证券金融工程研究报告详尽深度分析

报告元信息与概要概览

• 报告标题：《A股量化风格：3月分化加大，小盘成长风格或增强》

- 作者与发布机构：广发证券发展研究中心，主要分析师包括史庆盛、文巧钧等。

• 发布日期：2020年2月24日

- 研究主题：本报告聚焦A股市场量化投资风格的表现及未来展望，重点分析小盘成长、价值、盈利、动量等风格因子的表现与资金流向变化，并结合宏观事件与多因子指标预测3月份的市场风格机会和风险。

核心论点摘要：

• 2月份资金偏好小盘指数（创业板指），股价动量表现突出，盈利和成长风格减弱。

- 3月份面临市场波动加剧，风格分化度达11.8%，风格切换概率增大，尤其是价值风格逐步复苏的可能性。

• 基于日历效应、资金流向、分化度和宏观事件等综合分析，建议持续关注小盘成长风格。

- 中长期依然看好沪深300范围内的“绩优蓝筹”盈利价值风格的趋势投资机会。

该报告不仅对过去市场表现做了详尽数据分析，且利用统计模型与宏观指标联动，提出具体的量化风格配置建议，体现出较强的数据驱动和策略指导意义。[page::0,3,9,19]

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按章节逐层深度解读

一、近期市场风格回顾

• 宽基指数表现：

2月小盘指数整体跑赢大盘，创业板指上涨7.5%，沪深300下跌2.3%，上证综指跌3.2%，上证50跌3.8%。尽管疫情拖累市场情绪，但创业板中小盘资金持续流入，资金偏好明显，股价动量风格强势，盈利和成长风格相对走弱。

• 行业表现：

TMT板块（通信、计算机）表现突出，周期性制造板块滞后，成长风格较为占优。

• 风格因子分析：

全市场盈利、成长风格指数有效性减弱但仍存在，小盘反转和动量风格较显著。大盘股中盈利风格较成长风格强，动量风格扩大优势。小盘股的盈利、成长风格有效，价值风格失效。

该部分结合多个风格IC（信息系数）图表如图3-6展示了全市场以及不同盘子的风格表现差异，详细对比了各因子近期与历史表现趋势，映射当前市场核心驱动因素。[page::3,4,5,6,7,8]

二、量化风格展望

• 日历效应

2001年以来数据表明，A股一季度常见“小盘股躁动”，动量、股价反转等风格超额表现明显；二季度风格趋于理性；三季度收获盈利、成长、价值等主流风格的惯性上涨；四季度绩优蓝筹风格逆袭，价值表现突出（如图8）。3月盈利、成长风格失效概率上升，小盘反转风格概率增大，价值风格有望修复（图9,10）。

• 分化度

反映风格差异和市场震荡程度的分化度指标2月底达到11.8%，高于阈值8%。分化度大幅升高往往异动风格切换的前兆。报告建议强化价值、小市值、股价反转因子的配置（图11,12）。

• 资金流向

2月A股整体资金持续流出，尤其上证50和中证500；但是北上资金和融资资金向创业板、中证500等中小盘流入多。资金流反映了投资者风险偏好的结构性变化，利好小盘成长风格（图13-17）。

• 盈利预测

中小板和创业板2020年盈利预测持续回升，而沪深300盈利预测继续下行，显示基本面偏向中小创（图18）。

• 估值水平

所有指数的PE（TTM）及PB（LF）估值均处于历史较低分位，尤其是大盘中证200、500指数估值偏低，创业板PE约45倍，中位数分位在30%左右（表1，表2，图19，图20）。估值较低为未来风格轮动及反转提供了估值支撑。

• 宏观事件

利用宏观指标事件库，检测PMI突破布林带下界及新增人民币贷款突破布林带上界等事件触发，强调高成长、小市值风格组合。表3和图21-25展示了细分风格因子与宏观事件的关联及预测IC表现。[page::9,10,11,12,13,14,15,16,17,18,19]

三、风格策略推荐及表现回顾

• 策略背景与规则

推荐基于沪深300成分股构建的“绩优蓝筹风格趋势策略”，主要利用市值和盈利因子，结合因子近期表现确定权重，通过高分股组合构建机制完成。适合偏好大盘价值蓝筹的趋势投资者。

• 策略表现

2016年底以来年化超额收益8.7%，信息比率0.72，最大回撤17.4%，月均换手率27.72%，2020年2月策略超额收益略降至-1.7%，体现策略具有一定抗波动能力和持续盈利潜力（表4，图26）。[page::20,21]

四、风险提示

• 报告强调量化策略及风格判断基于历史数据和模型推断，市场波动性与突发事件可能导致策略失效。相关风险未详细拆分，投资者应谨慎对待。 [page::21]

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图表深度解读

1. 图1（2020年2月宽基指数表现）

展示创业板指与中小盘指数（中证500、中证200）表现相对优异，涨幅接近甚至超过7%以上，而大盘指数如沪深300和上证50均负增长。图示对比2020年以来涨幅与2018年以来涨幅以观察短期和中期走势差异，反映资金流入小盘并偏好高成长主题。

1. 图3（全市场风格IC表现）

展现风格因子按IC变化，2月显示股价动量因子IC较高，盈利及成长风格有效但下降趋势明显，价值风格IC依旧贴近零附近。短期IC柱状图与历史长期IC线协同说明当前风格轮动背景。

1. 图6与图7（行业内通信及计算机风格IC对比）

显示通信、计算机行业盈利、成长风格显著高于全市场，质量指标较优，说明高科技行业增长动能强，动量类风格也更占优，价值风格缺乏支撑。

1. 图11（分化度历史变化）

自2015年以来，分化度波动剧烈，目前突破11.8%的阈值，提示市场风格分化激烈及高波动状态，为风格转向提供数据佐证。

1. 图13至图15（资金流向示意）

全面展示资金流向深度：资金净流入多向创业板及中小盘，北上资金在创业板持股市值最高且增量显著，融资余额同样偏好中证500、创业板，体现主力资金青睐成长潜力较大、波动性适中的中小盘指数。

1. 图18（年度盈利预测）

显著显示中小板及创业板盈利预测逐步走高，反映中小创盈利预期改善，沪深300盈利预期缓慢下降，支持中小盘成长风格优越的基本面预期。

1. 表1与表2及图19、20（估值历史分位）

估值相对历史处于底部：PE 处于中低分位，尤其中证200、中证500估值处于10%-20%分位；创业板估值相对较高但仍维持在历史30%分位附近，展现了不同板块估值分布，提示投资者估值修复潜力。

1. 图21至图25（宏观事件触发因子表现）

以主营业务收入增长率、三个月股价反转及小盘流通市值因子为样本，结合PMI和新增贷款等宏观指标，验证触发事件后对应因子IC的显著性及提升，呈现宏观环境与市场风格的动态联系。

1. 图26（绩优蓝筹风格策略回测）

曲线表现稳健超额收益，策略净值平稳上升，呈现出在整体市场波动时优于基准的抗跌性和一定稳定回报，支持基金和机构配置基于策略的风格组合。

上述图表系统呈现了市场风格的变化轨迹、资金流动与流向结构、风格因子表现、估值周期和宏观指标的历史关联，为量化风格选择提供了丰富数据支撑。[page::0,3,4,5,11,12,14,15,16,17,19,21]

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估值分析

• 估值方法：报告聚焦历史估值分位法，基于PE(TTM)与PB(LF)的历史分布，分析当前各主要宽基指数估值位置。
• 关键输入：数据来源为Wind，截至2020年2月底，估值数据参考2007年以来的全部A股及细分主流指数数据，自2010年之前创业板估值用中小盘等替代。
• 估值结论：

- 创业板的估值偏高（绝对约45倍PE，历史分位约33%），体现市场对成长性溢价预期。
- 中证200、500中盘估值较低，PE约15.7倍和21倍，处于约10-20%分位，说明价值修复空间。
- 大盘蓝筹估值稳健，沪深300绝对估值约11.6倍PE，分位35%左右。

• 限制与假设：估值基于历史分位，不含未来市场预期调整，且市盈率受盈利波动干扰较大，需结合基本面综合判断。

该估值分析为风格资产配置提供重要依据，辅助确认价值风格和中盘小盘反转的潜力。[page::15,16]

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风险因素评估

• 报告明确指出量化策略构建及风格判断基于历史统计、建模和测算，存在模型失效风险。

- 市场波动性、突发宏观事件及系统性风险均可能影响风格表现和资金流方向。

• 风险应对措施未在正文显著展开，投资者需结合自身风险承受能力和动态调整策略，以防止极端行情导致策略失灵或亏损。

该提醒符合量化研究合规要求，提示投资者理性审视量化风格风险。[page::0,21]

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审慎视角与细微差别

• 报告基于大量历史数据进行风格划分和周期研判，模型依赖较强，若未来宏观或市场结构出现根本变化，模型有效性可能受限。

- 关于资金流向的分析技巧丰富，但报告未深刻讨论资金流背后的因果关系及可能因时滞、政策敏感度带来的非线性影响。

• 风格因子分析多基于过去表现（IC值），报告未全面评估组合交易成本、滑点及流动性风险，这可能限制实际运作效果。

- 估值分析采用历史分位法，对极端事件（如疫情）冲击下估值锚点变化的解释力度有限。

• 价值风格虽然被建议关注，但持续失效期较长，报告中策略表现相对更倾向盈利成长，代表风格切换风险尚存在矛盾点。

- 报告附带的披露和免责声明详尽，体现研究独立性约束和信息透明度。

整体看，报告数据化严谨、逻辑清晰，但依赖模型和历史，建议投资者结合宏观政策动向和实时市场信号作动态调整。[page::0,21,23]

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结论性综合

本报告通过对2020年2月A股市场宽基指数、主流风格因子表现、行业结构、资金流向、盈利预测及估值的系统梳理，结合历史风格日历效应与宏观事件触发，提出以下核心结论：

• 市场风格表现分化明显，小盘创业板指数表现持续优于大盘，资金流向及融资偏好中小盘亟显，TMT等成长板块引领市场。

- 盈利、成长风格在逐步弱化，股价动量和反转风格较为活跃，价值风格短期仍处于失效状态，但随着分化度突破阈值，价值风格有望修复。

• 历史经验及日历效应显示3月是风格切换高风险期，建议密切关注价值、小盘与股价反转组合，同时防范风格切换风险。

- 宏观因子触发模式提示，PMI等数据超过布林带边界后，高成长与小市值风格因子表现显著增强，为风格布局提供方向指引。

• 估值层面大盘及中盘估值处于历史中低水平，为价值和中盘股反弹提供一定空间，创业板绝对估值较高。

- 资金流向分析显示，北上资金和融资资金偏好中小盘和低成交额风格，资金结构利好小盘成长风格延续。

• 报告推荐基于沪深300的绩优蓝筹风格趋势策略，历史回测表现稳健，适合价值蓝筹偏好投资者。

- 风险方面，历史数据模型存在失效风险，市场波动及突发事件可能影响策略表现，投资者需谨慎操作。

综上，报告呈现了当前A股量化风格的分化格局及3月份风格转折的可能，新兴的小盘成长风格短线延续动力强劲，但价值风格开始积聚反转机会。务必兼顾基本面盈利趋势、资金流以及宏观风险，动态跟踪风格表现，避免过早判断风格的持续性。该观点既符合量化模型分析，又兼顾市场现实和宏观视角，是较为全面且专业的投资风格报告。[page::0-21]

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图片引用示例：






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以上为该报告的详细分析解构，涵盖了所有核心章节、风格因子表现、资金流动、估值、宏观指导和风险评估，并结合图表数据进行剖析，旨在为投资者和量化策略研发团队提供翔实、专业的分析视角。

报告