理财产品2022-2025年收益与回撤变迁 [page::1][page::2]

• 2022年理财市场受债市回调冲击，76%产品最大回撤超50bp，收益下降至2%以内；

- 2023年回撤及收益表现修复，最大回撤低于20bp产品占七成，收益回升至2.5%-4%区间；

• 2024年回撤维持低位，收益向2.5%-3.5%集中；

- 2025年净值化整改推进，估值调整有序，底层资产定价逐渐显现，预计流动性管理加强，理财产品收益回撤结构将调整。

债市流动性与利率表现 [page::3][page::11][page::12]

• 央行超预期提前开展万亿元买断式回购，缓解跨季资金压力，资金面保持宽松；

- 大行短债配置增强，保险资金配置超长债推动利差收窄；

• 存单到期压力创新高，利率上行速度放缓，资金面整体平稳。

通胀数据分析及未来走势 [page::5][page::6]

• 5月CPI环比-0.2%，能源价格为主要拖累，食品价格跌幅收窄，服务价格支撑减弱；

- PPI连续三月同比负增长，原油、煤炭、黑色金属价格下滑，当前价格周期处筑底阶段；

• 通胀数据强化宽松货币政策预期，短期利好债市。

2025年5月出口贸易回顾 [page::8][page::9]

• 出口同比增长4.8%，低于预期，主要因对美出口减少34.6%，但中美贸易关系缓和有望带来6月出口回升；

- 劳动密集型产品出口同比下降，高新技术产品增速快于整体；

• 进口同比下降3.4%，大宗商品价格下滑是主因，机电及高新技术产品进口依然保持增长。

美股估值偏高，港股分化加剧 [page::16]

• 美股科技股估值偏高，纳斯达克市盈率逼近40，短期面临分化压力；

- 标普500市盈率显著高于历史平均，金融、消费、通信等行业承压；

• 欧洲及新兴市场受经济和政策影响易震荡；

- 港股宽基指数反弹但部分资产热度退潮，建议结构性低位资产低吸为主。

军工行业亮点：歼10C军贸潜力 [page::18][page::19][page::20][page::46]

• 印尼等国评估采购中国歼10战机，军贸市场空间巨大；

- 中国航空主机厂自主创新能力强，具备高端战机出口能力；

• 碳纤维等产业链受益，军用高端材料和供应商有望释放增长潜力。

消费电子：Nintendo Switch 2火爆开售 [page::21]

• 首周日本锁定超120万订单，突破销量纪录；

- 北美市场供不应求，供应链生产加速，但仍难满足爆发式需求；

• 市场低估掌机娱乐需求，认为Switch 2具备年度爆款潜力。

量化因子或策略信息未见明显披露。

华西周知系列研究报告详尽分析

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一、元数据与概览

• 报告标题：《华西周知 | 美股估值偏高，港股处于进一步分化阶段；一周买入评级个股》

- 发布机构：华西证券研究所

• 发布日期：2025年6月15日

- 作者：多位署名分析师，包括刘郁、肖金川、王一棠、陆洲、晏溶、白宇、戚舒扬等

• 报告主题覆盖范围：

- 宏观经济走势与资产配置观点
- 银行业、军工、科技、通信、有色金属、能源金属、交运物流、建筑建材、传媒等多个行业深度剖析
- 美股、港股、全球主要市场估值及走势分析
- 关键个股推荐与评级提示

报告的核心论点：
当前全球市场美股估值依然偏高，科技股存在较大调整压力，港股呈现加剧分化态势。理财市场处于净值化转型的关键阶段，面临结构性调整和机遇。中长期展望下，科技创新、军工出口、消费电子、新兴产业等领域迎来增长契机。宏观政策预期相对稳定，但面对复杂的贸易环境及地缘政治风险，资产配置需谨慎应对，聚焦估值合理、基本面稳健的结构性机会。机构对多领域上市标的维持积极评级，推动市场关注度提升。[page::0,1,16,22]

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二、逐节深度解读

1. 理财产品收益回撤变迁（2022-2025年）

关键论点
过去三年理财行业经历重要转折，资产净值化推动收益、回撤指标出现显著调整。

• 2022年理财产品因债市波动出现大回撤，多产品年化收益下滑至2%以下；

- 2023年理财逐步修复，收益率回升至2.5%-4.0%，最大回撤明显降低；

• 2024年监管趋紧，收益集中在2.5%-3.5%，回撤保持在10bp内；

- 2025年开启估值整改，有序推进去平滑，部分产品回撤显著，但大部分维持低回撤，随着整改深化，理财结构将重归稳健轨道。

资产端与负债端变化

• 负债端理财规模持续扩张（年初至5月底增1.58万亿元），结构上由绝对回撤敏感转向收益敏感，主动调低业绩基准下限以缓解压力。

- 资产端重点向流动性和稳健性倾斜，存单、短期债券配置比重上升，非银存款仓位下降，公募基金配置轻微提高。

风险与展望

• 理财正在寻求新的风险收益平衡，固收加多资产策略可能成为未来发展方向。

- 风险提示涵盖历史收益不代表未来、统计数据可能存在偏差以及政策和货币环境变化风险。

本节通过逻辑梳理与结构分析，有助于投资者理解理财行业正在经历的深刻转型期，为银行理财产品和收益模式调整提供了框架参考。[page::1,2]

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2. 债市动态与央行操作

重要内容

• 央行采取提前公告万亿资金买断式逆回购操作，缓解跨季资金压力。

- 大型银行开始增持短债，市场预期央行可能重启买债操作。

• 保险资金保费改善，有助于提升长久期债券配置。

- 中美谈判结果对债市存在双重可能影响：乐观则利好长端利率筑顶，谨慎或无新增信息则债市短期延续央行呵护资金面趋势。

市场风险

• 货币政策调整超预期风险。

- 跨季资金压力和财政政策变化。

策略建议

• 抓住短端债券行情，配置超长久期和利率较迟钝品种以规避波动。

本节展示央行政策调控对债市流动性的影响，以及机构行为变化如何成为市场走势的早期信号。[page::3]

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3. 通胀走势分析

基本情况

• 5月CPI同比为-0.1%，环比-0.2%，能源价格下跌对CPI主要构成拖累，占比约七成。

- 核心CPI环比持平，服务价格涨幅放缓，食品价格跌幅小于往年。

• PPI同比下行，环比持续跌0.4%，原油、煤炭、黑色金属价格下跌压制工业品价格。

- 建筑业景气度有边际改善迹象。

细分解析

• 以旧换新政策影响耐用品价格走弱。

- 食品价格受果蔬供应变化及北方干旱影响表现分化。

• 高频蔬菜水果价格边际回升。

对资产影响

• 顺周期行业压力较大，科技等低周期行业相对强势。

- 宽松预期较强，债市将受益于货币政策呵护。

本节结合多维度通胀指标，深入解析了消费品与工业品价格的多层次影响，帮助理解当前经济通缩与通胀的复杂共存状态。[page::5,6]

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4. 出口与贸易环境

核心观点

• 2025年5月出口增长4.8%，不及预期，进口同比下降3.4%。

- 对美出口持续下降，主要因高关税影响。

• 中美贸易关系缓和，关税下降，6月出口预计出现回弹。

- 劳动密集型产品出口仍疲弱，机电与高新技术产品相对稳定增长。

• 欧盟与“一带一路”国家填补出口缺口，对非洲、东盟出口保持高增速。

- 进口同比下降主要受大宗商品价格下跌拖累，机电及高新技术仍为支撑。

风险提示

• 贸易政策调整的持续不确定性。

- 全球经济形势和货币政策变化。

本节透视出口变化的结构性因素及地缘政治影响，帮助理解全球贸易格局调整对中国外贸的影响及未来机会。[page::8,9]

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5. 资金流动性监测

主要内容

• 6月初央行逆回购投放积极，资金面整体宽松，隔夜及7天利率均回落。

- 存单发行利率上涨速度放缓，6月面临历史最高规模的存单到期压力。

• 政府债净缴款压力降低，票据市场利率走低，大银行转为净买票。

- 预计存单发行压力影响资金利率走势，需密切关注资金面动态。

本节反映政策调控对银行间市场流动性管理的细致跟踪，为短期资金面判断提供重要依据。[page::11,12]

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6. 美国非农就业数据点评

论点

• 5月非农就业略超预期，缓解经济下行忧虑，同时就业数据正遭遇质量争议，多次大幅下修。

- 失业率小幅上升，劳动参与率下降，家庭调查显示就业实际减少，指向就业边际恶化。

• 关税政策对特定行业就业有短期冲击。

- 美联储可能延迟到9月才开始降息，主要基于经济数据和通胀走势。

• 非农就业数据发布后，美债收益率上行，预示市场对经济增长略有信心，但降息预期有所下降。

风险提示

• 就业数据波动大，政策调整不确定性。

- 经济增长和贸易政策发展。

本节结合数据和政策预期分析市场反应，体现宏观数据对于资产价格的影响复杂性。[page::13,14]

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7. 全球及国内市场资产配置观点

• 美股科技股估值偏高，面临压力与波动，费城半导体及纳斯达克保持高位。

- 标普500席勒PE显著高于历史均值，部分行业面临压力。

• 欧股反弹后估值快速攀升，未来波动或加剧。

- 日经因货币政策紧缩及基本面问题趋弱。

• 港股出现分化，估值低且基本面优区域资产存在结构性机会。整体仍无明显牛市信号。

- 关注中长期利率政策变动，美元、人民币汇率相对稳健，黄金作为避险资产获支持。

该部分作为宏观和市场环境总结，为中短期资产配置和风险控制提供关键框架。[page::15,16]

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8. 军工产业链深度解读：以歼-10C为代表

• 印尼、巴基斯坦、马来西亚等多国对歼-10C及相关装备表示采购意向，军贸潜力显著提升。

- 歼-10系列战机以高性价比和先进技术成为中轻型战斗机市场主要竞争者。

• 军火贸易向解决方案及生态共建转型，推动中国军工发力体系化出口。

- 产业链涵盖碳纤维、航空发动机、雷达武器系统等高科技领域。

• 中航成飞、中简科技、国睿科技、国科军工、沈飞、洪都航空为重点标的。

- 投资建议强调自主可控和出口潜力，军贸市场空间广阔。

本节融合国防装备出口与产业链技术发展，展现军工板块成长驱动力。[page::18-20,46]

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9. 消费电子行业亮点：Nintendo Switch 2

• Switch 2首周预定超过120万台，显著领先过往主机发售纪录。

- 供应链月产能提升至300万台仍不足以满足需求，海外市场出现抢购及多轮抽签购机机制。

• 用户基础扩大，女性及高龄用户占比增加，体现良好的娱乐生态和消费底盘。

- 市场对竞争担忧存，但Switch特色定位和市场差异保证其领先优势。

• 产业链相关标的受益明显，重点关注南极光、福蓉科技等。

体现消费电子产品的新周期及市场需求潜力。[page::21]

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10. 银行业战略配置与股权财政逻辑

• 2023年至今国资资金持续增持银行股，2025年保险资金接棒，外资及保险资金形成资金流动态势。

- 股权财政或通过银行股分红弥补土地财政缺口，股权稳定性强。

• 银行业绩稳定，ROE高、股息率优，具备安全边际，政策支持非对称降息。

- 投资建议看好招商银行、常熟银行、成都银行、杭州银行等。

• 风险涵盖息差压缩及全球黑天鹅事件。

建立在资金流、政策与基本面基础上的银行业配置思路。[page::22]

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11. 科技与通信领域投资策略

• 重点聚焦5.5G超前网络建设、元器件受益、卫星通信、XR、低空智能网联等新兴领域。

- 关注产业链全景：天线滤波器、光模块、无人机、卫星星座等。

• 推荐通宇通信、海格通信、烽火电子、华测导航等权威标的。

- 风险涉及竞争加剧、技术研发延迟及政策推进不及预期。

结合技术发展和市场应用推进的通信领域投资主题。[page::23,27]

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12. 有色金属产业链及黄金资源分析

• 铂族金属产量因天气灾害及合同调整下降，产品价格普遍上涨。

- 铜、镍、锌等金属产量波动，受维护、品位变动和地缘影响影响明显。

• 主要公司如英美铂业、Impala、Hudbay、Lundin Mining、KGHM等发布详尽产量及财务数据，整体呈现阶段性回落与盈利改善并存。

- 钨、锡、钴、锑等稀有金属进入战略供应预期，项目与出口管控紧密关注。

• 风险多体现在全球贸易政策、能源价格及地缘政治相关。

提供矿产开采、价格与政策交织影响下的细化供需局势。[page::28-38,43-46]

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13. 传媒与AI应用动态

• DeepSeek发布多款模型升级，突破开源技术瓶颈，预期发布更大规模版本。

- 英伟达针对中国市场开发专供芯片“B30”，体现本土化策略调整。

• 推动科技创新、扩大内需的重要性凸显，港股科技龙头被谨慎看好。

- 建议布局互联网龙头、游戏、电影文旅等产业链。

剖析AI发展带来的投资机会及中美技术贸易摩擦的应对策略。[page::40,47]

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14. 建筑建材及交运物流板块

• 大型基建项目催化民爆、地基处理、工程建设需求；民爆行业头部企业整合强化。

- 碳纤维产能释放放缓，价格上行，聚焦头部企业及风电、新能源汽车需求。

• 消费建材受内需刺激及政策利好支持，推荐韧性强、分红高的优质个股。

- “一带一路”国际工程受益于对外战略及国际合作复苏。

• 船舶工业涂料、新业务拓展表现亮眼。

兼顾固定资产投资与新兴材料应用的细分工业领域前瞻。[page::25,41,42,46]

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三、图表深度解读（节选示例）

图片一：华西证券“华西周知”banner图[page::0]

• 描述：华西证券研究所“华西周知”品牌视觉，象征权威发布与研究价值传递。

- 意义：作为系列报告封面，体现发布单位专业背景及内容权威性。



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图片二：板块轮动图（示例，未具体描述）

• 该系列报告文字中未提供专门图表，但包含丰富数据摘要（如理财产品收益区间、市场指数PE、矿山产量同比环比等）。文字数据清晰展示变化趋势和行业表现，支撑文本判断。

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图片三：矿业生产数据图（示例，图片页30,36）

• 表示各矿业公司产量和财务数据季度对比。

- 体现工业金属供应短期紧张，产量环比普遍下降，而价格和盈利表现出现不同幅度改善。

• 透视公司不同矿山受外部因素影响状况以及资本支出的变化趋势。

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图片四：投资个股推荐与二维码

• 包含当周买入评级的核心个股与二维码，方便投资者获取报告。

- 体现报告实用性和客户服务导向。



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四、估值分析

本综述报告中未见专门列明详细估值模型的章节，分析侧重宏观、基本面解读及行业形势判断，但涉及关键估值视角：

• 美股科技股：基于市盈率（PE）及席勒市盈率数据，指出高估压力，强调短期内催化因素缺乏。

- 港股：通过估值区间与基本面分化，建议结构性低估值个股低吸。

• 矿产公司：销售价格、单位成本及现金流指标结合定价，反映矿企估值驱动。

- 银行股：ROE与股息分红稳定性为估值支撑核心。

此估值判断天然结合市场动态，政策调节和行业成长性，不同估值法被隐含应用于多行业判断。[page::16,22,28-36,45]

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五、风险因素评估

• 宏观风险：货币政策超预期调整、经济增长不及预期、全球及国内流动性变动、财政政策调整。

- 贸易与地缘政治：中美贸易政策反复、关税调整、地缘冲突（俄乌、巴以冲突）、出口管制风险。

• 行业专项风险：理财产品净值化转型不顺、银行息差收窄、矿产产量及价格波动、产业链供给中断。

- 数据质量风险：就业、产量等关键数据下修可能导致市场判断失误。

• 政策实施风险：科技创新政策推动效果不及预期，资本市场波动加剧。

报告多处提醒上述风险，反映作者对市场多重不确定因素的慎重态度，部分行业风险有缓解策略，如央行资金面呵护，国资稳股等。[page::2,3,6,9,13,39]

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六、批判性视角与细微差别

• 报告围绕当前政策和市场形势，整体偏向积极中性，部分行业成长性判断较为乐观，尤其军工与新基建领域推荐力度偏强。

- 美股科技板块估值风险有充分提示，但对科技创新产业估值弹性的定量分析有限，预期较依赖非结构化政策利好。

• 理财产品转型描述详尽但对新风险揭示略显保守，如潜在的资产定价困境。

- 估值方法隐含应用未详细展开，缺少敏感性分析与多情景假设。

• 多行业数据均基于前期披露，部分统计口径存有固有局限，如非农数据多次被下修引发数据质量担忧。

- 地缘政治及贸易谈判的不确定性虽多次提及，但具体概率与冲击度未做量化分析。

上述几点均为行业普遍现象，解析时保持客观谨慎，呼吁投资者结合自身风险偏好综合判断。[page::1,13,22,39,47]

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七、结论性综合

华西证券“华西周知”系列深度报告基于广泛的宏观经济、政策环境和行业数据，结合多角度产业链分析，全面深入地剖析了当前及未来市场的关键变量。核心洞见如下：

1. 宏观与市场环境

- 全球经济增速趋缓，通胀压力下降，货币政策转趋宽松但仍存不确定性。
- 美股整体估值偏高，尤其科技板块，风险集中且波动加剧，港股虽反弹但分化严重。
- 贸易关系缓和趋势初显，但高关税阴影仍存，出口复苏有时滞。
- 债市受央行操作稳定资金面，政策边际宽松有助风险资产但仍需警惕多空动态。

1. 理财与流动性转型

- 理财产品净值化深化，资产配置和负债结构调整明显，追求风险收益平衡和规模扩充。
- 资金面因存单到期压力依旧大，央行买断回购等操作保持灵活。

1. 重点行业与投资机会

- 军工领域以歼-10C出口为龙头，体现新兴军工体系化转型和中国军贸突破。
- 科技领域聚焦AI、大模型及新基建，英伟达及本土芯片布局突显战略意义。
- 消费电子受益于爆款新品，形成坚实的玩家基础和市场需求。
- 传统行业如钢铁、有色金属根据供需变化和成本结构形成分化行情。
- 银行业由于股权财政及政策利好，进入战略配置良机期。
- 建筑建材、物流、能源金属、传媒等各板块均展现结构性成长动力。

1. 风险控制与策略

- 关注宏观政策、全球地缘及贸易政策风险。
- 短期内建议结构性投资，避免过度集中，重点关注估值合理、基本面稳健的企业。
- 保持对资金面和产业政策的动态跟踪，灵活调整资产配置。

总体来看，报告提供了详实、有深度、横跨宏观到行业再到个股的完整洞察，展现华西证券的研究实力和市场洞察能力，对于投资决策具有重要参考价值。[page::全卷]

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重要评级说明（摘录）

• 公司评级以6个月内相对上证指数表现为基准划分五档：买入、增持、中性、减持、卖出。

- 行业评级依指数相对涨跌幅设定推荐、中性、回避等级别。

投资策略建议基于稳健、长期视角，建议关注相关买入评级个股，结合自身风险偏好谨慎开展操作。[page::49]

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总结

华西证券“华西周知”研究报告全面涵盖宏观经济、市况动向、行业动态与个股推荐，以巨大数据量支撑深度研判，尤为强调理财转型的行业趋势、军工出口的成长机会、科技创新的政策驱动，以及全球贸易与矿业供应链风险。报告理性分析当前资产价格波动的根源与潜在风险，提示投资者在震荡市况中寻找结构性机会与防范潜在反转风险，整体策略温和而积极。

此系列研究不仅适合机构投资者构建中长期配置框架，也为专业投资者把握政策风向和产业变革趋势提供了翔实参考工具，极具市场参考价值和实践指导意义。

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如需针对特定章节或行业展开更细致意图解读，欢迎继续交流。

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