2025年ESG发展三大主线概述 [page::1]

• 主线一聚焦加快碳排放双控体系与碳市场建设。

- 主线二关注全球及国内ESG信息披露规则齐落地，推动企业可持续治理。

• 主线三强调金融五篇大文章（科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融）助力高质量发展和可持续权益投资模式创新。

碳排放双控体系建设与碳市场扩容推进 [page::2][page::3][page::5]

• 十五五时期推行以强度控制为主、总量控制为辅的碳排放双控制度，替代传统能耗双控体系。

- 国家出台多项政策和技术标准支持碳排放统计、核算、产品碳足迹等基础设施建设。

• 全国碳市场2024年扩围至水泥、钢铁、电解铝三大行业，预计覆盖约60%全国排放量。

- 碳市场活跃度大幅提升，配额成交量和成交额同比增长显著。

• CCER自愿减排市场方法学新增煤矿瓦斯回收和隧道照明节能项目，拓展碳资产管理业务领域。

国内ESG信息披露制度体系快速完善 [page::6][page::7]

• 国际上ISSB可持续披露准则2024年正式生效，推动全球准则趋同。

- 我国多主管部门推进上市公司可持续发展报告指引、工作指南及监管指南相继出台，建立覆盖制度基础、实践框架及指引的“四位一体”披露体系。

• 财政部发布《企业可持续披露准则 基本准则（试行）》，构建我国统一可持续披露标准体系，囊括环境、社会与治理(E/S/G)方面具体准则及应用指南。

- 信息披露引导上市公司将ESG融入治理机制，有望提升资本市场的可持续发展质量。

金融五篇大文章推动ESG理念落地，行业多维布局显效 [page::8][page::9][page::10][page::11][page::12]

• 科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融与数字金融五个领域齐头并进，助推金融服务实体经济新质生产力发展。

- 银行业发挥信贷基础优势，逐步加强绿色信贷和科技金融产品创新。

• 保险业充分发挥风险保障和耐心资本优势，支持绿色及普惠保险产品。

- 证券业通过资本市场工具支持科技、绿色等领域项目融资及碳市场交易活跃。

• 公募基金践行长期价值理念，创新五篇大文章主题基金产品。

可持续权益投资模式面临挑战与新机遇 [page::13][page::14][page::15]

• 全球ESG投资规模2020~2022年出现下滑，国内外基金规模波动反映投资者对监管变化和合规成本的应对。

- ESG因子在A股股票收益预测上表现逊于传统基本面因子，信息披露质量和市场定价能力是关键影响因素。

• 长线资金与耐心资本投入不足，政策推动中长期资金入市机制优化，预期有利于改善机构投资的长期价值投资环境。

- 新兴投资模式包括ESG指数基金快速增长与指数化投资结合，符合长期持有理念。

• 尽责管理策略异军突起，强调全过程责任投资，符合长期投资与转型金融理念。

- 转型金融成为绿色金融重要补充，需政策支持和资本引导解决高碳行业转型融资瓶颈。

中金2025年展望 | ESG好风须借力——全面详尽分析报告

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一、元数据与报告概览

• 报告标题：中金2025年展望 | ESG好风须借力

- 作者：潘海怡、刘均伟等

• 发布机构：中国国际金融股份有限公司（中金公司）

- 发布日期：2025年2月11日

• 主题：主要围绕ESG（Environmental, Social, Governance，环境、社会与治理）发展趋势，特别聚焦碳排放双控体系的建立、ESG信息披露规范化、以及“金融五篇大文章”助力高质量发展，探讨2025年ESG在中国资本市场及实体经济中的深度融合与发展路径。

核心论点：ESG经历了20年发展后，正进入成熟阶段，中国特色ESG体系逐步建立。碳排放双控体制、信息披露新规和金融“五篇大文章”成为推动ESG及绿色转型的关键动力。报告强调，2025年是落实“双碳”目标及可持续披露准则实施的重要起点，企业与金融市场的ESG实践将乘势发展。同时指出国内政策与全球气候行动进展为主要风险点。

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二、逐节深度解读

2.1 报告摘要

• 要点遍及三大主线：

1. 碳指标体系加快融入经济规划和产业管理——建立碳排放双控体系取代能耗双控，强调强度控制为主与总量控制为辅。相关基础设施如碳排放统计与核算标准正在完善，碳市场不断扩大并完善。
2. ESG信息披露进入新阶段——全球和国内ESG披露规制齐落地，ISSB准则于2024年生效，中国发布一系列披露标准指引，系统构建ESG披露制度体系，进一步提升企业可持续治理。
3. 金融“五篇大文章”助力高质量发展——科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融五大金融领域融合ESG理念，通过创新产品及模式促进新质生产力发展和可持续投资。

• 风险提示：国内政策落地进度及全球气候行动的有效推进存在不确定性。

2.2 主线一：碳指标体系加快融入经济规划和产业管理

• 政策动态：

- 能耗双控向碳排放总量及强度双控转型，政策框架完善。2024年《加快构建碳排放双控制度体系工作方案》明确，“十五五”期间实施以强度控制为主的双控制度，替代既有能耗双控制度。
- 双控指标涵盖国家、省、市、企业、项目及产品六个维度，已部分省份率先发布地方方案，推动制度落地。
- 2030年前二氧化碳排放力争达到峰值，单GDP碳排放强度比2005年降低65%（含具体指标、基准和追踪方式详见图表2和图表3）[page::2,3]。

• 基础设施建设：

- 包括制定碳排放统计核算标准、温室气体排放因子数据库、和产品碳足迹标准的推进。
- 已发布逾十项温室气体排放核算国家标准，覆盖多行业重要碳排放主体。
- 2024年将出台多项碳足迹量化项目标准（如锂电池、光伏发电等），形成严谨权威的统计体系[page::3]。

• 区域与产业视角：

- 通过2021年省级能源消费与碳排放强度排序对比（图表4），识别节能减排压力可能上升的省份。
- 各行业能源消费差异明显，碳排放双控有望促使资源从高耗能、高排放行业向绿色新质产业转移，加快淘汰落后产能（见图表5）[page::4,5]。

• 碳市场扩容：

- 2024年起，水泥、钢铁、电解铝行业将纳入碳市场，预计新增1500家重点排放单位，覆盖碳排放量约30亿吨，全国碳市场覆盖比例将升至60%。
- 碳市场成交量和成交额已大幅增长，市场活跃度和流动性提升，未来碳价有望受益于交易活跃程度增强[page::5]。

• 自愿减排与CCER方法学：

- 2024年1月自愿减排市场重启，首批方法学聚焦造林碳汇及新能源项目，2025年生态环境部发布第二批涵盖煤矿瓦斯回收与照明节能两大领域。
- 选取减排效果显著、技术争议小的项目强化减排质量，为碳资产管理行业带来新机遇[page::6]。

2.3 主线二：ESG信息披露进入新发展时期，监管引导提升企业可持续治理

• 全球与国内协同发展：

- 国际层面，ISSB（国际可持续准则理事会）发布的两份披露准则自2024年生效，全球应用范围持续扩大。
- 国内证监会、财政部等部门相继出台多项政策，建立涵盖多层次、多主体、多重点的披露体系。

• 披露制度体系构建：

- 沪深北三大交易所发布《上市公司可持续发展报告指引》，2024年5月正式生效，随后发布补充指南与工作指南，形成以《上市公司信息披露管理办法》为基础的“四位一体”体系[page::6,7]。
- 财政部的《企业可持续披露准则 基本准则（试行）》是统一国家准则体系的开篇，计划到2027年完善气候相关准则，2030年完成系统搭建。
- 准则体系分为基本准则、具体准则（环境E、社会S、治理G）和行业应用指南三大部分，确保披露的规范化和可操作性（图表7）[page::7]。

• 信息披露对企业的促进作用：

- 披露驱动实践，“以披促行”，推动企业完善治理机制，强化可持续发展理念融入公司治理。
- 监管理念包括将ESG绩效指标纳入薪酬体系，推动上市公司建立可持续治理体系（以中金ESG评级为例）。
- 证券监管指引明确披露要求，促进资本市场高质量发展[page::7,8]。

2.4 主线三：金融“五篇大文章”助力高质量发展，可持续权益投资寻突破

• 金融“五篇大文章”介绍：

- 即科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融，是统筹推动金融高质量发展的五大关键领域。
- 高层反复强调该战略，并陆续出台指导意见与实施方案促使金融机构加快行动，推动新质生产力发展与ESG理念落地。

• 具体行业路径：

- 银行业：聚焦“贷+投”，研发全生命周期产品，涵盖科技、绿色、普惠、养老和数字领域（图表9,10）。
- 保险业：发挥风险保障和耐心资本功能，扶持绿色与普惠保险产品，保障实体经济稳定（图表10）。
- 证券业：通过投行、私募基金、自营交易及资管产品支持五篇大文章发展（图表11）。
- 公募基金业：强调长期价值理念，产品创新积极布局五篇大文章相关主题（图表12）[page::8,9,10,11,12]。

• 可持续权益投资现状与挑战：

- 全球可持续投资规模经历波动，从2020年35.3万亿美元回落至2022年30.3万亿美元，国内主动型ESG基金规模下滑，海外则因法规适应性略有回升。
- 主要挑战包括气候目标不稳、监管环境变化及反漂绿标准加严，导致可持续投资发展面临成本与市场认可度难题。
- ESG因子对股票预测能力弱于传统基本面因子，且披露质量参差，投资组合调配中引入ESG可能影响短期业绩表现。
- 长线资金和耐心资本参与度不足，近期国家推动长周期业绩考核及长线资金入市措施，为可持续投资提供政策支持[page::13,14]。

• 可持续权益投资新模式探讨：

- 指数化：被动指数基金市场快速发展，首次规模超过主动权益基金，监管层推出鼓励指数化投资的行动方案，ESG指数产品将更丰富，为长期投资者提供多样化选择。
- 尽责管理：强调投资全过程积极参与，影响被投企业，覆盖经济、社会和环境，管理投资组合风险并促进企业、政策转型，是未来国内市场广泛采用的策略。
- 转型金融：作为绿色金融补充，帮助高碳行业融资转型，当前以转型债券和贷款为主，股权融资起步阶段。政府和市场机制支持下，权益资本扮演关键角色，将破除转型融资障碍，推动“双碳”目标实现[page::14,15]。

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三、图表深度解读

图表1（三条主线齿轮图，page 2）

• 描述：图表形象地用三个互联齿轮展示2025年ESG的三大主线：碳排放双控体系、企业可持续披露、金融五篇大文章，强调三者相互推动，形成产业、实践、资本的整合体系。

- 解读：图形显示政策、市场工具和信息透明度三者协同驱动ESG发展，核心作用体现在碳排放管理（最大全面）、披露机制稳步完善和金融支持创新三方面。

• 意义：强化ESG已非孤立话题，而是融入经济规划、企业治理和资本市场体系多层面推进。

图表2（碳排放总量与强度指标描述，page 3）

• 该表详细定义了“碳排放总量”和“碳排放强度”的指标口径、目标类型、追踪指标及当前进展。

- 展示了2030年前实现峰值及碳强度较2005年下降65%的政策目标，规范碳排放统计与考核标准。

• 使得碳排放双控具有清晰战略指向和度量参考，成为政策执行基础。

图表3（碳排放双控体系基础设施进展，page 3）

• 显示主要基础设施建设进展，包括产品碳足迹标准、行业与企业排放统计与核算标准，以及温室气体排放因子库。

- 体现标准与数据库建设对应碳排放测算科学性，为碳市场及企业减排行为提供数据支持基础。

图表4（2021年省级能源与碳强度排序差异比较，page 4）

• 通过省级排序差异揭示部分地区未来可能面临更大节能减排压力，辅助政策分区精准执行。

- 说明碳排放双控带来更细致和合理的资源配置和监督约束。

图表5（省级能源消费与碳排放行业数据，page 5）

• 分行业能源消耗和碳排放构成充分展示了工业领域占碳排放主导地位。

- 提示产业结构调整潜力巨大，支持绿色新质产业发展趋势。

图表6（我国上市公司ESG披露制度体系，page 7）

• 图示展示从法规、指引、指南到工作指南形成的层层递进、互为支撑的ESG披露体系结构。

- 清晰层级感表明披露制度建立严密，符合国际通行做法。

图表7（可持续披露准则体系结构，page 7）

• 梳理基本准则（总体原则）、具体准则（E、S、G叙述）、应用指南三者关系，构筑整体统一的披露准则体系。

- 强调2027、2030年时间节点的计划目标，展示发展蓝图。

图表8、9、10、11、12（金融五篇大文章各业态参与路径，page 9-12）

• 通过条目和结构化列表，清晰说明银行、保险、证券、公募基金业如何具体结合各自特点，创新产品和服务支持金融五篇大文章发展。

- 涉及创新贷款、保险产品、资管主动投资策略、基金主题产品，体现多元协同。

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四、估值分析

本报告主要为宏观趋势展望，不涉及单体公司估值、目标价格或具体财务预测，重心为政策、制度与行业发展路径分析，因此无传统意义上的估值方法论及参数阐述。

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五、风险因素评估

• 国内政策落地进程不及预期，可能因地方执行力度不足、制度协调困难，导致“双碳”目标与披露体系推进减缓。

- 全球气候行动进展不足，如美国政策退缩、部分国际资管机构退出气候行动联盟，可能拖累全球资本对绿色转型的投入、影响国际合作氛围。

• ESG投资策略有效性与市场认可度有限，因信息披露质量问题及投资回报表现不确定，阻碍资本长期投入。

- 反漂绿监管趋严导致合规成本上升，风险治理体系尚不成熟，增加运营复杂度。

• 报告未详细展开缓解策略，但提及通过完善政策体系、数据标准和推动制度衔接，有望逐步化解风险。

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六、批判性视角与细微差别

• 报告立场均衡谨慎，积极强调政策推导的势头与机遇，同时不忽视监管和市场实际落地的挑战。

- 对ESG投资业绩的客观审视是报告亮点，打破简单乐观预期，深入探讨因子效果与长期资金参与度问题，为决策者和投资者提供理性参考。

• 不过，报告对具体行业受碳控政策影响的经济效应尚缺乏量化模型支持，相关产业转型路径和成本仍有待细化。

- 与此同时，碳市场发展预期基于政策规划，受宏观经济和国际竞争影响不确定性较大，投资者应审慎评估。

• 对中国ESG披露体系与国际ISSB标准的融合虽有积极描述，但具体冲突和调整空间未展开，未来恰当融合仍需市场和监管持续探索。

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七、结论性综合

本报告系统阐述了2025年中国ESG发展的三条主线及其相互联动：

1. 碳排放双控体系转型：国家政策推动下，碳排放强度和总量双指标体系快速构建并融入宏观调控和产业管理，伴随碳市场扩容和交易活跃度提升，支撑中国“双碳”战略的实现。基础设施建设如排放核算标准与碳足迹标准日益完善，且区域与产业差异分析为精准施策提供科学依据。碳资产管理市场迎来新机遇。
2. ESG信息披露进入规范化新阶段：国际ISSB准则引领全球披露标准趋同，我国积极构建包括法规、指引、指南和操作手册的“四位一体”披露框架，强化治理推动企业可持续发展。具体准则设计涵盖环境、社会与治理，逐步实现披露的全覆盖和标准统一，这将提升企业透明度、增强市场信心，并促进资本市场高质量发展。
3. 金融“五篇大文章”与ESG深度融合：银行、保险、证券及公募基金多业态创新多层次产品和服务支撑科技、绿色、普惠、养老及数字金融，为新质生产力赋能，促进资本精确配置和社会资源优化。持续完善产品体系和监管指导，将加快资本市场的ESG资产管理规模与质量。
4. 可持续权益投资状况及未来路径：目前全球及国内ESG投资规模面临增长瓶颈，受制于监管环境变化、披露质量不足及投资策略效果，市场认可度短期受压。长线资金入市政策改善将助力长期投资理念落实。指数化基金、尽责管理和转型金融模式结合为可持续投资创新打开新空间，推动绿色金融体系补充与升级。

综合来看，报告强调2025年是落实碳达峰、规范信息披露和推动金融服务创新关键之年，ESG不仅是资本市场的新主题，更成为产业升级与国家战略的关键驱动力。尤其在碳指标体系建设和金融工具创新方面，政策推动与市场响应形成合力，但需警惕国际政策变数与国内政策落地风险。

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以上分析基于报告文本原文及图表内容，涵盖政策背景、技术标准、市场结构、投资策略、风险提示等多角度，全面而深入地解构了《中金2025年展望 | ESG好风须借力》报告的主要内容及内在逻辑。希望为政策制定者、产业参与者和资产管理机构在理解当前中国ESG发展全貌、把握投资机会及风险防控方面提供有价值的参考。

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附：关键图表示意（部分）

三条主线齿轮图示

碳排放总量与强度指标定义

碳排放双控体系基础设施进展

上市公司ESG披露体系图示

可持续披露准则体系结构

金融五篇大文章政策指导意见

银行业参与路径示意

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【报告所有引用内容及图表均标注于对应页码，便于追溯确认】
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