年初至今小盘风格显著领先大盘 [page::0][page::1]

• 上证50指数上涨1%，沪深300指数持平；而中证1000上涨5.4%，中证2000上涨13.5%。

- 个人投资活跃度提升，融资余额从1.3万亿元增至1.8万亿元，促进小盘股表现。

• 资本市场并购重组政策相对宽松，流动性环境利好小盘风格演绎。

大小盘风格轮动的分析框架与主要信号 [page::0][page::3]

• 主要信号包括宏观经济运行方向和产业升级趋势，前者平淡或缓和阶段偏向小盘，后者创新产品渗透率超过15%利好小盘。

- 辅助信号涵盖资本市场建设、投资者结构与增量资金属性、估值与拥挤度水平及流动性环境。

小盘风格长期表现与未来展望 [page::2][page::1]

• 自2000年以来，A股大小盘风格出现四轮长周期轮动，小盘风格在2007-2015年及2021年至今的阶段表现为主导。

- 当前小盘换手率高居历史77%分位，估值比大盘高但未极致，资本市场政策支持小盘成长。

• 需关注基本面预期回升可能带来的大小盘风格切换风险及时机。

结构性和短期扰动因素 [page::1]

• 大小盘指数换手率比值及估值到达极值常预示风格切换，如2014年和2015年数据表明换手率先行。

- 近期中证1000股指期货上市助力小市值风格，构成短期结构性利好。

金融研究报告详尽分析——《中金：小盘风格有望继续占优》

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1. 元数据与报告概览

报告标题： 《小盘风格有望继续占优》

报告作者： 李求索、魏冬、黄凯松、李瑾、刘欣懿、张歆瑜（中金公司分析员团队）

发布机构： 中国国际金融股份有限公司（中金公司）

发布日期： 2025年6月29日

主题： A股市场大小盘风格轮动，聚焦小盘股相对于大中盘股的投资表现及未来展望

核心论点与目标：
报告指出，2025年上半年以来，小盘股表现优于大盘股，尽管下半年小盘股或将经历一定波动，但整体仍有望继续跑赢大盘。报告通过详细梳理宏观经济、产业趋势、资本市场建设、投资者结构、估值水平和流动性等多维度因素，系统构建判断A股大小盘风格轮动的分析框架，进一步预测未来市场风格变化趋势。报告没有明确给出单一的买入或卖出评级，而是提供结构性风格判断以及投资环境分析，为投资者把握结构性机会提供理论支持。[page::0,1,3]

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2. 逐节深度解读

2.1 年初至今小盘表现与背景综述

报告开篇指出，从2025年年初至今大盘中的上证50指数仅上涨约1%，沪深300指数价格基本持平，[相较之下，偏中小盘的中证1000和中证2000指数分别上涨5.4%和13.5%]，显示小盘股明显跑赢大盘。此前相关报告已经从宏观、产业、资金面、估值等维度系统分析了小盘股相对优势的逻辑基础。[page::0]

对过去表现的定位是基于多因子驱动，其中关键包括政策推动（如稳增长）、产业技术迭代加快（尤其是AI、半导体等科技领域），以及市场资金结构偏好（个人投资者融资活跃）。本报告延续前期研究，结合最新市场数据和资本市场政策环境更新未来走势判断。[page::0,1]

2.2 分析框架：主要信号与辅助信号

报告构建了结构化的轮动分析逻辑框架，将大小盘风格轮动信号划分为两大类：

• 主要信号：

1）宏观经济运行方向：经济增长平稳或偏弱时，小盘股更具优势；经济企稳回升时，大盘股更占优。
2）产业升级趋势与政策：技术创新和产业快速变革阶段利好小盘股，产业稳定且政策侧重提质增效时大盘股受益。

• 辅助信号：

1）资本市场建设方向（如并购重组政策宽松利于小盘，监管趋严偏好大盘）
2）投资者结构及资金属性（个人投资者与高换手资金偏好小盘，机构价值型资金偏好大盘）
3）估值与拥挤度（极端估值阶段可能触发风格切换）
4）流动性环境（宽松环境通常起趋势强化作用，但非充分条件）

这种框架体现了多层次、多因素对大小盘风格轮动的影响，包括景气周期、资本环境和市场情绪等，并通过经验总结和数据验证提升了判断的稳定性和前瞻性。[page::0,3]

2.3 市场资金、交易行为与短期切换因素

报告进一步补充了短期影响轮动的因素，如增量资金入场、估值及交易拥挤度变化、事件扰动等，指出交易换手率的拐点往往先于指数比值拐点，强调换手率比值作为领先指标的指示意义。报告援引历史例子，如2014年大小盘指数换手率的顶点先于指数比值见顶，进一步佐证换手率的重要性。

增量资金方面，2022年股指期货上市助力小市值风格提振，2024年底小盘向大盘切换明显，均验证资金流向对风格的重要影响。[page::1]

2.4 当前环境与未来预期

当前宏观及产业环境特征如下：

• 宏观政策持续稳定发力，多部门发布促进消费政策，推动内需回升。

- 科技产业快速发展，如AI、人形机器人、科技硬件相关领域表现良好，支撑小盘股相关行业表现。

• 投资者结构偏向活跃的个人投资者，融资余额从低位反弹至1.8万亿元，显示资金流入有所恢复。

- 资本市场政策趋宽松，并购重组利好小盘公司扩展。

• 流动性环境宽松，无风险收益率持续下降，长期国债收益率降至约1.6%。

基于估值与拥挤度指标，目前小盘股换手率在历史高位分位（77%），但相较大盘换手率比值处于均值附近，估值比值仍处于历史中高分位（72.5%），显示小盘虽相对拥挤但仍有空间。整体来看，预计下半年小盘仍将相对大盘具备更强表现，但短期波动可能加大，需重点关注基本面预期变化和政策动态对风格的影响。[page::1]

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3. 图表深度解读

3.1 图表1——A股大小盘风格长期轮动周期（2000年以来）

描述：
图表展示了2000年至2025年间，小盘指数与大盘指数相对表现的历史演变，分为四个周期：2001年6月至2007年10月大盘占优；2007年11月至2015年6月小盘占优；2015年6月至2021年2月大盘占优；2021年2月至2025年6月小盘占优（当前周期）。

解读：

• 过去25年间，A股大小盘权重反复切换，明显呈现周期性风格轮动。

- 小盘股优势周期中（如2007-2015、2021-2025），小盘指数涨幅显著超过大盘，有时达到200%以上。

• 当前阶段（2021年2月至2025年6月）虽未达早期高点，但显示持续占优态势，验证报告主张。

联系文本：
验证了报告提出的小盘风格未来可继续“较大盘占优”的观点，有长期历史依据支撑，同时提醒投资者风格具周期性，需警惕可能的风格切换风险。[page::2]

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3.2 图表2——A股大小盘风格轮动不同阶段特征总结

描述：
通过表格总结了自2001年以来四轮大小盘长周期不同阶段的宏观经济、产业升级、政策基调、资本市场方向、投资者结构等关键特征。

解读：

• 经济运行趋势对风格有显著牵引：经济增速上行时偏大盘，结构调整压力阶段和经济下行更利小盘。

- 产业升级趋势与政策侧重点与风格变化密切相关，创新周期和政策扶持明显倾向于小盘。

• 资本市场环境（并购宽松与否）和投资者结构也反映了风格偏好方向。

联系文本：
为报告主要逻辑提供结构化整理，明确不同环境下预计大小盘风格表现，提升了研究的系统性和实用性。[page::2]

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3.3 图表3——A股大小盘风格轮动分析框架（信号拆解）

描述：
该图表以树状结构梳理大小盘风格轮动分析的“主要信号”和“辅助信号”，并针对小盘占优和大盘占优场景对应每个信号加以说明。

解读：

• 主要信号部分明确将宏观经济运行方向和产业升级趋势作为基础判断依据；辅助信号补充市场微观结构等因素，有助判断短期及边际变化。

- 每条信号分别指出何时小盘占优（如经济增速偏弱、创新产业加速）及何时大盘占优（经济企稳回升、行业优化升级）。

• 结论逻辑清晰且可操作性较强，帮助投资者把握风格轮动时机。

联系文本：
图表完美对应报告文字分析框架，提供视觉化理解路径，便于投资者深化对复杂多层信号互动关系的把控。[page::3]

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4. 估值分析

报告虽未详细披露具体估值模型计算，但从文中数据反映：

• 小盘指数PE（TTM）/大盘指数PE（TTM）比值约为2.2倍，处于2015年以来72.5%分位数，显示小盘估值仍高但未极端。

- 小盘股换手率接近历史高位（2.1%）、且换手率比值约4.1倍（小盘相对于大盘），接近历史均值附近，说明交易活跃度高但未达到极端拥挤水平。

估值与拥挤度指标暗示小盘股仍有估值支持的空间，但需警惕短期波动和可能的估值修正风险。此外，并购政策和流动性环境宽松为小盘估值提供了更好的成长预期支撑。

这些估值及交易活跃度指标的考量体现了报告对风格轮动的理性分析，未简单依据估值高低做出片面判断，而是结合市场结构、资金属性等多维度判断估值合理性。[page::1]

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5. 风险因素评估

报告隐含的风险包括：

• 宏观经济波动风险： 若经济企稳回升迹象强化，市场风格可能由小盘转向大盘。

- 政策及资本市场环境变化： 并购重组等宽松政策如若收紧，资本偏好可能由小盘转向龙头大盘股。

• 估值与拥挤度过高风险： 小盘估值或交易拥挤度过高，可能导致短期估值回调及风格切换风险。

- 外部环境不确定性： 国际贸易格局、国际货币体系重塑等全球资金流向变动，可能影响A股市场资金面和风险偏好。

报告虽未明确给出缓解措施，但通过多信号多维度分析框架，提醒投资者应密切关注基本面和政策动态，以提前应对风险。整体风险评估较为全面，符合当前和未来宏观政策与市场状态的现实情况。[page::1,3]

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6. 审慎视角与细微差别

• 报告立场偏向小盘继续占优，但也承认存在波动和阶段性切换的可能，表现出一定谨慎。

- 估值水平高引发波动的风险提示较为隐晦，尽管提及估值和拥挤度，但未系统剖析相关风险对策略的影响深度，未来应加强这一方面分析。

• 对外围市场风险描述有限，主要聚焦国内政策和经济，可能低估国际风险对资金流和估值的溢出影响。

- 部分结论基于历史经验，但经济和市场结构创新迭代速度加快，历史规律适用性存在不确定性，这一点未被重点强调。

• 法律声明部分明确指出公众号传播报告的限制，提醒用户合理解读但并未影响报告的实质内容分析。

总体而言，报告条理清晰，数据充分，但在风险深度提示和对极端市场情形的情景模拟方面还有进一步完善空间。[page::3]

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7. 结论性综合

综合来看，报告通过系统的分析框架和多维度数据验证，充分展示了当前及未来一段时期A股市场小盘风格相对大盘风格的潜在优势。支持点包括：

• 历史周期数据表明，小盘风格具备较长期占优的先例，目前处于新一轮小盘优势期。

- 宏观经济偏稳定、创新驱动产业活跃和宽松的资本市场政策环境，均利好小盘股生长。

• 投资者结构向个人和高换手率资金偏斜，也推动小盘股受益。

- 尽管存在估值及交易拥挤度提示的短期波动风险，但整体估值水平尚未极端。

• 未来若宏观经济持续改善，则很可能触发大小盘风格的切换，投资者应密切关注基本面变化。

报告基于扎实的历史数据、宏观经济分析和市场微观结构视角，为投资者提供了审慎乐观的小盘股配置参考。其系统性分析框架具有较强的逻辑合理性和实践指导价值。结合报告中的图表和数据，投资者能够更好地理解大小盘风格轮动的内在驱动机制和未来可能的演变路径。

综上，报告整体展示了对小盘股风格延续优势的结构性判断与关注提示，未简单追涨杀跌，具备较高的专业深度和值得参考的市场洞察力。[page::0,1,2,3]

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总结表述

《小盘风格有望继续占优》是一份数据详实、逻辑严密的中金公司研究团队最新市场风格分析报告。它综合经济周期、产业政策、资本市场建设及投资者行为等因素，详细揭示了小盘股持续跑赢大盘股的内外因驱动，并通过历史数据和估值指标，合理推断未来小盘股虽然面临波动，但整体仍有较强的增长潜力。报告同时对可能的风险因素做出客观提醒，建议投资者在关注长期机遇的同时，密切跟踪经济基本面与政策环境的变化，及时调整风格配置策略。

该报告对于理解和把握A股大小盘风格轮动具有重要参考价值，对专业投资者及资深市场参与者尤为适用。

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全文溯源页码索引：[page::0,1,2,3]

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