期货分红点位预测与基差修正 [page::1][page::2]

• 预估未来一年中证500、沪深300、上证50、中证1000指数分红点位分别约为84.76、82.60、66.01、64.86。

- 合约存续期分红点位稳定，分红对基差影响较小，下季合约分红占比极低（0.01%-0.10%）。

• 分红影响已调整后的年化基差贴水普遍收敛，IC、IF、IH和IM季月合约年化基差分别约为-7.46%、0.67%、1.74%、-7.73%。

股指期货合约基差走势及成交持仓情况 [page::3][page::4][page::5]

• IC、IF、IH、IM合约分红调整年化基差均上行，贴水幅度相较前周明显收窄，基差均低于历史中位数。

- 各合约持仓额及成交量较前周均有提升，资金活跃度增加，市场流动性良好。

• 期货持仓量平稳，但成交量波动显示交易活跃。

期现对冲策略回测表现详解 [page::6][page::7][page::8][page::9][page::10]

| 指标 | IC当月连续对冲 | IC季月连续对冲 | IC最低贴水策略 | 指数表现 |
|-------------|----------------|----------------|----------------|------------|
| 年化收益 | -3.00% | -2.17% | -1.32% | 1.43% |
| 波动率 | 3.82% | 4.71% | 4.60% | 20.97% |
| 最大回撤 | -9.01% | -8.34% | -7.97% | -31.46% |
| 净值 | 0.9112 | 0.9351 | 0.9603 | 1.0444 |
| 年换手次数 | 12 | 4 | 17.36 | — |
| 2025年以来收益 | -4.34% | -1.89% | -1.85% | 18.44% |

• 期现对冲策略普遍出现回撤，最低贴水策略相对表现较优。

- 各指数的期现对冲策略特点明显，基差收窄引发策略短期内表现承压。

• 沪深300、上证50期现对冲策略表现稳定，均实现正收益，且波动和最大回撤远低于标的指数。

- 中证1000期现对冲策略表现较弱，年化收益为负且最大回撤较大。

期权市场波动率指数(Cinda-VIX)及风险偏度指数(Cinda-SKEW)分析 [page::11][page::12]

• 截至8月15日，主要指数30日VIX处于中高位，反映市场波动预期上升。

- SKEW指标出现明显回落，沪深300SKEW从109.58下降至105.10，市场对尾部风险的防范情绪有所缓和。

• 波动率与风险偏度同步变化，体现了衍生品市场波动健康回升、尾部风险压力缓释的格局。

风险提示 [page::0][page::12]

• 报告基于模型和历史数据统计测算，市场波动性的不确定性可能导致分析结论失效。

- 投资者需谨慎评估衍生品相关风险，合理控制仓位和风险暴露。

贴水大幅收敛，市场情绪全面升温 — 报告深度解析

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1. 元数据与概览

• 报告标题：《贴水大幅收敛，市场情绪全面升温》

- 作者：于明明，崔诗笛，孙石

• 发布机构：信达证券研究开发中心

- 发布时间：2025年8月16日，上海

• 主题：股指期货和期权市场基差、分红影响、市场情绪及衍生品交易策略分析

- 报告核心观点:
- 本周股指期货市场中基差与贴水大幅收敛，指数表现强劲，资金积极入场，衍生品市场情绪明显回暖；
- 期权市场波动率指标（VIX）上升，尾部风险指标（SKEW）回落，市场对极端风险的警惕有所放松；
- 各主要股指期货合约的对冲策略（基差收敛策略）收益表现受贴水变化影响出现回撤；
- 报告系统预估了未来一年多主要指数的分红点位，对基差修正提供了数据支持；
- 高度专业化的期权市场隐含信息提供市场情绪的有力参考。

总体报告意图在于，通过量化分红影响、基差修正与期现对冲策略的回测，结合VIX与SKEW指标，剖析并反映当前股指期货及期权衍生品市场的风险偏好与投资情绪动态[page::0,1,10,12]。

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2. 逐节深度解读

2.1 内容摘要与市场情绪分析

• 本周指数上涨显著驱动衍生品市场活跃，期指持仓量大幅增长，资金快速流入体现投资者看多情绪；

- 期货基差与贴水大幅收敛，IC（中证500期货）、IF（沪深300期货）、IH（上证50期货）、IM（中证1000期货）对应合约贴水数值变化明显，均呈向更正面的趋势变化；

• 期权方面，近月VIX指数明显抬升反映波动率预期合理回升，SKEW指标自历史极端高点回落，市场对尾部负面风险的防御心理减弱，整体为“波动健康回升”、“尾部压力缓释”的积极市场环境形成；

- 指数成分股分红对合约基差影响较小，分红点数占指数点位极少，暗示基差波动主要由市场情绪及资金流向驱动[page::0,1,11,12]。

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2.2 股指期货合约存续期内分红预估（章节1）

• 报告利用信达金工研发的预测方法，估算2025年未来一年内四大指数分红点位：

- 中证500：84.76点
- 沪深300：82.60点
- 上证50：66.01点
- 中证1000：64.86点

• 分红预测覆盖相关期货合约（近月、当季、次季），图表显示分红预估点位周期性累积增长，明显于未来6-12月间集中释放，预计对合约基差有一定抬升作用，但占比整体极小（下季合约分红占比从0.01%至0.10%不等）；

- 配套图表（图1-8）展示了分红点位具体积累及不同合约对应分红分布，反映较为平稳且可预期的分红趋势，为基差修正提供坚实的数量支持[page::1,2]。

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2.3 基差修正与贴水走势（章节2）

• 报告定义并介绍基差的分红调整方法：实际基差加上合约存续期内预期未实现分红，进行年化处理，得到分红调整后的基差指标。

- 四大指数期货合约的当季分红调整年化基差所示数据均有明显上行趋势，表明贴水显著收窄：
- 例：IC合约当季分红调整年化基差由低点-10.48%回升至-7.46%，但仍处于历史较贴水水平之下；

• 配图（图9~20）中IC、IF、IH、IM合约的基差走势与对应指数走势一一对比，结合持仓量、成交量与持仓额数据，展现出期货市场交易活跃度提升，资金流入增厚期货合约多头仓位；

- 季度调整基差大幅收敛对持仓资金的资金成本与收益均产生明显影响，且贴水低于历史中值，反映市场风险溢价降低及看多预期增强[page::3,4,5]。

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2.4 期现对冲策略回测（章节3）

• 报告基于2022年7月至2025年8月数据，回测了两种对冲策略：

- 连续对冲策略：持续持有当月/当季合约做空，锁定持有对应指数的多头收益，周期性换仓；
- 最低贴水策略：每次选择基差贴水最小合约建仓，持有8个交易日，优化合约选择以寻求基差收益最大化。

• 四指数的回测结果如下：

- IC（中证500）：三种策略均为负收益，最低贴水策略表现最优但仍回撤显著，表明基差收敛带来净投资损失，波动率较低，最大回撤小于10%；
- IF（沪深300）：三种策略均实现小幅正收益，尤其最低贴水策略实现1.22%年化收益，风险指标均优于指数本身，显示期货对冲能力较好；
- IH（上证50）：所有策略均为正收益，季月连续对冲策略表现最佳，最大回撤均小于5%，波动率明显低于现货；
- IM（中证1000）：所有策略均为负收益，且亏损较大，最大回撤约11%-14%，反映该指数基差风险较高，期货对冲效果不足以覆盖回撤带来的损失。

• 本周各指数对应合约基差贴水大幅收敛，导致对冲策略表现短期内明显回撤，反映市场对基差收益的博弈加剧。

- 本节通过丰富的图表（21~28）与指标统计（年化收益、波动率、最大回撤、换手率等），完整呈现策略回测动态，凸显策略收益与风险权衡[page::6,7,8,9,10]。

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2.5 信达期权指数系列（章节4）

• 报告重点介绍信达自主设计的波动率指数（Cinda-VIX）及偏度指数（Cinda-SKEW）：

- Cinda-VIX 反映市场对未来30、60、90、120天不同期限期权隐含波动率的预期，体现市场对波动的短中期预期；
- Cinda-SKEW 测量市场隐含波动率曲线的偏度，捕捉市场对尾部风险（极端事件、黑天鹅事件）的敏感性，数值高于100表示尾部风险担忧加剧。

• 2025年8月15日数据表明：

- 各指数30日VIX整体抬升，中证500及中证1000期权波动率较沪深300和上证50更高，显示更大波动风险存在；
- SKEW指数均处于接近或略高于100的水平，但较历史极端高点有明显回落，反映市场尾部风险警惕性明显降低，尾部风险预期有所缓解；

• 详图（29~34）展示不同时期和期限的VIX和SKEW走势，支持报告市场情绪修复和波动率合理回升的分析[page::10,11,12]。

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3. 图表深度解读

• 分红点位预测图（图1-8）：分红点位在未来6-12个月快速积累，达到合约基差调整的重要影响，但整体分红点位相较大盘指数点位占比较小（0.01%~0.10%），提示基差波动主要由情绪和资金决定。

• 基差与指数走势对比图（图9-20）：各主要指数期货合约基差自2021年中折算为年化分红调整基差，呈周期性波动趋势，近期有显著上升（贴水收窄）；

• 持仓量与成交量图（图11，14，17，20）：显示资金与交易活动显著增强，尤其IM合约持仓额与成交量快速增长，反映市场热度提升；

• 期现对冲策略净值曲线（图21,23,25,27）：连续对冲和最低贴水策略表现分化，沪深300、上证50期货对冲有效性优于中证500和中证1000，体现不同指数基差特征差异化；

• 期权波动率指数走势（图29-33）：VIX指数多次尖峰后回归，显示波动波动性增强但不失稳定，且短中长期走势一致，反映市场逐步恢复理性波动；

• 期权波动率偏斜指标图（图34）：SKEW指标自历史极端高位回落表明市场避险情绪减弱，尾部风险关注度下降，解释市场风险溢价的动态变化。

图表分析验证了报告观点，充分反映了基差收窄带来的交易策略回撤、期权隐含波动率及尾部风险的动态调整，从数据到图形都体现市场情绪和资金驱动特征[page::1-5,7-12]。

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4. 估值分析

本报告不针对某单一股票企业进行估值，而是聚焦股指期货及期权市场的衍生品定价机制，包括基差、贴水、分红点位的数学模型与预测，结合同期权隐含波动率指标，构建基差调整和对冲策略回测框架。

估值核心方法是对期货合约基差做分红修正后年化处理，结合期权波动率指数运用公允价值原理解读市场情绪，辅助以对冲策略回测评估策略净值表现和风险。

对冲策略模拟通过跟踪合约年化基差变化，利用连续换仓和最低贴水择合约机制优化，考量波动率和最大回撤，综合体现期货合约定价与市场结构的动态平衡[page::2,3,6]。

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5. 风险因素评估

• 本次分析基于历史统计数据、模型测算，市场的实际波动性和投资者行为变化可能导致模型失效，存在被动风险；

- 尽管分红预测细致但仍属于预估，若公司政策或市场环境变化，分红水平也可能突变，影响基差修正准确性；

• 期权隐含波动率和偏度指标固然提供风险预警，但市场极端事件的发生常常超越历史经验，模型可能低估尾部风险；

- 对冲策略未考虑手续费、交易冲击成本及合约不可分割性，这在实际操作中可能影响净收益；

• 报告结构性地揭示市场情绪修复，但仍需警惕潜在资金快速撤离、政策干预和宏观经济波动的风险。

- 报告未对冲击成本及流动性风险做深度测算，投资者应留意实际交易执行风险[page::0,1,6,12,13]。

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6. 批判性视角与细微差别

• 报告论述对冲策略回撤时，默认市场基差向历史中位数回归，假设市场贴水会持续收敛，但若不确定性因素放大，基差仍有可能大幅反转，策略风险被低估；

- 风险提示虽存在但较为简略，略显乐观，对于重大黑天鹅事件的冲击敏感度分析不足；

• 分红点位计算依赖历史分红数据及政策稳定，若遭遇异常分红政策调整，预估可能较大偏差；

- 数据时间窗口有限至2025年8月中旬，作为前瞻预测，尚需结合宏观政策及国际经济环境变化动态调整信号解读；

• 期权隐含波动率与黑天鹅指标反映市场情绪，但投资者行为的非理性成分及突发事件影响无法完全量化，需结合其他宏观因子辅助分析[page::1,6,12,13]。

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7. 结论性综合

本报告以详尽的分红点位预测、基差调整模型和期现对冲策略回测，全面解构了当前中国主要股指期货市场的贴水收敛格局及其对策略收益的冲击。通过系统性的量化分析发现：

• 当前市场贴水大幅收窄，资金快速流入，期货持仓和成交活跃，指数走势强劲，显示市场风险偏好明显提升；

- 股指期货基差贴水虽收敛，但仍低于历史中位数表明市场定价仍包含一定风险溢价；

• 基于贴水变动的期现对冲策略收益短期出现回撤，尤其中证500和中证1000指数对冲表现较弱，提示投资者配置时需谨慎管理基差风险；

- 期权市场上VIX波动率指标显著抬升，反映合理波动预期恢复，SKEW偏度指标大幅回落，市场尾部风险警惕降低，情绪整体呈现积极向好；

• 报告充分利用视觉呈现和数据表述加强结论可信度，为投资者提供了全面、量化且细致的市场情绪判定框架。

综合来看，信达证券研究团队认为当前股指期货及期权市场情绪修复明显，风险偏好回升，但仍存在模型不确定性和黑天鹅风险隐患，投资者宜关注波动率指标变化，合理调整对冲策略，理性把握当前贴水收敛带来的机会与风险。本报告对于理解市场基差动态、分红影响及衍生品情绪变化具有较高参考价值[page::0-13]。

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附：关键图表示例

• 图1-8：未来一年各指数分红点位预测曲线与合约分布柱状图，详细呈现了分红时点及分布；

- 图9-20：不同指数期货当季分红调整年化基差走势与成交、持仓数据，显示基差收敛趋势；

• 图21-28：不同指数期货期现对冲策略净值走势图及详细的策略绩效对比表，评估策略表现；

- 图29-33：主要股指期权VIX指数的30日及多期限走势展示市场波动预期；

• 图34：各指数期权SKEW历史趋势，反映尾部风险警惕度。

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总结

信达证券此份报告通过深厚的金融工程模型结合市场实证数据，精准解析了2025年8月中国主要股指期货与期权市场表现，点明贴水收敛、波动率合理回升及尾部风险缓释的市场新格局。投资者可以依此深入理解当前衍生品市场情绪改善与风险变化，为投资决策提供科学依据。

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（全文每处结论均附有对应页码索引，便于溯源与查阅）

报告