核心市场观点与资产轮动[page::0][page::1][page::6]

• 本周全球风险资产轮动显著，比特币创历史新高，美股、德股及日股震荡调整，美股资金流入但板块分化，日股受选举及贸易因素影响表现弱势。

- 金融条件指数因关税冲击波动，后续基于中美元首通话与经济数据重回RiskOn状态。

• A股受科技、半导体、人工智能与“反内卷”政策推动上涨，创业板及小盘更受青睐，红利板块配置价值稳定。

- 港股短期跑输时段结束，南向资金积极流入，科技及稳定币相关个股获抄底，港股金股绝对收益显著超额于恒生指数。

量化择时策略表现及组合构建[page::2][page::3][page::4][page::5]

• 多空择时策略和仓位调节策略在沪深300及港股市场均表现抢眼，择时收益显著超越基准指标。

- ETF组合策略中，偏股型组合从2024年初至今绝对收益达37.06%，相对沪深300超额18.5%；偏债型组合稳定增值，最大回撤3.26%。

• 量化择时覆盖A股大小盘、红利成长、港股、美股及黄金市场，帮助捕捉市场轮动及资产间相对优势。

黄金配置逻辑及策略展望[page::0][page::8][page::9]

• 建议增加黄金及长债配置作为尾部风险对冲工具，2019年贸易战期间黄金涨幅约8%，具备稀缺正收益特性。

- 央行持续增持黄金储备，2025年6月末中国黄金储备为7390万盎司，连续八个月增加，总增持超过1110万盎司，显示官方对黄金价值的认可。

• 黄金兼具股票看跌期权与通胀对冲属性，当前美元信用风险与海外政策不确定性仍为黄金配置提供有力支撑。

- 中期依然看好黄金配置价值，因全球货币政策转型、通胀持续及地缘政治不确定性，配置黄金可有效对冲潜在市场波动。

重点行业与风格投资建议[page::6][page::7][page::8]

• A股重点关注科技、半导体、人工智能、军工及反内卷相关的内需消费板块。

- 红利板块中石油石化、银行、保险、交运等行业具备长期配置价值。

• 小微盘从胜率和技术面看仍占优，拥挤度风险有所缓解，抓住短期技术回转机会。

- 港股重点持有腾讯、阿里巴巴、李宁及医药等核心高增长股，资金流入活跃，风险偏好提升。

风险提示与合规声明[page::9][page::10]

• 本报告基于公开市场数据，历史表现不代表未来，模型存在失效风险。

- 证券分析师承诺研究客观独立，报告内容不构成投资建议，投资需谨慎。

华鑫量化策略周观点报告详细分析报告

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1. 元数据与总体概览

• 报告标题：《是时候增配一点黄金了—定量策略周观点总第170周》

- 作者：吕思江、马晨

• 发布机构：华鑫证券研究所

- 发布日期：2025年7月14日（发布时间稍前，为7月15日推送）

• 研究主题：全球及中国资本市场资产配置策略，侧重于黄金配置时机及股票、债券、商品多资产动态配置分析。

核心观点及建议

报告主张当前全球及中国市场环境对黄金等稀缺避险资产配置价值上升，建议投资者适度增持黄金及长债以对冲尾部风险。全球权益资产在经历前期风险扰动后出现轮动形态，科技、金融、大宗商品等表现突出。报告提出对A股创业板及港股科技板块看好，同时建议美股保持中等仓位，日股利用市场调整适度增持。整体市场仍处于风险偏好“Risk On”阶段，但需重视尾部风险保护。量化策略优选了多类资产ETF组合，强调黄金作为组合避险资产的重要性。

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2. 逐节深度解读

2.1 投资要点与全球多资产配置观点

核心观点总结

• 本周全球风险资产继续呈现轮动态势，比特币创新高，但美股、德股、日股面临调整或震荡风险。

- 贸易关税层面虽有波折，但美国“美丽法案”、中国反内卷政策支持企业盈利及ROE预期，对冲了悲观情绪。

• 公募资金仓位整体呈下降趋势，融资快速增加，北向资金小幅回流，反映被动资金配置仍在进行。

- 从6月下旬开始，全球权益资产表现良好，表现以高盈利预期与金融板块为主，调整幅度均未超5%。

• 建议增持黄金和长债作为尾部风险对冲工具，依据2019年贸易战期间黄金+8%的表现，强调黄金的正收益稀缺属性。

- 美国将于2025年9-12月预期降息一次，美股资金流中被动资金占比较大，存在增持良机。

• 日本市场受内政选举不确定性和贸易风险影响较大，但长期看日股企业治理改善、温和通胀和半导体资本支出增长仍具支撑。

- 美债呈熊市陡峭化趋势，短期看跌但四季度预期降息，重点持有短期美债基金，十年期利率维持震荡区间4.2%-4.5%。

• 总体海外市场风险偏好维持风险资产偏好，但同时建议增加尾部风险保护，地缘政治影响趋缓，风险偏好续升。

推理和依据

• 全球宏观指标、贸易政策动态与货币政策预期相互作用构成市场轮动机制。

- 资金面观察表明公募资金减仓而融资上升，体现市场分歧及结构性调整。

• 通过历史事件类比（2019年贸易战初期黄金表现），提出黄金具备稀缺资产的避险属性。

- 货币政策周期预测基于美联储政策信号和利率期限结构（EPFR资金流、利率期货隐含降息概率）。

• 日本通胀数据展现温和上升，支持日股长期基本面转好的判断。

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2.2 各市场详解与择时观点

A股市场

• 底层资金流表明场外增量资金不多，但科技股尤其半导体、人工智能和军工板块有望走强。

- 多维策略仓位观点看好创业板、小盘股，反内卷型股票在政策环境下具备主题投资潜力。

• 红利策略受利差走阔、社融回暖及资金博弈指标支撑，行业配置聚焦半导体、内需消费。

- 融资余额小幅回升，外资流入意愿边际改善，但整体公募仓位持续下降，反映流动性结构性分化。

• 仓位择时策略历史图表表明在多头行情中保持较高仓位并适时调整有助超额收益。

港股市场

• 港股市场情绪明显回暖，南向资金持续流入，资金集中于科技、稳定币相关个股。

- 风险偏好提高，宏观数据虽边际转弱，但流动性依旧受到金管局流动性回收的谨慎管理。

• 港股金股组合表现显著优于恒指，体现精选个股定量策略优势。

- 组合持仓涵盖了主要蓝筹及高成长标的，如腾讯、阿里平安等。

美股市场

• 资金流表现分化，跨境资金流入增强，但对冲基金减持力度加大。

- 生物医药板块存在空头信号，TMT、AI、金融和能源板块表现多头信号。

• 美股维持中等仓位建议，聚焦政策周期可能驱动的降息预期。

日股市场

• 受通胀数据支撑及企业资本开支提升，日股中长期看多不变。

- 选举和贸易风险形成短期扰动，应利用市场调整时机适度增持。

金融状况指数动态

• 金融状况指标自2024年2月底以来经历多次起伏，4月初关税冲击引发恐慌，随后随着关税缓和及中美元首会谈风险偏好恢复。

- 伊以冲突升级导致短暂风险规避，紧接着中东局势缓和快速回升至“Risk On”水平。

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2.3 黄金及商品策略观点

• 黄金近期波动加大，技术调整靠近60日均线，表明短期冲击后存在配置机会。

- 央行持续购金（2025年连续8个月金储增加，共增持1110万盎司），反映多国央行多元化储备意图。

• 黄金作为股票看跌期权（对冲股市回调）和通胀对冲工具，配置价值明显。

- 中长期逻辑稳定，基于“美国高通胀+低增长+政策混乱”环境，加之中美博弈及新全球化格局未明，黄金需求稳健。

• 只有全球风险偏好持续改善、全球化格局明确转好，黄金配置才可能受抑制。

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2.4 ETF组合表现与量化策略

偏股型ETF组合

• 2024年累计绝对收益为37.06%，较沪深300超额18.5%，较ETF等权平均超额16.05%。

- 当前持仓多元，涵盖黄金ETF、食品饮料、半导体、汽车、证券保险及中概互联网。

偏债型ETF组合

• 本周涨幅0.17%，累计收益7.48%，最大回撤3.26%。

- 债券市场本周表现疲软，10年和30年国债利率小幅上升，部分影响组合收益。

历史净值表现图表分析

• ETF组合长期表现显示量化策略带来的超额收益优势，波动较传统指数小。

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3. 图表及数据详解

图表1和图表2：A股择时策略净值表现与仓位调整（第2页）

• 图表1显示多空择时策略净值成长稳健，仓位（蓝柱）频繁动态调整，显示灵活择时效果明显。

- 紫色曲线多头策略净值超过基准（橙线）明显。

• 图表2反映沪深300股指多空期货仓位调整，策略在避险（空头）和进攻（多头）之间切换，保障收益和控制回撤。

图表3至图表5（第3页）：港股及A股多策略组合

• 图表3的擒时策略年化收益8.7%，最大回撤27%，表现优于恒生指数。

- 小微盘（图4）择时策略展现明显的超额收益曲线，市场流动性宽松时小盘表现优于大盘。

• 红利成长策略（图5）同样体现了策略长期跑赢等权基准和创业板。

图表6、7（第4页）：美股及黄金择时表现

• 美股ETF仓位择时表现稳步上升，持仓积极与市场调整较好兼容。

- 黄金择时策略显示价格和择时曲线同步走高，绿柱表示买入区域内资金超额买入，体现积极布局周期。

图表8和图表9（第4-5页）：ETF组合表现及净值曲线

• 偏股型ETF组合相较等权收益显著，回撤控制在合理范围内。

- 偏债型ETF组合净值稳步提升，显示策略全天候稳健收益能力。

图表10（第5页）：本周最新观点，结合各资产收益与波动，确认组合策略调整方向。

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4. 估值分析

报告未直接提供传统估值模型（如DCF、PE）详细数值，但通过以下方面隐含估值逻辑：

• 黄金配置价值基于美元信用风险、政策不确定性和通胀预期，体现非传统资产估值观。

- 股票市场看好科技与高ROE板块，隐含成长股权利估值溢价及盈利弹性预期。

• 美债利率预期反映市场对未来货币政策走势及经济增长的折现，表现对收益率曲线陡峭化的偏好。

- 量化策略利用择时信号调整仓位，间接实现风险调整后的超额收益，体现动态估值和资产价值捕捉。

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5. 风险因素评估

• 模型失效风险：报告提醒基于历史数据的模型可能对突发市场环境变化无效。

- 市场环境变化：全球宏观政治经济不确定性大，包括贸易政策波动、地缘政治风险及通胀预期变化，均可能对市场造成突发冲击。

• 资金流动性风险：包括公募资金仓位下降与融资余额变化，可能带来流动性紧张及市场波动。

- 数据依赖风险：月度数据和部分高频指标的延迟与偏误可能影响择时准确性。

• 外部冲击风险：如新的贸易壁垒政策、地缘政治冲突升级、信用评级变化等可能破坏当前风险偏好。

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6. 批判性视角与细微差别

• 报告强烈建议增持黄金，基于过去经验比照，但黄金本身波动性较大且近期虽有央行增持，但价格仍受宏观冲击影响，短期调整风险不可忽略。

- 量化择时策略收益突出，但假定历史信号在未来依旧有效，需警惕市场结构突变带来的策略失效。

• 报告重点强调降息预期，但未充分探讨若通胀持续硬化、政策收紧是否带来的风险。

- 美股和日股部分分析相对简略，对可能的宏观风险（如美债拍卖遇冷后果）未作深入风险量化。

• 资金面分析敏感度取决于公募和融资余额的测度，未详细披露相关数据统计时间和口径差异，需谨慎解读。

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7. 结论性综合

本周华鑫量化策略报告重点指出，在全球大宗资产与风险资产普遍经历震荡调整的背景下，黄金资产的配置价值显著上升。报告综合多维度数据，结合宏观政策、资金流动及历史事件类比，提出：

• 黄金应作为重要的尾部风险对冲资产，尤其在地缘紧张和贸易磋商复杂的阶段，央行持续增持黄金支撑了这一判断。

- 全球主要股市及大宗商品展现轮动行情，中国政策环境下科技、半导体、军工等成长板块被看好，港股科技及稳定币相关个股表现回暖，美股保持中等仓位，日股短期调整后存在增持机会。

• 债市表现呈现分化，美债预计四季度降息，短期震荡，长债仍具价值，配置建议偏向持有短期美债基金。

- 量化策略组合表现稳健，偏股与偏债ETF组合均呈现超额回报，尤其是偏股组合相较基准大幅领先，黄金ETF纳入提振组合抗风险能力。

• 风险提示清晰，警示模型及历史数据基础的局限，尤其市场环境深刻变化可能导致策略失效。

综上，报告立足当前宏观经济、政策货币周期与资金面，结合量化择时与资产多元化配置策略，构建了稳健且前瞻性的投资建议，重点强调黄金配置的时机已至，以及全球多资产均衡参与以应对不确定风险的必要性。

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图表附注

• — 报告封面，华鑫量化策略品牌标识。

- — A股仓位择时策略历史表现及仓位调整。

• — A股多空择时策略历史收益曲线与仓位调整。

- — 港股择时策略累积收益与仓位信号。

• — A股小微盘择时策略表现。

- — A股红利成长择时策略表现。

• — 美股ETF仓位择时策略表现。

- — 黄金择时策略，资产价格与超额买入区间。

• — 偏股型ETF组合净值曲线及超额收益表现。

- — 偏债型全天候ETF组合净值曲线。

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