全球权益市场本周反弹与行业表现概览 [page::5]

• 全球股市多数反弹，美欧表现优于A股，创业板涨幅最大。

- 产业方面，消费、周期及中游制造表现良好，科技、金融地产表现疲弱。

各大类ETF本周收益及份额变动趋势 [page::6][page::7]

| 分类 | 数量 | 最新规模(亿) | 5日规模变动(亿) | 5日份额变动率 | 10日份额变动率 | 20日份额变动率 |
|----------------|------|--------------|-----------------|---------------|----------------|----------------|
| 宽基 | 80 | 3115.01 | 37.78 | | | |
| 科技 (行业综合) | 17 | 946.52 | -15.05 | 0.09% | 3.69% | -18.97% |
| 消费 (医药生物) | 7 | 52.48 | 0.98 | 2.84% | 7.48% | -2.02% |
| 金融地产 | 20 | 437.57 | -6.45 | 3.05% | 0.70% | -4.12% |

• 科技ETF份额连续下滑，消费及医药板块ETF表现稳健。

- 大盘宽基ETF整体规模增长明显，部分行业ETF份额波动较大。

宽基ETF份额充当择时指标的能力分析 [page::10][page::11][page::12][page::13][page::14]

| 频率 | 上证50ETF同期相关性 | 上证50ETF领先一期相关性 |
|------|--------------------|----------------------------|
| 周 | -8.32% | -2.89% |
| 月 | -15.60% | -21.48% |
| 季 | | -51.77% |

• 上证50ETF份额的变化与指数收益呈显著负相关，领先性质更明显，中长期效果更佳。

- 沪深300ETF与中证500ETF份额的相关性依规模和产品不同而异，2015年后表现更为显著。

• 创业板ETF整体相关性较弱，部分季度频率体现负相关性。

行业板块ETF份额变化与行业走势相关性分析 [page::15][page::16]

• 广发医药ETF展现出“高抛低吸”特征，行业见底时份额大幅提升，顶部则份额明显下滑。

- 金融地产类ETF份额持续增长，资金流动规律不同于医药类。

• 富国军工与华夏5GETF显示不同的份额变动趋势，前者份额下滑，后者份额增长但近期有回落迹象。

基金仓位及北上资金动向 [page::17][page::19]

• 灵活配置型基金仓位略有下调，整体处于较高水平但波动不大。

- 北上资金连续两周出现转向，近5个交易日累计净流入92亿元，显示外资对A股持谨慎乐观态度。

• 北上资金流入个股和行业以消费及机械类为主，反映资金偏好。

近期基金产品发行及上市动态 [page::20]

| 基金代码 | 基金简称 | 发行日期 | 基金分类 |
|------------|---------------------------|-------------|---------------|
| 515773.OF | 上投摩根MSCI中国A股ETF | 2020-04-13 | 宽基 |
| 159809.OF | 博时恒生沪深港通大湾区综合ETF | 2020-03-30 | QDII |
| 159812.OF | 前海开源黄金ETF | 2020-04-07 | 商品 |
| 513083.OF | 华安法国CAC40ETF | 2020-03-30 | QDII |
| 515193.OF | 中银证券中证500ETF | 2020-03-30 | 宽基(中盘) |
| 515823.OF | 富国中证800ETF | 2020-03-27 | 宽基(中盘) |

• 本周新增多只待发行及上市ETF，覆盖宽基、QDII、商品等多样主题，产品创新力度不断加强。

研究结论摘要 [page::21]

• 基金份额变化普遍表现出和市场指数负相关的“高抛低吸”行为，具有一定的市场择时价值。

- 规模大、成立时间长的宽基ETF份额变化相关性强，行业ETF份额趋势因产品成熟度不同而异。

• 建议将基金份额变化纳入量化择时体系以提升市场判断能力。

资金流跟踪专题报告详尽分析

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1. 元数据与概览

报告标题: 资金流跟踪系列三：基金份额的变化是有效的择时指标吗？
发布机构: 长江证券研究所
发布日期: 2020年4月12日
作者: 陈洁敏（执业证书编号：S0490518120005）等
主题: 重点分析中国A股市场中各类ETF基金份额变化与市场指数走势的相关性，探讨基金份额变动是否可作为股市择时指标。

核心论点及目标:
报告核心在于检验ETF基金份额的变化特征与对应市场指数的涨跌关系，评估其是否能作为有效的市场择时信号。通过选取代表性宽基ETF（上证50、沪深300、中证500、创业板）及行业ETF（消费、金融地产、中游制造及科技）进行深入分析，指出成立时间长、规模大的基金份额变动参考意义更强，且基金持有人的申赎行为呈现“高抛低吸”特征，表现出与市场指数涨跌反向关系，特别是季频相关性较显著。最终建议将基金份额变化纳入投资者的择时体系。[page::0, 3, 10, 21]

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2. 逐节深度解读

2.1 资金流跟踪背景与市场表现概览

报告首先回顾市场背景：

• 全球股市反弹态势： 虽然疫情仍未缓解，欧美及日韩股市反弹强势，A股表现相对滞后，创业板指数周度涨幅领先A股主要指数（中证500、沪深300）[图1、图2][page::5]。

- 行业板块表现： 消费、周期、中游制造板块表现突出，科技与金融地产表现偏弱[图2][page::5]。

• ETF分类及功能介绍： ETF覆盖股票、债券、商品等多种资产类型，交易便捷且流动性优秀，适于追踪投资者情绪与资金动向[表1][page::4]。

2.2 ETF资金流及份额变动跟踪

报告详细跟踪了10大类ETF产品的规模及份额变动。核心发现是：

• 科技类ETF份额连续两周大幅下滑，资金净流出近30亿元，显示出科技板块资金压力显著[表2][page::6-7]。

- 宽基ETF总体资金流入趋势反映较强的资金关注度，尤其中证500ETF连续两周规模大幅增长，与指数反弹同步[表2-4][page::6-9]。

• 不同行业及主题ETF表现分化明显，消费及医药类ETF份额相对稳定或增长，而科技ETF产品多呈现金流出趋势。

通过深度剖析主要ETF产品，报告指出成立时间长、规模大ETF基金的份额变化更有参考价值，体现在资金流入流出更为持续且具有代表性。[page::6-9]

2.3 基金份额变化的择时能力 - 宽基ETF

• 选取四大宽基代表性ETF（上证50、沪深300、中证500、创业板ETF）进行对比分析。

- 典型如华夏上证50ETF与上证50指数的份额变化呈现反向趋势，当指数上涨时ETF份额下降，反之亦然，体现出基金投资者具有“高抛低吸”的理性行为[图5][page::11]。

• 沪深300ETF份额与指数关系复杂，份额变化与指数涨跌表现出一定差异性，整体相关性低于上证50，但2015年后逐渐呈现一定的择时效能[图6, 表7][page::11, 13]。

- 中证500ETF及创业板ETF份额随指数涨跌有明显反向走势，且季频相关性较高，统计测算表明份额变化的领先一期相关性在50%以上，表明份额变化在提供市场先行信号方面具有潜力[图7-8, 表8-9][page::12-14]。

2.4 行业板块ETF份额变化择时能力

• 行业ETF多数成立时间较短，份额稳定性和数据样本有限，但以广发医药ETF为例，基金份额在行业阶段底部通常会迅速且密集上升，阶段顶点则伴随连续下降，这种连续大幅变化可视为重要信号[图9][page::15]。

- 金融地产板块（例如国泰证券ETF）虽规模较大，但份额变化更为平稳，未表现出显著的择时能力，可能因产品成立时间较短及持有人结构不同[图10-11][page::16]。

• 中游制造与科技类ETF则普遍成立时间较短。富国军工龙头ETF份额趋势体现了与行业走势的密切联系，呈现“高抛低吸”信号。华夏5GETF份额变化则显示与5G通信主题指数涨跌关系密切，份额在热点初期大幅上升，随后行业调整时份额紧随其后下滑，但近期份额重回上升，暗示短期行业或存在波动空间[图12-13][page::16]。

2.5 基金仓位跟踪

• 采用回归法测算基金仓位：使用中证100、200、500指数及上证国债指数回归基金历史日度收益，设定仓位约束，得出各基金大盘、中盘、小盘及债券仓位。

- 普通股票型及偏股混合型基金仓位长期高位震荡，灵活配置型基金仓位动态变化更贴近市场走势，近期小幅下调，但整体处于较高水平，短期大幅调整概率较低[图14, 表11][page::17]。

2.6 北上资金动向

• 北上资金（即通过陆股通机制的外资流入内地市场）持股个股及行业呈现集中度高的特征，部分个股持股比例达15%以上，如索菲亚、华测检测等。[表12][page::18]

- 近期北上资金净流入明显转正，特别是大盘和消费板块，带动阶段性市场反弹。图15、16显示连续两周资金净流入，累计流入趋缓下沉风险降低[图15-16][page::19]。

2.7 新发基金产品统计

• 本周新增1只待发行ETF，6只新上市及待上市ETF，涵盖宽基、QDII、商品类等，显示市场产品丰富度持续增长[表14-15][page::20]。

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3. 图表深度解读

• 图1与图2刻画全球主要股市及行业表现，明显突显欧美疫情下反弹强势，A股表现分化，科技相对弱势为本周背景设定口径。[page::5]

- 图3与图4通过规模加权收益率展示ETF各类别及行业子类不同表现，科技类ETF连续萎缩与资金流向形成呼应，消费、医药等依旧活跃。[page::6]

• 表2与表3提供近5-20日各类别及主要ETF份额变动，突出科技类ETF份额降幅明显，显示行业资金趋势。[page::6-9]

- 图5至图8直观展示典型宽基ETF份额与指数走势反向关系，相关区域的阴影标识了份额与指数显著背离区间，强调择时信号的时间窗口[page::11-12]。

• 表6至表9细化频率维度的份额变动与指数收益相关性，季频下份额领先指数负相关性尤为明显，表明ETF份额变化具有超前的市场指示作用。[page::13-14]

- 图9至图13行业ETF份额与所属指数对照，广发医药ETF份额大幅密集变动对应行业阶段顶底，证券及军工ETF则表现分化，5G行业ETF份额变化与热点轮动同频。[page::15-16]

• 图14基金仓位测算图反映了不同类型基金在2019年至2020年初的持股比例动态，以及其与沪深300指数的关系，显示基金整体持股积极，灵活配置型仓位的轻微调整预示市场风险偏好的微妙变化。[page::17]

- 图15与16北上资金短期净流入日度及累计走势，直观反映外资流向趋势转暖，为市场活跃提供基本面支持。[page::19]

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4. 估值分析

本报告主要围绕资金流动和基金份额变化进行市场行为分析，无具体财务估值模型或目标价推导，故无DCF、PE或EV/EBITDA估值等模型分析。本报告聚焦于资金流和份额变动对市场动态的指示意义。

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5. 风险因素评估

报告在风险提示中明确指出：

• 所有测算基于历史数据，不保证未来同样规律发生，往绩不代表未来表现，存在模型有效性受限等风险[page::0]。

- 基金份额变动可能受基金规模调整、流动性差异及机构申赎行为影响，特别是成立早期阶段表现不一，可能影响择时指标的准确性。

• 行业ETF普遍成立时间短，样本数据有限，相关性不足，解读时需审慎。

- 市场情绪、政策变动、宏观经济状况等外部因子依然不确定，可能影响资金流动模式。

• 北上资金受外部国际资本环境和监管政策左右，流入结构季节性强，流动性存在风险[page::0, 21]。

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6. 批判性视角与细微差别

• 报告依赖历史数据测算，ETF投资者的群体行为“高抛低吸”规律虽然在部分基金长期有效，但仍可能存在短期波动与异常事件影响，整体择时信号存在滞后或误判可能。

- 不同行业ETF份额变化表现不一，金融地产类ETF份额上涨持续，缺乏行业择时信号，这突显了基金规模及持有人结构对份额变动解读的重要性。

• 部分ETF成立时间短，样本窗口有限，尤其科技类ETF份额近期波动大，解读价值尚需更多历史积累支撑。

- 发布报告的机构为基金管理公司，研究视角可能更多关注基金份额作为交易信号，潜存一定利好基金产品发行和管理的偏向，解读时需保持审慎。

• 图表中多次呈现份额变动与指数反向的季频相关性较高，暗示季度持仓调整具有较好信号，但市场短周期内的资金流动尚不明确，应结合其他指标综合判断。

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7. 结论性综合

本报告通过系统跟踪分析了中国主要ETF的份额变化与对应市场指数及行业板块走势的关系，验证基金份额变化能够作为有效的择时指标的潜力。核心结论包含：

• 基金份额“高抛低吸”行为普遍存在： 与散户传统“追高杀跌”不同，基金持有人的申赎行为呈现逆向特征，在市场高点申赎份额减少，低点时增配份额，体现出一定的机构理性特征，证明基金份额可作为市场情绪和资金动能的辅助指标。

- 宽基ETF份额与指数收益呈显著反向相关： 上证50ETF、沪深300ETF及中证500ETF份额变化率与指数涨跌的同期及领先一期相关性绝对值均超过50%，其中季频相关性最高，指向基金份额的变动具有领先择时能力。

• 行业ETF行情分化且择时性能有限： 行业ETF由于历史数据不足，多数成立不足五年，表现多样。广发医药ETF份额变动的连续大幅上升或下降与行业阶段性顶底高度吻合，显示其份额变化在一定条件下可作为阶段性信号；而金融地产等板块ETF份额稳定增长，未体现出明显择时价值。

- 成立时间长和基金规模大提升份额指标的参考价值： 规模大、历史长的基金份额波动更能反映真实资金动态和市场预判。

• 基金仓位依然保持高位，灵活配置型基金仓位短期微降，表明市场风险偏好趋于谨慎，需关注潜在调整风险。

- 北上资金净流入回暖，尤其对大盘及消费板块形成资金支持，成为外资流向的重要“晴雨表”。

• 整体建议投资者可将代表性ETF份额变动纳入量化择时指标体系，结合传统技术分析和宏观判断提高投资决策水平。

以上结论得到了丰富图表数据和定量相关性分析的有力支持，报告充分论证了基金份额变动作为市场择时信号的可行性与局限性。对于专业投资者尤其是机构而言，关注基金份额的动态，尤其是在季节性和阶段性的频率维度，能够为资产配置和风格轮动提供有效指引。[page::0, 5-16, 21]

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附：报告主要引用图表Markdown格式示例

• 图1：全球主要股票市场本周涨跌表现

• 图5：华夏上证 50ETF 份额和上证 50 指数走势

• 图9：广发中证全指医药卫生 ETF 份额变化率和医药指数走势（周）

等。

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综上，本报告通过详实数据与图表分析，展现了基金份额变化在宏观资金流向监测及市场择时中的价值，并为投资者提供实操性强的分析框架和择时指引。

报告