盈利风格趋势持续，北上资金偏好大盘 ——A 股量化风格报告

创建于 2025-07-21T16:12:59.077977+08:00 更新于 2025-07-21T17:39:48.393211+08:00

摘要

本报告基于2019年8月市场表现，结合资金流向、盈利预测、估值水平和宏观事件，重点分析A股量化风格趋势。报告显示小盘股盈利成长风格持续有效，资金偏好大盘蓝筹股尤其沪深300指数，建议关注绩优蓝筹风格趋势投资。量化风格策略“绩优蓝筹风格趋势策略”基于市值和盈利因子加权构建，具备13.5%年化超额收益和1.01信息比率，展现良好稳定性。报告还通过周期日历效应、风格分化度等多维指标，为9月投资策略提供风格轮动和资金配置参考 [page::0][page::3][page::8][page::9][page::11][page::12][page::15][page::18][page::19].

速读内容

2019年8月A股市场风格回顾及资金流动趋势 [page::0][page::3][page::9][page::10]

8月，创业板50指数上涨2.6%，沪深300指数和上证50指数分别下跌0.9%和1.4%，小盘股整体领先大盘表现。

- 北上资金大幅流入沪深300和中小板指，融资资金结构性分化，偏好创业板和上证50指数，主要资金流出中证200和中证500 [page::0][page::9][page::10]。

盈利成长风格有效，价值风格持续失效 [page::4][page::5][page::6][page::7]

全市场及大盘股的盈利（ROE、ROA等）、成长因子表现持续有效，特别在沪深300成分股中表现较为突出。

- 小盘股方面，盈利和成长因子有效性虽有所减弱，但仍优于价值因子，股价动量风格有所偏好。

行业层面，食品饮料和医药生物行业盈利、成长、动量风格普遍有效，价值风格继续失效，行业内因子表现差异明显 [page::6][page::7]。

量化风格日历效应及分化度分析 [page::8][page::9]

历史数据表明，一季度小盘反转风格强，二季度风格趋向理性，三季度整体风格表现最佳，四季度蓝筹逆袭。

8月分化度为4.8%，低于8%阈值，建议持续采用风格趋势策略，重点分配于盈利、成长和反转因子 [page::9]。

资金流入风格组合分析及配置建议 [page::11]

近期资金流偏好交易活跃度高、股价反转和低估值因子，推荐超配股价反转、低估值、低成交额等风格。

盈利预测及估值水平分析 [page::12][page::13][page::14]

沪深300盈利预测企稳，中报盈利增速约10%，市盈率处于历史30%分位，具备较高配置价值。

- 创业板估值修复，PE处于历史21.3%分位，中证200和中证500绝对估值较低，估值及性价比有优势。

市盈率和市净率历史分位显示创业板估值弹性最大，大盘蓝筹绝对及相对估值均有改善空间。

宏观事件驱动风格信号 [page::15][page::16][page::17]

多项宏观事件触发显示，PPI同比预测值创12个月新低及金融机构贷款余额同比创新低等事件，推动销售净利率、速动比率等盈利及质量风格因子表现增强，胜率均超过60%。

- 建议布局高盈利、高质量风格因子组合。

绩优蓝筹风格趋势策略详解及表现 [page::18][page::19]

策略范围锁定沪深300成分股，基于市值与盈利因子，动态调整因子权重构建，强调盈利价值趋势。

- 2017年至今，策略年化超额收益13.5%，信息比率1.01，胜率59.4%，最大回撤17.37%，体现稳健有竞争力的超额收益能力。

风险提示 [page::0][page::19]

历史统计及模型存在市场失效风险，策略效果依赖市场风格稳定性和宏观环境，投资需谨慎。

深度阅读

广发证券《盈利风格趋势持续，北上资金偏好大盘——A股量化风格报告》详尽分析报告

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一、元数据与报告概览

报告标题：盈利风格趋势持续，北上资金偏好大盘—A股量化风格报告

- 研究机构：广发证券发展研究中心，广发金融工程研究小组

作者与联系方式：史庆盛、文巧钧等资深金融分析师团队

- 发布日期：2019年8月底发布，涵盖2019年8月数据及9月展望

主题：聚焦A股市场量化风格趋势，特别是盈利、成长、价值等主流风格表现，结合资金流向、估值、宏观事件等多角度，进行深度量化风格策略分析与推荐。

核心论点及推荐：

8月小盘股表现优于大盘股，创业板盈利增速虽仍负但向好，资金结构反映北上资金偏好沪深300大盘蓝筹股。

- 盈利、成长两大风格持续显著有效，价值风格仍表现疲弱。

9月继续看好具有估值优势和盈利稳定增长的沪深300，建议聚焦大盘蓝筹，增配趋势明显的盈利和成长风格。

- 通过多维度量化（资金流、日历效应、分化度及宏观事件触发）确认策略有效性，推荐绩优蓝筹风格趋势策略在沪深300组建组合。

风险提示明确：基于历史数据与模型分析，市场波动及不确定性可能导致失效风险。page::0,3,17,19]

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二、逐节深度分析

1. 近期市场风格回顾

（一）宽基指数表现回顾

表现差异：8月处于中报披露期，整体市场盈利增速有所修复，但资金面仍流出。小盘股上涨明显（如创业板50上涨2.6%），大盘股承压（沪深300跌0.9%，上证50跌1.4%）。

- 盈利趋势：创业板盈利仍为负但较2018年年底改善；沪深300盈利增速稳定约10%。

资金结构：北上资金明显偏好沪深300和蓝筹指数，反映资金活跃度与偏好转向价值及绩优成长股。

- 图表分析：
- 图1体现宽基指数表现分化，创业板指数逆势上涨，传统大盘承压明显。
- 图2行业表现分布显示消费板块涨幅靠前，钢铁及地产跌幅明显，体现结构性轮动。

逻辑解释：基本面盈利数据修复配合政策推动及外资偏好，导致蓝筹股资金流入，风格切换明显。[page::3]

（二）主流风格表现

全市场风格：盈利和成长风格持续有效，价值风格失效；股票反转与动量表现突出，验证投资者短期交易活跃度上升。

- 大盘风格：二季度末开始盈利和成长表现增强，8月ROA、净资产增长等指标有效性增加。价值表现持续弱势。

小盘风格：一季度市场躁动明显，股价反转有效，价值风格存在局部效应。8月小盘股盈利成长风格反弹但动量风格稍弱，显示市场情绪波动仍存在，但趋于理性。

- 图表解析：
- 图3-5依次展示全市场、大盘股和小盘股风格因子IC（信息系数）表现，8月份盈利和成长因子表现较历史均值明显提升。
- 其中，盈利成长指标如ROE、EPS增长等成为主导驱动因素，动量风格（股价反转）亦表现突出。

推论：市场正在经历由情绪驱动到基本面驱动的转折期，投资者对优质盈利资产的关注度提升。[page::4,5]

（三）行业内风格差异

食品饮料和医药生物行业涨幅靠前，两者内部风格表现与全市场差异较大。

- 食品饮料行业盈利和成长风格有效性远超市场平均，价值风格失效更明显，反映行业高成长特征。

医药生物盈利因子有效性较弱，但质量因子（现金流相关）表现突出，增长方面股东权益增长显著。

- 图表解读：
- 图6和图7对比展示食品饮料及医药生物内部风格IC与市场整体水平，显示专业化行业带来显著的风格内异质性。

结论：行业差异显著，风格投资需结合行业性质进行灵活调整。[page::6,7]

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2. 量化风格展望

（一）日历效应

A股主要季节性风格切换总结：

- 一季度小盘躁动明显，反转低估值风格表现好。
- 二季度市场趋于理性，盈利及价值风格回归。
- 三季度整体风格表现最佳，盈利成长及价值均有效，小盘回归。
- 四季度蓝筹逆袭，盈利与价值最好。

图8、图9清晰量化了不同季度IC因子表现差异，对季节性展开逻辑验证。

- 对投资策略具有启示意义，季节性偏好及降低仓位波动性。

（二）分化度指标

8月底分化度为4.8%，虽较7月小幅提升但仍低于设定阈值8%，表明市场风格轮动尚未激烈。

- 维持风格趋势策略，强化盈利及成长因子权重。

图10体现9月相比8月盈利成长因子权重提升，特别是EPS增长率及股价反转。

- 说明策略具备自适应性，结合市场分化动态调整权重。[page::8,9]

（三）资金流向分析

从总资金流向（图11）看，整体资金流出，创业板流出尤甚。

- 北上资金（沪股通+深股通）表现积极，重点流入沪深300和中小板指（图12）。

融资资金保持结构性分化，偏好创业板及上证50，流出中证200及中证500（图13）。

- 风格组合的资金流表明，高交易活跃度个股获融资青睐（图14），资金对动量板块持续关注。

根据资金流历史规律，推荐加仓股价反转、低估值、低成交额风格（图15）。

- 资金面合力指向市场主体对大盘蓝筹及绩优成长的认可，提高策略择时准确率。

（四）盈利预测动态

不同指数2019年净利润预测持续微调，沪深300盈利增速企稳于10%左右（图16、17）。

- 中小创虽有波动，但多为情绪驱动阶段，基本面支持不足。

建议聚焦绩优蓝筹，挖掘基本面持续改善个股。

（五）估值水平回溯分析

自2007年起对主流指数PE、PB估值水平做历史分位回溯。

- 沪深300估值处于历史30%低分位，有较强价值配置优势（表1、2，图18、19）。

创业板估值较高但相对估值趋稳于21.3%，弹性较大。

- 中证200、500估值较低，绝对估值分别为14.6倍与18.9倍PE，具配置价值。

结合盈利增速与估值，表明大盘蓝筹性价比突出。

（六）宏观事件触发机制及风格推荐

利用宏观事件因子池检测预测能力，结合历史触发效果，选取对盈利质量风格有显著驱动的宏观指标。

- 典型指标如PPI同比预测值新低、金融机构贷款余额新低、猪肉均价突破布林带高位等，均关联销售净利率、毛利率及股东权益增长率等风格因子（表3）。

具体触发后风格IC均提升，胜率提高（约60%-76%），增强策略风格的宏观基础。

- 图20-24详细展示典型宏观指标与风格IC的联动趋势。

结论为配置以高盈利和高质量为核心的风格组合，防范宏观风险提升收益稳定性。[page::9-17]

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3. 风格策略推荐与表现回顾

推出“绩优蓝筹风格趋势策略”，覆盖沪深300成份股，以市值及盈利因子结合风格表现动态调整权重。

- 策略设计适合偏好价值蓝筹且追求持续趋势收益的投资者。

自2017年底以来回测数据显示：

- 年化超额收益13.48%，信息比率1.01，月度胜率达59.4%，回撤控制良好（最大回撤17.37%）。
- 2019年8月该策略获得4.84%的超额收益，显示良好短期性。

图25展示策略超额收益的时间序列及动态调整效果，体现策略稳健性与适时应对市场环境的能力。

- 该策略为研究团队根据量化风格趋势形成的重点推荐。

风险提示明确指出，策略基于历史数据及模型分析，市场波动和不确定因素可能导致策略失效，投资需谨慎。[page::18,19]

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三、图表深度解读

代表性重要图表及解读

图1（8月不同宽基指数表现）: 显示创业板50指数表现最亮眼，累计涨幅约2.6%，大盘股如沪深300、上证50出现不同程度下跌，反映资金风格偏好切换至小盘股及创业板。[page::3]
图3-5（全市场、大盘、小盘股风格IC）: IC值衡量因子与收益相关性，表现盈利成长因子8月均为正且较大，价值因子接近或小于零，确认盈利成长为当下主要风格主线，动量反转亦被资金关注。[page::4-5]
图6-7（食品饮料与医药生物行业因子IC对比）: 细分行业内部的风格有效性展现出明显差异，提示投资者在行业选择时，应关注行业特性带来的风格属性偏差。[page::6-7]
图8-9（风格日历效应及不同季度风格IC统计）: 结合历史数据揭示季度性风格变化规律，有助于季节性资产配置和风险控制。[page::8]
图10（分化度策略权重调整）: 显示9月对盈利与成长因子的超配力度明显上升，反映市场风格趋势的动态追踪特点。[page::9]
图11-13（资金流向）: 网络资金流、北上资金和融资资金流动体现结构性走向，北上资金明显偏好沪深300及部分大盘板块，融资资金则结构分化，折射市场资金活跃度与偏好。[page::9-10]
图14-15（风格组合资金流）: 主动资金和融资资金流向交易活跃度高的个股，建议超配股价反转及低估值风格组合，验证资金面偏好与风格趋势策略匹配性。[page::11]
图16-17（盈利预测）: 主要指数盈利预测微幅调整，沪深300维持约10%利润增长，确认盈利驱动性稳固，[page::12]
表1-2、图18-19（估值指标及历史分位）: 大盘蓝筹估值处于历史低位三分之一，绝对估值合理，价值投资优选。创业板估值中等偏低，弹性较大，需注意风格风险。[page::12-14]
表3及图20-24（宏观事件触发风格）: 精选宏观指标对关键盈利质量因子的显著性驱动验证，构建宏观事件预测风格的逻辑框架，赋予风格投资以宏观视角辅助。[page::15-17]
图25（绩优蓝筹策略表现）: 该图揭示策略净值稳定增长与超额收益的演绎轨迹，配合低波动和较好胜率，策略表现成熟稳健。[page::19]