招商量化ESG选股策略体系概述 [page::2][page::3]

• 采用秩鼎ESG评分体系构建，包括正面筛选、负面剔除、行业增强、Smart Beta和基本面整合五大策略。

- ESG评分覆盖环境、社会、治理三个一级指标，细化至168个三级指标，全面评估上市公司ESG绩效。

ESG评分对股票估值的传导路径与机制 [page::4]

• ESG通过提升盈利现金流、降低特质性风险和系统性风险（资本成本）三条路径，提高DCF模型估值，带来正向股票估值提升。

- 研究验证高ESG评分显著改善上市公司盈利和降低尾部风险，提升估值稳定性和未来现金流。

300ESG正面筛选策略表现 [page::4][page::5]

| 区间 | 策略 | 总收益率 | 超额收益率 | 年化收益率 | 年化波动率 | 夏普比率 | 最大回撤 | 平均换手率 |
|------------|---------------------|----------|------------|------------|------------|----------|----------|------------|
| 2015年以来 | 300ESG正面筛选策略 | 94.39% | 84.04% | 7.27% | 24.59% | 0.173 | 48.30% | 13.97% |
| 2023年以来 | 300ESG正面筛选策略 | 11.72% | 8.51% | 6.79% | 20.64% | 0.183 | 29.70% | 13.83% |
| 2024年以来 | 300ESG正面筛选策略 | 16.06% | -2.87% | - | - | 0.787 | 15.65% | 17.46% |
| 2024年9月 | 300ESG正面筛选策略 | 24.49% | 1.75% | - | - | 43.677 | 3.63% | - |

• 策略长期超越沪深300指数，2024年9月实现1.75%超额收益。

500ESG Smart Beta策略表现 [page::6]

| 区间 | 策略 | 总收益率 | 超额收益率 | 年化收益率 | 年化波动率 | 夏普比率 | 最大回撤 | 平均换手率 |
|------------|------------------------|----------|------------|------------|------------|----------|----------|------------|
| 2015年以来 | 500ESG smartbeta策略 | 57.35% | 52.54% | 4.90% | 27.02% | 0.070 | 60.17% | 9.04% |
| 2023年以来 | 500ESG smartbeta策略 | 3.67% | 7.19% | 2.16% | 20.87% | -0.040 | 28.61% | 8.81% |
| 2024年以来 | 500ESG smartbeta策略 | 7.45% | 1.12% | - | - | 0.263 | 19.03% | 12.15% |
| 2024年9月 | 500ESG smartbeta策略 | 25.25% | 0.30% | - | - | 46.436 | 3.59% | - |

• Smart Beta策略在中证500指数中表现稳健，近期继续实现正超额收益。

1000ESG负面剔除策略表现 [page::7]

| 区间 | 策略 | 总收益率 | 超额收益率 | 年化收益率 | 年化波动率 | 夏普比率 | 最大回撤 | 平均换手率 |
|------------|------------------------|----------|------------|------------|------------|----------|----------|------------|
| 2015年以来 | 1000ESG负面剔除策略 | 63.94% | 71.45% | 5.35% | 29.74% | 0.079 | 65.47% | 11.88% |
| 2023年以来 | 1000ESG负面剔除策略 | -3.52% | 7.58% | -2.10% | 23.81% | -0.214 | 35.59% | 9.78% |
| 2024年以来 | 1000ESG负面剔除策略 | 0.08% | 2.06% | - | - | -0.089 | 26.30% | 12.82% |
| 2024年9月 | 1000ESG负面剔除策略 | 25.68% | 0.83% | - | - | 47.222 | 4.20% | - |

• 负面剔除策略在中证1000指数中表现良好，持续实现正超额收益。

ESG策略总体评价与未来展望 [page::7]

• 招商ESG选股策略库各策略持续稳定运行，2024年以来累计超额收益曲线保持上升趋势。

- ESG投资被视为价值投资重要实践，具备获取中长期超额收益的潜力。

• 团队将持续跟踪ESG策略表现并定期发布报告，欢迎关注。

招商证券《300ESG 选股策略组合九月超额收益 1.75%》报告详尽分析

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一、元数据与报告概览

• 报告标题： 《300ESG 选股策略组合九月超额收益 1.75%》

- 发布时间： 2024年10月（定期跟踪报告）

• 作者与发布机构： 招商证券量化研究团队，分析师包括任瞳、麦元勋、李世杰，招商证券股份有限公司

- 报告类型： 量化策略跟踪与回顾，属于ESG（环境、社会、治理）投资因子研究与应用专题

• 主题： ESG因子在中国沪深300、中证500及中证1000股票池中的选股策略表现分析和跟踪，重点展示基于秩鼎ESG评分体系构建的多策略组合（正面筛选、负面剔除、Smart Beta策略等）在2024年9月及此前历史及近期的超额收益表现。

核心论点与主要信息：

• ESG因子作为另类因子，在当前基本面因子拥挤的环境下，为A股市场带来新的Alpha来源。

- 招商证券结合秩鼎ESG评分体系构建了完善量化选股策略体系，用多维度策略提升投资组合表现。

• 在2024年9月，300ESG正面筛选策略实现了1.75%超额收益，体现出ESG策略在三个不同市值范围指数中的良好表现。

- ESG评分通过改善盈利现金流、降低特质性风险及资本成本三路径，显著正向影响股票未来价值。

• 报告提醒模型和策略存在因政策和市场环境变化导致失效的风险，且不构成投资建议。

总体来说，报告试图传达ESG因子具备持续产生超额收益的能力，使用科学量化体系和历史数据支持，展现其长期和短期投资价值。[page::0,2,4]

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二、逐节深度解读

1. 招商量化ESG 量化选股策略体系（第2-3页）

• 关键论点：

招商证券招证金工研究团队从2020年起即深耕ESG策略，基于秩鼎ESG评分数据构建多策略体系，覆盖沪深300、中证500和中证1000三大股票池。秩鼎评分体系三级指标共168大小指标，充分结合中国市场特色，包括环境、社会和治理三大一级指标的14个二级指标，体现国情与细化维度。评分流程包括全量均值、同行业均值和分档评分三步。

• 推理和依据：

基于详尽的指标体系，秩鼎作为权威第三方数据提供商，来自Thomson Reuters团队，具备丰富金融信息经验。数据质量高且针对行业差异进行加权，确保ESG绩效评价的准确可比较。量化策略架构包括：
- 正面筛选（挑选高ESG分数股票）
- 负面剔除（剔除低ESG分数股票）
- 行业增强（控制行业权重偏离）
- Smart Beta（权重调整以加大ESG因子暴露）
- 基本面整合（与传统基本面因子融合）
该体系具备灵活性和多元化，能根据不同需求选择适合的策略。

• 数据点/表格：

表1详细列出ESG指标体系，涵盖环境管理、节能政策、污染排放、社会资本、治理结构、合规审计等多维度细项，共168三级指标，体现细粒度评价，较一般ESG体系更具地域适用性。指标构建考虑扶贫、健康安全等中国特定社会任务。

• 小结：

该章节奠定了整个策略体系的基础，说明ESG评价数据严谨且全面，支持多策略构建，有效支撑后续策略表现分析。[page::2,3]

2. ESG评分与股票估值传导机制（第4页）

• 关键论点：

ESG评分通过三条主要路径影响股票估值：
1. 通过提升盈利现金流增强DCF模型的分子。
2. 通过降低特质性风险增强估值稳定性。
3. 通过降低系统性风险和资本成本降低DCF贴现率（模型分母）。

• 推理依据：

现金流折现模型（DCF）为估值基础，ESG表现优越的企业具备更高利润持续性、更稳健风险控制及更低融资成本，因此市场赋予更高估值。
统计验证显示高ESG评分与未来现金流、风险指标、资本成本三方面均存在正相关或负相关（风险方面），支持理论模型。

• 图表解读：

图2对以上逻辑进行了流程展示，清晰体现ESG评分如何从三个维度入手影响估值，简洁而科学。

• 总结：

本章节为ESG选股策略提供了理论和实证基础，表明ESG不仅是道德约束，更是影响财务表现和资本成本的关键因子。[page::4]

3. 300ESG正面筛选策略分析（第4-5页）

• 关键论点：

300ESG正面筛选策略自2015年以来表现优于沪深300，年化超额收益达84.04%。2023年超额收益为8.51%。2024年尽管部分时间略跑输沪深300（超额收益-2.87%），但9月当月表现超越基准，实现1.75%超额收益。

• 推理与假设：

策略通过筛选ESG分数较高的300指数成分股，以体现正面ESG特质带来的公司基本面和风险改善，期望产生Alpha。

• 图表与细节：

- 图3净值曲线显示，策略净值呈稳步增长，明显优于沪深300多数时间表现。
- 图4因子分位数年化超额收益测试表明，Top组远优于Bottom组，线性正相关明显，强化分层投资逻辑有效。
- 表2详列多个时间段策略数据，包括收益率、波动率、夏普比率等指标，2024年9月策略年化夏普比率达0.787，表现稳健。

• 总结：

300ESG正面筛选策略长期具备稳定超额收益能力，短期表现也具备弹性，符合ESG评分与估值正相关假设。换手率中等，表明策略执行具备一定成本考量。[page::4,5]

4. 500ESG Smart Beta 策略分析（第5-6页）

• 关键论点：

Smart Beta策略于中证500股票池，通过调整组合权重增强ESG因子暴露，同样实现较为明显的超额收益。自2015年以来，年化超额收益达52.54%，2023年为7.19%，2024年起跑阶段超额收益1.12%。
2024年9月该策略略超于指数，超额承接0.30%。

• 方法及逻辑：

通过多因子分位数变换和权重加权，强调ESG因子对组合贡献，而非简单选股，该策略更适合希望持续强化ESG暴露的投资者。

• 图表解读：

- 图5净值曲线呈现自2015年以来波动下降后逐步回稳上升趋势。
- 图6显示因子分位数的年化超额收益从负值稳步线性上升至Top组，确认ESG因子存在显著的投资价值。
- 表3展示收益、波动率、夏普比率等指标，2024年夏普比率为0.263，年内表现持续改善。

• 总结：

Smart Beta策略适合稳健增持ESG因子，具备持续超越市场的潜力，且更具平滑收益特征。[page::5,6]

5. 1000ESG负面剔除策略分析（第6-7页）

• 关键论点：

负面剔除策略通过剔除中证1000中ESG评分较差的股票实现优异表现，2015年以来该策略年化超额收益达到71.45%。2023年表现为正超额7.58%。2024年起整体略优于基准，截止2024年9月累计超额收益0.83%。

• 逻辑说明：

负面剔除策略适合规避ESG表现差引发的经营风险，从而提高组合安全边际和收益稳健性。

• 图表说明：

- 图7净值曲线表现强劲，明显超越中证1000指数。
- 图8中Top组超额收益明显优于Bottom组，且等级递增趋势清晰。
- 表4详细展示回测表现，2015年以来夏普比率0.079，2024年9月表现稳定，上月净值增长显著。

• 总结：

该策略强调通过控制下行风险获得长期稳定收益，适合风险厌恶型投资者。换手率相对较高，需注意交易成本影响。

6. 策略整体表现总结（第7页）

• 三大ESG策略在各自对应股票池均表现平稳，300和1000策略表现更为突出。

- 2024年起累计超额收益曲线稳步向上，验证ESG作为长期价值投资工具的潜力。

• 招商证券团队承诺持续跟踪更新报告。

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三、图表深度解读

图1：ESG量化选股策略体系（第3页）

• 展示了招商证券的五大ESG选股策略框架的逻辑关系和分类，框图清晰说明每种策略的定位。

- 图表强调多策略、多维度组合发展思路，反映了多样化策略优势。

• 该图标明ESG选股策略不仅限于正面筛选，也涵盖负面剔除和行业、基本面整合，展现体系的完整性和科学性。

图2：ESG评分至股票估值传导路径图示（第4页）

• 通过流程框示意图清晰传达ESG评分影响盈利现金流、特质性风险和资本成本，从而提升股票估值的路径。

- 图表将理论模型直观地视觉化，便于理解ESG因子如何影响DCF模型中的分子和分母。

图3、图4、表2：300ESG正面筛选策略表现（第5页）

• 图3净值曲线：策略（棕色）明显跑赢沪深300指数（灰色），表明持续稳定和明显的资本增值效应。对冲组合线分析显示策略对冲后的表现更稳健。

- 图4因子分位数测试表明，ESG因子在分位数上存在明显梯度，Top组年化超额收益约5%以上，Bottom组负收益，策略对分层筛选的有效性有力支持。

• 表2数据细致，2015年以来策略收益94.39%、超额84.04%、夏普0.173，近年策略及9月表现均有稳定超越基准，相关波动率和换手率控制合理。

图5、图6、表3：500ESG Smart Beta策略表现（第6页）

• 图5净值曲线显示2015年以来波动较大，但整体稳步上升态势，策略曲线优于中证500指数。

- 图6因子分位数数据显示较线性上升趋势，Top组可达近10%年化超额收益，证实Smart Beta策略中ESG因子效力。

• 表3中策略年化收益4.9%，超额52.54%，夏普0.07，2024年表现渐入佳境，换手率保持较高水平。

图7、图8、表4：1000ESG负面剔除策略表现（第7页）

• 图7净值曲线显示策略明显超越中证1000指数，且对冲组合表现平稳，波动低于指数。

- 图8分位数测试依旧展现较好分层收益特征，Top组优势显著。

• 表4显示长期年化收益5.35%，超额71.45%，夏普0.079，2024年表现逐步回暖，换手率合理。

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四、估值分析

报告未详细展开估值模型，但使用了现金流折现模型（DCF）理论来解释ESG评分对股票估值的影响。其核心观点如下：

• DCF模型分子： 代表预期未来的盈利现金流，ESG高分公司通过更好管理提升盈利能力和现金流量，增强分子。

- DCF模型分母： 代表资本成本和风险折现率，ESG表现佳的企业因更低系统性风险和资本成本，理论贴现率降低，提升估值。

• 特质性风险降低： ESG减少企业的负面风险事件概率，提高现金流稳定性。

由此推断，基于ESG综合评价构建的选股策略通过这几个关键财务和风险参数改变影响企业估值，具备理论合理性和统计支撑。

该模型解释了为何ESG选股策略能带来显著超额收益，特别是在长期持有和风险管理中优势明显。[page::4]

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五、风险因素评估

• 报告明确风险提示：

- 评级与策略均基于历史数据及定量模型，历史表现不代表未来。
- 市场环境、政策调整、宏观经济波动等因素可能使策略失效。
- 个股风险因年度和行业变化可能加大，报告中不构成投资建议。
- 交易费用和换手率可能影响实际收益。

• 风险管理方面，负面剔除策略是直接通过剔除高风险低ESG股票降低组合风险。

- 行业增强策略通过限制行业权重偏离来降低行业配置风险，但具体缓解概率未详述。

总体风险提示较为标准，未见具体缓释措施说明，使用者应结合自身风险承受度谨慎应用。[page::0,7]

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六、批判性视角与细微差别

• 优点：

- 报告体系完整，指标体系细致，策略多样，结合理论与实证。
- 清晰展示了ESG评分的传导机制及其对资产定价的贡献，具有较强逻辑性和统计支持。
- 定期跟踪报告保证了策略的时效性，对于投资者具有参考价值。

• 潜在不足和需注意点：

- 超额收益表现在不同时间窗有波动（如2024年部分阶段300ESG策略相对跑输基准），显示策略短期回报并非稳定。
- 交易成本和换手率数据有限，可能低估高换手率对策略净收益的侵蚀。
- 报告中对风险重要性描述有限，缺乏定量风险评级与概率估计，投资者需自主判断模型有效性的持续性。
- 估值部分逻辑依托已发布的报告，当前报告中未给出DCF模型的具体参数（贴现率、增长率等），透明度不足。
- ESG评分数据依赖秩鼎体系，评分方法及数据质量虽有说明但仍存在一定主观裁量及数据滞后风险。

• 整体谨慎建议： 报告强调的是ESG作为量化选股工具的潜力和表现，不构成直接投资建议，投资者需搭配整体资产配置和风险管理使用，警惕模型失效或环境剧变影响。

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七、结论性综合

招商证券发布的本期《300ESG选股策略组合九月超额收益1.75%》报告详尽阐述了该机构基于第三方秩鼎数据构建的多维度ESG量化选股策略体系的最新表现。报告系统介绍了ESG评分在中国市场的独特构建方法和细致的指标体系，基于环境、社会、治理三大核心领域，切合国情和政策。

通过现金流贴现模型，报告清晰地揭示了ESG因子正向影响股票估值的微观机制，进一步辅助理解为何基于ESG的选股策略能够带来长期的超额收益。报告统计数据证实，300ESG正面筛选策略、500ESG Smart Beta策略和1000ESG负面剔除策略自2015年以来均明显跑赢相关基准指数，且在2024年9月均实现正向的当月超额收益，充分体现出其Alpha生成能力。

具体来看，300ESG正面筛选策略表现尤为突出，长期区间超额收益高达84.04%，且夏普比率稳定在0.17以上，表明策略收益与风险可控。500ESG Smart Beta策略通过调整组合中ESG权重，年化超额收益及夏普比率虽低于300策略，但数据依然显现出有效的因子暴露收益。1000ESG负面剔除策略强调风险规避，在股票池小市值段表现亦出色，年度超额收益达70%以上。

综合图表分析，所有策略的因子分位数收益均呈现显著的梯度，Top组远胜Bottom组，进一步证明ESG因子的选股价值和风险控制能力。

然而，报告中也提醒模型基于历史数据开发，未来政策和市场环境变化可能导致模型失效，且忽视了超额收益波动和交易成本对策略净收益的侵蚀，投资者应谨慎解读。

总结而言，招商证券的ESG量化选股策略体系在细分市场和多策略框架下表现突出，ESG因子有望成为A股市场新的Alpha来源。这为投资者提供了结合可持续发展理念与量化研究的新投资范式，有助于实现风险调整后的长期超额收益。

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详细溯源标识

上述所有结论、数据均基于以下页码内容及图表综合分析：
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报告