周大福2025财年业绩总结 [page::0][page::2][page::3]

• FY2025营业收入896.56亿港元，同比下降17.5%；归母净利润59.16亿港元，同比下降9.0%。

- 毛利率提升5.5个百分点至29.5%，营业利润率提升4个百分点至16.4%；归母净利润率提升0.6个百分点至6.6%。

• 分区域营收：大陆市场占比83.2%，同比降16.9%；港澳及其他市场同比降20.6%。

- 品类分布中，定价黄金首饰占比66.2%，同比减少10个百分点，珠宝镶嵌及铂金K金首饰占比提升。

• 线下门店数量净减少，电商渠道零售额同比增长3.6%，占比提升至5.8%。

- 存货余额553.68亿港元，同比减少14.3%；存货周转天数增加34天至320天。

• 经营活动现金流净额102.55亿港元，同比下降25.9%。

- 2025年4-5月零售额同比微降1.7%，大陆市场同店销售下降2.7%，黄金首饰小幅增长0.9%，港澳及其他市场零售及同店销售呈现正增长。[page::0][page::2][page::3]

纺织服饰行业行情与估值 [page::1][page::3][page::4][page::5][page::6][page::7]

• 本周SW纺织服饰板块微涨0.05%，服饰子板块中饰品板块大幅上涨4.13%，纺织制造及服装家纺板块分别下跌1.37%与0.98%。

- 轻工制造板块下跌0.37%，家居用品板块跌幅约0.94%，文娱用品上涨5.1%。

• 板块估值方面，饰品板块PE-TTM为33.49倍，处于近三年最高分位100%；服装家纺估值同样处于高位，纺织制造估值较低。

- 涨跌幅排名揭示行业内龙头涨幅明显，部分家居用品和纺织服饰部分公司表现强劲。[page::1][page::3][page::4][page::5][page::6][page::7]

原材料价格变动与贸易数据 [page::8][page::9][page::10][page::11][page::12]

• 棉花价格小幅上涨，Cotlook A指数及中国棉花328指数环比分别增长0.7%和1.9%。

- 澳洲羊毛价格小幅下降0.2%，皮革价格保持平稳，海绵原材料价格波动较大，TDI价格下降8%。

• 黄金价格持续上涨，Au9999价格同比上涨38.6%。

- 2025年前5月纺织品出口金额同比增长2.5%，服装及衣着附件同比微降0.5%；家具出口同比下降8.61%。[page::8][page::9][page::10][page::11][page::12]

国内消费及房地产相关数据 [page::13][page::14][page::15][page::16]

• 2025年4月社会消费品零售总额同比增长5.1%，线上渠道持续优于线下。

- 限额以上金银珠宝品类同比增长25.3%，体育娱乐用品限额以上同比增长24.9%。

• 房地产市场成交略有起色，周成交套数及面积环比均上涨超20%，但2025年前4月同比仍呈下降态势。

- 住宅新开工和竣工面积持续下降，销售面积轻微下滑，对相关下游消费有一定拖累。[page::13][page::14][page::15][page::16]

lululemon财报及行业热点总结 [page::1][page::17][page::19]

• lululemon 2025财年Q1净营收同比增长7%至24亿美元，大中华区增长21%，毛利率提升至58.3%。

- 预计2025财年净营收增长5%-7%（不含第53周则7%-8%），持续投资新品和品牌活动，保持核心战略驱动。

• 618大促期间，运动户外品类销售暴涨，多品牌三位数增长，FILA斐乐首次超过耐克，天猫运动户外占比近六成。

- 高端户外运动品牌借助新品、直播及赛事活动实现大幅增长，品牌营销成效显著。[page::1][page::17][page::19]

投资建议及风险提示 [page::2][page::20]

• 推荐重点关注运动服饰领域龙头股如安踏体育、361度，家纺领域优质受补贴影响公司。

- 黄金珠宝因金价上涨，悦己及投资需求保持强劲，建议结合产品结构及终端销售情况精选标的。

• 风险方面包含关税风险、消费信心恢复不及预期、地产销售不达预期、原材料价格波动及汇率风险。[page::2][page::20]

金融研究报告详尽分析报告

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1. 元数据与概览

报告标题： 【山证纺服】行业周报：周大福公布2025财年年度业绩，经营质量显著提升
作者： 王冯、孙萌
发布机构： 山西证券研究所
发布日期： 2025年6月17日08:35
研究主题： 重点关注周大福珠宝（黄金珠宝行业）、运动服饰品牌lululemon，以及纺织服饰相关行业动态和市场表现

核心论点与评级：
报告首先围绕周大福2025财年业绩进行深度解析，指出尽管收入同比下降17.5%，净利润下降9%，其经营质量及盈利能力明显提升，尤其是毛利率和营业利润率的改善突出。整体上，周大福经营表现稳健，销售结构有所优化，利润率有所回升，存货管理较为谨慎。
此外，报告关注运动品牌lululemon财报，体现运动服饰行业中国大陆市场强劲增长，并总结纺织服饰、家居用品和黄金珠宝等细分领域的热点和建议。
针对纺织服饰板块表现、估值水平及各种原材料价格走势中的综合解读，报告提出了行业投资建议及风险提示，具有较强指导意义。

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2. 逐节深度解读

2.1 周大福2025财年业绩分析

• 营业收入与利润：

2025财年周大福营业收入为896.56亿港元，同比下降17.5%；归母净利润为59.16亿港元，同比下降9.0%。营业收入下降幅度大于利润，表明成本与利润率有所改善。[page::0,2]

• 分区域销售：

中国大陆贡献745.56亿港元，下降16.9%，占比83.2%；港澳及其他市场151.01亿港元，同比下降20.6%，占比16.8%。中国大陆依然为主要市场，降幅相对港澳较小。[page::0,2]

• 分品类销售结构：

产品结构调整明显，珠宝镶嵌占比14.3%，铂金及K金首饰14.6%，定价黄金首饰66.2%，计价黄金首饰4.9%（分别同比变动+0.9pct，+8.8pct，-10.0pct，+0.3pct）。定价黄金首饰占比大减，珠宝镶嵌及铂金/K金份额上升，显示品类结构优化，向高附加值类别转型。[page::0]

• 渠道发展变化：

- 中国内地线下门店： 6274家，减少896家，门店数量明显缩减，反映渠道优化或关闭表现不佳门店。
- 同店销售： 内地同店销售下降19.4%，门店年均零售额1,350万港元。
- 线上渠道： 零售额增长3.6%，占比提升至5.8%，电商平均售价2500港元，线上渠道成长潜力显现。
- 港澳线下门店不变，零售额降26.1%。其他市场门店略增4家，表明海外业务谨慎扩张。[page::0,2]

• 盈利能力提升显著：

毛利率提升5.5个百分点，达29.5%，主要源于金价上涨及高利润定价产品销售占比提升。销售及管理费用（SG&A）占比升至13.9%，增加1.7个百分点。营业利润率提升4个百分点至16.4%。尽管黄金借贷导致公允价值损失从38亿增至62亿，归母净利润率仍小幅提升0.6个百分点至6.6%。显示盈利质量优化明显。[page::0,3]

• 存货与现金流：

存货余额下降14.3%至553.68亿港元，存货周转天数增加34天至320天，存货管理谨慎而较为缓慢。经营活动现金流净额102.55亿港元，同比下降25.9%。现金流压力存在但整体仍较为稳定。[page::0,3]

• 短期经营数据：

2025年4-5月零售额同比小幅下降1.7%。内地零售额跌2.9%，但其中黄金首饰同比略增0.9%；港澳及其他市场零售额则增长6.3%。同店销售内地降2.7%，港澳增长1.3%，趋势转为小幅修复，黄金首饰持续成为亮点。[page::0,3]

2.2 行业动态与lululemon财报亮点

• lululemon业绩回顾：

2025财年第一季度净营收同比增长7%，中国大陆市场净营收增速达21%（22%按固定汇率），表现亮眼。毛利率提升至58.3%，营业利润率微增，净利润微跌。公司展望第二季度营收增7%-8%，全年营收预计增长5%-8%，毛利率与盈利能力稳健。[page::1,17,18]

• lululemon战略强调：

CEO强调通过持续产品创新和品牌活动保持市场竞争力，结合高性价比和功能性产品取胜，重点发展女士Define系列及男士Zeroed In系列，巩固品牌市场地位。[page::17]

• 天猫618运动户外爆发：

618期间，天猫运动户外占行业线上份额57.8%，销售保持双位数增长，户外鞋靴涨幅超78%，户外服装30.7%。FILA斐乐首超NIKE耐克，行业成交规模第一，品牌销售额破10亿，展现高净值消费升级趋势。[page::1,19,20]

2.3 行业市场行情回顾

• 2025年6月9日-13日，纺织服饰板块整体微涨0.05%，跑赢沪深300下跌0.25个百分点。

- 细分领域饰品类逆势上涨4.13%，其中纺织制造及服装家纺板块小幅下跌。

• 轻工制造板块下跌0.37%，文娱用品逆势涨5.1%。

- PE估值分位显示：服装家纺接近历史96％高位，饰品板块达到100％历史高位，纺织制造估值处于较低分位水平。[page::1,3,4,5,6]

2.4 行业投资建议及风险提示

• 投资建议聚焦运动服饰龙头安踏体育、361度，家纺优选罗莱生活、水星家纺、富安娜，纺织制造推崇新品类成长的浙江自然及估值低位的申洲国际等，黄金珠宝关注品牌如潮宏基、老铺黄金及周大生、老凤祥等。[page::2]
• 风险提示包括关税政策变动、消费信心恢复不及预期、房地产市场低迷、原材料价格波动及汇率大幅波动，对行业整体及特定企业盈利能力构成风险。[page::2,20]

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3. 图表深度解读

3.1 周大福业绩及渠道图表

报告正文未直接附带周大福业绩表，但详细的分品类、分区域、渠道数据均用百分比及同比变化详细呈现，体现结构调整与盈利质量提升趋势。

3.2 行业板块行情涨跌幅对比（图1-3）[page::4]

• 图1对比了SW一级板块与沪深300指数的周涨跌幅，纺织服饰小幅上涨，轻工制造和沪深300略微下跌，体现此板块在当前市场中竞争力适中。

- 图2-3分别展示了纺织服饰及轻工制造子板块涨跌幅，饰品类逆势上扬，表现抢眼；纺织制造和服装家纺小幅下跌，轻工业家居用品及造纸均有小幅调整。该走势反映资本市场短期偏好饰品行业，聚焦黄金珠宝相关企业。[page::4]

3.3 行业板块估值走势图（图4-6）[page::5,6]

• 估值层面，服装家纺PE-TTM接近三年高位，饰品更是历史最高，显示市场对该板块成长性和盈利能力认可较高；纺织制造估值处于低位分区，可能存在估值修复空间。

- 轻工制造板块估值波动较大，文娱用品相对较高。[page::5,6]

3.4 原材料价格走势（图6-11）[page::8,9,10,11]

• 棉花价格保持稳定并小幅提升，Cotlook指数小幅波动但整体趋稳，与棉花价格差保持在合理范围内。

- 羊毛价格呈轻微下降趋势，未对行业成本构成压力。

• 皮革价格波动平稳，海绵价格下降8%，MDI上涨2%，整体原材料成本压力有限。

- 黄金价格稳步上升，从约760元/克升至790元/克左右，为周大福毛利率提升提供基本支撑。

• 美元兑人民币汇率小幅走低，有利于降低外币计价原材料进口成本。

该原材料价格走势显示成本端环境整体稳定，有利于纺织及珠宝等行业盈利平稳。[page::8-11]

3.5 出口及社会消费零售（图12-19）[page::11-14]

• 纺织品出口金额同比微增+2.5%，服装出口微降0.5%，大环境出口保持基本稳定，家具出口下滑8.61%，出口压力存在但不剧烈。

- 国内社会消费品零售总额同比增长5.1%，线上渠道增速优于线下（线上实物商品零售额同比+5.8%），金银珠宝品类同比增25.3%，明显好于整体，且体育娱乐用品增速依然强劲。

• 具体限额以上品类中，金银珠宝、化妆品及体育用品表现优异，可选消费品整体趋于复苏。

- 地产相关消费品如家具、日用品等表现较弱，呈现复苏不均衡。[page::12-15]

3.6 房地产成交数据分析（图20-21）[page::15-16]

• 30大中城市商品房成交环比回升约24%，但同比略降3.6%，整体处于缓慢修复阶段。

- 住宅新开工、销售及竣工面积同比均下降，显示房地产开发和销售存在压力，对相关产业链消费形成制约。[page::15-16]

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4. 估值分析

报告主要通过PE-TTM估值指标对纺织服饰板块子行业估值分位进行分析，服装家纺和饰品两个子板块估值处于历史高位，显示市场对其成长性及盈利能力认可，但也提示估值风险；纺织制造板块估值分位较低，有较大估值修复空间。但报告未对周大福或lululemon进行具体估值计量模型（如DCF）的展示。

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5. 风险因素评估

报告列举了五大关键风险:

1. 关税风险—全球贸易政策变动可能影响出口及成本。

2. 消费信心恢复不及预期—影响终端销售及盈利。

1. 地产销售不达预期—对家具及相关消费品构成拖累。

4. 原材料价格波动—成本风险，尤其是黄金、棉花等关键原材料。

1. 汇率大幅波动—影响出口收入及进口成本。

报告未对各风险发生概率做量化评估，但指出了其潜在影响。该列风险符合行业当前形势的主要不确定性，提醒投资者关注宏观及政策动态。[page::2,20]

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6. 批判性视角与细微差别

• 周大福经营表现分析存在一定乐观性：收入和净利润同期均大幅下滑，门店数量大幅减少，短期销售压力明显。报告强调毛利率和利润率提升，但未充分解读收入下滑对整体业务成长性的影响及长期增长动力挑战。

- 黄金借贷公允价值损失急剧扩大（由38亿升至62亿港元）提示潜在财务风险，归母净利润率微提升掩盖了财务波动可能带来的风险隐患。

• 估值过高板块的潜在修正风险未充分讨论，尤其是服装家纺和饰品板块已近历史高估区域，短期市场波动风险可能加大。

- lululemon收入增长强劲，但归因于增长率放缓后基数效应，且净利润微跌，盈利质量细节需持续关注。

• 产业链风险叠加宏观不确定性影响消费恢复尚有不确定，报告整体以积极视角描绘更适合稳健乐观投资者。

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7. 结论性综合

本期报告综合分析了周大福2025财年财务表现、运动服饰领军企业lululemon的季度业绩及行业整体纺织服饰市场环境，辅以详实的行业数据、市场表现、原材料走势和宏观经济指标。

主要发现包括：

• 周大福经历收入及净利润下降压力，但盈利质量明显提升，毛利率及营业利润率提高，结构优化趋势明显，尤其在渠道整理及产品品类升级中展现效益。存货及现金流管理相对稳健，短期内仍需关注销售恢复节奏及财务波动风险。

- lululemon强劲的中国市场表现及稳健的全球营收增长显示运动服饰板块整体具备较好成长性，未来仍有较强增长动力。

• 纺织服饰板块整体行情表现平稳，饰品行业表现亮眼，估值位于历史高位，投资需把握估值安全边际。

- 行业原材料成本趋势稳定黄色，棉花、黄金等关键价格维持区间震荡，支持行业盈利保持韧性。

• 社零及出口数据显示国内消费稳步恢复，黄金珠宝及体育娱乐用品增长显著，地产相关消费受限，行业结构性分化明显。

- 天猫618运动户外强劲增长映射消费者向健康生活和运动品类的升级趋势，提供行业未来成长驱动力。

• 报告提出针对各细分行业及企业精选投资建议与风险提示，为投资者提供策略参考。

图表解读补充：

• 行业板块价格表现与估值图表揭示纺织服饰中饰品及服装家纺估值跃升，伴随行业界限分化加剧。原材料价格图表清晰呈现了成本平稳趋势与黄金价格上升的兼容。出口及社零图表佐证了出口放缓与内销分化，消费品线上优势持续增强。

作者观点总结：
报告整体对周大福的经营质量提升持肯定态度，认为其产品结构优化和盈利能力增强为核心亮点；同时结合市场数据与行业动态，维持对运动服饰及黄金珠宝板块的积极关注立场。尽管存在外部风险与挑战，行业中长期成长良好，部分细分领域或企业具备吸引力。

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结束语

本次分析深度解读了报告的每个重要章节及数据指标，全面呈现了珠宝及纺织服饰行业当前的机遇与挑战，为投资者理解行业动态、企业经营策略及市场趋势提供了系统化视角和决策辅助。[page::0-21]

报告