戴维斯双击策略核心逻辑与表现 [page::2]

• 以较低PE买入业绩增长快速公司的股票，待市盈率随成长性提升后卖出，实现EPS和PE的“双击”效应。

- 2010-2017年回测期内年化收益达26.45%，年均超额收益均超过11%，表现稳定。

• 2023年以来绝对收益-4.73%，超中证500指数1.52%，近期组合超基准0.79%。

净利润断层策略方法与回报 [page::3]

| 年度 | 绝对收益 | 基准收益 | 超额收益 | 最大相对回撤 | 收益回撤比 |
|------|----------|----------|----------|--------------|------------|
| 全样本 | 29.78% | 1.47% | 28.31% | -12.15% | 2.33 |

• 策略结合业绩超预期的净利润和公告日股价向上跳空信号，筛选事件驱动的优质股票。

- 从2010年至今实现近30%年化收益，超额基准28.31%，行业绩突出，风险控制合理。

• 今年累计回报0.27%，超越基准6.52%。

沪深300增强组合因子构建及策略表现 [page::4]

| 年份 | 绝对收益 | 基准收益 | 超额收益 | 相对最大回撤 | 收益回撤比 |
|--------|----------|----------|----------|--------------|------------|
| 全样本 | 8.35% | -0.37% | 8.72% | -9.18% | 0.95 |

• 通过PBROE与PEG因子结合GARP、成长和价值投资者偏好，筛选估值合理且盈利能力强成分股。

- 回测显示年化稳定超额收益，2023年累计超沪深300指数超额收益6.85%。

• 策略注重因子多维度融合，强化组合风险调整后的表现。

量化因子构建及应用综述 [page::2][page::4]

• 戴维斯双击策略以PEG指标为核心，选取加速增长盈利公司，控制PE下行风险。

- 净利润断层策略结合业绩异常及跳空事件，强调基本面与技术面的共振筛选。

• 沪深300增强组合结合PBROE及PEG分位数差异构造多因子模型，适应多种投资偏好，提升指数增强效果。

- 三个策略均经过长期历史数据回测，验证了良好的收益稳定性和超额能力，适用于沪深A股市场量化选股与组合构建。

金融工程策略研究报告深入分析

1. 元数据与报告概览

本报告题为《金融工程》，由天风证券发布，日期为2023年12月10日。报告主要聚焦三种量化策略在中国A股市场的表现，分别是戴维斯双击策略、净利润断层策略及沪深300增强组合。作者为吴先兴和姚远超两位具有中国证券业协会执业证书的资深分析师。

报告核心主题是基于不同选股逻辑的量化策略在A股市场，尤其是沪深300及中证500等基准上的相对表现和风险收益特性。三个策略均依托因子选股原理，结合基本面和技术面信号，寻求超额收益和风险控制。

整体信息显示，三种策略均有较好的历史年化收益和超额收益表现，但2023年表现各有差异，均存在一定波动。报告意在向投资者系统介绍这三大策略的原理、历史效果和当前表现，强化策略使用的信心和理解。

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2. 逐节深度解读

2.1 戴维斯双击组合

策略核心：基于PEG理论，买入低PE且成长性加速的股票，等待EPS增长和PE扩张实现“双击”效应，实现收益放大。其逻辑是成长加速限制了PE下行空间，后续业绩兑现推动估值提升，从而带来收益。

关键数据及表现：

• 2010-2017年回测，年化收益26.45%，超基准21.08%，表现稳定且连续7年单年均有超11%的超额收益。

- 全样本期（2009-2023）年化绝对收益25.20%，超额收益23.17%，最大相对回撤16.69%，收益回撤比1.39，表明收益相对稳定。

• 2023年累计收益为-4.73%，尽管市场环境较为复杂，但仍实现了超中证500指数1.52%的超额收益。

- 本期（2023年7月21日后至12月8日）组合超额基准指数0.79%。

逻辑及推理：

• 策略严选投资标的的业绩增速加速，有效控制PE下行风险。

- 组合净值曲线（图1）显示策略在大多数年份表现优异，且在市场下跌年份如2011、2018、2022中相较基准表现稳健。

• 表1中的收益回撤比显示多数年份该策略风险调整回报良好，特别是2013、2019、2020年均表现卓越。

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2.2 净利润断层组合

策略核心：结合基本面净利润超预期与技术面成交量及股价跳空的双重信号，筛选市场确认度高且业绩爆发的股票。重点选取过去两月盈利超预期且盈余公告日“跳空”最显著的50只股票，等权配置。

关键数据及表现：

• 自2010年以来，年化收益29.78%，超额基准28.31%，收益水平优于戴维斯双击策略。

- 2023年累计绝对收益微幅正0.27%，超额基准6.52%，但本周呈现微幅负超额收益-0.15%。

• 最大相对回撤为12.15%，收益回撤比2.33，显示策略在控制回撤的同时实现了较高收益。

- 2015年表现特别出色，年化收益高达106.94%，显著超越基准。

逻辑及推理：

• “净利润”信号代表真实盈利增长的超预期，“断层”信号代表市场对盈利确认的情绪和反应。

- 组合净值走势表（图2）显示策略收益曲线呈稳定上行趋势，且相对强弱指标表现突出。

• 净利润断层通过获得的市场认可与反应，有效捕捉到了业绩兑现带来的收益反弹。

- 表2显示策略回撤控制较好，多数年份超额收益稳定，体现阵痛期较少。

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2.3 沪深300增强组合

策略核心：基于GARP（成长且估值合理）、成长型和价值型投资者偏好因子构建。利用PB与ROE分位差构建PBROE因子，PE与盈利增速分位差构建PEG因子，结合营业收入、毛利润、净利润增速以及长期高ROE筛选股票，以增强沪深300指数的表现。

关键数据及表现：

• 全样本期间，绝对收益8.35%，超额收益8.72%，最大相对回撤9.18%，收益回撤比仅0.95，稳健中性。

- 2023年累计超额沪深300指数6.85%，本周超额0.26%，本月超额0.52%，表现持续稳健。

• 表3显示2014、2017年表现较好，2010、2011、2018等年份仍能保持正超额收益。

逻辑及推理：

• 投资因子设计细致，分别捕捉市场三大投资逻辑，优化组合收益与风险。

- 增强策略与沪深300基准净值对比（图3）显示组合净值波动大于基准但长期收益领先，体现因子选股的超额效果。

• 该策略受益于对估值与盈利能力的平衡把控，适合具有长期持股意愿和对成长价值均衡要求的投资者。

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3. 图表与表格深度解读

图1及表1 - 戴维斯双击策略表现

• 描述：图1显示2009年至2023年底策略组合净值（蓝线）、中证500指数净值（红线）、相对强弱指标（绿线）。表1分年度列示绝对收益、基准收益、超额收益、最大相对回撤及收益回撤比。

- 趋势解读：策略净值自2010年起持续攀升，尤其2013年、2019-2021年实现爆发式上涨；相比之下，中证500表现较为平缓甚至负增长。在2011、2018、2022等市场低迷年份，策略回撤均低于基准，显示出较强防御性。

• 文本关联：支持策略长期稳定超额收益的论点，突出“PEG+低估买入+成长释放”的核心有效性。

- 局限性：因过度依赖成长释放，策略在2023年表现相对疲软，需关注成长放缓风险。[page::2]

图2及表2 - 净利润断层策略表现

• 描述：图2显示2009年至2023年底净利润断层策略组合净值（蓝线）、中证500指数净值（红线）、相对强弱指标（绿线）。表2提供详细年度收益数据。

- 趋势解读：净值表现稳健，特别是2015年百余个百分点的异常收益体现业绩超预期和市场认可高度一致。整体收益曲线光滑上扬，显示策略的适时反应和收益把控。

• 文本关联：强调了基本面和技术面双重信号共振的优越性，帮助捕获业绩爆发红利。

- 局限性：2018年及近年收益负面影响明显，表明策略对极端市场和业绩滑坡敏感。[page::3]

图3及表3 - 沪深300增强组合表现

• 描述：图3展示2009年以来增强组合净值（蓝线）、沪深300指数净值（红线）、相对强弱指标（绿线）。表3分年展现详细收益及风险指标。

- 趋势解读：组合净值总体高于沪深300指数，波动率较高但回撤较小，收益回撤比趋于稳定。该策略在多数年份获得5%至15%的超额收益，表现稳健。

• 文本关联：体现基于投资者偏好因子的多因子精选优势，策略适合稳健型投资者追求持续超额收益。

- 局限性：绝对收益较前两者偏低，体现增强策略以稳健抗风险为主导，不适于追求短期高收益的投资者。[page::4]

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4. 估值分析

报告未直接赘述具体估值模型细节，仅提及部分策略使用市盈率（PE）、市净率（PB）、ROE、盈利增速和PEG等因子进行股票筛选，属于因子模型驱动的量化选股策略。

• 核心估值指标：

- PEG（市盈率相对于盈利增长率），判断估值合理性；
- PB与ROE分位数差，寻找低估且盈利能力强的股票；
- PE与盈利增速分位数差，挖掘价值被低估且成长潜力大的股票。

这些因子有效结合了估值与盈利成长，兼顾安全边际与未来增长，符合价值与成长兼备的投资思路。

• 假设与输入：

- 盈利增速是主要驱动因子，假设其持续提升推动估值扩展；
- 断层跳空反映市场对业绩确认的技术面共振，反映市场情绪的合理响应。

估值模型的主要风险是假设未来盈利成长和市场认可持续有效，但市场变化可能导致估值修正风险。

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5. 风险因素评估

报告指出以下主要风险：

• 模型历史依赖风险：策略基于过去历史数据和回测，未来市场结构和风格变化可能降低模型有效性。

- 市场风格变化风险：投资者偏好、经济周期、政策调控等因素可能改变多因子策略的表现轨迹。

• 业绩波动风险：盈利增长不及预期或市场对业绩的认可不足（如断层跳空缺失）可能导致超额收益回落。

- 回撤与波动风险：尽管策略风险控制较好，但个别年份仍存在较大回撤，对投资者心理和资金管理构成挑战。

报告未显著详细说明缓解方案，提示投资者应审慎评估并动态调整策略配置。

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6. 批判性视角与细微差别

• 报告对三个策略均表现出积极评价，强调其稳定超额收益，但未深入讨论在极端市场条件和宏观经济剧烈波动下策略可能失效的情景，存在一定乐观偏向。

- 断层策略对跳空幅度和业绩超预期的关系重度依赖，假设市场对信息的反应始终高效，实际中可能因市场噪声、信息滞后导致效果减弱。

• 增强策略相对稳健，但收益率较低和部分年份收益回撤比低于1，表明策略可能在市场大幅波动时收益保护不足。

- 报告中年化收益与年度表现波动较大，提示策略的短期波动风险需充分考虑，长期持有意愿必不可少。

• 投资者偏好与因子构建方法说明尚可，但缺乏多因素相互作用的敏感性测试和潜在因子相关性的深入剖析。

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7. 结论性综合

本报告详细介绍了三大量化策略：戴维斯双击、净利润断层和沪深300增强组合，通过丰富的历史回测和最新实盘数据展示了它们在中国A股市场的优异表现。

• 戴维斯双击策略凭借PEG指标筛选成长潜力股，结合低估值买入、成长兑现获得显著超额收益，历史年化逾26%，回撤控制较好，适合成长型投资者。
• 净利润断层策略通过业绩超预期与股价跳空共振捕捉市场认可的盈利爆发点，取得最高约29.8%的年化收益率，且多数年份均优于基准，具备短期捕捉能力。
• 沪深300增强组合以投资者偏好因子出发，兼顾成长价值稳健配股，尽管绝对收益不及前两者，但策略稳定、风险较低，可作为基准指数的较优替代方案。

图表和表格系统佐证了策略的持续超额表现及较优的风险调整属性。三种策略各具特色，适用于不同风险偏好和投资期限的投资者。

同时，报告也明确提示了模型基于历史数据和市场风格仍可能变化带来的风险，提醒投资者谨慎使用并动态关注市场环境。

总体而言，天风证券通过本报告系统地梳理了三类策略的理论基础、实证表现及风险，给出详尽、数据支撑强的量化投资框架，具有较高的实用参考价值。[page::0,1,2,3,4]

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附图

图1 戴维斯双击策略表现



图2 净利润断层策略表现



图3 沪深300增强组合表现

报告