融资余额规模持续攀升与市场高度相关 [page::0][page::2][page::3]

• 2020年融资余额月末均超过1万亿元，明显高于2019年最高值9755.62亿元。

- 7月沪深300指数大涨时，融资余额快速攀升至1.4万亿元新高，相关系数达0.936，显示融资余额高度反映市场热度。

融资买入额占成交额比例具备预警价值 [page::3][page::4]

• 该指标在指数横盘震荡期保持下降，提示其在识别高位震荡行情方面具备一定的领先性。

融券余额规模实现历史性跨越 [page::4][page::5]

• 2020年融券余额由1月的100亿元增至11月的1163亿元，增幅超过10倍。

- 融券增速稳步增长，体现政策松绑和市场需求双重驱动。

场内ETF融资融券规模创新高 [page::5]

• ETF融资余额突破2015年峰值1344亿元，融券余额也达157亿元，为历史高位。

- 投资者对ETF关注度不断提升，驱动该市场融资融券业务规模增长。

行业融资融券余额排名及特点 [page::6][page::7]

• 融资余额规模超千亿元行业为非银金融、医药、电子、计算机及电力设备新能源。

- 融券余额同样以非银金融、电子、银行和医药为主要集中板块。

• 食品饮料虽为大消费热门，融资余额排名靠后，融券余额亦不显著。

政策松绑驱动融券业务高速发展 [page::8]

• 两融标的股票数增加至1600只，覆盖市值比重提升至80%以上。

- 取消最低维持担保比例限制，增强灵活性。

• 新增公募基金、社保基金等为合格出借人，缓解供给瓶颈。

- 机构信用账户数量及占比均大幅提升，机构融券需求增强。

对标美国市场，融券业务仍有3倍扩容空间 [page::9]

• 融券余额占两融总规模比例约7.3%，远低于美国约30%的成熟市场水平。

- 预期未来融券业务规模有望实现三倍增长，极大丰富市场工具和交易策略。

东莞证券《融资融券年度专题报告》详尽分析报告

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1. 元数据与概览

报告标题：《融资融券年度专题报告》
发布机构： 东莞证券研究所
发布日期： 2020年11月30日
风险评级： 中风险
报告主题： 融资融券市场年度回顾与展望，涵盖融资余额、融券余额、场内ETF情况及行业分析，并探讨融券市场未来成长空间。

核心论点：

• 2020年融资余额保持稳步增长，规模明显突破历史档次，数次接近牛市峰值水平，显示市场融资活跃度提升。

- 融资余额与沪深300指数走势高度相关，市场行情变化对融资规模有明显影响。

• 融资买入额占成交额比例具备预警高位横盘行情的作用。

- 融券余额实现历史性大幅增长，政策松绑是主要推动因素。未来融券市场尚有较大增长空间。

• 行业角度，非银金融、医药、电子、计算机等行业融资融券活动活跃。

- 场内ETF融资融券余额持续创新高，反映投资者对ETF投资关注度提升。

报告通过详实的数据和图表展示，系统回顾了融资融券市场的交易动态，行业分布及政策影响，提出融券业务有望借政策利好和市场需要持续放量，具备较大成长潜力。[page::0,2,3]

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2. 逐节深度解读

2.1 融资融券市场交易回顾

2.1.1 融资余额市场回顾

关键论点：

• 2020年以来，月度融资余额持续稳步增长，均值已较2019年明显抬升。2020年多月末融资余额均超过1万亿元，与2019年最高9755亿元水平显著提升。

- 8、10、11月融资余额均超1.4万亿元，接近2015年牛市峰值1.486万亿元，显示市场活跃度接近牛市环境。

• 融资余额增速总体平稳，除2月和7月出现明显大涨外，多数时间处于区间震荡，显示融资市场稳健增长无大波动。

推理依据与假设：

• 通过图表（图1、图2）展示月度融资余额及其增速变化，数据来源“东莞证券研究所、wind”，切实反映市场资金使用状况和融资趋势。

- 市场活跃度与融资余额规模紧密关联，融资余额的大幅增长意味着更多投资者利用杠杆资金参与股票市场。

数据点重要性：

• 融资余额规模体现市场融资需求强弱，1万亿元以上的水平表现出较高的融资驱动力。

- 资金活跃度提升往往会推升股价，但快速放量也提示潜在风险，需要谨慎对待。

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2.1.2 融资余额与沪深300指数涨跌相关度

关键论点：

• 融资余额与沪深300指数走势相关系数高达0.936，反映融资余额变化可视为市场行情走向的同步指标。

- 7月沪深300快速上涨时，融资余额同步创新高至1.4万亿元，表现出市场资金与股价双向互动关系。

图表解读（图3）：

• 图表通过双轴展示融资余额与指数走势，清晰体现两者高度协同。

- 这种高相关度提示融资余额可作为观察市场风险与投资热情的有效参考指标。

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2.1.3 融资买入额占A股成交额比例

核心论点：

• 融资买入额占成交额比例与沪深300走势呈共振变化，在指数大涨或回调时该比例同向大幅波动。

- 其独特表现为沪深300指数7-9月横盘震荡时，该比例持续下滑，说明融资买入参与度下降，此现象具备对高位盘整行情的识别与预警功能。

图表解读（图4）：

• 曲线清晰显示融资买入额比例领先于行情横盘后逐渐走弱，表明杠杆资金退出或谨慎谨慎态度增强。

- 该指标可视为市场资金面重要风向标，对于投资者把握行情转折具备一定参考价值。[page::3,4]

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2.2 融券市场交易回顾

核心论点：

• 2020年融券余额规模显著创新高，月末余额由年初约100亿元迅速涨至11月1163亿元，完成10倍增长，历史罕见。

- 融券余额快速扩容核心原因是政策松绑，为市场融券业务打开广阔空间。

• 融券余额增速整体较为平稳，有2月底出现明显涨幅，随后维持平稳波动。

图表解读（图5、图6）：

• 图5展示融券余额由小基数开始拉升，体现政策赋能后市场响应迅速。

- 图6增速曲线侧面说明融券业务扩容过程稳健，未出现极端波动。

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2.3 场内ETF 融资融券市场回顾

重点：

• 场内ETF融资余额趋势与个股市场类似，呈持续增长态势，尤其从7月起触顶突破2015年1344亿元的历史峰值。

- 两市个股融资余额今年峰值未达2015年历史高点(1.43万亿元vs2.26万亿元)，显示ETF融资余额增长的独特性和市场关注度提升。

• ETF融券余额同样创历史新高，157亿元规模远超2015年40.96亿元，反映ETF市场融资融券活跃度显著增强。

逻辑与假设：

• ETF作为一种便捷投资工具，吸引越来越多机构与散户使用杠杆交易，市场规模反映投资者偏好转向及多样化策略应用。

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2.4 行业融资融券市场分析

2.4.1 行业融资余额分析

关键分析：

• 前10大行业融资余额依次为：非银行金融、医药、电子、计算机、电力设备及新能源、银行、房地产、基础化工、食品饮料、有色金属。

- 仅4个行业融资余额规模超过千亿，显示资金集中度较高。

• 食品饮料作为传统热门大消费板块，融资余额规模仅排第9，显示其融资需求相对不足或资金兴趣下降。

图表解读（图8）：

• 资金明显偏好金融、科技及新兴产业，符合深度改革和创新驱动背景。

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2.4.2 行业融券余额分析

要点：

• 融券余额排名前十行业与融资余额有部分重合：非银金融、电子、银行、医药等。

- 融券余额超百亿行业仅4个，与融资余额集中度类似。

• 非银金融行业不仅融资余额最大，融券余额亦居首，表明该行业融资和反向交易活跃。

图表解读（图9）：

• 显示融券市场对主要行业风险对冲与投机需求增长明显，市场结构日趋成熟。

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2.4.3 行业融资净买入额分析

重要发现：

• 今年融资净买入额排名靠前行业为：医药、电子、计算机、非银行金融等7个行业净买入额超过200亿元，表明资金流向明显集中。

- 银行业尽管融资余额排名较靠前，但净买入额仅居第15位，说明资金参与度相对分散或存在回吐压力。

图表解读（图10）：

• 净买入额更能反映资金流入热点和投资偏好，显示资金明显偏好医疗和科技成长型行业。

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3. 融券市场未来增长空间

3.1 融券业务政策松绑

主要内容：

• 标的扩容：融资融券标的股票从950只扩容至1600只，覆盖市值占比从70%提升至80%以上，纳入更多中小市值及创业板标的。

- 出借人多元化：公募基金、社保基金、保险资金等入局，解决股票供给不足瓶颈。

• 担保比例灵活调整，取消最低130%硬性门槛，鼓励个性化风险管理。

- 资本市场开放加速，科创板两融结构趋完善，未来T+0交易制度导入有望提升融资融券交易效率。

• 机构信用账户比例翻倍，由0.24%升至0.53%，机构通过融券精细化对冲日趋积极。

图表解读（图11）：

• 机构账户数量及占比提升，增强市场深度与稳定性，体现政策红利切实激发市场动能。

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3.2 对标美国市场

关键对比：

• 美国成熟市场融券余额占融资余额比例约30%。

- 国内截至2020年11月该比例仅7.32%，仍有3倍增长空间。

图表解读（图12）：

• 显示国内融券业务刚起步，未来潜力巨大。扩大融券业务能完善价格发现机制、提升市场流动性、促进估值合理回归。

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3. 图表深度解读

• 图1（月度融资余额规模分析）:

展示了2014年至2020年间两市融资余额的月度变化趋势。图中显示2015年牛市高峰期融资余额达到2万亿元以上，2020年多月融资余额也保持在1万亿以上，个别月份接近2015年3月峰值的1.486万亿元，反映当前融资市场活跃度接近历史高水准。

• 图2（融资余额与增速）:

以曲线和面积图结合，展示融资余额规模稳健增长的同时增速大部分时间处于区间横盘震荡状态，说明资金扩张较为有序，未出现大幅震荡。7月和2月增速的明显跳升与市场行情相对应。

• 图3（融资余额与沪深300指数相关性）:

通过双轴对比融资余额与大盘指数走势，确认两者高度相关（相关系数0.936），尤其是在2020年7月指数和融资余额同步攀升，说明融资余额作为市场资金活跃度指标的功能。

• 图4（融资买入额占A股成交额比例）：

融资买入额占成交额比例曲线与沪深300指数的对比表明该指标在指数高位震荡期间持续下滑，对行情预警具备重要参考价值。

• 图5（融券余额规模分析）:

显示自2019年起融券余额处于相对低位，2020年开始快速上升，11月达到1163亿元，远超过去6年的峰值，直观体现政策松绑带来的业务爆发。

• 图6（融券余额与增速）:

显示融券余额的增速除2月末增长显著，其余时间较为稳定，反映市场吸纳融券业务较为持续和稳健。

• 图7（ETF融资融券余额）:

展示ETF融资余额自2019年以来持续增长，并在2020年突破历史最高的1344亿元峰值，反映机构和散户对ETF投资兴趣增加及融资需求提升。

• 图8 & 图9（行业融资与融券余额排名）:

图8显示非银金融、医药、电子、计算机为融资余额最高的行业，图9显示融券余额则由非银金融、电子、银行、医药主导。两图结合表现行业融资与融券市场结构。

• 图10（行业融资净买入额）:

净买入额体现资金真正净流入行业，医药、电子、计算机、非银金融等行业资金明显涌入，标志资金偏好增长势头。

• 图11（机构信用账户数及占比）:

机构信用账户数持续增长并翻倍，机构持仓比例提升，预示市场参与主体趋向机构化，筹码结构优化。

• 图12（融券余额占两融总规模比例）:

显示国内融券占比小于国外成熟市场，存在显著增量空间，有助完善市场功能。

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4. 估值分析

本报告为专题市场回顾与行业分析性质，未涉及具体公司估值模型或目标价等内容，也未使用DCF、PE、EV/EBITDA等具体估值方法。因此无估值分析环节。

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5. 风险因素评估

报告风险提示部分简要指出主要风险：

• 海外疫情恶化风险： 疫情反复可能导致市场波动加剧，影响投资者信心和融资需求。

- 政策转向风险： 融资融券相关政策若有收紧或调整，可能对市场资金使用产生直接影响。

报告中未对风险发生概率或详细缓解策略作深入阐述，仅作为宏观风险提示存在。[page::0]

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6. 批判性视角与细微差别

• 报告偏见及假设审视：

报告基调积极，强调了融资融券的成长和市场活跃，但对潜在杠杆风险、市场过热风险未作充分讨论；示意融资余额高涨即为市场资金活跃的正面信号，忽视杠杆率过高时可能带来的系统风险。

• 政策推动明显，但市场依赖性或显著增强，存在政策依赖风险。

- 行业资金偏好集中，部分传统大消费板块如食品饮料的融资余额相对较低，揭示市场结构的变化，但是否反映投资价值或风险则未向深层次展开讨论。

• 融券余额快速增长反映制度创新与市场需求，但实际融券交易风险管理及潜在市场冲击未探讨，建议后续进一步跟踪。

- 报告未涉及投资者结构详细区分，机构与散户具体行为差异与影响值得研究。

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7. 结论性综合

本报告全面系统地梳理了2020年中国A股融资融券市场的整体状况，重点呈现了融资余额的持续稳健增长及融券余额的历史性爆发，融合详实的指标数据及图表支持，表明市场资金使用的活跃度和交易多样性显著提升。

融资余额与沪深300指数高度相关，验证融资资金对市场行情的推力作用。融资买入额占成交额比例对于高位行情具有预警效果，体现融资指标对行情结构的辅助解读价值。

融券余额显著增长得益于政策宽松，包括标的范围的扩大、出借人多元化以及担保机制优化。与国外成熟市场的对标显示，国内融券业务仍有三倍成长空间，市场机制正逐步向国际成熟市场靠拢。

行业分析揭示资金高度集中于非银金融、医药及高科技相关行业，反映产业转型升级方向和资金偏好。净买入额排名与融资余额排名不完全一致，说明资金流向和融资规模之间存在差异，需警惕潜在的资金转移或热点切换。

ETF融资融券的显著增长反映了ETF作为机构及个人投资工具的重要性提升，带动市场结构更为多元。

风险方面，报告对此只作简单提示，强调海外疫情和政策转向的潜在影响，风险细节和应对策略未深挖。

综上，报告体现东莞证券对融资融券市场高度关注，认为其正快速发展，市场结构优化，未来随着政策加持，融券业务空间广阔，融资市场持续活跃。报告提供的数据和图表具备较强说服力和指导意义，为理解当前资金面动力提供重要参考。[page::0–9]

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附：报告核心图表汇编（Markdown格式）

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此详尽分析旨在帮助投资机构和市场研究员深入理解报告中的数据和逻辑，融券与融资余额的市场动态，以及行业资金流向趋势，促进对中国A股融资融券市场的透彻把握。[page::0–10]

报告