行业及公司动态总结 [page::0][page::1]

• 山东省医疗保障局发布全国中成药集中采购结果通知，药品采购推进行业结构调整。

- 三生国健、三生制药与辉瑞达成PD-1/VEGF双抗SSGJ-707授权协议，首付款高达12.5亿美元，显著推动创新药板块行情。

• 恒瑞医药获得药品注册及境外上市资格，百奥泰部分产品获FDA批准，增强行业创新活力。

- 本周期（2025/05/19-05/23）医药生物板块上涨1.78%，各子板块均实现正增长，估值高于沪深300146%。

行业策略与投资建议 [page::1]

• 创新药研发与出海商务合作持续推进，带动化学制药板块年内涨幅达14.77%。

- 关注2025年ASCO会议数据解读，特别是国产创新药表现。

• 推荐关注创新药及其产业链，同时布局医疗服务、医药商业等消费属性板块。

- 维持医药生物行业“中性”评级。

风险提示与免责声明 [page::1][page::2]

• 关注海外地缘政治、研发失败、集采扩容带来的价格压力等风险。

- 报告仅供符合投资适当性管理办法的专业投资者参考，不构成投资建议。

【医药】三生达成重磅交易，关注ASCO数据读出 医药生物行业周报——深度分析报告

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一、元数据与概览

• 报告标题：【医药】三生达成重磅交易，关注ASCO数据读出 医药生物行业周报

- 作者及机构：侯雅楠，渤海证券研究所，2025年05月28日发布

• 研究主题：医药生物行业，特别聚焦于创新药研发进展及重要企业动态，包括三生制药、恒瑞医药、百奥泰等重点公司

- 核心信息：本周报告强调了三生制药与辉瑞之间的重磅授权合作协议、创新药板块表现强势及接下来即将召开的美国临床肿瘤学会（ASCO）上创新药数据的关注点，维持行业“中性”评级。报告披露了药品注册及海外上市等重要公司公告，并结合行业整体行情和策略给出投资建议。

总体来看，报告意图传递的主要判断是：医药生物板块创新药研发及商务合作持续推进，短期利好突出；但同时行业面临多重风险，策略上保持谨慎乐观（中性评级）[page::0, page::1]。

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二、逐节深度解读

2.1 核心观点

该部分概述了本周医药行业发生的几项重要事件：

• 山东省医疗保障局发布关于全国中成药采购联盟集中采购结果的通知，体现政策推动行业规范化采购趋势。

- 三生国健、三生制药和沈阳三生与辉瑞达成针对PD-1/VEGF双抗SSGJ-707的BD授权协议，体现国产创新药与国际大 pharma合作深化。

• 恒瑞医药获得药品注册证书及H股境外上市，显示公司国际化步伐加速。

- 百奥泰调整抗体药物研发战略，且其乌司奴单抗获FDA批准，强化了公司国际竞争力。

核心逻辑基于创新药研发突破及国际市场拓展，同时考量政策及市场环境对医药板块产生的多维影响，展现了行业充满机遇但仍伴随不确定性[page::0]。

2.2 行情回顾

2025年5月19日至23日一周内，主要指数表现如下：

• 上证综指下跌0.57%，深证成指下跌0.46%，但医药生物板块上涨1.78%，体现板块表现逆势突出。

- 医药子板块全面上涨，其中化学制药涨幅最大达3.58%，生物制品1.74%，医疗服务1.42%，医药商业1.15%，医疗器械0.48%，中药Ⅱ品种0.19%。

• 估值方面，SW医药生物行业TTM市盈率为27.44倍，较沪深300存在146%的估值溢价，显示市场对医药板块溢价认可，尤其是创新药价值的体现。

行情体现了创新药及生物制药行业的投资热情，市场偏好稳定，尤其化学制药表现优异，是投资者重点关注领域[page::1]。

2.3 本周策略

• 创新药研发持续推进，出海BD合作活跃成为板块上涨主因。

- 三生制药、三生国健与辉瑞针对PD-1/VEGF双抗SSGJ-707的12.5亿美元首付款授权协议特别突出，显示产品商业潜力及资本市场认可度。

• 展望下半年，ASCO会议即将召开，预计国产创新药数据发布将成为市场风向标。

- 投资建议包括继续关注创新药产业链发展，同时建议兼顾AI+相关科技板块及内需复苏推动的医疗服务、医药商业板块，凸显多元配置理念。

• 渤海证券维持医药生物行业“中性”评级，提示市场虽有机会但需警惕波动风险。

此部分逻辑基于创新药临床及商业化进展作为主要增长动力，同时兼顾宏观风险与行业估值，保持策略上平衡审慎[page::1]。

2.4 风险提示

报告明确列出了五大风险：

• 海外地缘政治风险，可能影响国际合作及出口业务；

- 产品研发失败风险，创新药不确定性较高；

• 集采（集中采购）政策进一步扩容，可能加剧降价压力；

- 行业竞争激烈导致产品价格下降，利润率受压；

• 原材料成本上涨，提升生产成本压力。

对于这些风险，报告未特别细化缓解措施，而是提醒投资者持续关注，政策及市场环境变化可能带来不确定性影响[page::1]。

2.5 免责声明和合规提示

报告附带严格的合法合规声明，明确订阅号内容针对符合适当性规定的专业投资者，仅来源于正式的渤海证券研究报告，非直接投资建议，并禁止未经授权的转载和传播，确保信息发布的合规性及风险提示的充分性[page::1, page::2]。

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三、图表深度解读

图1（封面图片，图片路径：images/91e6c4b71713b8f01f052554015681d49512c08610e235d9de557850e9768fa7.jpg?page=0）

描述：该封面图以药丸及医疗符号为背景，并置入“君临渤海 诚挚相伴”等字样，象征渤海证券对医药行业的深入研究和伴随服务承诺。

解读：图片置放在报告首段，强化行业调研的专业形象，向读者传递权威与专注，虽无量化数据，但有助于品牌认知与报告专业性培养。

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图2（渤海证券研究标识，图片路径：images/07ea6696b825fc271cc1053fc48c0116f6cefffc6a72ed1954a5014e17383c57.jpg?page=2）

描述：该图展示渤海证券研究所的Logo和研究团队标识，体现该报告的出处以及研究资源背景。

解读：该图主要用于建立报告权威性和信任感，表明内容由专业机构精准产出。缺少具体数据说明，但体现正规合规及研究实力[page::2]。

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四、估值分析

本周报告未直接披露具体估值模型数值或目标价，估值重点体现在行业整体估值水平：

• SW医药生物行业TTM市盈率27.44倍，较沪深300指数估值溢价146%，显示医药行业整体享有较高市场溢价。

- 市场溢价主要因创新药研发、高成长预期驱动，对标国际医药板块估值普遍较高。

• 公司层面，三生制药的BD协议获得12.5亿美元首付款，间接反映其资产及技术价值获得市场认可。

由于缺少详细估值模型（如DCF或可比公司倍数分析），该报告估值分析偏向于定性描述与市场相对估值的说明[page::1]。

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五、风险因素评估

• 海外地缘政治风险：可能影响国产创新药国际合作与海外市场销售，影响收入及增长预期。

- 研发失败风险：创新药研发成功率本身较低，任何失败均可能导致项目价值大幅缩水。

• 集采扩容及降价风险：国家政策推动降价带来毛利率收窄，压力由产业链传导至企业盈利。

- 行业竞争激烈：众多企业抢滩创新药及生物制剂市场，导致定价压力持续。

• 原材料成本上涨：供应链不稳定或市场波动引起成本上升，影响盈利能力。

这些风险提示体现了医药行业固有的不确定性，提醒投资者保持警惕，适度分散风险配置[page::1]。

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六、批判性视角与细微差别

• 评级中性但积极因素明显：尽管报告提出创新药和BD合作利好，但仍维持“中性”评级，体现审慎态度，避免过度乐观。可能隐含当前行业高估值及风险并存的担忧。

- 估值分析较为笼统：缺乏详细定量估值模型分析，投资者需结合其他报告或数据自主判断具体价值。

• 风险提示较为概括：报告未提供具体的风险缓解策略或概率评测，留给投资者较大主观判断空间。

- 信息披露重点偏向头部企业：三生制药、恒瑞医药、百奥泰为核心提及对象，其他细分领域或中小企业动态未涉及，存在报道局限。

• 没有深入解读ASCO具体数据：报告提及关注ASCO数据，但未详细说明具体产品或临床数据预期及影响，相关投资判断仍需后续追踪。

综上，报告整体稳健专业，但需投资者结合更详细数据和市场动态进行综合决策[page::0, page::1]。

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七、结论性综合

本期《医药生物行业周报》系统整理了医药行业最新政策、企业重磅合作及市场行情数据，形成一份多维度较全面的行业快讯与策略参考。

核心结论包括：

• 三生制药与辉瑞就PD-1/VEGF双抗SSGJ-707达成12.5亿美元首付款BD协议，是创新药商业化和国际合作的重要里程碑，极大增强了国产创新药板块的投资吸引力。

- 市场表现方面，医药生物板块本周上涨1.78%，内部化学制药涨幅最高，体现资金对创新药板块的青睐。

• 行业估值高企，27.44倍TTM市盈率及146%相对于沪深300的估值溢价，显示市场给予医药生物较高成长预期。

- 报告保持“中性”评级，建议关注创新药数据读出（尤其是5月即将召开的ASCO会议）、AI+科技及消费属性医疗服务与商业板块的联动表现。

• 明确风险提示涵盖政策、研发、成本及竞争多个维度，提醒市场谨防波动及不确定性。

图表部分虽主要以形象和品牌展示为主，均具备正面示范效果，未对具体数据提供图形支持，限制了图表对内容的数值深化作用。

整体看，渤海证券通过本报告有效传递了医药生物板块创新驱动与风险并重的投资视角，为市场提供了操作上的中性建议与重点关注方向，适合投资者用作短期及中期行业动态跟踪和判断的参考依据[page::0, page::1, page::2]。

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以上分析基于渤海证券2025年5月28日发布的《医药生物行业周报》内容整理，所有结论均标注页码用于溯源。

报告