2025年一季度香港经济表现 [page::1][page::2]

• GDP同比增长3.1%，环比增长1.9%，经济增速较2024年四季度有所加快。

- 内需方面，私人消费同比下降1.1%，降幅扩大；本地固定资本形成总额同比增长2.8%，投资边际回暖。

• 外需货物出口同比增长8.4%，增速大幅反弹，服务出口增长6.6%，金融服务出口回升。

消费与投资细节分析 [page::2][page::3]

• 消费降幅扩大，耐用品和非耐用品分别下降16.6%、8.1%，本地消费降0.9%，外地消费升3.9%。

- 投资转正，楼宇建造开支降幅收窄2.5个百分点，拥有权转让费用增长41.4%，营商设备开支同比增9.1%。

劳动力市场与通胀情况 [page::3][page::4]

• 季调失业率为3.2%，略升0.1个百分点，依然保持较低水平。

- 消费物价指数同比增长1.6%，食品价格增速放缓，私人房屋租金及公用事业价格同比均温和上涨。

港元汇率与利率走势 [page::4][page::5]

• 港元兑美元汇率一季度走强，5月触发强方保证，流动性投放促使HIBOR降至零附近。

- 港元汇率波动与美元指数走势紧密相关，美元指数自108.5下跌至97.4。

港股市场持续回暖及资金流入 [page::6][page::7]

• 恒生指数一季度升至24000点以上，交投活跃，日均成交额约2404亿港元。

- IPO活动活跃，2025年累计募资777亿港元，较去年同期提升8倍。

• 南向资金和海外资金净流入分别提升。

香港房地产市场趋稳回暖 [page::7][page::8][page::9]

• 一季度新房及二手房成交量同比增长36%和19%，二手房价企稳，涨幅环比有所提升。

- 私人住宅租售比升至3.7%，租金上升带动租金回报率提升。

• 新屋竣工同比上涨43%，供地面积较去年同期增长152%，库存去化月数下降至约37个月。

住宅按揭贷款与银行业现状 [page::10][page::11][page::12]

• 一季度新批住宅按揭贷款额约757亿港元，同比增长10%；新取用贷款额491亿港元，同比提升25%。

- 银行业客户存款余额同比增长4.7%，存贷款比下降至55.5%，CASA占比微升至41.7%。

• 贷款需求受高利率制约，但5月HIBOR大幅下行或有助释放信贷需求。

银行业净息差与资产质量动态 [page::12][page::13][page::14][page::15]

• 3M HIBOR下行快于综合利率，短期银行净息差承压，但高pass-through率有助缓冲影响。

- 1Q25不良贷款率微降至2.17%，关注类贷款及逾期贷款比例略有上升，拨备覆盖率小幅提升。

• 住房按揭贷款逾期率仍处历史低位，商业地产空置率与租金指数指标显示改善迹象。

中金联合研究报告深度分析——《外需增速反弹，金融继续回暖——香港经济金融季报》

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1. 元数据与概览

• 报告标题：《外需增速反弹，金融继续回暖——香港经济金融季报》

- 作者：黄亚东、张宇、张帅帅、张文朗、李佳璠、吕松涛等

• 发布机构：中金公司（中国国际金融股份有限公司）

- 发布日期：2025年7月1日

• 主题：中国香港宏观经济、金融市场与房地产、银行业分析

核心论点及目标

报告分析了2025年第一季度香港经济和金融表现，指出外需增长反弹带动经济加速，金融市场表现回暖，房地产市场价格企稳且成交量增长。银行业在HIBOR下行背景下存贷结构调整，资产质量风险有所缓和。整体基调呈现香港经济金融市场在外需和政策支持推动下维持复苏的态势。报告重点关注内需疲软与外需回暖的错配，以及利率下降对银行的影响。

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2. 逐节深度解读

2.1 经济概览与总需求

关键论点

• 2025年一季度，香港GDP同比增长3.1%，环比增长1.9%，较2024年四季度有所加快。

- 内需方面，私人消费同比下降1.1%，降幅比上季度扩大0.9个百分点；投资转正增长2.8%，边际回暖主要得益于地产和制造业。

• 外需方面，货物出口同比增长8.4%，回升7.1个百分点，受部分“抢出口”因素影响；服务贸易出口保持6.6%的稳健增长，金融服务增速提升。

理由与数据

• 消费疲软的背后是香港居民转向外地消费（外地消费同比增长3.9%），地产投资中拥有权转让费用上涨41.4%，显示交投回暖。

- 货物出口对美国和中国内地出口显著增长（分别同比2.1%和14.3%），但对欧盟出口下降8.4%。

• 金融服务出口增速回升至10.8%，受IPO活动带动以及相关监管框架完善影响。

图表显示2025年一季度GDP同比及环比均保持稳健恢复趋势，尤其是2020年疫情谷底后的明显回升，支持总需求恢复预期。[page::0,1,2]

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2.2 内需详解：消费与投资

• 私人消费同比下降1.1%，其中耐用品降16.6%、非耐用品降8.1%，食品消费微降0.3%，反映消费结构和模式调整。

- 投资加速转正，固定资本形成总额同比2.8%；机器设备投资增长9.1%，显示制造业和技术升级需求回暖。

2.3 外需与服务贸易亮点

• 货物出口的8.4%增长中，“抢出口”因素（美国加征关税引发提前出货）起推动作用，对东盟出口增长22.4%成为亮点。

- 服务贸易出口6.6%的稳定增长背后有金融服务的强劲表现和旅游恢复，运输服务增长5.7%体现物流流畅。

2.4 就业与通胀

• 香港失业率小幅上升0.1个百分点至3.2%，仍处于低位，行业分化明显：消费和建筑行业失业率偏高，金融、贸易行业低迷。

- CPI温和上涨1.6%，食品价格上涨放缓至0.5%，私人房屋租金上涨0.8%，公用事业价格上涨2.2%，整体通胀保持可控。

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2.5 金融市场动态

汇率波动与政策调控

• 港元兑美元汇率于2025年一季度走强，保持在7.76-7.78区间，4月触发强方兑换保证机制，港币总结余大幅提升，市场流动性充足，隔夜HIBOR降至零附近。

- 汇率稳定政策和资金流动性注入促使股市回暖。



此趋势反映联系汇率机制下，政策部门强有力稳定港元汇率的决心。[page::4,5]

利率与HIBOR走向

• 基准利率保持4.75%不变，银行优惠贷款利率5.25%。

- HIBOR大幅下降，短期拆借利率从4.93%降至3.73%，5月后降至接近零水平。



这一利率走低利好实体经济及信贷需求恢复，但可能压缩银行净息差。[page::5]

港股市场表现

• 恒生指数组合表现优于MSCI亚洲地区等，2025年一季度持续回暖，3月成交额平均2404亿港元，IPO数量显著增长，上市募集资金777亿港元，是去年同期8倍。

- 境外及南向资金流入加快，分别净流入3990万美元及4387亿港元。




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2.6 房地产市场分析

成交量增加，价格止跌企稳

• 一季度私人住宅总成交量同比增长24%，新房成交增加36%，二手房成交增加19%。

- 房价指数显示中小型单位环比微涨0.1%，大型单位微降0.7%，同比跌幅收窄。

• 租金同比升级5.2%，租售比升至3.7%，反映租金市场回暖带来投资吸引力提升。

新房开竣工与库存

• 新屋竣工同比增长43%，开工数环比提高12%，但同比仍下降48%，反映行业复苏缓慢。

- 库存去化周期约37个月，较去年四季度有所缩短，意味着库存压力边际缓解。

• 土地供应较去年同期显著增长152%。

按揭贷款动态

• 新批出按揭贷款额约757亿港元，同比增长10%；新取用贷款额增长25%；贷款平均贷款成数回升至62.6%。

- 市场信贷需求呈现温和改善但仍受高利率一定影响。



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2.7 银行业

贷款与存款走势

• 贷款余额同比下降1.2%，受高利率制约，制造、建筑业贷款同比下降明显，但金融机构贷款增长5.4%。

- 存款余额同比增长4.7%，但存贷比降至55.5%，CASA比例微升至41.7%，表明存款流动资金占比较高。

• 预计HIBOR下行将促使贷款需求恢复与存款增速放缓。

净息差承压与对策

• 3M HIBOR下降49bp幅度大于综合负债成本下降17bp，短期银行净息差承压风险。

- 银行普遍快速下调定期存款利率，高pass-through率有助减缓息差压缩。

资产质量

• 不良贷款率微降至2.17%，关注类贷款上升，逾期贷款比率略上升，拨备覆盖率提升至36.6%。

- 住房抵押贷款逾期率仍处低位0.13%，商业地产租金及售价跌幅收窄。

• 降息趋势缓解企业和居民现金流压力，有利银行资产质量稳定。

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3. 图表深度解读综述

• GDP增长图表1 描绘了香港近期GDP同比和环比的波动趋势，整体呈复苏态势，支持宏观复苏结论。

- 汇率图表3 显示港元在联系汇率制度下的强势表现及政策干预频率，解释了资金流动对货币稳定影响。

• 利率图表4 体现HIBOR大幅下降，利率环境放松直接关联银行贷款成本和息差压力。

- 股市图表5、6、7 依托成交额与指数走势，明确港股市场资金积极性和IPO活跃度，说明金融市场活跃度提升。

• 房地产图表8-11 综合房价指数、成交量、租售比、库存及按揭贷款数据，展现地产市场稳步企稳，投资压力有所缓解。

- 银行业图表12-17 多角度展现贷款压力、存款结构变化、资产负债比例、净息差趋势及资产质量，形象揭示银行经营环境特点及面临的挑战。

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4. 估值分析

本报告不含具体企业估值模型或目标价，但对银行业净息差、房地产租售比及经济增长的细致量化分析，间接反映了行业盈利表现预期和风险因素。

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5. 风险因素评估

• 消费疲软风险：受居民外地消费转移及内需疲弱影响，私人消费支出仍呈下行压力。

- 外部不确定性：全球贸易环境及关税政策可能影响香港货物出口增长持续性。

• 银行息差收窄：HIBOR快速下降虽缓解融资成本，但净息差压缩加剧银行盈利压力。

- 房地产供需矛盾：高库存去化周期可能影响地产复苏节奏，若销量未能持续回升则市场企稳存在不确定性。

• 就业结构失衡：部分行业失业率攀升，潜在影响居民消费与银行贷款需求。

风险缓释体现在降息政策和金融市场活跃带来的资金流动，以及监管层对数字资产等新领域的规范，金融服务出口增长亦提供新的增长动力。[page::14]

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6. 批判性视角与细微差别

• 报告对消费端疲软持谨慎态度，但对外需增速的“抢出口”因素依赖性值得关注，存在波动风险。

- 利率环境和汇率机制下银行净息差趋压的潜在影响虽被提及，但对中长期盈利可能缺乏更深层展望。

• 住宅市场虽表现企稳，但开工同比下降仍显著，反映投资意愿未完全恢复，未来走势或复杂。

- 失业率虽低，但行业结构失衡对居民收入和消费信心的潜在负面影响需持续关注。

• 报告整体基调偏积极，可能低估了国际环境与贸易摩擦对香港出口的持续压力。

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7. 结论性综合

本期中金《香港经济金融季报》综合宏观经济指标、金融市场动态、房地产及银行业数据，详实描绘了2025年一季度香港经济金融景气度的回暖趋势。GDP同比3.1%的增长、外需特别是货物出口的显著反弹和金融服务出口的继续增长，成为经济复苏的核心动力。内需方面，消费疲软仍是短板，而投资恢复迹象初显，尤其是制造业和地产领域呈现边际改善。

金融市场得益于资金流动增强、境内外资金加速汇入和IPO市场火热，投资者信心有所恢复，港元汇率保持稳定，银行业面临利率下行带来的净息差压力，但通过快速的利率传导机制和高拨备覆盖率，资产质量风险得到有效控制。

房地产市场成交量同比大幅上升，价格企稳且租金上行，租售比提高显示投资吸引力增强，但开工量同比下降和高库存去化期显示市场复苏仍存在结构性挑战。

整体来看，报告展示了香港经济金融正在走出疫情阴影，通过外需带动复苏、政策支持保持金融稳定，但依然需警惕内需疲软、国际贸易风险以及银行业净息差回落等潜在挑战。

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参考资料溯源

本文所有数据与图表均摘自中金公司研究部报告各页，主要源自官方统计数据、香港金融管理局、CEIC数据库及行业公开资料。各图表页码已在文内对应标注。

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报告呈现了透彻严谨的宏观金融分析，数据详实丰富，逻辑链条完整。对投资者及政策制定者理解香港经济金融结构及变动趋势具有重要参考价值。

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