戴维斯双击策略表现及策略逻辑 [page::2]

• 策略通过低市盈率PE买入具有成长潜力的股票，待EPS和PE双击增长后卖出。

- 2010-2017年回测年化收益26.45%，超额基准21.08%，7个年度超额均超11%。

• 2018年内超额收益10.20%，表现稳健。

| 年度 | 绝对收益 | 基准收益 | 超额收益 | 相对最大回撤 | 收益回撤比 |
|--------|-----------|-----------|-----------|-------------|-----------|
| 2010 | 24.61% | 11.16% | 13.45% | -6.63% | 2.03 |
| 2011 | -18.72% | -33.37% | 14.65% | -4.38% | 3.34 |
| 2012 | 18.55% | 0.49% | 18.06% | -6.15% | 2.94 |
| 2013 | 75.63% | 17.93% | 57.71% | -5.64% | 10.23 |
| 2014 | 53.95% | 36.01% | 17.94% | -4.15% | 4.33 |
| 2015 | 58.68% | 33.91% | 24.77% | -7.59% | 3.26 |
| 2016 | 7.41% | -7.26% | 14.67% | -4.06% | 3.61 |
| 2017 | 10.26% | -0.89% | 11.15% | -8.06% | 1.38 |

长线金股策略回测及持仓逻辑 [page::4]

• 利用业绩预告的净利润下限，基于A股盈利动量，季度调仓，精选净利润增长前40名中市值最小的20只股票。

- 7年回测超额年化收益达25.16%，年内超额收益约10.69%，表现稳定且换手率低。

• 表现明显优于中证500指数，适合长期配置。

| 年度 | 绝对收益 | 基准收益 | 超额收益 | 最大相对回撤 | 收益回撤比 |
|--------|-----------|-----------|-----------|-------------|-----------|
| 2010 | 32.22% | 12.14% | 20.08% | -3.62% | 5.54 |
| 2011 | -13.94% | -33.88% | 19.93% | -4.46% | 4.47 |
| 2012 | 26.93% | 0.24% | 26.70% | -2.93% | 9.10 |
| 2013 | 52.77% | 17.07% | 35.70% | -4.95% | 7.21 |
| 2014 | 63.61% | 36.27% | 27.34% | -6.49% | 4.21 |
| 2015 | 121.68% | 43.60% | 78.08% | -8.71% | 8.96 |
| 2016 | 2.90% | -16.41% | 19.31% | -8.72% | 2.21 |
| 2017 | 3.57% | 0.19% | 3.38% | -4.89% | 0.69 |

动态反转策略构造及绩效表现 [page::6]

• 在市场下跌且无大幅反弹后，结合下跌反弹形态作为信号，选取过去25个交易日跌幅最大的50只股票买入，持仓15天。

- 2010年以来年化收益20.73%，超额收益20.25%，策略表现稳定。

• 该策略利用市场短期反转特征，动态择时能力强。

| 年份 | 绝对收益 | 中证500收益 | 超额收益 | 最大相对回撤 | 收益回撤比 |
|--------|-----------|-------------|-----------|-------------|-----------|
| 2010 | 23.35% | 10.46% | 12.89% | -16.25% | 0.79 |
| 2011 | -20.19% | -33.83% | 13.63% | -3.45% | 3.96 |
| 2012 | 20.09% | 0.28% | 19.81% | -7.09% | 2.79 |
| 2013 | 23.06% | 16.89% | 6.17% | -7.60% | 0.81 |
| 2014 | 40.42% | 39.01% | 1.41% | -6.29% | 0.22 |
| 2015 | 168.29% | 43.12% | 125.18% | -10.82% | 11.57 |
| 2016 | -3.77% | -17.78% | 14.00% | -8.77% | 1.60 |
| 2017 | 5.69% | -0.20% | 5.90% | -7.51% | 0.78 |

金融工程相关报告详尽分析报告

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1. 元数据与概览

报告标题：金融工程-因子监控及指数增强组合跟踪、估值与基金重仓股配置监控半月报、市场情绪一览（2018-11-16版）
作者：吴先兴，证券分析师，SAC执业证书编号S1110516120001
发布机构：天风证券股份有限公司研究所
发布日期：2018年11月16日
研究主题：基于因子投资策略的股票组合构建和管理，聚焦三大策略：戴维斯双击策略、长线金股策略及动态反转策略，旨在通过量化模型实现对中证500指数的超额收益。

核心论点与目标

报告系统梳理三大股票策略的理论基础、实施细节及历史表现，旨在证明基于盈利动量、估值双击（EPS和PE）以及动态反转的量化策略，均在历史数据和近期市场中表现优异，且均实现了超额中证500指数收益。报告强调策略在不同市场环境适用性及调仓时点的选择，展示长期稳定的超额回报潜力，并提出风险提示——模型基于历史数据，可能失效且受市场风格变化影响。

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2. 逐章节深度解读

2.1 戴维斯双击组合

2.1.1 策略简述

戴维斯双击策略的核心是低PE买入成长潜力股，待业绩增长情况凸显后，PE的重估（上涨）带来股价额外提升，实现EPS增长与PE拓展的乘数效应。PEG（市盈率相对于盈利增长率的比率）是判断估值合理性的关键指标。选择盈利增速加速的公司以控制PE下跌空间。

2.1.2 关键数据解读

图1显示2009年至2018年间，戴维斯双击组合净值明显跑赢中证500指数，灰色线“相对强弱”显示该策略整体表现优异。净值蓝线强劲上涨，2014-2015年波动剧烈，反映市场波动对策略影响。
表1指出，策略在2010年至2017年7个完整年度中均实现2位数百分比的超额收益，最高2013年超额57.71%，同时最大回撤幅度控制较好，收益回撤比显示风险调整后的收益优势明显。
2018年1月到11月16日，策略依然领先基准10.20%，尽管当周出现负超额（-2.42%）表明短期波动[page::2]。

2.1.3 推理与假设

策略基于盈利加速与估值重估双引擎驱动，假设市场对盈利增长有充分反映，且能通过PEG指标筛选成长股，实现风险收益优化。

2.1.4 持仓明细特点

持仓分布广泛，涵盖电子元器件、通信、机械、医药、电力设备、钢铁等多个行业，个股持有期收益率普遍较高，部分个股短期内表现优异（如德赛电池31.82%）[page::3]。投资组合具有适度分散，降低个股风险。

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2.2 长线金股组合

2.2.1 策略简述

基于A股盈利动量明显的市场特征，即当季高增长公司中约40%继续实现下一季高增长。利用业绩预告中净利润下限编制绩效增长策略，通过季度调仓保持组合的前瞻性。

组合选出每期绩效预告中40只高增股，挑选其中20只小市值股，探索业绩持续增长与股价表现的关系，目标逐步逼近未来盈利预期。

2.2.2 关键数据解读

图2显示长线金股策略自2009年以来净值持续攀升，虽在2015年出现波动，但整体明显跑赢中证500指数（橙线），相对强弱指标稳步提升，表现出策略有效把握业绩动量。
表3中，年化超额收益在回测期内均保持高位，2015年尤其突出（超额78.08%），最大回撤控制相对合理，收益回撤比表现优越。
2018年最新数据，策略整体仍取得10.69%超额收益，显示面对市场波动具有较强韧性[page::4]。

2.2.3 推理与假设

假设业绩预告的净利润下限具备前瞻指引功能，且市场部分价格行为存在盈利动量错配，利用周期性调仓捕捉这部分溢价机会。

2.2.4 持仓明细特点

持仓分布涵盖基础化工、石油石化、传媒、计算机、医药、房地产、国防军工等众多行业，单只股票持有期收益率显著，如华西股份60.45%和国际实业59.26%，反映高业绩增长与股价表现的高度相关性[page::5]。

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2.3 动态反转组合

2.3.1 策略简述

动态反转策略基于市场下跌环境中的反转效应，结合市场下跌未出现较大反弹后，在底部反转超过预设阈值时买入。选取过去25交易日跌幅最大的50只股票，持仓15个交易日，盯紧短期反弹行情。

2.3.2 关键数据解读

图3表现出组合净值明显跑赢中证500指数，尤其在2015年及2018年波动期间，反转策略能快速捕捉短期反弹带来的收益。
表5显示动态反转策略年化收益20.73%，超额收益20.25%，但相对回撤幅度较高，特别是在2010年达到-16.25%，风险相对较大，收益回撤比波动显著。
2018年以来组合超额收益达16.69%，表现稳定但短期波动风险存在，策略通过灵活进出规避大部分风险[page::6]。

2.3.3 推理与假设

假设市场在下跌阶段中存在投资者情绪过度反应，形成短暂的超卖状态，能够通过技术信号捕捉反弹机会。此策略要求准确判断下跌反弹的时点，因而“动态选择建仓时点”成为关键。

2.3.4 持仓明细特点

持仓股票涉及家电、电力、农林牧渔、纺织服装、医药等行业，个股持有期收益较高，如和晶科技35.34%，旺能环境28.29%，体现短期反弹选股效率[page::7]。

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3. 重要图表深度解读

3.1 戴维斯双击策略图表（图1，表1）

描述：图1展示了2009年至2018年戴维斯双击策略净值累积走势与中证500指数净值对比，右轴显示相对强弱指标。表1为同期年度绝对收益、基准收益、超额收益及收益回撤比数据。
解读：从图中可以看到，组合市值波动在2014-2015年表现明显，收益快速增长但回撤也较大。表中显示，策略稳定带来两位数的超额收益，且最大回撤总体控制良好，风险调整后表现稳定。
文本联系：图表验证了文中关于通过PEG合理判断和低估值买入成长股，利用EPS和PE双重驱动力实现稳健超额收益的论点。
数据局限：回撤数据提醒投资者策略在极端市场阶段风险依然存在，短期波动较大，投资需注意耐心和风险承受能力[page::2]。

3.2 长线金股策略图表（图2，表3）

描述：图2为长线金股策略自2009年以来净值走势及相对强弱指标。表3为策略年度表现数据。
解读：图表显示策略表现趋势与市场趋同但超额明显且持续，收益回撤比高，说明策略稳定性及风险管控较好。2015年收益极高，反映盈利动量策略在牛市阶段放大收益效果。
文本联系：支持业绩预告净利润下限作为领先指标构建组合的有效性。季度调仓与持股集中度低的策略设计提高实操可行性且相对成本低。
数据局限：个别年份如2017收益回撤比下滑反映市场或策略调整或行情变化的影响，投资者有必要关注策略的适应性[page::4]。

3.3 动态反转策略图表（图3，表5）

描述：图3显示动态反转组合的净值与中证500指数曲线，伴有相对强弱线，表5列示年度收益数据。
解读：策略能够显著跑赢市场基准，意味着市场情绪和技术指标驱动的选股模型能发挥作用。但风险较大，个别年份大幅回撤显示操作需精确把握市场反转信号。
文本联系：图表凸显策略依赖于下跌反弹时点的准确识别，并以最大跌幅股票作为持仓来源，从中获利的逻辑得到验证。
数据局限：回撤较大且回撤期间收益回撤比偏低，提示操作时机和风控机制至关重要，策略对投资者的心理和资金管理要求较高[page::6]。

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4. 估值方法分析

报告未显式详细介绍估值方法，但从策略描述可推断：

戴维斯双击策略：基于PEG指标判断估值合理性，通过PE及EPS双重驱动实现价值重估收益，属于相对估值与成长性结合的策略。
长线金股策略：以业绩预告的盈利增长数据为主要因子，侧重盈利动量，无直接估值模型展示，但隐含假设是盈利持续增长会驱动股价上涨。
动态反转策略：主要依赖价格动量和技术信号，估值因素被短期市场情绪所替代。

报告整体通过收益、回撤和收益回撤比等多指标进行绩效评价，体现风险调整后的绝对收益视角，未开展传统DCF或标杆公司法详尽估值。

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5. 风险因素评估

报告明确提及两大风险：

1. 模型失效风险：策略基于历史数据回测，未来市场结构和投资者行为可能变化导致模型失效，策略效果降低。

2. 市场风格变化风险：市场阶段切换形成风格轮动或估值体系转换，策略所依赖的因子收益可能被压制，导致超额收益下降。

此外，动态反转策略回撤较大，风控设计尤为重要，策略所需准确判断反转时点存一定操作风险。

报告未对风险发生概率做精细量化，但提醒投资者关注策略适用市场环境及持续验证效果。

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6. 批判性视角与细微差别

报告对三大策略均证实良好历史超额收益，但大多依赖于过去数据，真实行情波动、市场非理性变化可能导致未来表现与历史不符。
动态反转策略回撤大，策略实施对交易时机要求较高，短线操作频繁对交易成本和投资者执行力要求高，报告未详述成本影响。
戴维斯双击策略虽强调PEG指标，但未细化行业差异及估值上限风险，成长股估值膨胀后回调风险可能被低估。
长线金股策略侧重业绩预增与净利润下限，可能忽略部分非财务因素对股价影响，且未来盈利预告准确性存在不确定性。
报告整体强调策略优势，存在一定积极偏向，投研建议时应结合宏观经济及市场环境作动态调整。

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7. 结论性综合

这份天风证券发布的金融工程策略研究报告全面阐释了三类基于因子投资与量化模型的策略：

• 戴维斯双击策略：基于PEG判断的低估值买入成长股逻辑，通过EPS增长与PE扩张实现股价“乘数”效应，回测及实盘表现均显示稳定且显著超额收益，风险控制较好，适合中长期布局。

- 长线金股策略：紧密依赖业绩动量效应，定期基于业绩预告的净利润下限择股，季度调仓，持有精选小市值高成长股票，展现强劲稳定的长期收益和低换手率优势，兼顾收益和交易成本。

• 动态反转策略：利用市场下跌环境下的反转效应，结合特定下跌反弹形态与跌幅领先股票构建短线多头组合，收益高且及时反应市场波动，但波动和回撤较大，操作难度较高，适合具备短线交易能力的投资者。

三个策略均实现对中证500指数的年化超额收益，分别达到19.91%、25.16%和20.25%，显示良好增长潜力。报告通过详实的图表和持仓明细展现策略具体成果，增强实操信心。

风险提示是不可忽视的，模型历史依赖性及市场风格变化可能削弱策略效益。投资需结合自身风险偏好，理性评估策略适配性。

整体来看，报告为投资者提供了一套逻辑清晰、实证充分、覆盖多市场环境的量化选股方案，具有较高的参考价值，特别适合追求持续且稳健超额收益的中长线资产管理机构或投资者。

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附图索引

• 戴维斯双击策略净值走势图

- 长线金股策略净值走势图

• 动态反转策略净值走势图

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本分析严格基于报告内容本身进行解读与评析，所有结论均带有页码溯源标注。

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报告