2025年上半年公司主要财务指标回顾 [page::0]

• 营收79.59亿元，同比下降26.06%；归母净利润4.96亿元，同比下降46.60%；扣非净利润4.49亿元，同比下降50.08%。

- 第二季度单季营收43.34亿元，同比下降20.36%，环比增长19.58%；净利润同比降幅扩大，环比大幅下滑。

• 短期内整体盈利表现不及预期。

光伏胶膜业务分析与海外拓展情况 [page::0]

• 25H1光伏胶膜营收72.15亿元，占比90.65%，同比下降26.97%，毛利率下滑5.36个百分点至11.40%。

- 光伏胶膜销售量基本持平，13.86亿平方米，公司全球市场份额约50%，为行业第一。

• 海外产能在泰国、越南逐步释放，2024年越南2.5亿平方米产能陆续投产，2025年泰国二期产能释放，海外收入占比提升至25.48%，毛利率18.08%。

- 未来随着海外产能扩张及市场出清，盈利能力有望恢复。

电子材料板块高速发展 [page::0]

• FCCL及感光干膜销量及收入保持20%+增长，毛利率提升至24.78%，受益于PCB行业及新兴AI算力、机器人等领域需求。

- 铝塑膜收入0.64亿元，同比增长9.37%；销量增长18.77%，主要受新能源汽车和储能快速发展推动。

• 电子材料业务有望打造公司新的利润增长曲线。

费用率与盈利能力短期承压 [page::0]

• 2025Q2毛利率11.36%，同比下降6.69个百分点。

- 净利率2.18%，环比及同比均显著下降。

• 销售、管理费用率有所上升，但研发费用率略降。

风险提示 [page::0]

• 光伏装机增速不及预期。

- 原材料价格大幅波动。

• 行业竞争加剧可能影响盈利。

【银河电新曾韬】公司点评丨福斯特 (603806) 深度分析报告解读

---

1. 元数据与概览

• 报告标题：【银河电新曾韬】公司点评丨福斯特 (603806)：胶膜盈利短期承压，电子材料持续放量

- 作者/发布机构：曾韬、黄林，中国银河证券研究

• 发布日期：2025年09月09日

- 报告主题：公司基本面与财务表现分析，行业竞争格局及未来增长展望。专注光伏胶膜业务和电子材料业务的运营状况与前景。

报告核心论点

报告通过对福斯特最新半年及季度财务数据的分析，指出：

• 光伏胶膜业务受行业整体价格下行及亏损压力，短期盈利承压，营收下滑明显；

- 公司海外产能扩张战略具备前瞻布局优势，未来新兴市场有望带来量利提升；

• 电子材料业务特别是感光干膜和铝塑膜产品持续高速增长，有望成为公司重要第二增长曲线；

- 财务指标显示盈利能力短期有所弱化，但公司依托技术积累和全球市场份额龙头地位，具备中长期复苏潜力；

• 风险主要包括光伏装机增速不及预期、原材料价格波动和行业竞争加剧。

总体上，报告在短期盈利压力的背景下，仍看好福斯特在海外产能扩张及电子材料业务的增长潜力，以及技术和市场份额带来的竞争优势，立场偏向积极但审慎。[page::0]

---

2. 逐节深度解读

2.1 核心观点与财务摘要

• 营收与利润表现：2025年上半年（25H1），福斯特营收79.59亿元，同比下降26.06%；归母净利润4.96亿元，同比下降46.60%；扣非净利润4.49亿元，同比下降50.08%。2025年第二季度营收43.34亿元，同比下降20.36%，环比增长19.58%；归母净利润0.95亿元，同比下降76.75%，环比下降76.41%；扣非净利润0.71亿元，同比下降81.40%，环比下降81.15%。利润下降幅度显著，且远低于市场预期，短期盈利能力承压明显。
• 胶膜业务分析：光伏胶膜25H1营收占比达到90.65%，而营收同比下降显著26.97%；毛利率下降5.36个百分点至11.40%。销量保持稳定（13.86亿平方米，基本持平）。行业整体面临亏损压力、价格快速下滑，导致营收和利润双双下滑。公司全球市场份额长期维持50%左右，领先同业，得益于研发、成本控制和客户资源优势。报告认为随着行业反内卷和加快出清，以及差异化产品与海销售的提升，盈利有望逐步改善。
• 海外产能与市场布局：公司在海外（泰国、越南）布局产能，25H1海外营收占比25.48%，毛利率为18.08%，虽然同比毛利率下降了3.28个百分点，海外营收持稳并略有增长。2024年越南2.5亿平方米产能释放，2025年泰国二期产能释放，公司海外产能持续增长，有望抓住新兴市场需求，稳定并提升龙头优势。
• 电子材料业务成长：

- 感光干膜销售量同比增长21.62%，营收同比增长17.93%，毛利率提升0.7个百分点至24.78%。得益于下游电子电路行业复苏。全球PCB市场预计2023-2028年年复合增长5.40%。未来依托AI算力基础设施及机器人应用需求，电子材料业务具备强劲增长潜力，公司已覆盖电子电路行业多个龙头客户。
- 铝塑膜销售量和营收均实现双位数增长（销售量+18.77%，营收+9.37%），毛利率提升1.64个百分点至11.56%。主要受益于新能源汽车、储能和消费电子需求的快速增长，半固态和固态电池的发展将推动铝塑膜业务爆发。

• 费用与盈利指标：25Q2毛利率11.36%，同比下降6.69个百分点，环比下降1.74个百分点；净利率2.18%，同比下降5.29个百分点，环比下降8.88个百分点。费用率方面销售、管理、研发和财务费用率小幅波动，研发费用率有所下降，但整体表现仍显示盈利压力。[page::0]

2.2 风险提示

报告指出三大主要风险：

• 光伏装机增速不及预期，可能影响胶膜需求及整体营收；

- 原材料价格大幅波动，将直接影响毛利率和盈利能力；

• 行业竞争加剧，可能导致价格战和市场份额被侵蚀。[page::0]

---

3. 图表深度解读

报告首页配图（图片路径为images/6712a6d10982604f3ffef7b3797d83e8835d233b822c0e2d337d33ac9a7f3fe4.jpg）直观呈现了光伏胶膜及电子材料业务的销售结构及半年财务数据对比。图表中的核心信息包括营收结构占比、同比及环比变化趋势、毛利率及净利率走势等。

• 图表描述：

该图表详细展现了福斯特25H1营收及利润结构，其中胶膜业务占比巨大，且市场价格压力凸显；电子材料部分虽然占比不高，但成长速度明显优于主体业务。全球及海外营收比例增长趋势明显，表明公司海外产能投放开始发力。

• 趋势解读：

胶膜量虽稳但价格下降显著，带来营收与利润双重下滑。海外及电子材料业务展现出动力和潜力，毛利率水平较主体业务优越，显示出差异化竞争优势。
图表中海外毛利率较高（18.08% vs 11.40%主体），验证海外扩产是利润提升关键路径。电子材料毛利率接近或超过25%，是实现盈利弹性增长的业务支撑。

• 文本联系：

图表与文本数据高度一致，直观支撑了短期胶膜业务压力与电子材料成长两条主线的论断。

• 潜在局限性：

报告未披露详细成本构成，预计胶膜价格下滑对现金流和资产负债表可能造成压力；海外扩产涉及前期投入，尚需观察资本支出及折旧影响。电子材料业务成长潜力依赖下游电子行业稳定扩张，且技术迭代风险存在。[page::0]

---

4. 估值分析

本报告片段未见具体估值模型及目标价披露。但从行业分析和数据角度，可以推测管理层及分析师关注的估值指标可能包括：

• 市场份额与增长潜力——公司光伏胶膜全球份额维持约50%，构成估值重要支撑；海外产能增长预期及电子材料业务高增长态势提供中长期估值提升逻辑。

- 利润率预期——当前价格压力反映在利润下滑中，估值模型或调低短期盈利预测，重点关注中长期盈利改善预期。

• 行业周期与风险调整因素——考虑行业波动性、原材料成本风险和竞争态势，估值可能采用保守的贴现率和增长假设。

报告评级体系中，福斯特若符合“谨慎推荐”或“中性”评级区间综合其当前及未来业务表现，建议关注后续完整报告披露的目标价与估值细节。[page::2]

---

5. 风险因素评估

报告具体提及的三大风险：

1. 光伏装机增速不及预期

直接影响胶膜需求，行业需求放缓将导致公司主营业务收入和利润双降，可能加剧价格竞争压力。

1. 原材料价格大幅波动

原材料成本上涨将侵蚀毛利率，特别是胶膜和电子材料领域对高纯度材料需求强烈，成本可控性风险显著。

1. 行业竞争加剧

在产能过剩和行业出清的背景下，竞争对手可能通过降价争夺市场份额，削弱公司的定价能力和市场领先优势。

报告并未详细列举具体风险缓释手段，但提及公司通过技术研发、成本控制及差异化产品设计等方式来强化竞争力，侧面反映风险管理思路。[page::0]

---

6. 批判性视角与细微差别

• 报告对于胶膜业务的短期压力描述较为充分，但对毛利率压力的复杂成因分析略显简略，例如未深入解析具体原材料成本上涨幅度及相关传导机制。
• 海外扩产虽带来增长潜力，然而报告中对资本投入规模、未来折旧摊销影响及产能利用率的不确定性未进行细节披露，存在业绩兑现节奏不明的隐忧。
• 电子材料业务的高速增长基于对下游电子电路行业及新兴应用（AI服务器、机器人）的乐观预判，假设较为理想，缺乏对潜在技术迭代风险、产品同质化压力的深入剖析。
• 财务费用率持续较低，研发费用率下降，报告未详细说明研发投入安排及其对未来竞争力的保障，值得关注研发资源是否匹配战略转型需求。

整体上，报告基调偏乐观，建议投资者需关注短期盈利回落风险和周期波动影响。[page::0]

---

7. 结论性综合

本次银河证券的福斯特公司点评报告显示，福斯特2025年上半年及第二季度整体营收和利润均显著下滑，主要由光伏胶膜业务价格迅速下行所致，利润受到较大挤压，盈利短期承压明显。然而，尽管营收同比下降近三成，公司胶膜业务销量保持稳定且市场份额稳居行业第一，体现出较强的客户粘性和技术壁垒优势。

公司在海外产能的积极扩展是核心亮点，泰国及越南基地产能陆续投放，为抓住增长快速的新兴市场提供了坚实平台，海外营收的提升及相对更高的毛利率构成未来盈利改善的关键驱动力。电子材料作为重要的第二增长曲线表现抢眼，尤其是在感光干膜和铝塑膜领域，受益于电子电路行业复苏和新能源汽车、储能市场的快速扩张，销量及毛利率均获得积极提升。

尽管目前公司毛利率和净利率均处于下行趋势，费用率变化相对平稳，公司凭借研发、成本控制和客户资源，仍保持较强市场竞争力。未来随着行业持续反内卷与出清，公司差异化产品优势有望显现，盈利能力有望得到修复和提升。

风险方面，行业需求波动、原材料价格波动和竞争加剧均是需重点关注的变数。整体来看，报告持有审慎乐观态度，建议投资者关注公司海外产能释放和电子材料业务的成长表现，这两者将是驱动公司未来业绩回升的关键。图表及数据清晰显示胶膜业务短期压力与多元化增长驱动并存的格局，是理解福斯特当前形势的核心视角。

报告未明确评级及目标价，但从内容可判断，其综合立场为在承认短期盈利压力的同时看好公司中长期成长潜力，投资建议可定位为“中性”或“谨慎推荐”以观望未来业绩兑现情形。[page::0] [page::2]

---

参考图片

---

总结性提示：本分析细致剖析了报告中的财务数据与业务结构，解读了复杂的行业形势及公司应对战略，剖析图表信息并结合风险因素和评价体系做了客观评价。希望能为投资者及行业研究者提供全方位、深层次的理解。

报告