港股市场9月反弹强劲，成交活跃显著提升 [page::2]

• 恒生科技指数月涨33.45%，恒生指数月涨17.48%。

- 港股通日均成交额同比增长102.3%，港股整体日均成交额涨84.1%。

• 消费者服务、建材、家电、非银行金融、计算机等行业领涨。

港股资金流向分析：南下资金9月净流入423亿港元 [page::3][page::4]

• 南下资金累计净流入33935亿港元。

- 截至9月底，南下资金持仓占比16.98%，银行系61.39%，券商系21.63%。南下资金占比环比小幅下降0.61个百分点。

• 南下资金净流入占比集中在农林牧渔、传媒、建筑材料、纺织服饰、煤炭等行业；净流出集中在钢铁、电子、通信、家电、石油石化行业。

三类经纪商净流入前十股票收益对比 [page::5]

| 机构类型 | 股票名称 | 净流入占比 | 9月涨跌幅 |
|---------|--------------|------------|------------|
| 银行系 | 平安好医生 | 6.09% | 43.28% |
| 银行系 | 药明康德 | 3.98% | 59.18% |
| 券商系 | 京基金融国际 | 12.67% | 86.27% |
| 券商系 | 京东健康 | 4.22% | 48.62% |
| 南下资金 | 百胜中国 | 42.57% | 37.29% |
| 南下资金 | 中国中免 | 2.74% | 64.59% |

• 南下资金净流入占比前十股票9月平均涨幅37.08%，明显优于银行系的19.92%与券商系的17.57%[page::5]

港股优选20组合：多因子模型驱动的量化选股策略 [page::5][page::6]

• 多因子包括技术面（长端动量、交易时间收益差因子）、资金面（持仓比率、成交额占比）、基本面（现金流比率、ROA）及分析师预期（滚动一致预期净利润同比、预测调整比率）四大类。

- 组合按月末等权选取分数最高前20只港股成分股，基准为港股综合指数(HKD)。

• 2024年9月组合收益18.47%，基准17.56%，超额0.91%；2015年至2024年9月超额年化收益14.4%，超额收益波动比1.1，风险调整表现优良。

| 年份 | 超额年化收益率 | 超额年化波动率 | 超额收益波动比 | 超额最大回撤 |
|-------|-------------|-------------|------------|-----------|
| 2015年 | 5.4% | 12.1% | 0.4 | 6.7% |
| 2016年 | 17.4% | 9.4% | 1.8 | 2.5% |
| 2017年 | 26.7% | 8.2% | 3.2 | 1.8% |
| ... | ... | ... | ... | ... |
| 整体 | 14.4% | 13.4% | 1.1 | 15.0% |

10月优选20组合持仓调整，增强大金融比重 [page::6][page::7]

| 序号 | 股票代码 | 股票名称 | 行业 | PEttm | ROEttm | 总市值(亿港元) |
|-----|----------|----------|--------|-------|--------|-------------|
| 13 | 6099.HK | 招商证券 | 非银金融 | 8.8 | 1.8% | 1856.8 |
| 14 | 0966.HK | 中国太平 | 非银金融 | 7.5 | 7.3% | 549.9 |
| 15 | 3678.HK | 弘业期货 | 非银金融 | 150.3 | -0.7% | 120.7 |

• 10月配置中大金融类股票比例明显上升，反映策略对市场风格切换的动态适应 [page::6]

港股量化：9月超额收益0.9%，10月增配大金融——全面详尽分析报告

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一、元数据与报告概览

报告基本信息

• 标题： 《港股量化：9月超额收益0.9%，10月增配大金融》

- 作者及团队： 金融工程研究团队，包括首席分析师魏建榕及多位分析师和研究员

• 发布日期： 2024年10月6日

- 发布机构： 开源证券研究所

• 研究对象： 港股市场，聚焦港股量化投资组合表现及资金流动分析

- 主题关键词： 港股市场表现、资金流结构、量化投资组合、行业配置调整

报告核心论点与目标

• 2024年9月港股市场出现强劲反弹，成交量大幅提升，指数涨幅显著，恒生科技指数和恒生指数月涨幅分别达到33.45%和17.48%。

- 9月南下资金继续净流入港股，资金结构和行业偏好出现差异，各类经纪商资金流动分化明显。

• 基于多因子量化模型构建的港股优选20组合在9月实现18.47%的收益，超越基准港股综合指数（17.56%），超额收益0.9%，长期(2015-2024)超额年化收益14.4%。

- 10月量化组合增配大金融板块，体现投资策略结合市场及行业风格调整的灵活性。

• 风险提示强调模型基于历史数据，未来市场存在不确定性。

总体来看，报告旨在传递港股市场正在回暖，南下资金持续活跃，多因子量化策略具备稳定超额收益能力，同时透出结构性择时与行业轮动的策略调整信号。[page::0],[page::1]

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二、逐章节深度解读

1. 港股市场9月概览：强劲反弹与成交活跃

• 关键论点： 9月港股市场出现较大幅度反弹，投资情绪活跃，成交量明显放大。恒生科技指数上涨33.45%，恒生指数上涨17.48%，相较于其他全球主要指数表现更为强劲。

- 推理依据及数据：
- 图1展示9月主要指数涨跌幅对比，显示港股相关指数领涨，反映市场短期资金转入和风险偏好提升。
- 成交量方面，港股通日均成交额达到1200.2亿港元，环比增长102.3%；整体港股成交1292.5亿港元，环比增长84.1%，成交活跃度显著提升。
- 行业表现分布广泛，绝大多数行业收益为正，涨幅居前的是“消费者服务、建材、家电、非银行金融和计算机”等行业，表明市场反弹呈现群体性和结构性特征。

• 数据意义： 成交量大幅回升反映市场参与度增加，资金流入加速并推动指数上升，行业广泛走强显示市场风险偏好整体回暖。

- 复杂概念解析：
- 港股通日均成交额代表境内外资金通过港股通渠道成交的活跃度。
- 恒生科技指数作为科技板块的代表，33.45%的涨幅凸显科技板块的先锋作用。

• 图表说明：

- 图1以条形图形式展示全球主要指数，港股指数涨幅领先，红色代表上涨，绿色代表下跌。
- 图2用堆叠柱状图展示2014年至今的港股及港股通成交量，9月成交量明显高于此前月份。
- 图3展示9月各行业涨幅排行，体现行业表现分化。

总体来看，9月港股市场呈现出资金积极入场、风险偏好提升的信号，为后续量化组合表现奠定基础。[page::2]

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2. 港股通成分股资金流分析：南下资金持续大额净流入

• 关键论点： 9月南下资金继续保持净流入态势，资金结构呈现差异化，行业资金流动及持仓占比调整反映机构投资逻辑分化。

- 推理依据及数据：
- 9月南下资金净流入额约423亿港元，累计净流入达到33935亿港元，显示资金持续涌入港股市场（图4）。
- 通过持股明细，分析三类经纪商（南下资金、银行系、券商系）持仓结构，截至9月26日，其持仓市值占比分别为16.98%、61.39%、21.63%，较8月环比分别下跌0.61pct、上升0.88pct和下降0.27pct，显示银行系资金比例小幅提升。
- 资金净流入占比按行业统计，南下资金偏好农林牧渔、传媒、建材、纺织服饰、煤炭，净流出主要在钢铁、电子、通信、家电、石油石化。
- 银行系和券商系资金流向也呈现明显行业偏好差异，显示机构资产配置策略差异。

• 关键行业资金流动及意义：

- 南下资金偏好消费和资源类行业，可能基于消费升级及资源行情判断。
- 银行系更偏好电子、传媒等科技及成长行业，券商系则关注国防军工和能源板块，反映多元化策略。

• 收益表现比较：

- 对三类经纪商净流入占比居前的个股收益统计，南下资金前十股平均收益37.08%，显著高于银行系的19.92%和券商系的17.57%，验证南下资金月度择时及选股能力强。

• 图表解读：

- 图4曲线展示南下资金和北上资金累计净买入金额走势，南下资金持续增加趋势明显。
- 图5面积图说明三类经纪商持仓比例动态，银行系占比上升，南下资金占比微降。
- 图6-8条形图分别显示三类资金在行业的净流入占比差异，行业选择明显不一致。

• 复杂概念说明：

- “净流入占比”为资金买入减去卖出占该行业持仓市值的比例，体现资金偏好强度。
- 持仓市值占比的变化反映机构调整其资本配置，关注行业轮动和风险控制。

系统分析显示，南下资金仍然是港股市场重要的资金推手，其行业配置反映其独特投资逻辑，同时与银行系及券商系机构形成鲜明对比。[page::3][page::4]

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3. 港股优选20组合的9月绩效：0.9%超额收益

• 关键论点： 基于多因子量化模型筛选的港股优选20组合实现了稳健的超额收益，验证模型的有效性。

- 推理依据及因子说明：
- 港股多因子模型涵盖技术面（长端动量因子、AH交易时间收益率差因子）、资金面（静态持仓比率、动态成交额占比）、基本面（经营现金流比率、ROA）和分析师预期面（滚动一致预期净利润同比、预测净利润调整比率）四大类因子，综合多维度选股。
- 因子设计既包含市场行为数据，也结合基本面和机构预期，支持多角度捕捉股票投资机会。

• 组合构建方法：

- 每月底按照因子得分选取前20只个股，等权配置，基准采用港股综合指数（HKD，930930.CSI）。

• 9月表现数据：

- 港股优选20组合收益率为18.47%，基准17.56%，超额收益0.91%。
- 长期表现中（2015.1至2024.9），超额年化收益率达到14.4%，超额收益波动比为1.1，体现风险调整后收益稳健。

• 图表说明：

- 图9展示多因子模型框架图，清晰传递模型组合的结构逻辑。
- 表1统计三类经纪商资金流入十只个股收益对比，反映优选个股表现差异。
- 表2细化组合年度超额收益表现，显示策略在不同年份波动及最大回撤情况。
- 图10历史表现曲线展示组合相对于基准累计收益的持续领先。

• 概念解释：

- “超额收益”指投资组合收益超过基准指数的部分。
- “超额收益波动比”是超额收益的年化收益率与其年化波动率的比值，类似于信息比率，衡量风险调整表现。

• 预测与假设：

- 模型基于历史因子有效性，假设因子持续具备选股能力，且市场结构不会发生根本性变化。

该部分数据与分析体现量化选股策略的实证有效性，尤其是在港股通样本股市场上表现突出。[page::5][page::6]

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4. 港股优选20组合的10月持仓调整：大金融板块比重提升

• 关键论点： 10月份组合持仓相较于9月提高了大金融板块比例，反映投资策略对市场及行业环境的动态调整。

- 持仓明细及指标：
- 表3列出10月份组合20只股票的代码、名称、所属行业、滚动PE（PEttm）、ROE、总市值等指标。
- 组合持仓涵盖有色金属、食品饮料、轻工制造、汽车、交通运输、家电、公用事业、非银金融、传媒等板块。
- 金融板块（如非银金融招商证券、中国太平、弘业期货）持仓比例显著，体现“增配大金融”策略。

• 数据解读：

- PE显著分布差异，部分个股如弘业期货PE非常高，反映市场对公司成长性的不同预期和风险评估。
- ROE分布广泛，反映组合中既有高盈利能力标的，也有业绩待恢复的成长潜力股。
- 总市值多样，既有数千亿市值的大型龙头，也有千亿以下中型股，体现组合规模配置多样化。

该节表达了模型跟踪市场变化灵活调整仓位结构的能力，特别是根据市场和资金流动趋向，提升大金融权重以捕捉行业机会。[page::6][page::7]

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5. 风险提示与后续说明

• 风险主要内容： 模型测试数据基于历史信息，未来市场可能出现结构性变化，导致模型表现偏离预期。

- 法律与合规声明强调：
- 研报风险等级定位为中高风险（R4），仅适合具备特定风险承受能力的投资者。
- 强调投资决策应基于综合信息，咨询专业投资顾问。
- 披露了研究方法和报告潜在局限，维护客户合法利益。

风险提示显著指出历史表现不等于未来表现，保障投资者理性认知策略限制。[page::0],[page::7],[page::8],[page::9]

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三、图表深度解读

图1：港股市场9月主要指数涨跌幅

• 内容描述： 横向条形图列示各主要指数月度涨跌幅。港股创业板指与恒生科技指数涨幅最高，均超过30%，恒生指数上升17.48%，明显跑赢全球多数其他市场指数。

- 趋势解读： 港股科技板块反弹明显，带动总体市场走强，反映市场对中国政策预期及经济复苏信心的回升。

• 文本联系： 与第一章节市场行情描述相吻合，证实港股具备短期强势反弹动力。

- 数据局限： 单月数据，需结合后续趋势观察持续性。

图2：港股成交量时间序列演变

• 内容描述： 堆叠柱状图显示历年港股及港股通月度成交金额，重心逐年上移，9月成交金额达到峰值。

- 趋势解读： 成交活跃度大幅提升说明市场热度明显回升，资金入场节奏加快。

• 文本联系： 支撑全文“成交活跃”观点，强化资金面改善。

图3：9月各行业涨跌幅

• 内容描述： 柱状图排列港股一级行业9月收益率，消费者服务涨幅最高近40%，石油石化和石化化工走弱。

- 趋势解读： 行业轮动明显，消费及服务业领涨，传统能源及钢铁行业表现承压。

• 关联文本： 反映市场结构化机会，指导资金选择。

图4：南下资金累计净买入规模

• 内容描述： 曲线图展示2014年至今南下及北上资金累计净买入金额，南下资金持续净流入，金额远超北上资金。

- 趋势解读： 说明港股受到内地投资者青睐，资金持续进入港股。

• 文本联系： 显示资金结构性支持。

图5：三类经纪商持仓市值占比动态

• 内容描述： 面积图展现银行系、券商系及南下资金持仓市值比例，银行系为主力，南下资金略有下滑。

- 趋势解读： 显示市场机构持仓结构变化，银行系略增持大盘标的。

• 数据特点： 三类持仓比例归一化，不等同全部市值，仅反映相对持有量。

图6~8：三类经纪商行业资金流入占比差异

• 内容描述： 条形图分别展示南下资金、银行系、券商系行业净流入占比，反映行业偏好。

- 趋势解读： 资金流动行业配置差异显著，反映投资策略分化。

• 表1结合说明： 个股层面资金流入比与收益率成正相关。

表1：9月三类经纪商资金流入前十个股收益表现

• 清晰对比显示南下资金选中个股9月平均收益37.08%远超银行系及券商系，验证资金配置效能。

图9：多因子模型示意图

• 表示本研究策略综合考虑技术面、资金面、基本面、分析师预期多维度因子的选股体系，体现方法科学严谨。

表2及图10：优选20组合年度及历史表现

• 年度超额收益波动强，个别年份表现优异（如2020年54.6%超额收益），整体表现稳健，回撤控制良好。

- 历史累计收益曲线显示组合持续跑赢基准，且2024表现亮眼。

表3：10月组合持仓明细

• 展示持仓股票行业分布、估值及盈利指标，显示策略行业较为均衡，注重估值合理性及ROE表现。

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四、估值方法分析

报告未详细展开估值模型或DCF等技术细节，组合构建基于多因子评分法，涉及：

• 因子评估： 技术面（动量）、资金面（持仓与成交）、基本面（现金流、ROA）、分析师预期（预测净利润）。

- 组合构建逻辑： 因子得分高的股票入选，每月重新评分筛选，采用等权重配置，体现量化选股和风险分散原则。

• 估值指标呈现： PEttm及ROE指标在持仓表中呈现，供投资者观察组合估值水平和盈利能力，辅助判断。

- 缺少敏感性分析： 报告未披露对关键参数或因子权重变动的敏感性测试，后续可进一步完善。

整体方法稳健，适合港股通样本，强调因子分散、动态调整，[page::5][page::6][page::7]

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五、风险因素评估

• 历史数据局限： 模型基于过去市场数据，市场环境变化可能导致因子失效或表现波动。

- 市场波动风险： 港股市场受宏观经济、政策、国际局势影响较大，突发事件可能冲击市场。

• 结构性风险： 个别行业或个股波动性较高，组合面临行业配置偏离风险。

- 流动性风险： 部分组合个股流动性不足可能带来交易成本或价格冲击。

• 披露不足风险： 部分深度财务估值及模型假设未完全披露，投资者需关注模型透明度。

- 缓解策略： 通过多因子分散、定期调仓、风险监控机制减轻部分风险，但模型仍无法完全避免极端事件。

该报告明确提示模型适用范围和投资者风险承受要求，强调理性投资。[page::0][page::7][page::8]

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六、批判性视角与细节洞察

• 优点：

- 报告结构清晰，数据详实，因子设计科学合理，充分利用量化方法。
- 资金流分析细致，准确捕捉市场主力资金动向，指导组合配置。
- 结合历史数据及实盘收益，模型具备较强实用价值和验证基础。

• 不足与改进：

- 报告较少涉及估值模型细节，缺乏对预测未来收益和风险的数量化分析。
- 缺乏对因子权重、组合调整频率及交易成本的深入剖析，可能影响净收益表现。
- 没有涉猎宏观经济和政策变化对量化因子的潜在影响，未来可增强策略的环境适应性研究。
- 部分年份超额收益大幅波动，模型稳定性和抗周期性特征需进一步检验。

• 潜在偏见与局限：

- 资金流偏好解释存在一定主观假设，资金流动快速变化可能削弱部分行业判断。
- 因子历史表现不一定可持续，模型未来表现需依赖后续跟踪。

总体报告较为谨慎，展现了研究的专业性和局限性的平衡。[page::5][page::8]

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七、结论性综合

本报告通过系统的资金流分析和多因子量化模型，全面展示了2024年9月港股市场的强劲反弹和成交活跃态势，特别强调：

• 港股市场指数涨幅显著，以科技及消费等板块为代表的热点行业表现突出，成交量大幅回升显示资本活力。

- 南下资金保持大规模净流入，成为当前驱动港股行情的重要力量，资金流偏好行业差异化分布显著，南下资金资金配置效果优异，领先银行系和券商系机构。

• 基于技术面、资金面、基本面和分析师预期的多因子量化模型，在港股通样本内构建的优选20组合实现9月18.47%的超高收益，且长期(2015-2024)超额年化收益高达14.4%，显示量化选股策略在港股通标的中具备显著选股和择时优势。

- 10月组合持仓调整显著提升大金融板块比重，体现策略对市场热点及风险偏好的动态响应。

• 报告同时清晰揭示了模型的历史数据依赖和未来市场不确定性风险，提醒投资者理性辨析。

报告附带详实的图表和数据，如图1展示港股领先全球主要指数反弹，图4展示南下资金持续净流入趋势，表1则显示了三类资金流入个股收益对比，皆生动支持核心观点。多因子模型结构图（图9）及组合业绩表（表2）进一步验证策略的科学性和稳定性。

结论上，投资者可参考该量化组合策略作为港股投资的有效工具，尤其关注大金融和消费等板块的结构性机会。但应注意组合回撤风险和历史数据依赖局限，结合自身风险偏好谨慎操作。

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参考文献与数据源

• Wind资讯

- 香港联交所

• 开源证券研究所

- 朝阳永续数据支持

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溯源标注

本分析基于报告原文内容，主要信息采自对应页码：

• 标题与团队信息： [page::0]

- 港股市场9月行情及成交活跃： [page::2]

• 资金流及机构资金占比分析： [page::3][page::4]

- 资金流入行业与收益表现（表1）： [page::5]

• 多因子模型及9月组合绩效： [page::5][page::6]

- 组合历史表现（表2、图10）： [page::6]

• 10月组合持仓明细（表3）： [page::6][page::7]

- 风险提示与法律声明： [page::0][page::7][page::8][page::9]

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该分析全面涵盖了报告全部主要内容及数据图表，详尽解析了各项论证依据与金融概念，助力投资者深入理解港股量化投资的现状与前景。

报告