转债市场突破新高，价格达历史极值 [page::0]

• 转债指数较年初上涨8.28%，加权平均价格124元，价格达2020年以来93百分位。

- 低价转债占比降至3.63%，整体价格处于高位。

• 转债价格受130%强赎条款约束，上涨空间受限。

转债估值特征与权益市场联动分析 [page::0]

• 转债平价均值94.72元，转股溢价率44.46%处于较高水平。

- 权益市场三种假设情境：上涨时银行、券商转债将赎回导致指数规模下行；震荡时高位收益确认卖出压力增加；下探时高价转债估值大幅压降。

转债市场困境与未来策略建议 [page::0]

• 当前困境：低价转债稀缺，价格保护弱；权益市场阶段性高位；转债双高估值和价格。

- 破局方向：
1. 关注业绩支撑，挖掘电子半导体等板块转债。
2. 不强赎转债形成潜在新主线，公告不赎回品种具博弈价值。
3. 寻找价格和估值洼地，作为底仓替代策略。

风险提示 [page::0]

• 理财赎回风险

- 转债转股溢价率压缩风险

• 转债正股表现不及预期

国泰海通证券研究报告深度分析

1. 元数据与概览

报告标题： 转债新高，困局何解
发布机构： 国泰海通证券
发布日期： 2025年7月10日
作者： 刘玉（分析师）
研究领域： 固定收益，重点关注可转换债券（转债）市场
报告核心论点：

• 转债市场价格达到历史高位，整体转债指数突破新高，价格均值和中位数均站上5年高位，市场呈现双高（高估值和高价格）困境。

- 受制于转债条款（如130%强赎条款），转债价格上行有理论上的价格上限。

• 当前权益市场相对积极且处于高位，导致低价转债稀缺，权益市场波动性对转债估值影响显著。

- 破局关键在于“低价+弹性”策略，同时关注不易被强赎的转债和结合业绩表现的转债机会。

• 风险因素主要包括理财赎回压力、转股溢价率收缩风险以及正股表现不及预期。

整体来看，作者传递的信息是转债市场虽创新高，但价格过高和结构性困境明显，市场进入调整或横盘阶段，投资策略需聚焦结构性机会而非盲目追涨。[page::0]

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2. 逐节深度解读

2.1 报告导读与市场现状

• 关键观点总结：

转债指数较年初上涨8.28%，加权平均价格124元，达到2020年以来93%分位数，价格极高且低价转债比例仅3.63%。强赎条款限制价格突破，上行空间受限。

• 逻辑和证据：

数据清晰表明转债市场整体价格被推升至历史高位，低价保护消失明显，市场表现与过去有显著差异。强赎条款在价格上限的设定，决定了短期内价格难有大幅突破。

• 重要数据点：

- 转债指数累计涨幅8.28%
- 转债加权平均价格124元
- 价格中位数125.78元
- 低价转债占比3.63%
- 平均平价94.72元，平均转股溢价率44.46%

• 估值与市场假设分析：

若权益市场持续走高，部分转债因被强赎退出，上行空间受限；若震荡，投资者或兑现高位收益；若权益市场下跌，估值容易快速调整。

• 投资策略建议：

聚焦低价及不被强赎的结构机会，避免整体估值高位的风险，利用业绩驱动寻找转债投资。

这部分通过结合转债价格、强赎条款和市场预期，构建了一个完整的市场状态描述以及风险收益分析框架。[page::0]

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2.2 困境与破局方案

• 困境描述：

1. 低价转债稀缺，价格区间失去保护；
2. 权益市场处于阶段性高位，进一步限制估值提升空间；
3. 转债价格和估值双高，挑战定价合理性。

• 破局方案分析：

- 业绩与估值共振：通过重点选择电子、半导体等行业，依靠业绩支撑转债配置价值。
- 不强赎转债为主线：被强赎的转债将退出市场，因此无法持续驱动指数，关注公告短期不强赎的品种。
- 底仓替代角度：寻找价格及估值洼地，作为长线配置的切入点，减缓双高定价带来的波动风险。

• 逻辑推演：

此部分战略思考以市场实际困境为切入点，结合市场特性及政策条款，形成了较为全面的投资建议框架，强调“结构性”选择而非普遍追涨。

这种思路反映了对市场周期和转债条款限制的深入理解，同时也指向了投资组合管理中的风险控制策略。[page::0]

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2.3 风险提示

报告详列三大风险点：

• 理财赎回风险：影响资金面和转债供需关系，进而影响价格表现。

- 转股溢价率压缩风险：转债溢价率的快速下行可能带来价格重估。

• 转债正股表现不及预期风险：正股若波动或下跌，转债价格随之调整。

明确风险提示体现了报告的规范性和理性谨慎态度，也提示投资者市场若发生调整可能的触发点。[page::0]

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3. 图表深度解读

本次报告附带的唯一图像为国泰海通证券官方公众号二维码，主要用于信息推广和客户服务入口，并无直接金融内容或数据图表，因此对本报告分析的实质内容无影响。[page::1]

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4. 估值分析

报告中未直接披露详细估值模型（如DCF或倍数法）的具体应用，但从文字中可推断其估值逻辑主要基于以下方面：

• 转股溢价率与平价指标的历史分位数对比，借助历史数据框架判断当前估值水平。

- 强赎条款形成理论价格上限，限定转债价格不宜无节制上涨。

• 权益市场走势作为关键估值驱动因素，影响转债价格的弹性。

因此，估值分析更多体现在市场价格与条款限制造成的双重制约中，而非传统财务模型的估值框架。此种结合市场结构与条款规则的估值方法，在固收转债领域较为实际。[page::0]

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5. 风险因素评估

报告充分列举并解释了转债市场面临的三种关键风险：

• 资金面潜在压力，理财产品赎回导致买盘减少或卖压增加，短期价格承压。

- 溢价率压缩的内生风险，影响转债价格与转股价值间的套利关系。

• 正股表现不佳可能导致转债市场整体估值调整。

每一风险点均结合市场现实情况分析其可能的触发条件和后续影响，体现了风险管理的深度和客观性。[page::0]

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6. 批判性视角与细微差别

• 本报告定位于当前市场的高位估值与结构困境，主题较为谨慎，强调结构选择及分散风险的必要。

- 报告没有透露详细的模型参数或底层财务假设，估值分析偏向定性、结构化框架，可能限制精确量化判断。

• 稍显保守的预计可能低估权益市场若持续强势时转债价格的弹性空间，特别是不强赎转债的弹性潜力。

- 报告注重当前市场价格和条款限制，但未就行业基本面周期变化做过多深入讨论，未来业绩冲击可能存在潜在遗漏。

整体来看，报告观点稳健但受限于市场环境，投资建议较为保守，适合风险中性或偏谨慎的投资者参考。[page::0]

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7. 结论性综合

国泰海通证券关于转债市场的研究报告指出，2025年转债市场价格创历史高位，指数和主要指标均超过过去多年的高分位数，市场表现出高价格、高估值的双重困境。受制于转债强赎条款和权益市场阶段性高位，转债上涨空间受到显著限制。报告详细分析转债市场当前困局，认为投资者应聚焦结构性机会，尤其是低价转债稀缺情况下的不强赎转债，以及业绩优异行业的转债标的。转债未来走势将受到权益市场表现、强赎机制和市场资金面等多重因素的共同影响，价格预计难有单边上行而更可能以震荡整理为主。

报告的风险提示全面，涵盖资金面波动、估值压缩及正股表现不及预期，提醒投资者保持警惕。整体判断以稳健为主，强调从业绩和条款角度寻找转债配置价值，避免集中于高位全市场追涨。该报告为转债投资提供了详尽的市场环境解读、风险分析和策略建议，对投资者理解当前转债市场结构性机会和限制具有重要参考价值。[page::0]

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总结

国泰海通的这份转债市场专题报告，通过丰富数据佐证市场已进入高位震荡阶段，强调以业绩驱动及结构选择应对“双高”困局，理性规避强赎导致的估值回落风险。该报告为转债市场的投资者提供了全面的分析框架和策略路径，具备较高的专业价值和实用指导意义。

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