2021年市场回顾及资产表现总结 [page::3][page::4][page::5]

• 2021年通胀周期品种领涨全球大类资产，A股整体呈结构分化，上证50和沪深300表现不佳，创业板及中证1000表现优异。

- 大盘价值风格下跌，小盘成长和价值风格上涨，新能源板块强势，传统大消费板块表现乏力。

信用与通胀周期分析及2022择时视角 [page::5][page::6][page::7][page::8][page::9][page::10][page::11][page::12]

• 信用周期领先通胀约9个月，信用周期与通胀周期联动决定宏观经济阶段和权益市场表现。

- 预计2022年信用将呈翻L型趋势，杠杆率下行空间有限但回升时间点预计在年中，工业品PPI处于高点且进入下行周期。

• 上证50指数技术形态显示调整接近尾声，2022年可能启动新一轮上行趋势。

2022年宏观环境变动下的风格及行业配置 [page::13][page::14][page::15][page::16][page::17][page::18][page::19][page::20]

• PPI快速回落阶段，低估值、大盘蓝筹和金融、消费板块表现优异。

- 杠杆率即将筑底回升，中小盘和中市盈率、大盘成长风格表现较好，金融和消费板块继续领先。

• 推荐关注食品饮料、非银金融、有色金属、军工、地产及建材等行业。

A股长期底部与短期改善板块表现及资金流向 [page::21][page::22][page::23][page::24][page::25][page::26][page::27][page::28]

• 上证50和沪深300指数长期底部明显且短期有动量反弹，重点关注大盘蓝筹及低估值风格。

- 行业配置关注食品、农林牧渔、传媒、家电和地产。

• 北上资金流入仍为市场主要情绪标尺，重点关注电气设备、食品、农林牧渔、电子及计算机板块。

日历效应下风格与行业配置建议 [page::29][page::30][page::31]

• 一季度风格多以小盘及超跌反转为主，制造和科技行业表现突出。

- 二季度风格逐步理性回归价值与盈利，消费板块表现较好。

• 三季度是风格表现最佳期，成长、价值及盈利同步提升，金融地产表现相对较弱。

- 四季度蓝筹反弹，投资重点转向金融与地产，行业分化加强，银行和非银金融板块收益显著。

广发证券《2022量化年度策略：信用或改善、关注底部机会》报告详尽分析

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一、元数据与概览

• 报告标题：《2022量化年度策略：信用或改善、关注底部机会》

- 发布机构：广发证券发展研究中心

• 时间：2021年12月发布，数据截止至2021年11月29日

- 作者团队：罗军（首席分析师）、安宁宁（联席首席分析师）、史庆盛（资深分析师）等

• 主题：宏观经济信用与通胀周期视角下的中国A股市场策略，聚焦择时展望、行业风格配置机会及风险提示

报告核心观点和目标价/评级概览：

• 2022年A股市场有望迎来信用周期的筑底及改善，市场呈现“翻L型”走势。

- 工业通胀进入下行周期，预计通胀下行进入中后期时信用周期拐点将出现，随后权益资产估值有望提升。

• 技术角度，考虑上证50指数处于长期趋势下轨，且调整周期已接近尾声，有望2022年迎来新上升趋势。

- 市场整体处于结构性慢牛阶段，风险溢价处于均值区间，权益与债券资产吸引力势均力敌。

• 推荐聚焦低估值蓝筹、金融与消费板块，北上资金流向、电气设备、食品、农林牧渔及电子等行业。

- 观点中风险提示明确，强调模型存在失效风险，需持续跟踪和动态调整。

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二、逐节深度解读

1. 2021年市场回顾

• 关键论点：全球大宗商品表现强劲（如铜涨幅22%、原油近40%），符合2021年PPI上行的宏观背景。A股市场结构性体现为中证500、中证1000表现较好，沪深300和上证50出现下跌（分别跌7%、12.5%）。整体上超半数股票无明显行情，"28行情"（28%上涨、72%无涨）特征明显。
• 数据点：2021年全球主要资产收益率详见表1，A股主要指数涨跌幅集中体现于图1和图2，显示结构性分化和大多数股票涨幅有限。
• 推断：资金重点流向消费、金融以及新兴产业，周期性行业波动大。部分股票仍被压制，意味着市场存在分化和底部筑底的可能。
• 行业与风格：中小创表现优于大盘，大盘价值风格大幅下滑（大盘价值指数跌12.7%），新能源相关行业（电气设备涨62%）大幅领先，传统消费板块表现不佳。
• 图表说明：

- 图3显示大盘与风格指数的涨幅对比，中证1000、创业板等表现亮眼。
- 图4直观展示行业涨幅领头羊是电气设备、有色金属，消费类行业整体下滑。

2. 2022年择时展望

• 逻辑框架：建立在信用周期领先通胀周期约9个月的模型基础。信用周期先行观察信贷与杠杆率，通胀周期滞后观察PPI数据。权益市场与信用增长密切相关，信用向上初期权益市场估值提升，繁荣及通胀上升期估值受压制。
• 以信用为核心的周期分析：

- 杠杆率同比增速已经处于历史极低点，下行空间有限（图7），但上涨周期尚未启动，预计2022年中期才能确认拐点。
- M1同比（图8）、10年国债收益率（图9）、社融同比增速（图10）均显示约40个月的周期性波动规律，信用与流动性周期节奏清晰。
- 通胀指标PPI已达到历史高点，工业品价格出现明显拐点，进入通胀下行周期初期，暗示信用可能筑底转折。

• 技术面判断：

- WIND全A指数处于长期趋势上轨，但无加速迹象，代表整体市场已建立慢牛基调（图13）。
- 上证50指数处于历史长期趋势下轨，调整周期接近尾声（图14），技术指标KDJ显示月份级别处低位，2022年有望反弹。

• 估值和风险溢价：

- 板块当前估值分布呈现大盘成长估值偏高，低市盈率板块值处于历史低位（表2）。
- 风险溢价（权益PE倒数与10年国债收益率差值）处于中间水平（图11），换手率近年来处于高位，削弱其作为市场转向的指示作用（图12）。

3. 2022年风格与行业配置展望

• 先机源于宏观变化：

- PPI预期快速回落，导至剪刀差（PPI-CPI）缩小，利好低估值蓝筹及金融消费板块（图15，表3-5）。
- 杠杆率预计在2022年中开始回升，利好消费、金融及大盘成长风格（图16-17，表6-8）。

• 行业推荐：

- PPI下行阶段，推荐食品饮料、非银金融、有色金属、军工、地产及建材；细分赛道看饮料制造、稀有金属、券商和水泥制造（表4、5）。
- 宏观杠杆率上升阶段，推荐电子、休闲、汽车、食品及医药等行业（表7、8）。

• A股“长期底部”与“短期动量”配置：

- 上证50和沪深300指数呈现阶段底部特征，近三个月涨幅显示反弹迹象（图17，表9）。
- 相关行业有：食品、农林牧渔、传媒、家电及地产（图18，表10）。

• 估值低位与基本面预增：

- 中证500和上证50估值处于低历史分位，低市盈率风格接近历史最低，金融板块估值最低（表12-14）。

• 北上资金动向：

- 北上资金布局逐渐转向电气设备、化工、有色、计算机及电子（图19-21）。
- 资金流向频繁变动减少了单一行业动量策略有效性，关注最近1季度资金流入占比靠前的行业建议（图20, 21）。

• 日历效应配置节奏：

- 一季度以小盘股及超跌反转为主，小盘风格和科技制造行业旬涨幅显著（图22，表15）。
- 二季度风格走向理性，价值和盈利风格占优，消费板块表现优异。
- 三季度主流各风格均表现良好，小盘、成长和价值突出。上游周期行业表现突出，有色、采掘和军工收益显著，金融地产表现较差。
- 四季度蓝筹复苏，盈利及价值风格整体现象，金融地产板块涨幅领先。

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三、图表深度解读

关键图表解读总结

1. 图1、图3、图4（2021年涨幅）

- 展示不同指数及行业的年度表现。
- 中证1000、创业板指涨幅最高，反映中小市值成长股强劲；上证50、沪深300显著下跌，表明大盘蓝筹受压抑。
- 行业图强调新能源与周期金属的突出表现。

1. 图5-6（信用与通胀周期关联及四阶段分解）

- 图5验证信用（M1同比滞后9个月）相较通胀（PPI）为领先指标的周期事实。
- 图6的曲线分为复苏、繁荣、衰退、萧条四个周期，清晰定义宏观流动性对权益市场的影响阶段。

1. 图7-10（周期性流动性指标）

- 多指标（杠杆率同比、M1同比、10年期国债收益率、社融同比）均体现近40个月的周期，切合信用周期理论，且信用下行已达极限，回升尚需时间。

1. 图11-12（风险溢价与换手率）

- 风险溢价值虽不低，但未至极端，有一定上行动力。
- 换手率高位显示市场仍较活跃，但换手率指标失效增强。

1. 图13-14（指数长期趋势及上证50技术面）

- WIND全A处于大长期趋势上轨，稳中求进。
- 上证50历经3次调整，当前调整接近结束，技术指标支持底部。

1. 图15（PPI与CPI剪刀差变化）

- 展示历史通胀剪刀差的周期性及2022年的预期回落，指向低估值蓝筹的反弹机会。

1. 图16-17（杠杆率走势及相关指数表现）

- 信用杠杆率震荡筑底阶段，信贷收紧已至极限，反弹拐点临近，指标体现延迟反应。

1. 图18-21（资金流向、北上资金动量效应及流入切换）

- 北上资金作为风向标，表现出逐步行业偏好切换，短期动量特征减弱，建议合理分散配置。

1. 图22（日历效应风格轮动）

- 系统展现整年风格配比与市场节奏，辅以风格轮动操作策略。

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四、估值分析

• 报告主要运用历史估值百分位分布法衡量板块与风格的估值合理性，结合盈利预测（EPS增长率）推测估值修复空间。

- 重点参考指标包括：PE估值当前分位、预期2022年PE及EPS增长变化。

• 中证500、上证50及低市盈率风格市盈率处于历史低位，显示存在较大利好。

- 风险溢价指标用于衡量权益资产相对债券资产吸引力，当前处于中值，市场无显著偏多或偏空信号。

• 估值与盈利预期的配合显示，金融、周期（钢铁、地产等）类板块存在估值与盈利双重改善的潜力。

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五、风险因素评估

• 量化模型局限：报告强调模型基于历史数据回测，未来市场结构或交易行为的变化可能导致模型失效或结论偏离实际。

- 统计口径差异：不同统计口径数据的差别可能影响部分结论的准确性。

• 配置建议的适用性有限：市场的不确定性及资金流向变化意味着需持续跟踪，严防市场超预期冲击。

报告未明确提出缓解策略，但强调风险意识和动态调整的重要性。

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六、批判性视角与细微差别

• 报告逻辑较严密，周期分析基于多指标支撑，结合技术面验证，整体科学合理。

- 不足之处为对未来杠杆率拐点的时点判断仍存在一定不确定性（明言需动态监控），反映周期预测本身的内在难度。

• 换手率作为市场活跃度指标的失效反映了当前市场结构复杂，报告也适时指出风险溢价处于中值状态，未给出过度乐观结论。

- 报告布局较为保守，风险提示到位，未过分乐观，对不确定性认识明确，符合专业量化策略报告标准。

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七、结论性综合

本报告通过深度量化分析和多维视角评估，从信用与通胀周期主导逻辑出发，结合对2021年的市场回顾和数据剖析，提出了如下主要判断：

1. 信用周期筑底，翻L型反转概率较大

2021年杠杆率同比增速降至历史低点，信用周期下行动力有限，预计2022年中期开始逐步见底并回升，主导权益市场走出新行情。

1. 通胀进入顶峰拐点，工业品价格已见顶回落

PPI/CPI剪刀差将明显缩小，低估值蓝筹及金融消费板块迎来反弹阶段。

1. 技术面确认上证50指数调整接近尾声，有望开启新长期上行

利用长期趋势线及KDJ指标判断，技术底部成型。

1. 市场处于结构性慢牛态势，权益估值与风险溢价呈中性

板块估值分布差异明显，中证500、上证50及低PE风格估值处最低位，具备结构性机会。

1. 行业轮动加快，短期资金流入分散，需关注资金流动的持续性和季节性规律

北上资金动量效应依旧存在，但配置切换速度快，建议重视季度资金流入占比。

1. 系统化风格与行业日历效应明确

春季“小盘躁动+超跌反弹”风格突出，一季度科技制造及建材表现优异；四季度转向盈利和价值风格，蓝筹及金融地产迎来配置机会。

1. 重点推荐行业及细分赛道

- 低估值蓝筹：金融（非银、银行）、地产、建材、钢铁
- 消费：食品饮料、家电、农林牧渔
- 新能源及原材料：有色金属、稀有金属、券商、水泥制造
- 科技制造：电子制造、计算机、半导体、互联网传媒

1. 风险提示合理，强调模型及市场结构变动带来的策略误差，要保持动态跟踪及风险控制。

图表对整体论断的支撑明确，数据、技术指标与历史回报统计均显示出强逻辑一致性，支持核心观点。

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总体评价：

此份报告系统、详实地结合宏观节奏、量化指标、技术面和资金流动，提出2022年权益市场结构性的底部机会和周期性反弹方案，给出清晰具体的行业及风格配置策略。风险提示充分，分析数据详尽，有助于投资者把握市场时机和布局重点，具备较高的专业实用价值。

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参考文献页码索引

• 报告摘要及择时核心逻辑 [page::0,5-9,12]

- 2021市场回顾与行业风格展望 [page::3-5]

• 信用与通胀周期模型及技术分析 [page::5-11]

- 估值与风险溢价分析 [page::9-11]

• PPI与杠杆率影响及历史表现回顾 [page::13-20]

- 风格与行业板块策略及资金动向 [page::20-29]

• 日历效应与全年配置节奏 [page::29-31]

- 结论、风险提示及报告免责声明 [page::31-35]

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（以上分析利用了报告全部核心章节、关键表格和图像，力求详尽、客观与专业。）

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