三季度A股盈利增速展望及宏观背景 [page::0][page::4]

• 预计2025三季度A股非金融归母净利润同比增速约8.2%，明显高于二季度的-1.6%。

- 内需增速边际下滑，社零同比增4.6%，以旧换新退坡及房地产低迷拖累消费。

• 出口表现韧性较强，人民币计价出口7-9月同比8.0%/4.8%/8.4%。

- CPI微降，PPI跌幅收窄，反内卷政策提振中上游盈利改善。

行业盈利预期与结构性亮点 [page::1][page::2][page::5][page::6]

• 有色金属及黄金板块表现乐观，煤炭盈利边际改善。

- 新能源电池及光伏设备部分环节盈利修复，储能需求高速增长。

• 消费品领域分化明显，新消费领域保持增长动力，传统消费承压。

- TMT板块高景气延续，半导体设计、AI算力需求旺盛，部分科技硬件和电子零部件业绩提升。

• 资本市场高活跃度带动非银金融业务增长，地产板块基本面疲弱。

业绩预警及披露进度 [page::3]

• 2025年三季报披露已接近尾声。

- 业绩预警数量较少，整体业绩向好比例稳中有升。

工业利润及盈利预期变动 [page::4][page::5][page::6][page::7]

• 1-8月工业企业利润同比+0.9%，8月环比大幅回升20.4%。

- 分行业来看，有色金属、电子、机械设备等盈利改善明显，煤炭开采仍负增长。

• 行业盈利预期总体调整偏负，地产、家电、食品饮料等下调幅度较大，非银金融和有色金属上涨。

- 沪深300成份股盈利预测变动反映行业差异化，非银金融及有色金属较优。

投资主线建议 [page::2]

• 关注经济周期关联度较低的高景气机会，如AI产业链及非美出口导向型白电、工程机械。

- 把握工业供给侧出清行业的修复机会，包括工业金属、锂电池、创新药、商用车和轨交设备等。

中金公司《三季报预览：哪些公司业绩有望超预期》详尽解析

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1. 元数据与概览

• 报告标题：《三季报预览：哪些公司业绩有望超预期》

- 作者：李求索、刘欣懿、黄凯松、李瑾、魏冬、张歆瑜（中金公司分析师团队）

• 发行机构：中国国际金融股份有限公司（中金公司研究部）

- 发行日期：2025年10月20日

• 主题：A股上市公司2025年第三季度财报预测，聚焦行业盈利状况及结构性机会，针对各行业与细分领域的盈利展望及业绩预警。

报告核心论点与评级信息：
本报告基于对2025年第三季度A股上市公司三季报的预测及已披露三季报预告数据，分析行业景气与盈利状况，指出三季度非金融公司盈利同比增速有望较二季度提升，重点推荐黄金、科技硬件等结构性高增长板块，金融领域（特别是非银）亦有较好表现。报告分析了重要行业及细分赛道的业绩亮点和潜在风险，展望维持积极态度，提供分行业盈利预期调整与业绩预警数据支撑，以期为投资者寻找三季报超预期机会提供指引。[page::0,1,2]

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2. 逐节深度解读

2.1 经济背景与三季度盈利趋势分析

• 核心观点：

2025年三季度经济内需增长放缓迹象明显（如社零增速从上半年5.0%下降至1-8月4.6%），房地产市场持续疲弱，价格层面存在较大压力（CPI同比微幅下降，PPI跌幅收窄）。外需表现较为韧性，人民币计价出口金额保持8%左右的增长，整体支撑制造业盈利恢复。

• 支撑数据：

1-8月工业企业利润同比增0.9%，8月份单月利润由负转正增幅达20.4%。已披露的719家重点覆盖上市公司中，三季度单季归母净利润同比增5.8%，非金融公司同比增8.2%，明显优于2季度整体水平[page::0,4,5]。

• 逻辑与假设：

基数效应及政策环境影响，随着“反内卷”政策的推进，尤其中上游行业价格回升带来盈利预期改善。以旧换新政策退坡对消费有负面拖累但偏向分化，科技和黄金板块等结构性亮点突出。整体逻辑围绕经济周期调节、政策导向以及供需关系变化展开。

2.2 细分行业盈利预期与结构性亮点

• 能源与原材料：有色金属需求预期改善、价格回升，黄金价格突破新高，有望带动板块业绩上涨；煤炭因供需改善和旺季需求，盈利边际恢复；化工整体需求弱但制冷剂与磷肥等局部赛道表现突出；钢铁、建材盈利偏弱但产能出清和反内卷政策有一定利好[page::1,2]
• 中游制造：锂电池三季度出货增长20-30%，储能政策支持需求高速增长；光伏产业链受反内卷政策影响，主产业链价格回升，盈利能力改善，下游组件或受压制但龙头有库存优势；机械与交运领域中航运分化明显，油运和干散货表现较好，快递提价效果明显[page::1,2]
• 下游消费：必选消费整体需求承压，食品饮料表现平淡，医药受医保政策及资金压力影响，农林牧渔行业波动加剧；可选消费受内需疲软影响，传统零售、旅游表现弱于新消费，如美妆、潮玩等领域继续突出；家电、汽车出口链环比改善，得益于关税变化和新车上市；商用车盈利快速增长[page::1,2]
• TMT领域：科技硬件（半导体设计、模型迭代、AIoT等）为高景气核心，国产替代和消费电子补库促进制造业订单；海外AI算力需求旺盛。软件板块受客户经营企稳和低基数影响业绩稳中有进。传媒游戏受益政策利好，电信行业利润增速高于收入增速[page::1,2]
• 金融地产：资本市场活跃支撑券商和信用业务，保险保持稳健，但银行盈利平稳；地产行业基本面疲弱，利润率低位持续[page::1,2]
• 投资主线总结：

1）业绩亮点关注黄金、TMT、非银金融；
2）经济周期关联低的领域，如AI产业链、非美出口相关产业（白色家电、工程机械等）；
3）温和复苏背景下供给侧出清明显的行业，如工业金属、锂电池、创新药、商用车及轨交设备[page::2]

2.3 业绩预警与披露进度

• 披露进度：2025年三季报披露呈现加速趋势，近阶段披露企业数量显著增加，累计公布比例迅速提升，提示第三季度财报公告进入高峰期[page::3]
• 业绩预警比例：整体业绩预警数量较少，且向好比例保持较高水平，预示市场整体盈利预测趋于乐观[page::4]

2.4 财务及盈利预测数据解读

• 工业企业利润增长趋势：2025年1-8月工业企业利润累计同比微增0.9%，分行业利润增速存在明显分化，部分高技术与装备制造行业利润增长显著，而传统采矿及采选业利润持续大幅下滑[page::4,5]
• 盈利预测调整：自2025年7月以来，非银金融及有色金属等板块盈利预期明显上调，钢铁等板块小幅上调；而地产、家电、食品饮料、交通运输等多行业盈利预期有所下调，特别是房地产预期大幅下降(约-136%)，显示地产风险依然突出[page::6]
• 沪深300成份盈利变动：非银金融行业盈利预测呈现正增长态势，高达13.3%，而多数传统行业盈利预测向下调整，地产调整幅度最大，且整体负调整趋势明显[page::7]
• 一致预期与指数表现关系：沪深300指数走势与盈利预期变动同步，非金融成份股的盈利调整同样体现上述行业盈利差异[page::8,9]

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3. 图表深度解读

图表2：2024年三季报披露进度图

• 功能：显示2024年10月份期间，三季报每日披露公司家数（右轴，浅棕色柱状）与累计披露比例（左轴，棕色线条）的趋势。

- 解读：三季报披露进入最后关键阶段，披露企业急剧增加，累计披露比例快速接近100%，展现季度财报公告集中披露特点，提高数据时效性与市场响应[page::3]。

图表4：2025年三季报业绩预警比例

• 功能：堆叠柱表示各季度业绩预警类型占比，线条表示业绩预警总体向好信号的比例。

- 解读：当前季度（2025Q3）业绩预警报告数量相对较少，向好信号比例保持上升态势，呈现整体盈利预测稳健及市场风险偏好相对较低的态势[page::4]。

图表5：2025年1-8月工业企业利润同比增速

• 功能：显示累计利润同比增速与当月月度增长的变化轨迹。

- 解读：工业企业利润整体趋于稳健回升，单月8月利润环比快速回升至20%+，显示工业生产盈利能力在三季度有所改善，但波动性依然较大，需关注行业结构差异[page::4]。

图表6：1-8月工业企业分行业利润同比增速

• 功能：柱状图细分各工业行业累计利润同比增速。

- 解读：高利润增长行业集中于高技术制造业、部分装备制造和新兴产业；煤炭等传统行业仍延续大幅负增长，结构分化明显；反映产业升级与新旧动能转换趋势[page::5]。

图表7和图表8：2025年行业盈利预期变化

• 图7：显示三季度以来行业盈利预期变动的增减分布。

- 图8：年初至今利润预测调整幅度，呈现非银金融、有色金属等行业预期向好，地产下调最严重。

• 解读：投资者对部分行业信心增强，而传统周期行业及地产等领域预期仍较悲观，呈现明显分化，影响资本流向；反映政策影响与经济增长节奏[page::5,6]。

图表9和图表10：沪深300盈利预测

• 图9：沪深300成分股净利润预测变动，非银金融上升明显，多数传统行业预期下降。

- 图10：沪深300非金融成分股盈利预期与股指走势的相关性较强，显示市场对盈利预期调整极为敏感。

• 解读：数据显示市场结构性机会分化，盈利高增板块更受资金青睐，板块获利能力对应估值调整主要驱动力[page::7,8,9]。

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4. 估值分析

报告主要聚焦于盈利预期和行业基本面，并未深入披露具体估值模型细节（如DCF、P/E等）。但通过盈利预测的系统性更新，可以看出：

• 行业盈利的正负调整将直接影响相应板块的估值；
• 资本市场高活跃度（如券商经纪业务）及相关金融服务行业短期估值弹性较强；
• 产业景气持续恢复的科技硬件、能源有色等领域估值回升潜力更大。

整体来看，盈利预测的动态调整和结构性机会提示投资者应关注来源于基本面的估值修复动力，评级意见基于该逻辑形成[page::6,7]。

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5. 风险因素评估

• 经济增长放缓风险：内需边际放缓、消费回落，特别是以旧换新退坡对下游消费造成压力，整体需求弱势风险明显；
• 房地产持续低迷：地产量价走弱，行业利润率持续下探，风险依然居高，可能拖累相关产业链；
• 国际贸易及关税风险：中美关税升级带来出口不确定性，出口结构性分化明显，对相关产业链波动影响较大；
• 政策风险：反内卷政策尽管带来中上游价格回升，但落实阶段可能存在波动及产业适应风险；
• 行业景气波动：煤炭、化工等基建相关行业季节性及周期性波动加大，盈利可持续性存在不确定性。

报告虽未明确列出缓解措施，但建议关注政策调控、出货增长及产业调整情况，动态跟踪风险[page::0,1,5]。

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6. 批判性视角与细微差别

• 积极性偏高：报告多次强调结构性亮点与盈利改善，尤其是在黄金、科技硬件及新能源领域，但对经济整体放缓及消费低迷的压力描述相对保守，未来风险可能被低估；
• 信息不均衡：尽管详述多个行业细分，部分行业估值调整信息以图表形式展现，但文字阐释不够充分，尤其是地产、消费等拖累行业中的细微差异未详尽罗列；
• 时间窗口限制：报告数据截至10月16日，三季报完整披露尚未结束，预判基于预测数据，实际业绩可能存在较大波动；
• 缺乏估值模型说明：未明确具体估值方法的详细参数和计算方式，给投资决策提供的操作指引有限。

整体而言，报告提供了较为全面的业绩展望和结构性分析，但读者应关注其预测的假设局限和潜在偏差[page::0-9]。

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7. 结论性综合

这份《三季报预览：哪些公司业绩有望超预期》报告以详实的数据资料和多角度行业分析，呈现2025年第三季度A股盈利的复苏态势，尤其突出非金融板块盈利同比增速的提升。黄金行业、TMT科技硬件（尤其半导体及AI产业链）、非银金融板块显示出持续较强的盈利韧性和上升潜力，中上游产业受反内卷政策推动盈利表现改善明显。与此形成对比的是房地产及部分下游消费行业的业绩承压。

报告通过一系列图表揭示了行业盈利差异、盈利预测调整和三季报披露进度，体现了当前市场结构性分化趋势与政策对产业影响力的具体表现。沪深300大盘指数的盈利预期调整也体现了市场对行业轮动和基本面改进的反应。

风险方面，报告指出了内需疲软、政策落实不确定、房地产低迷和贸易摩擦等风险因素，但并未对其潜在影响深度展开缓释方案，投资者需保持警惕。报告整体基调积极，鼓励关注基本面改善显著的结构性机会，以期在三季报高峰期寻找超预期个股。

最后，报告虽未详述估值模型，但通过盈利预测与行业景气的动态分析为估值修复提供基础，建议投资者结合行业景气和盈利趋势动态调整投资组合。值得注意的是，三季报披露尚未完成，仍需结合后续数据和市场反馈进行动态验证。

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以上为本份中金公司《三季报预览：哪些公司业绩有望超预期》报告的全面、细致且结构化解读，涵盖所有核心章节、关键数据、图表说明及风险评估，便于专业投资者深刻理解当前A股市场业绩基本面及结构性机遇。

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