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沪深300增强组合策略研究——戴维斯双击与净利润断层

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摘要

报告系统介绍三大量化策略组合:戴维斯双击、净利润断层与沪深300增强组合。戴维斯双击策略基于PE和EPS增长乘数效应,回测期年化超额收益21.08%。净利润断层策略通过业绩超预期及公告日跳空排序,实现年化收益37.38%。沪深300增强组合结合PBROE、PEG等因子构建,回测表现稳定,2021年单周超额收益达2.88%[page::0][page::2][page::3][page::4]。

速读内容


戴维斯双击策略表现概述 [page::2]


  • 以低PE买入成长潜力股票,待成长兑现PE升高后卖出,获得EPS与PE的双击效应。

- 2010-2017年回测期年化收益26.45%,超额基准21.08%,且七个完整年度超额收益均超11%。
  • 近期表现今年以来超额中证500指数约-2.05%,上周超额约-0.75%。

- 本期组合于2020年10月20日调仓,截至2021年1月22日超额收益达到7.05%。

净利润断层策略表现及构建方法 [page::3]



| 年度 | 绝对收益 | 基准收益 | 超额收益 | 最大相对回撤 | 收益回撤比 |
|--------|---------|---------|---------|-------------|------------|
| 全样本期 | 37.38% | 3.66% | 33.73% | -8.27% | 4.08 |
  • 策略通过筛选过去两个月内业绩预告及正式财报超预期且公告日股价跳空幅度排名前50的股票构建组合。

- 2010年以来年化收益37.38%,超额基准33.73%,表现优异且风险控制较好。
  • 今年以来组合超基准收益6.55%,上周超额收益1.33%。


沪深300增强组合策略及绩效总结 [page::4]



| 年份 | 绝对收益 | 基准收益 | 超额收益 | 信息比 | 跟踪误差 |
|-----------|----------|----------|----------|--------|----------|
| 全样本期 | 13.10% | 4.12% | 8.98% | 2.06 | 4.06% |
  • 结合PBROE、PEG等投资者偏好因子构建,覆盖GARP、成长及价值投资者偏好。

- 2010年至今相对沪深300指数实现稳定超额收益,2021年单周超额收益为2.88%,今年累计超额4.78%。
  • 策略信息比超过2,跟踪误差控制在合理水平,风险收益表现优良。


量化因子构建与策略回测强调 [page::2][page::3][page::4]

  • 戴维斯双击依赖PEG指标识别估值合理且成长性加速的股票,利用PE与EPS的双倍改善获取超额收益。

- 净利润断层结合基本面业绩超预期和公告日技术面跳空筛选标的,双重确认提升策略稳定性与收益。
  • 沪深300增强组合基于分位数差值构建多因子(PBROE、PEG)指标,兼顾成长与价值属性,利于覆盖不同投资偏好。

- 多项策略回测均在10年以上历史数据基础上完成,收益稳定且回撤受控,信息比率及收益回撤比体现优质风险调整表现。

深度阅读

金融工程研究报告详尽解析



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一、元数据与报告概览


  • 报告标题: 金融工程

- 发布机构: 天风证券股份有限公司
  • 发布时间: 2021年1月24日

- 分析师: 吴先兴(执业证书编号:S1110516120001)、缪铃凯(执业证书编号:S1110520080003)
  • 研究对象: 三种量化选股策略,包括“戴维斯双击组合”、“净利润断层组合”及“沪深300增强组合”,重点分析策略表现及其背后逻辑。

- 核心主题: 通过量化模型挖掘股票超额收益的潜在来源,评估各策略在不同时间段的股票组合表现,展现其相较基准指数的优势。
  • 主要结论:

- 戴维斯双击策略在2010-2017回测期间实现年化26.45%的收益,超额基准21.08%。
- 净利润断层策略年化收益37.38%,超额基准33.73%。
- 沪深300增强组合基于投资者偏好因子构建,历史超额收益稳定,今年以来超额沪深300指数4.78%。
- 报告强调量化策略的稳健超额收益和风险控制能力,同时提示模型基于历史数据,存在失效及市场风格变化风险。

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二、逐节深度解读



1. 戴维斯双击组合



策略简介:
  • 该策略基于低市盈率(PE)买入成长性强的股票,待业绩增长(EPS)和估值(PE)同时上升,实现双乘数收益效应,即所谓“戴维斯双击”。

- 理论基础是成长公司盈利增速快,市场会给予更高的PE估值,因此可以通过买入时的较低PE实现估值提升带来的额外收益。
  • 强调利用PEG指标评估估值合理性,即盈利增速越高,公司市盈率应相对较高。


数据与表现:
  • 图1显示从2009年底至2021年组合净值大幅攀升,明显优于中证500指数净值,显示策略长期稳健超额收益。

- 表1提供了详细的年度绝对收益、基准收益和超额收益数据:
- 2010-2017年,年均超额收益均超过11%,多年份超额收益甚至超过20%-50%区间,显示策略稳定且高效。
- 2018年虽然策略负收益(-21.28%),但仍优于基准(-32.09%),说明逆境中亏损较低风险。
- 截至2021年1月22日,本期组合超额基准指数达7.05%,短期回升势头良好。
  • 收益回撤比(收益除以最大回撤)普遍较高,如2019年达12.93,说明每单位风险带来较多回报,体现良好风险调整表现。


逻辑与假设:
  • 假设业绩增速持续,对PE承压较低,估值有提升空间。

- 依赖市场认可成长性的估值扩张效应,假设市场不会忽视业绩增长。

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2. 净利润断层组合



策略简介:
  • 该策略为“基本面+技术面”的双击模式,聚焦于业绩超预期(净利润惊喜)且股价在公告后出现显著向上跳空的股票。

- “断层”指股价跳空行为,反映市场对业绩认可和积极情绪。
  • 选股周期为过去两个月的业绩公告,筛选跳空幅度最大的前50只股票等权组合。


表现分析:
  • 图2展示组合净值稳步增长并大幅强于中证500,尤其2015年跳升显著,反映爆发期表现优异。

- 表2年化绝对收益远超基准,整体年化37.38%,超额33.73%,收益稳健且超额表现突出。
  • 多年收益回撤比高于3.0,部分年份更超过7乃至12,表明不仅盈利强劲,且风险控制良好。

- 2021年初表现稳健,组合超额基准6.55%,短期收益亦较好。

逻辑基础:
  • 假设市场对正式业绩公告反应积极的股票后续有继续上涨空间,且跳空体现的信息含量较大。

- 依赖财报超预期和市场情绪双重驱动选股,内生逻辑较为直接。

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3. 沪深300增强组合



策略简介:
  • 基于对基金经理投资风格的归因分析,划分为GARP(成长+价值)、成长型和价值型三类偏好。

- 通过三大因子构建投资组合:
- PBROE因子(市净率PB与净资产收益率ROE的分位差)筛选估值低且盈利能力强股。
- PEG因子(PE与盈利增速分位差)寻找被低估且具成长性的公司。
- 基于营业收入、毛利润、净利润增长速度筛选高速成长股票。
  • 组合着重满足不同偏好投资者的选股需求,组合形式多样且综合性强。


表现数据:
  • 图3显示该组合自2009年末起组合净值稳步上升,明显优于沪深300基准和中证500指数。

- 表3详细列出自2010年起各年份表现,年化绝对收益为13.10%,超额收益8.98%,长期改良基准表现稳定。
  • 2021年1月22日最新数据,组合收益达11.66%,基准仅6.88%,超额4.78%。

- 该策略收益回撤比数值在2左右波动,信息比率和跟踪误差表明策略在风险控制和跟踪基准的平衡较好。
  • 最大相对回撤较小,且整体回撤控制良好。


逻辑分析:
  • 充分利用基本面因子结合估值指标,多维度挖掘阿尔法。

- 适合不同投资风格的投资者,策略灵活性和风格兼容性较强。

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三、图表深度解读



图1 戴维斯双击策略表现


  • 描述: 展示策略组合净值(蓝线)、中证500指数净值(橙线)与相对强弱指标(灰线)从2009年底至2021年初的走势。

- 数据趋势:
- 组合净值总体上显著高于基准,尤其2013-2015、2019-2020年期间出现快速上涨,反映策略在牛市阶段表现出色。
- 2018年组合净值虽有回调,但相对强弱线保持上升,说明相对基准稳健。
  • 联系文本:

- 支持报告中戴维斯双击策略“7个完整年度超额收益超11%”及27%左右年化收益的论述。
  • 分析局限: 走势图反映历史表现,未来表现可能不同。


表1 戴维斯双击年度表现


  • 明确展示各年度绝对收益、基准收益及超额收益,强调策略持续超额,尽管个别年份负收益但仍跑赢基准。

- 最大回撤控制在合理范围,收益回撤比体现稳健风险控制。

图2 净利润断层策略表现


  • 描述:组合净值、基准净值及相对强弱走势,时间跨度2010年至2021年初。

- 趋势分析:策略组合净值多次出现爆发式增长(如2015年),明显长期优于基准指数。
  • 结合文本:图形直观反映了年化37.38%超额收益的强劲势头。


表2 净利润断层年度表现


  • 绝对收益高达106.94%(2015年),体现了策略在牛市或特殊行情中捕获巨大收益能力。

- 多数年份收益回撤比极高,显示优异风险调整后表现。

图3 沪深300增强组合表现


  • 组合净值长期稳步上涨,优于基准净值,且相对强弱指标平稳提升。

- 成功展示了策略基于投资者偏好的多因子选股方法的有效性。

表3 沪深300增强组合年度表现


  • 多年均衡超额收益,最大相对回撤普遍低于5%,收益波动较小。

- 信息比率(衡量策略的主动管理收益)较高,跟踪误差较低,表明策略能有效捕捉阿尔法同时严格控制基准跟踪误差。

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四、估值分析



本报告主要侧重于量化策略表现及回测结果,未涉及传统证券研究中的估值模型(如DCF、PE估值等)详细运用分析。策略本质基于定量指标和因子模型,包括:
  • PEG指标: PE相对盈利增速的合理估值判断。

- PBROE因子: 结合市净率与ROE衡量价值与盈利质量。
  • 跳空幅度排序: 反映市场对财务超预期的认可强度。


估值指标在筛选和择时上起关键作用,但报告并未给出具体估值模型参数和目标价。

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五、风险因素评估


  • 模型风险: 量化模型基于历史数据,存在在未来市场环境中失效的风险。

- 市场风格变化风险: 市场投资风格随时间变化,可能导致策略失去有效性。
  • 其他未详尽披露风险: 包括数据错误、市场流动性变化、政策风险等,报告未详细展开。


报告提示投资者需理解策略风险,量化策略并非万无一失。

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六、批判性视角与细微差别


  • 收益波动性: 尽管年化收益高,但个别年份如2018年戴维斯双击策略仍出现较大亏损,投资者需注意策略实际操作中潜在的回撤风险。

- 短期表现波动: 戴维斯双击2021年初前期表现低于基准,提示短期表现可能有波动。
  • 策略同质化风险: 沪深300增强组合结合基金经理偏好,可能面临选股风格趋同及因子失效风险。

- 数据依赖风险: 跳空幅度排序策略强依赖价格跳空行为,价格跳空受多因素影响,可能出现非理性跳空,影响策略稳定性。
  • 报告未深究回撤原因细节,部分收益回撤比反映风险调整表现良好,但实际市场环境下操作难度和交易成本未详细说明。


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七、结论性综合



本报告深入阐述了三种核心量化策略在中国A股市场的历史表现及其逻辑基础:
  1. 戴维斯双击策略利用低PE买入成长股,结合EPS增长和PE提升实现“双击”收益,长期表现稳健,回测期多年度实现较高超额收益,但存在年份波动性风险。
  2. 净利润断层策略将基本面业绩超预期与技术面跳空行为结合,通过筛选跳空幅度最大超预期股票,体现了市场情绪对业绩认可的强烈反应。该策略年化收益最高,风险调整后表现优异。
  3. 沪深300增强组合基于不同投资者风格的多因子选股,兼顾价值、成长及盈利质量,策略收益稳定且能有效超越沪深300基准,风险控制良好。


三者均体现了量化方法在证券市场中的应用优势:利用数据驱动选股,系统化捕捉市场中的阿尔法因子。图表数据显示策略自启动以来多数年份实现显著超额收益,且最大回撤得到有效控制,收益回撤比表现优异,突显策略的风险调整能力。

风险提示主要集中在历史数据的有效性风险及市场风格变迁风险,报告未涉及具体估值模型和敏感性分析,投资者需自行结合自身风险偏好审慎应用。

综上,报告传递出量化策略具备较强的历史收益能力和风险管理能力,值得投资者关注和参考,同时提醒注意模型失效及市场环境变化风险。[page::0,2,3,4,5]

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附件部分图表(示意)



图1 戴维斯双击策略表现示意




图2 净利润断层组合表现示意




图3 沪深300增强组合表现示意


报告