恒生科技指数构成及筛选机制 [page::1]

• 指数涵盖网络、金融科技、云端、电子商贸等科技主题相关港股。

- 通过市值最大30只股票纳入，市值流通加权，单个样本权重不超过8%。

• 指数每季例行调整，并设有快速纳入机制。

历史走势与市场环境 [page::2]

• 2022年7月以来，指数在地缘政治、中美监管等多重压力影响下持续走低。

- 市场成交量持续低迷，累计收益率明显下滑。

• 监管和流动性收缩为主要负面影响因素。

指数行业分布与重仓股分析 [page::3]

| 代码 | 简称 | 权重 (%) |
|-------------|---------------|----------|
| 1810.HK | 小米集团-W | 9.00 |
| 3690.HK | 美团-W | 7.87 |
| 9988.HK | 阿里巴巴-SW | 7.82 |
| 0700.HK | 腾讯控股 | 7.69 |
| 9618.HK | 京东集团-SW | 6.93 |
| 0981.HK | 中芯国际 | 6.55 |
| 1024.HK | 快手-W | 6.20 |
| 9999.HK | 网易-S | 6.03 |
| 6690.HK | 海尔智家 | 4.81 |
| 2382.HK | 舜宇光学科技 | 4.72 |

• 以信息技术（近60%）和可选消费（约33%）为主，占比较大。

- 互联网龙头股如腾讯、小米、美团等长期具备较高投资价值。

恒生科技指数与MSCI ACWI对比分析 [page::4]

• 恒生科技指数盈利质量和流动性优于MSCI ACWI IMI全球指数。

- 2022年恒生科技指数年内跌幅明显大于MSCI ACWI，当前收益率处于历史低位。

重点重仓股表现与业务亮点 [page::5]

• 小米手机全球市场份额达14%，互联网业务收入刷新历史高。

- 腾讯持续回购支持股价，未来重点押注腾讯云业务。

• 美团外卖和到店业务稳健，现金流充沛。

- 阿里巴巴在中国云计算市场领先，核心商业利润率有望维稳。

恒生科技指数估值及盈利成长 [page::6]

• 指数动态市盈率PE(TTM)为32.84倍，处于近10%历史最低档。

- 股息和EPS成长率波动，当前股息增长趋缓，盈利能力弹性较强。

南向资金流入态势 [page::7]

• 2022年以来，南向资金持续大额流入，10月累计流入近471亿港元。

- 外资看好港股及科技板块韧性与潜力，流入保持稳定增长。

投资建议与风险提示 [page::8]

• 指数估值底部吸引力突出，港股反弹预期强。

- 恒生科技指数代表中国新经济韧性核心资产，长期成长确定性强。

• 关注地缘政治、宏观经济放缓及市场波动风险。

证券研究报告详尽分析：恒生科技探底，把握投资机会

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一、元数据与报告概览

报告标题：恒生科技探底，把握投资机会
作者及联系方式：鲁植宸（主分析师，SAC执证编号S1440522080005），研究助理徐建华、陈添奕
发布机构：中信建投证券股份有限公司（及其附属机构），含国际子公司于香港发布
发布日期：2022年10月26日
主题：恒生科技指数及其成分股的市场表现、估值、行业结构、资金流动及投资展望

本报告核心论点在于：当前恒生科技指数估值处于历史低位，具备极大投资吸引力；指数成分股代表中国新经济的核心增长模式，基本面长期向好；短期受多重宏观及监管因素影响呈探底态势，市场风险偏好下降带动指数大幅下跌，但反弹信号和结构性投资机会明显。投资者应把握当前阶段的价值投资良机，关注中长期资本增值可能性。

报告虽无具体目标价，但表达了对恒生科技指数的“强烈看多”立场，建议基于中长期基本面展开价值投资[page::0-8]。

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二、逐节深度解读

2.1 恒生科技指数编制

关键内容总结：

• 指数涵盖与科技主题高度相关的30只市值最大的香港上市大中华公司，行业包含网络、金融科技、云端、电子商贸及数字业务。

- 选股标准不仅采用市值排名，还考虑公司是否主运营于科技平台、研发投入占比（≥5%）、收入增长率（≥10%）。

• 指数自2014年12月31日基点3000点起计算，正式发布于2020年7月27日，由恒生指数有限公司负责。

- 指数样本季度调整，加权市值加权制，单一成分权重限制在8%以内。具有快速纳入机制，新股市值排名首10可直纳指数。

推理与逻辑依据： 该编制逻辑旨在强调创新和成长性，确保指数代表香港市场中高科技高成长企业，体现新经济结构。权重限制避免个股过重，保证指数多元化，降低单一企业风险[page::1]。

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2.2 指数历史走势及市场环境

关键论点：

• 恒生科技指数自7月以来显著下跌，截止10月25日累计收益率接近-50%，成交量也处于低迷状态。

- 下跌原因归因于海外监管趋严（美方对中概股加大审查力度）、地缘政治紧张影响投资者风险偏好、国内互联网政策误读及流动性紧缩。

• 主要成分股受拖累明显，市场对科技板块估值严重打折。

图表解读：
图表2描绘了2022年恒生科技指数成交额（柱状，单位亿元）、涨跌幅与累计收益率（折线）。红色涨跌幅线波动频繁且整体呈现下滑趋势，累计收益率（蓝色线）自年初逐渐走低至负50%，成交额幅度有所减少，但仍有波动。表现出流动性趋于紧张，市场情绪较弱的特征。

这一走势印证上述的宏观监管和流动性冲击对恒生科技板块的负面影响，显示市场处于调整周期的低迷阶段[page::2]。

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2.3 指数行业结构与核心成分股

核心观点：

• 恒生科技指数行业分布聚焦“新经济”领域，信息技术占59.45%权重，是绝对核心板块，其次为可选消费32.8%、医疗保健与金融占比较小。

- 指数成分股以互联网+科技创新为主，反映A、港两地市场向科技驱动转型趋势，新经济领域的核心成长资产具备较高韧性和估值优势。

• 前十大重仓股包括小米、美团、阿里巴巴、腾讯、京东等国内主流互联网科技巨头，动态市盈率处于历史合理区间，投资价值凸显。

图表3解读： 信息技术行业占比近六成，是指数估值和表现的主导因素。
图表4解读： 前十大权重排行从9%到约4.7%不等，反映权重较为分散，规避单一重仓风险。此名单中既有终端硬件公司（小米），也包括以互联网服务和云计算为核心的巨头企业，丰富产业链覆盖度[page::3]。

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2.4 恒生科技指数与全球指数对比（MSCI ACWI IMI）

论述重点：

• 恒生科技指数表现出更高的盈利质量、流动性和盈利能力，弹性较全球指数（MSCI ACWI IMI）更强。

- 2022年恒生科技指数相较全球指数更为低迷，累计收益为负超过30%，超跌明显，处于低估位置。

• 风格指标显示恒生科技指数Beta为0.14，高于0.09的MSCI全球指数，波动率较大，且盈余质量指标为0.35，显著优于全球指数的-0.01。

图表5风格指标解读：各项指标均体现恒生科技指数的成长性和估值波动特征。
图表6收益率趋势说明： 今年以来恒生科技指数跌幅更大，反映出中国科技板块所面临的特定风险及市场情绪影响，而当前估值低位正提供介入良机[page::4]。

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2.5 核心重仓股分析及其潜力

关键点：

• 小米通过全球智能手机业务持续增长，国内外市占率稳步提升，互联网业务营收创新高。业务模式强调生态闭环效应以提升互联网服务利润率。

- 腾讯强化回购稳定股价，反映现金流充裕，且云业务未来盈利增长预期乐观。

• 美团依托强大的平台经济模式，外卖和到店业务持续稳定增长，为新业务提供资金支持。

- 阿里云计算占领市场首位，市场潜力大，公司通过降本增效保持核心商业利润率稳定，预计新业务亏损减缓，利润率有望回暖。

图表7解读：四大重仓股从2017年至今趋势呈现长期增长再震荡调整局面，近一年受市场因素影响大幅回撤，但仍保持较高市场份额和创新驱动力。

整体来看，这些龙头企业的成长路径和经营基础为指数长期运行提供了坚实保障，支持指数价值重估[page::5]。

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2.6 估值分析

观点总结：

• 恒生科技指数当前动态市盈率（PE，TTM）为32.84倍，位于自2020年指数发布以来的9.96%历史分位数内，处于极低估值区间，显示市场情绪极度悲观。

- 股息与每股收益（EPS）增长率虽有所波动但整体呈积极趋势，尤其EPS成长率保持在较高水平，说明盈利能力并未大幅恶化。

• 监管环境的逐步宽松和中美监管趋同有望成为驱动估值回升的关键触发点。

图表8 PE(TTM)历史表现描绘PE自高点回落近三分之二，下探历史低位，提示市场估值泡沫破裂后的价值洼地。
图表9 股息与EPS成长率显示虽然股息增长趋缓，但EPS成长率保持相对积极，有利于中长期利润支撑价格反弹。

此估值情况强化了低位投资价值与反弹潜力[page::6]。

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2.7 资金流向及市场情绪

• 近年来南向资金持续流入港股市场，且2022年10月以来流入显著放大，累计接近471亿港元，显示国际投资者对港股（尤其科技股）保持长期信心和关注。

- 资金净流入高峰集中于2020年，但近年来总体呈稳步上升趋势，反映香港市场国际资本吸引力和再投资动力增强。

图表10资金净流入走势图显示2017-2022年间流入变化趋势，尤其2022年流入节奏明显加快，对市场形成潜在的强力支撑。[page::7]

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2.8 投资评级与风险提示

报告给出如下投资建议：强烈看多恒生科技指数，理由如下：

1. 当前指数估值极低，价位投资吸引力强，底部特征明显。

2. 恒生科技代表中国新经济的核心资产，基本面稳健向好。

1. 南向资金热情不减，持续流入显著，市场潜在反弹空间充裕。

4. 中国资本市场总体政策支持坚定，长期向好基本面未变。

风险因素包括：

• 地缘政治冲突升级可能进一步扰动市场；

- 经济下行或市场整体表现不及预期；

• 国内外政策及监管环境变化对市场情绪影响。

报告对以上风险均有提示，但未提供具体缓解措施，投资者需谨慎关注动态风险形势。[page::8]

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三、图表深度解读

• 图表1（指数基本信息）清晰展现了恒生科技指数的选样标准、加权机制及调整频率，体现指数针对科技领域的精准覆盖和动态纳入策略，保证指数代表性和创新性[page::1]。

- 图表2（指数历史走势）结合成交额、涨跌幅及收益率显示指数自2022年起趋势跌落，市场情绪消极，成交量波动下降，映射出全球与国内多重不利因素叠加[page::2]。

• 图表3（行业分布）突出信息技术近六成权重，显现指数科技属性浓厚，结构决定了其成长性与波动性特征[page::3]。

- 图表4（重仓股权重）分散且权重大致均衡，有利于降低个股风险，重点锁定市场龙头[page::3]。

• 图表5（风格对比）指出恒生科技指数相对于全球市场具备更高盈余质量及流动性，支持了其内在价值优势[page::4]。

- 图表6（2022年累计收益）显示恒生科技累计跌幅严重超越全球指数，强调市场短期承压压力[page::4]。

• 图表7（重仓股走势）呈现龙头股多年来的成长轨迹和近期波动，验证市场波动多源于外部因素，而非基础业务本身根本恶化[page::5]。

- 图表8（PE历史走势）PE跌至近三年来低点，表明市场对科技板块估值极度谨慎，投资价值显著凸显[page::6]。

• 图表9（股息与EPS成长）股息增长趋缓但EPS增长依然稳健，显示盈利能力支持价格回升空间[page::6]。

- 图表10（南向资金流入）展示香港市场国际资金持续青睐的态势，为后续反弹提供资金保障[page::7]。

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四、估值分析

本报告重点通过动态市盈率（PE-TTM）对恒生科技指数估值进行评价。当前PE值为32.84倍，远低于过去两年均值，处于9.96%历史分位数区间，属于超跌低估状态。分析亦结合股息及EPS成长率综合判断盈利质量与成长性。同时，监管环境改善预期和资金流入为PE反弹提供支撑。未使用复杂DCF等模型，但整体估值视角清晰，合理[page::6]。

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五、风险因素评估

报告明确提示包括：

• 地缘政治冲突加剧将带来不确定性，可能引发资本波动和市场情绪恶化。

- 市场或经济整体表现不达预期影响指数反弹节奏和幅度。

• 监管政策波动，尤其中美两地监管趋严可能继续抑制科技板块估值。

报告未进一步提出具体风险缓解策略或概率评估，风险提示具有一定广泛性和预警意义[page::8]。

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六、批判性视角与细微差别

• 该报告偏重于价值投资逻辑，强调估值低位带来的机会，但仅基于历史价格指标和当前政策走势判断潜在反弹，缺乏对宏观经济周期、科技行业结构性调整风险的深入讨论。

- 没有对不同成分股经营风险差异及其对整体指数的可能拖累做出细致分析。

• 报告时点为2022年末，全球经济不确定性较大，报告论述的预期“反弹力度巨大”在极端宏观冲击情况下，具备一定乐观偏向。

- 估值分析未结合多场景敏感性测试，未来盈利弹性评估欠缺。

• 风险提示虽明确但不够具体，缺少对可能出现负面情景的概率、时间表和具体应对参考，这在高度波动市场中尤为重要。

整体而言，报告为市场提供了积极且逻辑清晰的投资建议，但需要投资者结合市场最新动态保持警惕[page::8]。

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七、结论性综合

本报告通过系统分析恒生科技指数的编制机制、行业分布、历史走势、估值及资金流动，提供了对当前市场环境深入透彻的洞察。其核心结论为：

• 恒生科技指数高度聚焦信息技术等新经济核心行业，底层成分涵盖中国境内外科技龙头企业，代表科技创新驱动力和成长路径。

- 2022年受中美监管趋严、宏观不确定因素叠加影响，指数大幅调整，累计收益率跌破-50%，成交量萎缩显著，市场情绪极度悲观。

• 估值指标显示现价处于历史低区，动态PE达到近年最低位，且盈利增长仍具韧性，未来估值修复潜力显著。

- 南向资金持续净流入强化市场流动性支撑，境外资本对于香港市场及恒生科技板块依然持长期看好态度。

• 报告明确表达“强烈看多”立场，建议投资者逢低布局，关注中国新经济战略下核心资产表现。

整体来看，报告数据详实，逻辑清晰，结合政策面与资金面因素，构建了当前恒生科技指数“触底反弹”的判断基础。图表充分展示指数结构、市场表现和资金动态，支持作者结论。

投资者应注意潜在风险如地缘政治紧张、经济下行压力及政策波动对短期市场波动性的影响，做好风险监控。报告建议以长期基本面为导向，进行稳健价值投资，契合当前市场低估与未来成长预期的判断[page::0-8]。

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图表示意展示（部分示例）：

• 恒生科技指数历史收益及涨跌幅图表2

• 恒生科技指数行业分布图表3

• 恒生科技指数动态PE历史表现图表8

• 2017-2022年南向资金累计买入成交净额走势图图表10

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总结

本报告系统分析了恒生科技指数自编制策略、行业结构、市场表现到估值趋势和资金流动，尤其强调当前指数深度(估值)调整带来的价值投资机会。从多维度数据支持和合理政策预期出发，作者形成对恒生科技指数的强烈看多立场，主张投资者关注低估时机，把握核心科技成长资产的中长期潜力。

同时，报告提醒投资者关注地缘政治、监管和经济不确定性风险，结合风险提示稳健操作。整体上是对恒生科技指数近期下挫后的价值反弹机会的深刻洞察和权威解读[page::0-10]。

报告