市场结构与行业表现回顾 [page::3][page::4]

• 本期重要指数均下跌，其中科创50跌幅最大为3.68%，上证指数跌幅约1.8%。

- 行业涨跌分化明显，环保、纺织服饰等涨幅居前，电子、传媒等行业跌幅较大。

• 大盘成长板块跌幅大于价值板块，显示成长股承压 [page::3][page::4]。

市场与行业估值趋势 [page::5][page::6][page::7]

• 沪深300 PE为11.5倍，处于历史中低分位（22%），创业板PE较高但处于3%极低分位，整体市场估值处于历史相对低位。

- 行业估值显示煤炭、电力设备、有色金属、银行等相对低估。

• PB数据也印证估值整体处于低位区域，适合关注低估值板块 [page::5][page::6][page::7]。

市场情绪及资金动向分析 [page::8][page::9][page::10][page::13]

• 新低比例上升表明市场短期情绪偏悲观，均线结构指标显示多空分歧。

- 基金整体权益仓位维持高位（82.3%），主流ETF规模保持净流入，表明机构资金略显积极。

• 期权成交量中看涨比例较高，蓝筹股短期或存在超买风险。

- 北向资金本期净流出291亿元，市场交易活跃度有所下降 [page::8][page::9][page::10][page::13]。

量化择时模型结论与动态 [page::14][page::15]

表1：择时结论

| 指数 | GFTD模型结论 | LLT模型结论 |
|----------|--------------|-------------|
| 上证综指 | 跌 | 跌 |
| 沪深300 | 跌 | 跌 |
| 深证成指 | 跌 | 跌 |
| 上证50 | 跌 | 跌 |
| 中小板指 | 跌 | 跌 |
| 创业板指 | 跌 | 跌 |

• GFTD及LLT两大量化择时模型近期均发出“跌”信号，反映短期市场压力较大。

- 历史择时净值曲线显示模型有较高成功率 (~80%)，具有一定参考价值 [page::14][page::15]。

宏观因子视角与市场多维度分析 [page::16][page::17]

• 监测多项宏观指标（PMI、CPI同比、PPI同比、货币供应量等）对股市存在显著影响。

- PMI上行、CPI下行对应看多观点，社融存量同比下行对应看空。

• 近期宏观杠杆率、债务与通胀周期变化显示，宽松周期持续，有助权益市场修复 [page::16][page::17]。

市场估值与风险溢价分析 [page::19][page::21]

• 当前市场风险溢价接近历史高位，达到4%左右的水平，显示股票相较债券具备较大安全边际。

- 指数超买超卖指标显示市场处于超跌状态，存在反弹契机。

• 融资余额近期略有减少，但整体资金仍具备活跃度 [page::19][page::20][page::21]。

主要结论与策略建议 [page::21]

• 市场自3月以来阴跌，三季度下半段存在较大概率修复窗口，建议重点关注超跌板块和低估值行业。

- 技术面周期显示深证100等指数的熊市或已充分，可能迎来新一轮上升周期起点。

• 关注风险，模型存在有效期限制，结合宏观及情绪指标制定量化择时策略。

- 强调控制风险，避免过度依赖模型信号，注意市场极端情况模型失效可能 [page::21]。

金融工程：关注市场超跌板块 —— A股量化择时研究报告详尽分析

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一、元数据与报告概览

报告标题：《金融工程：关注市场超跌板块——A股量化择时研究报告（2023年8月14日至18日）》
发布机构：广发证券发展研究中心
分析师：张钰东等（SAC执业证号详见报告）
报告时间：近期，仅限2023年8月14日至18日交易周数据，基于Wind数据库
研究主题：聚焦A股市场情绪、结构表现与量化择时模型，深度剖析市场估值、行业轮动、资金流向以及宏观因子对市场走势的影响，最终提供周期性趋势回升的展望和风险提示。

核心观点与评级：

• 当前A股市场处于超跌状态，市场情绪反映出底部震荡走势，量化择时模型均给予"跌"的信号，但预计第三季度下半段迎来修复窗口。

- 创业板估值处于历史极低分位，沪深300等主流指数PE处于22%分位左右，估值优势明显。

• 宏观杠杆率仍处于较高增速，显示宽松环境延续，结构性机会逐步显现。

- 风险溢价依然处于高位，但份额资金流出现一定分化。

• 两大主流量化择时模型GFTD和LLT均呈现市场短期调整趋势，建议关注阶段性反弹机会，控制风险。

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二、逐章详尽解读

1. 市场表现回顾

市场结构表现

• 从多个指数看，本周均呈现较大幅度下跌：科创50指数跌幅最大（-3.68%），创业板指跌3.11%，大盘价值指数跌幅相对较小（-1.27%）。

- 不同指数层面均呈现普跌态势，显示市场整体承压。

• 成长风格指数跌幅普遍大于价值风格，暗示风险偏好下降。

- 申万一级行业表现上，环保、纺织服饰等消费类板块居涨幅前列，而电子、计算机等高科技板块跌幅明显较大，结构分化明显。

作者将市场定位为震荡下跌阶段，成长股承压更大，防御性行业表现相对稳定[page::3][page::4]。

结构考察图解析

• 图1、2、3显示各主要指数、不同风格板块的具体跌幅细节，体现了科技成长板块的调整压力，以及大盘价值板块相对韧性[page::3][page::4]。

- 申万行业指数表现条形图明晰显示行业轮动特征，兼顾行情驱动力结构判断[page::4]。

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2. 市场与行业估值

(一) 市场估值趋势

• 沪深300当前PE为11.5倍，处于历史22%分位；创业板PE达31倍，仅处于历史3%分位，显示该板块仍被严重低估。

- 其他大盘指数PE集中在12-22倍区间，整体市场估值处于偏低状态。

• 历史PE走势见图6、7，显示当前估值低于2015年牛市顶峰，符合风险资产存在估值修复空间[page::5][page::6]。

(二) 行业估值变动追踪

• 行业方面，煤炭、电力设备、有色金属、银行和石油石化等基本面改善明显，估值靠近历史底部水平，具有估值修复潜力。

- 图8展示PE水平和分位数，煤炭PE仅5.8倍，历史分位最低，反映周期性板块深度调整后估值吸引力[page::6]。

• 图9显示各行业PB情况，体现部分行业存在较大折价，金融、建筑材料板块PB相对较低，体现市场避险情绪加重[page::7]。

作者分析认为低估值行业或具有较大反弹空间，估值与基本面的契合度支持修复期待。

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3. A股市场情绪跟踪

(一) 新高新低比例指标

• 新低比例增加至20.2%，近60日新低个股持续增加，新高比例仅小幅上升至5.8%，市场整体依然弱势。

- 图10显示60日新低比例与上证指数的逆向关系，近期新低个股较多，意味着恐慌情绪积累，潜在短期反弹窗口[page::8]。

(二) 个股均线结构指标

• 均线强弱指标与上证指数走势同步波动，当前均线结构指标趋于负值，显示市场多数个股处于弱势排列。

- 200日长期均线以上个股比例有所下降，表明整体趋势仍未明显回暖[page::9]。

(三) 基金仓位

• 股票型和偏股混合基金估算仓位达82.3%，处于较高水平但较近期有所下降，表明资金配置谨慎。

- 图13展示仓位历史波动，仓位高位震荡带来结构性机会[page::10]。

(四) ETF规模变化

• 主要权益ETF合计资金净流入约393亿元，宽基ETF小幅增加，主题ETF呈调整态势。

- 航天军工、制药板块ETF获买入，半导体、券商规模下降，反映市场资金风格轮动[page::10][page::11]。

(五) 期权成交量看涨看跌比

• 上证50ETF期权CPR指标高于布林上轨，短期蓝筹股有超买风险表征[page::12]。

(六) 交易活跃度

• 市场真实换手率显示交易较为活跃，创业板换手率高于大盘，中证全指换手率维持相对稳定[page::13]。

(七) 北向资金流动

• 本期累计净流出约291亿元，表明外资观望态度加重，投资者情绪偏谨慎[page::13]。

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4. 择时模型

• 报告采用GFTD和LLT两大量化模型对六大指数（上证综指、沪深300、深证成指、上证50、中小板指、创业板指）进行择时判断。

- 两模型均发出“跌”信号，表明短期市场仍处调整周期。

• 历史择时净值曲线显示模型能较好捕捉市场波动，但近期指标偏弱，强调风险控制[page::14][page::15]。

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5. 多维视角分析

(一) 宏观因子事件

• 报告跟踪25个宏观指标，包括PMI、CPI、PPI、社融规模、国债收益率等，识别影响市场走势的核心宏观因子事件。

- 表2显示PMI短期上行、CPI同比下降、10年期国债收益率下降、美元指数下行等均被视为利多市场的信号。

• 报告结合多因子事件发掘未来一个月股市回报的可能走势框架[page::16][page::17]。

(二) 个股表现统计

• 年初至今，逾42%个股收益为负，其中25%个股跌幅超过10%，显示市场整体压力大。

- 个股收益中位数呈现先升后降趋势，反映市场波动依然频繁，弱势有所修复但仍未稳固[page::18]。

(三) 风险溢价

• 中证全指风险溢价仍维持较高水平，约3.58%，接近历史高点区间。

- 该指标反映权益资产相较于债券资产的风险补偿要求，当前水平支撑资产吸引力[page::19]。

(四) 指数超买超卖

• 超跌指标表明多个指数处于超卖状态，为阶段性反转提供有利条件[page::19]。

(五) 融资余额

• 融资余额近5日减少70亿元，显示融资资金流出，部分反映投资者谨慎情绪[page::20]。

(六) 债务通胀周期视角

• 宏观杠杆率增速放缓但仍较高，宽松周期继续，多数领域杠杆率稳中有降，支撑权益市场中长期趋势。

- 报告指出，杠杆上升周期通常持续约20个月，期待2023年四季度迎来高点[page::20]。

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6. 主要结论与风险提示

主要结论

• 大盘指数严重调整中，小盘及成长风格阶段性承压但部分防御板块表现较佳。

- 自3月以来市场阴跌，量化择时模型信号均示跌，但市场极有可能于三季度下半段进入回升窗口，阶段性反弹可期。

• 估值处于历史低位，创业板尤甚，风险溢价处于高位，宏观环境宽松但资金流向分化，反映市场谨慎情绪。

- 技术面历史周期表明深100历经多轮完整熊市周期，当前调整足够充分，有望于当下切换。

• 资金方面，宽基ETF获资金青睐，主题ETF结构轮动显著，北向资金净流出需关注潜在风险。

风险提示

• 量化模型基于历史数据和假设，可能因市场结构和交易行为变化失效。

- 宏观事件及PPI同比数据推断存在不确定性，模型判断需结合实际动态调整。

• 量化模型结论可能与其他机构存在差异，投资者需谨慎判断，控制风险[page::21]。

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三、图表深度解读

结构表现图集（图1-4）

• 图1-3分别展示主流指数和不同风格指数本期跌幅，科创50（-3.68%）和大盘成长（-3.84%）跌幅最大，反映高成长股承压，价值股跌幅相对较小，支持价值风格轮动逻辑。

- 图4按申万行业划分，环保、纺织服饰较坚挺，科技类行业如电子、计算机、传媒连续调整，强调行业轮动趋势和市场情绪分化。

估值图集（图5-9）

• 图5显示主要指数PE分布，创业板估值分位仅3%，明显处于极低水平，主流指数PE处于20%-30%分位以下，市场整体估值具备吸引力。

- 图6-7PE历史走势显示，近期估值水平处于过去熊牛周期底部附近，支撑反弹观点。

• 图8行业PE与分位比较，煤炭、电力设备等周期性行业PE极低，暗示估值修复空间大。

- 图9行业PB统计显示普遍低位，金融和消费板块PB较低，部分行业资产折价严重。

市场情绪图集（图10-13）

• 图10显示60日新低比例大幅攀升，历史高点区域对应市场底部反弹，具有一定的反转指标意义。

- 图11-12均线结构指标与长期均线以上个股比例下降，反映市场多数股票技术面弱势。

• 图13基金仓位处于较高但下降趋势，说明大机构对市场仍有一定信心但趋于谨慎。

资金流与交易活跃度（图14-19）

• 图14-16主流ETF净流入约393亿元，细分主题ETF中航天军工、制药获资金加仓，半导体等获资金减持，显示资金轮动。

- 图17期权CPR指标短期高企，反映蓝筹股或存在短期超买风险。

• 图18换手率数据显示市场交易活跃，创业板活跃度高于大盘。

- 图19北向资金近期净流出291亿元，表明外资谨慎。

择时模型净值（图20-21）

• 两大量化模型择时净值显示历史择时有效性强，当前模型信号一致指向“跌”，验证短期市场调整趋势。

宏观与市场影响（图22-24）

• 宏观因子事件表显示货币、财政、流动性等影响市场的重要驱动力。

- 结合历史均线趋势，PMI上行、CPI下行被视为回暖信号。

• 今年以来个股收益大多数呈现负收益，行业及个股分布不均。

风险溢价与市场活跃度（图25-27）

• 风险溢价位于高位区间，预示权益资产相对价值有吸引力。

- 指数超跌指标显示多个主要指数均处于超卖区域，有反弹潜力。

• 融资余额减少反映短期资金流出压力。

宏观杠杆率与通胀周期（图28）

• 宏观杠杆率增速保持高位，通胀指标PPI有所波动，整体环境支撑权益市场，但仍需警惕杠杆风险。

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四、估值分析

本报告未直接采用DCF等主流估值模型，而是基于相对估值法，通过分析主要指数与行业PE(P/E)与PB(P/B)的历史分位位置，结合历史估值周期判断当前市场估值水平处于相对较低的位置。该方法适用于宏观及系统性风险分析，结合宏观杠杆率、风险溢价指标构建估值安全边际。

关键参数与假设包括：

• TTM（Trailing Twelve Months）市盈率数据，尽量反映最新盈利变化。

- 历史分位依据2005年以来数据，确保估值比较的历史透视。

• 风险溢价计算考虑十年期国债收益率，揭示权益市场隐含超额收益需求。

无敏感性分析细节披露，但结合历史走势，估值修复空间得到确认。

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五、风险因素评估

• 模型风险：GFTD和LLT择时模型均基于历史数据拟合，存在回测数据偏差及未来市场行为变化导致失效风险。

- 宏观风险：宏观经济环境突发变化，如PPI快速反弹或政策调控力度超预期，可能破坏市场预期。

• 资金面风险：北向资金大幅流出，若持续蔓延或加剧市场分歧，可能加大市场波动性。

- 结构性风险：行业轮动波动剧烈，科技板块高估风险可能导致持续调整。

• 报告指出因模型方法多样，可能与其他量化模型形成不同结论，投资决策需审慎。

报告未细化缓解策略，提示投资者需基于自身风险承受能力和多模型交叉确认进行操作[page::21]。

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六、批判性视角与细微差别

• 量化择时结论一致偏向短期看跌，但结合估值、风险溢价和宏观因子数据，报告同时指出估值修复窗口开启，形成短期与中期观点的微妙张力。

- 报告充分依赖历史统计数据，市场结构与交易行为的未来可能变化构成潜在不确定性。

• 行业估值过低但缺乏对行业基本面未来业绩弹性的实质分析，未来盈利下滑风险未充分探讨。

- 资金面数据积极但部分指标（如北向资金流出）提示投资者仍需留意风险传导。

• 报告对择时模型的风险提示详尽，强调整体市场不确定性，体现审慎态度。

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七、结论性综合

本报告充分利用量化金融工程技术，结合市场情绪指标、估值水平、资金流向及宏观经济因子，形成一套较为全面的A股市场周期研判框架。虽然短期量化择时模型信号偏向“跌”，表明市场仍处调整阶段，但多项估值指标处于历史低位，风险溢价处于较高水平，加之宏观杠杆率等关键经济指标显示宽松延续，报告认定三季度下半段A股存在较大概率的反弹修复窗口。

图表深层信息指引：

• 市场结构视角揭示成长股和小盘股承压更大，但环保、纺织服饰等抗跌板块表现稳健，提示投资可关注结构性机会。

- 估值及风险溢价图表证明当前市场总体具备一定估值安全边际，是布局优质资产的潜在良机。

• 资金流方向和交易活跃度数据说明市场参与积极，但北向资金流出及期权指标警示短期仍存波动风险。

- 宏观因子事件的量化分析进一步加深了对市场周期拐点的理解，成为择时判断的重要辅助依据。

综上，报告对投资者提醒需理性对待量化择时信号，综合考量估值安全边际和宏观宽松背景，重点关注超跌板块及估值修复潜力，同时密切警惕外部资金变化带来的不确定性风险。

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参考标注

• 市场结构与行情表现详见[page::3][page::4]

- 估值及行业走势分析参考[page::5][page::6][page::7]

• 市场情绪指标详见[page::8][page::9][page::10][page::11][page::12][page::13]

- 量化择时模型及其信号解析参照[page::14][page::15]

• 宏观因子及多维市场视角数据详述[page::16][page::17][page::18][page::19][page::20]

- 总结及风险提示见[page::21]

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本分析力求全面、客观、细致地解读报告的每个核心论点与数据支撑，帮助投资者更深刻地理解当前A股市场态势与潜在投资机会。

报告