营业收入与利润增长显著，毛利率压力存在 [page::0]

• 2025年上半年，公司营业收入达2.13亿元，同比增长27.34%。

- 归母净利润1145.87万元，同比增长11.52%，加权ROE为2.18%。

• 综合毛利率24.79%，较去年同期下滑近4个百分点，主因产品结构变化及新产品良率调整。

技术研发与产能提升，专利储备增强核心竞争力 [page::0]

• 公司加码高端技术研发，应用自研FIPIS技术达到15μm线宽/线距。

- 上半年研发投入1214.77万元，同比增长4.93%，新增专利9项。

• 技术聚焦声学电子、汽车电子及医疗电子领域，助力长远竞争力。

AI智能穿戴新产品带来新增长动力 [page::0]

• AI眼镜业务已实现批量交付，成为收入增长新动能。

- 公司积极拓展智能穿戴细分赛道，适应快速技术迭代及下游市场需求提升。

投资建议与风险提示 [page::0]

• 长期专注智能电子模组及柔性电路板，具备迅速响应技术迭代能力和持续业绩增长潜力。

- 需关注下游需求不及预期、市场竞争加剧及新产品开发进度风险。

银河证券北交所研究报告详尽分析

公司点评丨则成电子 (837821)：新产品带动收入提升，盈利仍有提升空间

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1. 元数据与报告概览

• 报告标题：《【银河证券北交所研究】公司点评丨则成电子 (837821)：新产品带动收入提升，盈利仍有提升空间》

- 作者：范想想，中国银河证券研究员

• 发布机构：中国银河证券研究院

- 发布日期：2025年8月20日 11:34（北京）

• 研究主题：则成电子公司基本面分析，主要聚焦于公司2025年上半年财务表现、新产品推动的业绩提升及盈利能力分析，结合行业背景对公司未来发展予以评估。

- 主要信息传递：
- 公司营业收入强劲增长（同比+27.34%）
- 新产品特别是AI眼镜量产交付推动业绩表现
- 毛利率受产品结构变化和新产品工艺影响，短期承压
- 研发投入稳步增加，技术升级促进中长期核心竞争力提升
- 可穿戴设备市场及AI智能穿戴新赛道具备良好成长机遇
- 营业收入增长与盈利提升空间并存，给予谨慎乐观预期

综上，报告传达出则成电子通过新产品、新客户拓展实现收入快速增长，但短期盈利弹性仍有待释放的核心观点，评级及投资建议中表达对公司成长性的认可，维持积极关注态度[page::0]。

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2. 逐节深度解读

2.1 报告导读

• 营业收入增长与毛利率压力：公司2025年上半年实现营业收入2.13亿元，同比增长显著，增长主要驱动力来自智能门锁、医疗助听器、新能源CCS产品等订单稳增，及新开发AI眼镜实现量产；但毛利率下滑4个百分点，主因国内销售占比增加及新产品工艺复杂导致良率提升仍在爬坡期。

- 技术和产能双提升，研发持续加码：公司重点加大FIPIS（柔性电路板先进制造技术）研发，如实现线宽/线距15μm样品制造能力，同时在声学电子、汽车电子、医疗电子三大细分领域积累显著开发经验。研发资金达1214.77万元，同比增长4.93%，新增专利9项，强调研发投入对长期竞争优势的支撑作用。

• AI智能穿戴设备市场潜力巨大：AI眼镜业务已批量出货，业务拓展至同类及其他智能穿戴领域的战略布局，有望随着人工智能领域迭代加速，带动FPC模组持续增长需求，形成业绩持续成长的新动力。

该导读清晰将公司核心竞争力、市场机遇及短期盈利波动机制明确化，奠定后续深入分析基础[page::0]。

2.2 核心观点

• 财务表现亮点：

- 营业收入：2.13亿元，同比增长27.34%
- 归母净利润：1145.87万元，同比增长11.52%
- 加权ROE（净资产收益率）：2.18%
- 每股收益：0.08元

这些数据体现公司经营保持增长态势，但净利润增速低于收入增速，反映毛利率及费用压力影响盈利弹性。ROE水平有限，表明资本效率仍有提升空间[page::0]。

• 收入增长驱动力分析：

- 智能门锁订单稳定提升
- 医疗助听器与新能源汽车CCS产品订单增加
- AI眼镜批量交付首次实现在营收中的贡献

可见，公司通过传统优势产品与新兴AI智能穿戴产品双轮驱动，实现收入结构优化，推动增长[page::0]。

• 毛利率压力成因：

- 国内市场销售提升，导致产品结构变化对毛利率产生下行压力
- 新产品工艺难度大，良率尚在提升阶段，影响整体毛利率水平
- 期待随着生产工艺完善和良率提升，毛利率及利润率将改善

此分析结合产业链背景合理解释公司毛利波动，体现中短期盈利波动特征[page::0]。

• 研发与技术积累：

- 加码FIPIS技术，初步量产具备15μm线宽/线距样品制造能力，代表行业领先的制造工艺水平
- 声学、汽车电子、医疗电子的专业开发经验，构成多元化产品基础
- 研发投入同比增长4.93%，专利数量新增9项，强调创新驱动力和技术壁垒构筑

此增强研发投入与技术能力，旨在配合行业向高端、定制化发展趋势，提升长远竞争力[page::0]。

• 市场前景与业务拓展：

- AI眼镜业务实现批量出货为创新业务树立标杆
- 积极拓展智能穿戴等其他AI设备客户，布局未来赛道
- 人工智能行业快速发展刺激高性能FPC需求，带来新一轮成长机会

公司由此形成多角度市场战略，反映对未来业务成长空间较为乐观[page::0]。

2.3 投资建议

• 公司聚焦定制智能电子模组和印制电路板设计研发生产，快速应对技术迭代需求。

- 期待借助新客户、新项目推进，实现业绩持续增长。

• 投资者可关注公司技术积累和客户结构升级带来的成长动能。

报告没有明确评级细节，但投资建议隐含相对积极立场，建议持有并观察公司后续财务表现[page::0]。

2.4 风险提示

• 需求不及预期风险：下游市场需求波动或未达预期，或影响销售增长。

- 竞争加剧风险：行业技术门槛较高，竞争压力增加可能影响市场份额和盈利。

• 新产品开发进度延迟风险：若研发或量产进度滞后，可能削弱业绩弹性。

此三项风险全面反映行业和公司潜在的不确定因素，提示投资者审慎评估市场与技术变数[page::0]。

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3. 图表深度解读

3.1 公司半年度财务核心数据图（第一页图片）

• 图表描述：图片主要呈现2025年上半年公司营业收入、净利润及同比增长率等关键财务指标，体现收入与盈利连续增长的趋势。

- 数据解读：
- 营业收入达2.13亿元，同比增长27.34%，体现强劲销售增长动力；
- 净利润1145.87万元，同比增长11.52%，增长幅度低于收入，反映盈利承压；
- 毛利率24.79%，较去年同期减少约4个百分点，显示盈利能力短期有所弱化；
- 加权ROE仅2.18%，资本回报率偏低，表明资产利用效率尚有提升空间；
- 基本每股收益0.08元，同比提升，标志公司盈利增长具有一定分享性。

• 图表联系文本：数据视觉强化了文本对增长与盈利压力矛盾的论述，直观反映短期盈利承压但业绩稳步上行的状态。

- 底层数据来源及局限：
- 数据源自公司半年报公告；
- 增长指标未细分不同产品线具体贡献，尚需关注分产品毛利率与成本压力变化；
- ROE水平较低，需进一步结合资产结构进行深入分析。



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3.2 评级体系及相关说明图（第二页）

• 图表描述：展示中国银河证券北交所市场行业与公司评级定义，包括“推荐”、“谨慎推荐”、“中性”、“回避”等评级标准及对应相对基准指数涨跌范围。

- 数据解读：
- 公司评级“推荐”要求相对北证50指数涨幅超过20%；
- “谨慎推荐”区间为5%至20%涨幅；
- 行业评级“推荐”为涨幅超过10%。

• 图表联系文本：该评级标准为理解报告具体投资建议背景提供参照，使投资者明白评级的相对基准和意义，助力判断公司在行业中的表现预期。

- 局限性：评级基准依赖市场指数，可能受整体市场波动影响，单一非系统风险因素未完全体现。



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4. 估值分析

本报告未详细披露具体估值模型或目标价区间，但从报告内容可以推断：

• 公司估值逻辑基于成长性预测，收入与利润增长驱动力为核心支撑。

- 技术创新能力、专利积累及客户多元化是隐含估值溢价因素。

• 毛利率恢复和研发投入效率提升将是盈利预测关键调整变量。

- 由于短期盈利承压，估值可能采用一定折扣，长期看重技术壁垒和行业增长潜力。

报告强调研发布局与产能扩张支撑长期增长，预示估值应结合动态成长模型理解，建议后续关注公司详细财务模型与市场反馈。

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5. 风险因素评估

• 下游需求风险：市场对智能门锁、AI眼镜及新能源汽车相关产品的需求存在波动，若客户订单减少，业绩将受显著影响。

- 竞争加剧风险：柔性电子领域技术升级快速，竞争对手技术同质化及价格压力，可能侵蚀市场份额和利润率。

• 新产品开发风险：新工艺、新产品良率改善耗时，研发周期延长，可能导致收入不及预期和毛利率持续承压。

风险揭示充分，涵盖市场、技术及产业结构多重层面，风险缓释依赖公司加快研发效率及强化客户关系管理。

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6. 批判性视角与细微差别

• 盈利增长放缓的隐忧：虽然收入显著增长，但净利润增长明显放缓，毛利率下降近4个百分点，可能不仅因产品结构调整，更潜在反映新产品技术成熟度不足或成本上升，需密切关注毛利率改善进程。

- 研发投入增幅有限：研发费用同比仅增长4.93%，相对收入增长幅度（27.34%）明显较低，可能对新产品持续创新存在一定压力。

• ROE偏低反映资本效率问题：2.18%的加权ROE水平较低，暗示资产利用效率尚未显著提升，投资回报率提升潜力需验证。

- 估值与风险尚未充分详述：报告未提供目标价及详细估值计算，缺乏对盈利弹性与潜在风险的量化敏感性分析，对投资者判断存在一定限制。

• 对新产品增长预期偏乐观：AI智能穿戴领域虽然前景广阔，但行业技术快速变动及市场竞争激烈，相关业务养成期和实际市场份额占有率可能不及预期。

综上，报告整体积极乐观，但对盈利效率及潜在挑战评估略显不足，需投资者结合后续数据和行业发展作动态判断。

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7. 结论性综合

中国银河证券范想想分析师的报告表明，2025年上半年则成电子实现了营业收入的快速增长（27.34%同比），主要受益于智能门锁订单稳步增加、医疗助听器和新能源汽车CCS产品订单增长，以及新兴AI眼镜业务批量交付的推动。研发持续投入和技术升级（特别是自研FIPIS技术达到15μm线宽/线距样品制造能力），为公司打造了显著的技术壁垒和多元化产品布局，增强了中长期竞争力。

不过，公司综合毛利率因产品结构调整及新产品工艺良率提升尚未完成而下滑近4个百分点，导致净利润增幅仅为11.52%，盈利提升仍有较大空间。ROE水平偏低，资本效率提升尚待观察。风险主要来源于下游需求波动、市场竞争加剧及新产品研发进度风险。

公司的战略重心放在智能穿戴特别是AI眼镜业务，捕捉AI快速发展带来的行业机遇，显示出创新驱动增长的趋势。结合银河证券评级体系，报告建议积极关注则成电子的成长潜力，尤其重视技术研发及产能释放带来的后续盈利改善。

总体而言，报告通过丰富的财务数据及技术布局披露，展现了则成电子在柔性电子和智能穿戴领域的竞争优势和成长动力，同时诚实反映短期毛利率压力和盈利转型的挑战，为投资者提供了透明且专业的分析视角[page::0][page::1]。

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