2025年6月市场整体表现及热点行业盘点 [page::1]

• 6月沪深300指数涨幅2.50%，中证500涨幅4.31%，创业板涨幅8.02%。

- 行业绝对收益排名前5依次为通信、国防军工、有色金属、电子、非银行金融。

• 6月行业表现整体向好，顺周期板块表现活跃。

宏观驱动策略模型及重要因子解读 [page::2][page::4][page::5]

• 宏观驱动策略自2016年以来年化超额收益4.60%，信息比率0.64，最大回撤9.51%。

- 经济增长扩散指标（GDP、PMI等）为最关键的宏观驱动因子，重要性超过114%。

• 行业对宏观因子的响应(beta)显示，汽车、有色金属、电力设备等行业对经济扩散高度敏感。

- 模型2025年7月推荐行业包含电力设备及新能源、有色金属、石油石化等。

| 行业 | 经济扩散beta | 通胀beta | 流动性beta | 利率beta |
|--------------|--------------|----------|------------|----------|
| 电力设备及新能源 | 20.42 | -2.78 | 30.60 | 12.27 |
| 有色金属 | 27.36 | 38.59 | 5.50 | 9.98 |
| 石油石化 | 18.98 | -15.17 | 24.69 | -15.61 |
| 汽车 | 42.34 | -15.15 | 33.88 | -2.44 |
| 食品饮料 | 10.88 | 49.55 | -9.84 | 50.62 |
| 基础化工 | 28.97 | 12.48 | 38.19 | 6.08 |

动态平衡策略及多策略行业配置表现及构建方法 [page::0][page::3][page::6][page::7][page::9]

• 动态平衡策略自2015年初至2025年6月30日年化绝对收益16.13%，信息比率高达1.71，最大回撤控制在10.18%以内。

- 多策略融合动量景气、核心资产和相对价值三大子策略，通过动量优化的风险平价模型进行顶层配置，实现分散风险效果。

• 多策略自2011年6月至2025年6月相对收益年化7.07%，信息比1.00，最大回撤13.03%，今年以来相对偏股混合型基金指数表现排名中位数附近。

- 2025年7月动态平衡策略推荐行业有色金属、农林牧渔、机械、电力设备及新能源、基础化工、轻工制造。

• 多策略推荐行业为纺织服装、传媒、医药、建筑、石油石化、银行、农林牧渔、汽车、建材。

| 策略 | 年化绝对收益 | 信息比率 | 最大回撤 | 相对收益年化 |
|---------|-------------|---------|----------|--------------|
| 动态平衡 | 16.13% | 1.71 | 10.18% | 11.56% |
| 多策略 | - | 1.00 | 13.03% | 7.07% |

行业拥挤度因子的风险提示及监测 [page::9][page::10]

• 行业拥挤度因子通过价格乖离成交量加权、上涨交易额占比、领涨牵引、换手率等四个量价指标衡量行业交易过热风险。

- 2025年6月，石油石化、国防军工、医药、银行、非银行金融、综合金融行业多因子触发拥挤提示，提示需规避相关风险。
| 行业 | 价格乖离成交量加权 | 上涨交易额占比 | 领涨牵引 | 流通市值换手率 |
|------------|-----------------|----------------|----------|----------------|
| 石油石化 | 2025-06-13 | 2025-06-13 |2025-06-25| 2025-06-13 |
| 国防军工 | 2025-06-30 | 2025-06-30 | | 2025-06-13 |
| 医药 | 2025-06-04 | 2025-06-09 |2025-06-10| |
| 银行 | 2025-06-25 | 2025-06-06 | | 2025-06-27 |
| 非银行金融 | | 2025-06-25 | | 2025-06-25 |
| 综合金融 | 2025-06-30 | |2025-06-26| 2025-06-25 |

《7月行业配置重点推荐顺周期板块——行业配置策略月度报告(2025/7)》详尽分析

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一、元数据与报告概览

• 报告标题：《7月行业配置重点推荐顺周期板块——行业配置策略月度报告(2025/7)》

- 发布时间：2025年7月1日

• 发布机构：华福证券研究所

- 报告分析师：李杨（副所长，金融工程及金融产品首席分析师，财富管理研究首席分析师，SAC编号：S0210524100005）及其团队

• 研究方向：行业配置策略，量化资产配置，宏观驱动策略，多策略组合，以及资产配置动态优化等

- 报告主题：聚焦于2025年7月A股顺周期板块的行业配置，基于多策略量化模型推荐优选行业板块

报告核心论点与主要信息

本报告以多策略量化模型为基础，推出三大核心策略的行业配置建议，旨在实现胜率与赔率的动态平衡，构建稳健的资产配置组合：

• 动态平衡策略：综合胜率和赔率因子，强调平衡和稳健收益，年化绝对收益16.13%，信息比率1.71，推荐有色金属、农林牧渔、机械等顺周期相关板块。

- 多策略组合：融合动量景气、核心资产和价值策略，风险分散显著，年化相对收益7.07%，信息比1.00，覆盖更多行业，如纺织服装、传媒、医药等。

• 宏观驱动策略：依据宏观经济因子对行业敏感度构建，年化超额收益4.60%，信息比率0.64，关注电力设备及新能源、有色金属等行业。

整体来看，报告通过系统量化模型，结合最新市场走势和宏观因子变化，动态调整行业配置以捕捉市场机会，并指出当前市场环境下顺周期板块配置的重点方向和组合表现，为投资者提供实证支持的策略布局建议[page::0, 11].

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二、逐节深度解读

2.1 市场回顾与行业表现（章节1）

报告首先回顾了2025年6月A股市场表现，重点监测各指数涨幅分布及行业收益：

• 市场普遍上涨，中小市值表现优于大市值。创业板涨幅最高达8.02%，显著优于沪深300的2.50%。

- 行业表现分化明显，通信、国防军工、有色金属、电子和非银行金融板块涨幅领先，而建材、汽车、交通运输、家电和食品饮料等板块相对较弱。

• 5月与6月两个时间点的行业绝对收益对比显示行业热点轮动，下图展示6月多行业实现正收益且较5月幅度提升显著。

图表2反映了明显的周期性行业波动与风格切换，说明投资组合要动态调整以适应市场节奏，顺周期行业本月表现突出[page::1].

2.2 宏观、胜率、动态平衡、多策略行业配置特征

各策略推荐的主导行业存在差异性，体现其不同的风格和因子侧重：

• 动态平衡策略偏重于有色金属、农林牧渔、机械和新能源等顺周期行业；

- 宏观驱动策略聚焦于宏观经济敏感的电力设备及新能源、有色金属与石油石化；

• 多策略行业配置覆盖更广，兼顾纺织服装、医药、传媒和传统行业。

胜率与赔率的二维排名图展现了行业因模型因子表现的位次和风险收益特征，动态平衡策略旨在找到胜率和赔率的均衡点，降低极端风险。

这说明策略通过不同的量化角度和信号构建了多元化行业视角，增强配置的整体稳健性[page::2].

2.3 宏观驱动策略解析

• 模型以宏观经济成长扩散指标、物价指数（CPI/PPI）、利率及流动性等四大因子为基石，借助因子边际重要性的变化，捕捉宏观到行业的传导机制。

- 6月实际收益与因子预测存在一定背离（负相关），导致该期组合出现负超额收益（-1.54%）。

• 行业对宏观因子的敏感度(beta)具体体现了不同行业对经济扩散、通胀、流动性和利率的反应强度。如汽车、高流动性行业表现更为敏感。

- 进一步的方差分解显示，经济扩散是当前宏观因子中的主导驱动力，强调经济增长对行业配置的核心影响。

此策略强调从宏观经济变量的波动和影响路径入手，动态微调行业配置权重，体现了宏观趋势对市场微观定价的影响逻辑[page::4,5].

2.4 动态平衡策略特征与表现

• 策略设计结合趋势动量、财报景气、预期增速等多维度指标，通过胜率和赔率的综合评估，构建行业配置。

- 模型自2015年以来年化绝对收益16.13%，相对收益11.56%，并以1.71的信息比率体现较高的信息效率，回撤较为可控（最大约10.18%）。

• 近期推荐偏重于周期性行业，体现对经济周期的把握能力。

- 财务与市场因子的深度结合提升了策略胜率，同时逐步规避高赔率低胜率行业风险。

该策略兼顾收益和风险，寻求动态平衡，通过胜率赔率双因子优化实现组合的弹性配置，有效避免单因子极端风险[page::3,6].

2.5 多策略行业配置解析

• 多策略包括动量景气、核心资产和相对价值三大子策略的组合，通过风险平价模型优化权重，达到风险分散的目的。

- 多策略自2011年起表现稳健，相对行业基准实现7.07%的年化超额收益，信息比率为1.00，最大回撤有限（13.03%）。

• 最新行业组合包含9个行业，基本覆盖周期性和非周期性板块，策略权重分布较为合理，核心资产占比最高（44.11%），体现稳健配置方向。

- 6月多策略收益4.18%，但未能实现正的超额收益（-0.26%），显示近期市场环境对策略有所挑战。

多策略强调多因子、多视角的风险收益驱动，构建弹性更强、风险更均衡的行业配置组合[page::3,7,8,9].

2.6 行业拥挤度提示与风险警示

• 拥挤度因子用四个量价指标刻画行业过热风险，如价格乖离、上涨交易额占比和换手率。

- 6月数据显示，石油石化、国防军工、医药、银行等行业出现较多拥挤信号，意味着短期可能面临调整风险。

• 报告强调风险提示，包括市场环境或政策突变导致预期偏离、样本数据局限、统计误差及市场波动风险，均为投资者应重点关注因素。

拥挤度监控作为风险管理重要工具，帮助投资组合规避高风险板块及潜在回撤风险[page::9,10].

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三、图表深度解读

图表1：市场主要指数涨跌幅（2025年6月）

• 沪深300：上涨2.50%，显示大盘稳定上涨。

- 中证500：上涨4.31%，中型股表现优于大盘。

• 中证1000、创业板涨幅分别为5.47%、8.02%，小盘成长股领涨，表明市场资金偏好高成长细分板块。

图表2：2025年6月、5月各行业绝对收益对比

• 6月通信、有色金属及军工等板块表现突出，远超5月，显示热点板块明显替代。

- 交通运输、家电和食品饮料板块6月表现即使回归负收益，表明资金与市场情绪向顺周期和科技类倾斜。

图表3：不同策略排名靠前行业

• 明确动态平衡、宏观驱动和多策略行业构成的差异，以及策略间行业交叉和特色，辅助投资者针对策略偏好进行行业体系的了解。

图表4与图表5：胜率赔率及宏观驱动行业排名二维散点图

• 以“胜率”为纵轴、“赔率”为横轴，图中行业以大小圆圈代表行业权重，颜色圈表示不同胜率赔率组合区。

- 高胜率高赔率区集中了有色金属、石油石化，低胜率高赔率则主要是科技及消费品。

• 6月与7月的表现对照反映策略调整的实时性，机构灵活应对市场变化。

图表6：宏观驱动策略构建说明

• 形象化展示了宏观四大因子（经济增长、物价水平、利率、流动性）如何通过宏观变化及敏感度传导至行业层面，形成配置逻辑。

图表7与图表8：动态平衡与多策略策略构建框架

• 图表展示了两大策略的因子与配置流程。

- 动态平衡强调“胜率”和“赔率”的动态权衡，结合估值、ROE、宏观利率等指标。

• 多策略通过风险平价模型整合不同行业轮动策略，强调策略多样性和风险分散。

图表9至图表13：宏观驱动策略业绩与行业对因子敏感度

• 6月行业得分与实际表现反向关联，显示模型短期表现波动性。

- 行业beta暴露及方差分解数据揭示推荐行业对经济扩散和通胀的敏感度，帮助理解行业配置背后的宏观逻辑。

图表14与图表15：动态综合模型回测表现及分年度超额收益

• 回测图形显示模型能较好控制最大回撤，累计超额收益逐年攀升，信息比率在多数年度保持在正值，验证策略稳健性。

- 2025年年初至今负超额收益符合市场波动预期。

图表16与图表17：2025年7月胜率赔率排名及动态平衡策略收益图

• 战略组合行业胜率与赔率排名清晰，顺周期板块全面入围，充分体现量化模型推荐结合市场实际。

- 收益曲线展示长期策略的成长性，回撤控制良好。

图表18至图表25：多策略组合收益及超额净值表现

• 长期趋势表现突出，7年多同比行业等权组合存在明显超额收益，呈现风险调整收益上佳的特征。

- 近期略有超额收益回落，提示投资者关注市场调整风险。

图表26：单因子和组合因子拥挤度触发情况

• 列示多行业关键拥挤信号触发日期，其中石油石化、医药、银行最为突出，提供重要风险监控依据。

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四、估值分析

报告主要依托量化因子驱动的行业因子回报预测，并未直接使用传统的企业估值模型（如DCF、PE等），估值层面主要通过以下方式体现：

• 动态平衡策略运用ROE、估值折价、营收增速、股息率、宏观利率等来衡量赔率的合理性；

- 多策略配置通过动量优化与风险平价模型调配仓位，间接体现了资产价格相对价值；

• 宏观驱动策略依托宏观因子变化与行业beta对未来收益的边际贡献。

报告中着重强调通过多因子与多层面数据的相互补充，提升行业配置的风险收益比，而非单纯基于传统估值模型确定价格，体现量化资产配置的特色与复杂性[page::3,7].

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五、风险因素评估

报告识别并提示了多项风险：

• 市场风险：若市场环境或政策发生剧烈变化，可能导致行业表现不及预期，投资组合面临负面冲击。

- 数据及模型风险：样本数据有限可能不足以代表整体市场，统计与处理方式存在误差可能影响模型准确性。

• 波动性风险：市场固有波动性可能导致配置策略在短期内面临较大波动及调整风险。

- 拥挤度风险：部分行业出现拥挤交易，资金过度集中，伴随高换手率和高波动，可能引发急速调整。

这些风险均源自模型和市场固有限制，报告建议对策略持审慎态度，结合风险监测指标如拥挤度因子进行动态调控规避风险[page::0,9,10].

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六、批判性视角与细微差别

• 报告强调胜率与赔率的动态平衡作为配置思想，理论上可降低极端风险，但该平衡的实现依赖模型对因子及市场信号的准确捕捉，短期数据出现负相关等现象表明模型在特定市场环境下仍有限制。

- 模型多基于历史数据回测，未来市场突变或非传统因素影响可能打破历史规律。

• 报告披露了策略在2025年上半年相对偏股混合基金表现一般，提示投资者应合理预期并结合自身风险偏好决策。

- 拥挤度因子提示为量价关系依赖性较强，非完全提前识别市场风险信号，且因子阈值设定复杂，存在假信号风险。

• 报告未详细披露具体因子定义和调仓频率，限制了对模型灵活性和实操性的全面评估。

- 各策略所推荐行业虽有重叠，但有时存在较大差异，投资者须结合多策略综合考量，而非关注单一策略输出。

综上，策略稳健但需持续优化并辅以人工判断，避免机械执行带来的潜在风险[page::1,4,6,9].

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七、结论性综合

本报告基于华福证券强大的量化研究团队，结合多策略、多因子和宏观经济变量的动态模型，系统性地推出了2025年7月重点顺周期行业配置建议。核心结论包括：

• 核心策略动态平衡策略延续高信息比率和较强的历史收益表现，推荐有色金属、农林牧渔、机械、电力设备及新能源、基础化工、轻工制造板块，体现对顺周期和经济发展需求的重点把握。

- 多策略组合覆盖更广泛行业，强调动量、核心资产及相对价值的融合，行业集中于纺织服装、传媒、医药、建筑、石油石化和银行等。

• 宏观驱动策略围绕经济扩散及通胀、流动性和利率等宏观衡量因子进行行业权重调整，推荐新能源、石油石化、有色金属等。

- 各策略均设法通过风险控制和因子调节实现长期稳健回报，但近期均显示出超额收益有所回落，反映政策及市场波动下的短期挑战。

• 行业拥挤度因子提示部分顺周期及防御性行业存在风险隐患，投资需防范过热后的调整风险。

- 图表系统全面呈现了市场表现、策略构建、回测数据、风险提示及行业衰显，强有力支撑策略有效性。

• 综合看，多维量化方法、宏观结合行业微观敏感度的组合配置理念，在当前多变的市场环境下为理性投资者提供了有价值的行业配置思路。

最终，报告呈现的行业配置策略侧重于顺周期核心板块，推荐细分行业分散，力争在控制风险的同时把握结构性机会，适合具备中长期视角的主动权益投资者参考应用[page::0-10].

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附录：部分关键图表示例

• （2025年6月、5月行业绝对收益对比）

- （宏观驱动策略构建说明）

• （动态平衡策略构建说明）

- （动态综合模型回测表现）

• （动态平衡策略绝对收益曲线）

- （多策略历史业绩表现）

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综上为该份2025年7月华福证券行业配置策略报告的全面深度分析，聚焦量化模型方法论、策略表现、行业精选及风险衡量，覆盖全部重要章节和图表，力求为投资者提供系统、细致的研究参考价值。

报告