戴维斯双击策略概览与表现 [page::2]

• 通过低PE买入成长潜力股，待EPS和PE双向提升后卖出，实现乘数效应收益。

- 2010-2017年回测年化收益26.45%，超额基准21.08%，年度超额收益稳定且显著。

• 2021年累计超额收益8.26%，上周超额收益3.00%。

- 年度绩效表显示多数年份正收益，2019、2020年回撤较低且收益高。

净利润断层策略特点及效果 [page::3]

• 策略基于盈利超预期和盈余公告首日跳空向上，组合由跳空幅度排名前50股票构成。

- 全样本期年化收益35.12%，超额31.73%，表现优异。

• 近期略有回撤，表现波动，但整体收益回撤比高。

- 2015年收益特别突出，收益回撤比显示风险控制能力。

沪深300增强组合因子构建与绩效 [page::4]

| 年份 | 绝对收益 | 基准收益 | 超额收益 | 相对最大回撤 | 收益回撤比 | 信息比 | 跟踪误差 |
|---------|------------|------------|-------------|--------------|------------|--------|----------|
| 2010 | -5.18% | -12.51% | 7.33% | -1.71% | 4.29 | 2.01 | 4.15% |
| 2015 | 18.38% | 5.58% | 12.79% | -3.44% | 3.72 | 1.88 | 6.36% |
| 2020 | 39.20% | 27.21% | 11.99% | -3.20% | 3.75 | 1.90 | 4.24% |
| 全样本期 | 11.65% | 3.26% | 8.39% | -5.02% | 1.67 | 1.96 | 4.04% |

• 构建PBROE和PEG因子选股，结合成长性和价值投资偏好。

- 回测期间组合相对沪深300指数实现稳定超额收益，信息比率良好，跟踪误差较小。

• 适合以沪深300为基准的指数增强投资策略。

量化因子构建与策略总结 [page::2][page::3][page::4]

• 戴维斯双击策略侧重以低PE和高速增长的EPS双击捕捉成长股，适用范围广泛，回测稳健。

- 净利润断层策略结合基本面盈利超预期和技术面跳空行为筛选绩优股票，短期收益及超额收益显著。

• 沪深300增强组合通过PB与ROE分位差（PBROE）及PE与增长率分位差（PEG）构建因子，实现估值与成长性的平衡，适合大盘股增强。

- 三策略均通过历史数据回测，展示出优秀的风险调整收益水平，且分散了不同风格和选股逻辑的风险。

金融工程研究报告详尽分析

---

1. 元数据与报告概览

报告标题：金融工程
发布日期：2021年5月23日
发布机构：天风证券股份有限公司
作者：吴先兴、缪铃凯（均持有SAC执业证）
主题：本报告聚焦三种投资策略的设计、表现与实施效果，分别是“戴维斯双击策略”、“净利润断层策略”及“沪深300增强组合”。

核心论点及信息概览：

• 戴维斯双击策略：以估值较低且具成长潜力的股票介入，待其盈利和估值双重提升后卖出，理论上通过EPS和PE的“双击”获取乘数效应收益。该策略长期回测年化收益达26.45%，2021年内对中证500有8.26%的超额收益，短期表现同样优异。

- 净利润断层策略：结合基本面（业绩超预期）和技术面（业绩公告后的跳空涨幅）双重信号选股，表现更优，2010年至今年化收益35.12%，超额基准31.73%。

• 沪深300增强组合：基于投资者偏好因子构建（含GARP、成长、价值三类偏好），结合PBROE和PEG因子寻找低估值、成长潜力及盈利能力强的股票，实现持续稳健超额收益。

报告强调各策略均经过历史回测，取得显著超额收益，但亦提示“基于历史数据存在模型失效风险”和“市场风格变化风险”，体现一定的谨慎态度。[page::0]

---

2. 逐节深度解读

2.1 戴维斯双击组合

策略概述
以低市盈率（PE）买入业绩增长显著的股票，依赖未来盈利加速和估值修复两者叠加（EPS增长和PE倍数提升），从而获得复合效应收益。PEG（市盈率相对盈利增速）作为评价指标，理论上盈利增速更快的公司应获得更高估值，本策略正是捕捉此现象。

数据支持与表现

• 图1显示，策略组合净值（蓝线）自2009年至2021年明显优于中证500指数净值（橙线），且相对强弱指标（灰线）逐年提升，尤其2013年、2019-2020年涨幅显著。

- 表1显示回测期（2010-2017年）平均年化收益26.45%，超标基准21.08%。其中2013年表现尤为突出，绝对收益75.63%，超过基准57.71个百分点。

• 收益回撤比（年收益与最大回撤之比）指标体现了风险调整后的稳健性，多数年份高于2，2019年高达12.93，显示极佳的表现风险比。

- 2021年5月21日前的最新表现也显示策略相对中证500超额8.26%，周超额3.00%。但当期组合调仓后，短期内相对基准略有落后(-0.95%)，反映调仓期可能的波动风险。

逻辑与假设

• 该策略隐含假设为市场会逐步认可业绩增长，带来估值溢价扩张。

- 盈利加速且估值合理是选股核心，假设无显著外部冲击，估值扩张可持久。

• 对市场风格变化敏感，若市场转向价值或防御偏好可能表现减弱。

总结：戴维斯双击策略在历史走势中表现稳定，收益卓越且风险可控，显示“成长+估值提升”模型在A股的有效性。[page::2]

---

2.2 净利润断层组合

策略介绍
该策略强调基本面和技术面“共振”概念：

• “净利润”指净利润超预期，向上修正盈利预报。

- “断层”指公告日首个交易日股价跳空上涨，表明市场认同盈余惊喜。

通过筛选过去两个月内有超预期公告且跳空幅度最大的前50只股票组成等权组合。

数据图表解读

• 图2展示该组合从2010年起净值持续攀升，并在多个阶段明显跑赢中证500，尤其在2015及2019-2020年展现爆发式增长。

- 表2具体数据表现极为抢眼，年化35.12%绝对收益远超基准3.4%，超额达31.73%。2015年一年度内收益高达106.94%，超额63.82%。

• 收益回撤比也体现良好风险控制，几乎所有年度均在1以上，且2017年达到12.60，说明收益稳定且回撤较小。

- 2021年5月21日前组合短期表现不及基准(-0.95%)，表明短期波动仍存在。

策略逻辑

• 结合盈余公告和市场即时反应，捕捉市场情绪强烈认可的股票。

- 假设公告信息透明且市场反应迅速准确，短期跳空幅度是后续盈利能力和股价表现的领先指标。

• 该策略以事件驱动为核心，默认市场效率不完全，存在信息传播和情绪共振带来的选股机会。

总结：净利润断层组合将基本面盈利超预期与技术面跳空共振技巧相结合，极大提高了选股的准确性和超额收益能力，是一套兼具核心业绩支撑和市场认同机制的选股法。[page::3]

---

2.3 沪深300增强组合

策略框架
围绕投资者偏好，设定三类风格因子：

• GARP型：兼顾估值与成长，采用PB相对ROE和PE相对增速两个因子，挖掘低估的盈利强势成长股。

- 成长型：关注营业收入、毛利润和净利润的增长率，筛选高成长股票。

• 价值型：偏好长期持有高ROE公司，认为公司内在价值最终能反映在股价上。

基于这些因子构建增强沪深300指数的选股组合。

图表解读

• 图3显示组合净值曲线长期稳步上升，始于2009年底的基准与组合走势持续分化，组合表现明显优于沪深300指数基准。相对强弱指标平稳上升，表明组合的长期持续超额回报。

- 表3各年度数据显示，组合年度绝对收益大多优于基准，且多数年份录得正超额收益。波动控制较好，收益回撤比多数年份在2以上，部分年份如2017年达到6.78。

• 信息比率（衡量每承受单位跟踪误差获取的超额收益）均在1以上，表明组合具有良好的选股能力。

- 2021年数据显示，组合今年至今已实现2.62%的超额收益，本周和本月超额收益分别为0.42%和0.12%，持续表现稳健。

策略假设

• 多因子模型合理捕获投资者不同偏好的股票特征。

- 市场上存在因估值错配、成长潜力估值不足等机会。

• 投资者风格差异带动不同风格因子有效。

总结：沪深300增强组合是典型的多因子量化选股策略，兼顾成长与价值，兼顾风险调整表现，长期表现稳健，适合追求收益和风险平衡的投资者。[page::4]

---

3. 重要图表深度解读

3.1 图1及表1（戴维斯双击）

• 图1显示从2009年底至2021年初，戴维斯双击组合净值从1增长至约16倍，远超中证500的约1.4倍净值，验明策略长期累积收益优势。

- 表1中近12年绝对收益多数年份超过20%，超额收益多在10%以上；2013年、2019年、2020年表现尤为突出。最大相对回撤一般在5-8%之间，收益回撤比超出业界平均，代表有优秀的风险控制能力。

此图表支持策略“买入低估成长股，待PEG双击获利”的核心观点，且表现稳定。市场风格变化和阶段波动相对较小。

3.2 图2及表2（净利润断层）

• 图2净值从2010年的1倍上涨至2021年的约30倍，显著击败中证500净值，且相对强弱不断上升。

- 表2年度收益高达三位数的2015年是突出亮点，且多数年超额收益显著，最大回撤均维持在10%以内，体现策略波动被有效控制。收益回撤比优异，多数年份超过5，说明高收益伴随着适当风险。

图表确证了以“业绩惊喜+公告跳空”的双信号作为选股核心极有成效。

3.3 图3及表3（沪深300增强）

• 图3自2009年至今，增强组合净值稳步增长，期间明显超越沪深300指数且表现平稳。

- 表3年度超额收益大部分为正，且收益回撤比多数年份维持2以上。信息比率通常超过1.5，显示策略在有效控制跟踪误差基础上持续提升收益。

• 组合最大回撤普遍小于5%，体现较好的下行风险防护。

图表体现多因子模型构建的增强组合既稳健又有持续超额回报。

---

4. 估值分析

本报告中三种策略均未直接应用传统估值模型（如DCF等），其核心均属于投资组合构建策略，基于量化因子做股票筛选及组合优化。

• 戴维斯双击策略强调PEG指标，隐含市场对未来盈利增速的估值扩展。

- 净利润断层策略依赖业绩超预期和公告跳空带来的事件驱动收益，侧重盈利确认而非传统估值。

• 沪深300增强组合运用多因子构建，其中PBROE、PEG因子类似于估值相对化指标，结合盈利能力指标进行股票筛选，体现量化估值思想。

整体而言，三策略折射出对估值合理性和成长性的定量评估，但未采用现金流折现等结构化估值方法。

---

5. 风险因素评估

报告提示了两大核心风险：

• 模型基于历史数据的失效风险：历史表现不代表未来，市场结构变化、风格轮动可能使策略失效。

- 市场风格变化风险：市场偏好变化（如从成长转向价值）、政策环境和宏观经济变动可能影响策略表现。

未见特别针对风险的缓解措施说明，暗示需投资者在操作时保持警惕和灵活调整。

此外，净利润断层策略与戴维斯双击均依赖市场对基本面信息的及时有效反应，信息披露不透明或市场情绪异常波动均可能影响表现。

---

6. 审慎视角与细节

• 报告均带有明显的正面偏向，强调策略历史优异表现，但对策略在不同市场周期、极端情况下的表现分析不足。

- 戴维斯双击强调PEG，但未详细讨论可能的估值泡沫风险。

• 净利润断层虽表现亮眼，但过分依赖业绩跳空现象，可能存在小样本偏差或流动性风险。

- 沪深300增强组合的多因子框架稳定，但其因子选取和权重配置未详细披露，外部验证难度较大。

• 报告披露调仓时间点和短期超额收益变动，体现操作灵活的同时，也提示市场短期波动的不可避免。

---

7. 结论性综合

本报告三大策略均通过精心设计的基于盈利成长、估值合理性及市场反应速度的因子和组合构建方法，实现了持续优于市场基准的超额收益。三者以不同角度抓取成长性与估值的正向叠加效应：

• 戴维斯双击策略汇聚低估值且盈利预期不断向好股票，收益稳定，风险合理。

- 净利润断层策略则充分利用市场对业绩超预期的快速反应，通过价格断层效应甄别短期强势个股，历史表现极佳。

• 沪深300增强组合通过多因子模型兼顾不同投资者偏好，实现风险与收益的均衡，适合长期稳健配置。

所有图表均显示策略组合净值均远超基准指数净值，回撤指标和收益回撤比表明风险控制效果良好，说明三策略既强调收益又重视风险管理。

然而，策略均基于历史数据，报道均明确风险存在，投资者需注意模型本身对行情变化的敏感性和外部系统风险。

总体，报告展现了天风证券研究所丰富的量化策略研发能力，并提供了清晰的策略表现、合理的逻辑和详实数据支撑，具有较高的参考价值。[page::0,2,3,4]

---

重要图表示例（Markdown格式）

戴维斯双击策略表现图：



净利润断层策略表现图：



沪深300增强组合表现图：

报告