市场情绪与波动率分析 [page::0][page::3]

• 3月16日，50ETF收于2.862，周跌幅约1.41%，交易额PCR由0.758升至0.94，显示市场情绪依然谨慎。

- 认购与认沽期权隐含波动率分别为18.47%和19.37%，认沽期权存在小幅溢价。

• ivix指数持续平稳下行，RV保持低位，HV缓慢下行，市场正处于波动率熊市。

- 建议继续运用空波动率策略，如卖出跨式或勒式期权组合。

50ETF及期权市场活跃度持续下降 [page::4]

| 标的 | 上周平均 | 本周平均 | 涨跌幅 |
|----------|---------|---------|---------|
| 上证50 | 424.04 | 414.40 | -2.28% |
| 50ETF | 14.18 | 12.74 | -10.21% |
| 看涨期权 | 2.44 | 1.93 | -20.79% |
| 看跌期权 | 2.22 | 1.75 | -21.35% |

• 市场整体活跃度走低，交易额及交易量均显著下滑。

标普500指数涨跌对50ETF市场的预测能力 [page::4][page::5]

• 根据近年数据，标普500次日涨跌对上证50涨跌预测准确率达66%，远高于2015-2017年的约51%-58%区间。

- 50ETF股票多空交易策略基于标普500指数涨跌信号，2017-2018年业绩明显改善，2018年年化收益达76.51%，夏普比率2.83，最大回撤-7.33%。

| 年份 | Sharpe | 最大回撤 | 年化收益率 |
|------|--------|----------|------------|
| 2015 | -0.04 | -30.63% | -10.08% |
| 2016 | -1.76 | -33.51% | -27.75% |
| 2017 | 1.41 | -5.85% | 16.75% |
| 2018 | 2.83 | -7.33% | 76.51% |

• 期权市场基于标普500预测的多空交易策略表现更佳，2017年Sharpe 2.34，2018年达到2.83，年化收益达263.48%。

期权类多种策略收益表现概览 [page::10][page::11][page::12][page::13]

• “进退自如”策略结合方向与波动率，净值维持高位，且总收益稳步增长。

• 买看涨期权与看跌期权分别经历较大波动，累计收益差异明显。

- 备兑看涨策略总收益稳定，累计上升至约20%。

• 牛市看涨期权价差策略及熊市相关策略收益波动较大但中长期看保持优势。

- 波动率策略中，跨式期权组合总收益达到约200%以上，勒式期权组合表现较差，累计收益出现大幅回撤。

• 期现套利与反向期现套利策略保持稳健正收益，显示套利机会存在！

金融研究报告详尽分析报告

1. 元数据与报告概览

• 报告标题：《上证 50ETF 是涨是跌，标普 500 先知道？》

- 发布日期：2018年3月17日

• 作者/分析师：陶勤英（SAC证书编号：S0160517100002），联系人熊晓湛

- 发布机构：财通证券股份有限公司

• 研究主题：聚焦于上证50ETF及其期权市场的最新行情、情绪分析，结合标普500指数的预测能力，探讨波动率市场的状态及相应交易策略建议。

- 核心论点：
- 3月16日50ETF收于2.862，周跌1.41%，市场情绪持续谨慎。
- 交易额和交易量的PCR指标上升，反映市场谨慎态度。
- 目前波动率市场处于“波动熊市”阶段，活跃度降低，隐含波动率指数（ivix）稳定下行。
- 标普500指数短期在预测上证50走势方面表现优秀，可作为交易决策参考。
- 建议采取空波动率策略，卖出跨式或勒式期权组合。

• 风险提示：报告内容仅作为投资参考，未提供具体买卖建议。[page::0][page::1]

2. 逐章节深度解读

2.1 一周热点行情回顾

2.1.1 市场下跌，情绪偏谨慎

• 50ETF于3月16日收盘价2.862，周跌1.41%。

- 交易额PCR从上周的0.758升至0.94，交易量PCR持续上升。

• 平值认购期权隐含波动率18.47%，认沽期权为19.37%，显示认沽期权有轻微波动率溢价，暗示市场对下跌风险的警惕。

- IH主力合约升水18.27点，套利机会显著，投资者可低买50ETF同时卖IH合约。

• 延续2月以来偏谨慎的市场情绪。[page::3]

2.1.2 50指数活跃度持续下降，继续空波动率策略

• 根据表1，VIX（30天）、RV（历史波动率）、HV（实际波动率）整体呈现平稳下降趋势，示意市场风险偏好降低。

- 50指数和期权交易活跃度持续下降，表2显示上周至本周50ETF平均成交额从14.18亿跌至12.74亿，跌幅超过10%，认购和认沽期权交易量分别下降20.79%和21.35%。

• ivix指数的平稳下行与市场活跃度减少配合，确认当前市场位于波动率熊市阶段。

- 因此，继续建议做空波动率策略，卖出跨式或勒式期权组合。[page::3][page::4]

2.1.3 标普500涨跌预测能力出色

• 2018年基于前一交易日标普500指数涨跌预测上证50涨跌的准确率为66%，较2015-2017年间的约50%-58%显著提升。

- 当标普500上涨，买入50ETF；当标普500下跌，卖出50ETF，策略表现优良，表3显示2018年Sharpe指标2.83，年化回报76.51%，Calmar比率高达10.43，表示风险调整后收益显著。

• 期权交易策略的表现亦提升，图2与表4数据显示2018年Sharpe达到2.83，年收益高达263.48%，波动率较高但风险调整后回报很好。

- 此现象显示A股与国际市场关联性增强，标普500指数成为判断上证50的一大利器。[page::4][page::5]

2.2 50ETF走势及期权市场基本数据

• 50ETF近200个交易日收盘价见图3，呈现2017年底到2018年初的上涨趋势后有所回调，近期维持2.8附近波动。

- 交易所相关行业指数（银行、券商）行情均小幅震荡且大多出现下跌，表6和表7支持市场整体谨慎氛围。

• 期权市场持仓和交易数据（表8至表10）显示期权持仓量稳定，交易量和交易额PCR有所提升，隐含波动率数据（图4至图8）配合显示波动率水平有所下降但仍有溢价。

- 期权持仓量PCR约0.68，交易量PCR近0.91，交易额PCR接近0.94，显示认沽需求相对认购偏高，市场仍存避险需求。[page::6][page::7][page::8]

2.3 期权类私募产品净值及策略表现

• 多数期权私募产品（表12）显示净值处于成立以来稳定增长状态，尤其中量化对冲类策略产品表现突出。

- “进退自如”策略结合方向和波动率，见表13和图9，净值稳中有升，说明市场波动时对多空趋势跟踪有效，平淡时通过波动率交易维持策略收益。[page::9][page::10]

2.4 各类期权策略周收益及特征

• 买看涨期权（表14、图10）：短期内表现波动大，总体呈现大幅亏损趋势，累计亏损接近57.69%，说明单买看涨风险较大。

- 买看跌期权（表15、图11）：表现波动剧烈但累计仍亏损明显（约-1300%），显现高风险高波动。

• 备兑看涨（表16、图12）：相对稳定，累计有小幅获利，较低日波动率。

- 牛市看涨价差策略（表17、图13）：总收益呈缓慢增长趋势，适合牛市阶段。

• 熊市趋势策略：合成空头（表18、图14）、熊市看跌期权价差（表19、图15），均表现出盈利状态，但波动大。

- 波动率交易策略：
- 买入跨式组合（表20、图16）呈现震荡下跌，累计收益下降。
- 买入勒式组合（表21、图17）表现更差，累计亏损显著。

• 期现套利策略：

- 转换套利（表22、图18）表现稳定，小幅正收益。
- 反向期现套利（表23、图19）表现良好，累计收益约数个百分点，风险较低。

• 综合看出，空波动率策略（卖出跨式或勒式）较符合目前波动熊市环境，下行风险可控。[page::10-13]

2.5 报告末尾声明与评级说明

• 分析师具备正规资格，数据来源合规，报告力求独立客观。

- 提供买入、增持、中性、减持、卖出五级评级标准，行业评级亦有明晰界限。

• 法律免责声明强调报告非投资邀请，投资有风险，需自主判断。

- 明确禁止未经授权的转载和引用，保证报告合法版权。[page::14]

3. 图表深度解读

3.1 关键图表解读

图1（第4页）

• 根据标普500涨跌交易50ETF的累计收益图。

- 反映了2015年至2018年间该策略收益的趋势，2018年表现显著改善，曲线呈上升趋势说明策略有效率提升。

• 图中横轴为时间，纵轴为收益比例，趋势平滑向上阶段对应策略回报较好。

- 有效支撑文本中对标普500预测上证50的正面评价。[page::4]

图2（第5页）

• 标普500涨跌指导下的期权交易表现图。

- 显示期权策略的收益波动剧烈，但从2017年开始显著改善，尤其2018年到达较高收益峰值，表明相关策略有效提升收益。

• 体现标普500指数对于期权交易决策的重要作用。

- 图表支持期权策略的风控和盈利能力评价。[page::5]

图3（第6页）

• 50ETF近200交易日收盘价走势。

- 图示2017年5月以来先涨后回调走势，近期价格约在2.8-3.0间波动，反映市场整体波动不大但趋于谨慎。

• 结合表5数据，确认阶段性走势下跌趋势明显。

- 区间波动为策略选择的基础。[page::6]

图4-6（第6-7页）

• 50TF期权持仓量、交易量和交易额PCR走势图。

- 持仓量PCR（图4）表现波动较大，近阶段趋于稳定在0.6-0.7。

• 交易量（图5）和交易额（图6）PCR呈上升趋势，交易额PCR最近几个月出现峰值后回落。

- 结合表8-10数据，说明认沽认购活跃度变化，市场情绪谨慎，认沽需求略微提升。

• 这些指标支撑市场情绪分析的判断。[page::6][page::7]

图7-8（第7-8页）

• 50ETF波动率及平值期权隐含波动率走势图。

- 图7显示VIX(30d)、HV和RV均呈现平稳下降趋势，证明波动率正处于熊市状态。

• 图8平值认购和认沽隐含波动率交叉比较，认沽溢价现象较为明显，表明投资者相较看跌波动率稍高。

- 图表为报告卖空波动率策略提供强有力的量化支持。[page::7][page::8]

图9-19（第10-13页）

• 展示了多种策略（包括“进退自如”、看涨/看跌期权、牛市/熊市策略、波动率策略和套利策略）的累计收益走势。

- 不同策略表现差异显著：
- 趋势策略如“进退自如”、牛市看涨价差策略整体表现较稳健。
- 单一买入期权策略波动大且收益偏负。
- 空波动率策略对应的跨式和勒式期权表现较差，符合波动熊市环境下空波动率的盈利逻辑。
- 套利策略收益稳定，有一定防御性。

• 这些图表从多角度印证市场当前阶段区间波动特点和策略选择的理据。[page::10-13]

4. 估值分析

本报告并未包含典型企业估值分析内容（如DCF或市盈率估值），主体侧重于市场情绪、波动率数据及期权交易策略，因此无估值方法论分析。

5. 风险因素评估

• 报告风险提示简要：

- 给予投资参考性质，强调市场不确定性和波动风险。
- 期权和波动率策略固有风险高，需谨慎执行。
- 市场情绪和交易策略效果依赖于标普500与上证50的相关性延续，相关性发生变化可能破坏当前策略有效性。

• 风险缓解策略无详细阐述，仅通过策略组合操作间接控制风险。

- 免责声明明确投资风险，强调客户自主决策和咨询建议。[page::0][page::14]

6. 批判性视角与细节

• 报告整体立场较为稳健，数据支持细致且明确，但存在以下需注意点：

- 多数策略收益高波动，尤其单买期权策略亏损巨大，文本未明显提醒此高风险特性。
- 波动率熊市定义依赖历史波动率平稳下行，若发生震荡反转，空波动率策略风险迅速显现，报告未充分强调该风险。
- 标普500指数与上证50的相关性虽提升，但宏观因素和政策风险可能快速改变趋势，相关预测模型存在不确定性。
- 报告给予空波动率策略建议，但短期市场变化可能带来策略调整风险。

• 报告未深度剖析波动率指标计算模型细节，存在潜在模型风险。

- 图表展示数据全面，但未对异常波动时期做特殊标注，使用时需注意数据的时效性和可变性。

7. 结论性综合

这份2018年3月发布的财通证券报告题为《上证50ETF是涨是跌，标普500先知道？》，系统分析了当下50ETF及相关期权市场的表现，并借助国际指数标普500预测A股走势的关联性进行了实践检验。报告通过详实的市场情绪指标（交易额PCR、交易量PCR、隐含波动率等）和波动率指数数据，明确界定当前市场处于波动熊市阶段，活跃度和风险偏好持续下降。

关键数据如50ETF价格自2.9附近回调至2.86，交易活跃度显著下降，认沽期权轻微波动率溢价，IH主力合约升水显示套利空间，这些共同表明市场谨慎情绪和有限上涨动力。标普500指数在2018年的涨跌预测上证50指数准确率达66%，较此前数年显著提升，为投资者提供了重要决策参考。

多项期权策略收益数据和累计收益图表详细展示了不同交易策略在当前市场环境下的表现差异。尤其是空波动率策略（卖出跨式和勒式期权组合）在波动熊市时期具备较优表现，符合市场风险降低、隐含波动率下降的现实逻辑。同时，套利策略表现稳健，为避险提供有效手段。

报告明确建议投资者继续采用空波动率策略，结合标普500指导的多空交易策略，理性控制市场风险。不过，报告也揭示了行情波动性大、部分策略收益波动剧烈的潜在风险，提醒投资者审慎操作。

整体来说，该报告以专业角度深入剖析了50ETF及相关期权市场的当前状态和未来可能走势，为投资者提供了较为全面且具有实操指导意义的研究成果。图表数据与文本论述紧密结合，充分体现了市场宏观趋势与策略选择之间的内在联系。报告保持了较强的客观性和严谨性，适合用作A股波动率投资及对冲交易的参考依据。[page::0][page::1][page::3-13][page::14]

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附：重要图表示例展示

图1：根据标普500指数涨跌，在50ETF上进行多空交易



图2：根据标普500指数涨跌，在期权上进行交易



图3：50ETF近200个交易日收盘价



图7：50ETF波动率



图8：平值期权隐含波动率



图9：“进退自如”总收益图

报告