指数增强组合表现跟踪 [page::2]

• 沪深300增强组合本周超额收益0.17%，本年超额收益-0.56%。

- 中证500增强组合本周超额收益1.02%，本年超额收益2.47%。

• 中证1000增强组合本周超额收益0.83%，本年超额收益4.26%。

因子库构建与处理 [page::3]

• 因子覆盖规模、估值、技术、成长、盈利、一致预期、流动性、波动多个维度。

- 因子以MAD去极值、Z-Score标准化，行业和市值中性化回归后再标准化处理。

• 关键因子示例如LNCAP（总市值对数）、EPTTM（市盈率倒数TTM）、REVERSE1M（一个月反转）等。

因子多头超额收益表现 [page::4][page::5]

• 总市值对数、市销率倒数TTM、一致预期滚动BP表现持续较好。

- 单季度ROA、标准化预期外收入、三个月反转因子表现相对较差。

• 长期年化收益最高因子为总市值对数22.78%，非流动性冲击16.28%。

因子多空收益体现选股能力 [page::6][page::7]

• 多空组合差异明显，多个核心因子均呈现正收益，多空收益反映因子良好选股能力。

- 总市值对数、多头优势显著，单季度ROA、多季度净利润同比增速等因子表现弱。

因子多空收益信息比分析 [page::8][page::9]

• 信息比综合收益与风险，显著好的因子包括总市值对数、一个月反转和市销率倒数TTM。

- 单季度营业收入同比增速、单季度ROA等因子信息比持续偏弱。

因子多空相对强弱走势 [page::9]

• 近半年表现较好的因子包括一个月日均换手、总市值对数、特异度。

- 表现较差的因子有单季度ROA、单季度营业收入同比增速，提示策略需动态调整因子权重。

报告分析：金融工程——因子监控及指数增强组合跟踪（2019-04-12）

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一、元数据与报告概览

• 报告标题：金融工程——因子监控及指数增强组合跟踪 2019-04-12

- 作者：吴先兴 分析师（SAC执业证书编号：S1110516120001）

• 发布机构：天风证券研究所

- 发布日期：2019年4月12日

• 报告主题：聚焦中国股票市场中沪深300、中证500和中证1000指数的指数增强组合表现，同时监控多种股票因子的表现（多头收益、多空收益、信息比等），以期辅助量化选股和投资决策。

- 核心论点：
本报告围绕多个时间维度（本周、本月、过去一个月、本年、过去一年及长期2008年以来）监测和分析多种不同类别（规模、估值、技术、成长、盈利、一致预期、流动性、波动等）的因子表现，结合指数增强组合的超额收益表现，综合评价因子选股能力及风险特征，提供投资组合优化思路。

• 评级与目标价：报告中不涉及具体股票或行业的评级与目标价，主要是投研方法和因子策略的跟踪和分析。

- 主要信息传达：
- 指数增强组合整体表现良好，尤其是中证500和中证1000增强组合的本年超额收益表现突出；
- 规模因子（总市值对数）、估值因子（如市销率倒数TTM）等在多时间维度内表现稳定良好；
- 部分成长性和盈利性因子（如单季度ROA、标准化预期外收入）表现相对疲软；
- 因子信息比等指标进一步佐证因子收益与风险比的差异，为策略优化提供指导；
- 明确提示市场系统性风险和有效因子变动风险，是投资需警惕的风险因素。

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二、逐章节深度解读

1. 指数增强组合跟踪（第2页）

• 核心信息与数据：采用沪深300、中证500与中证1000指数作为基准构建增强组合，跟踪本周及本年的超额收益表现。

- 具体表现：
- 沪深300增强组合本周超额收益为0.17%，但本年为-0.56%；
- 中证500增强组合本周超额收益1.02%，本年2.47%；
- 中证1000增强组合本周超额收益0.83%，本年4.26%。

• 逻辑与意义：

中证500及中证1000增强组合持续贡献积极超额收益，显示小市值股票区域的价值或成长机会较为明显；沪深300年内微弱负超额收益可能映射大盘蓝筹波动或估值调整。

• 图表解读（图1）

图1用柱状图清晰展示不同指数增强组合的本周与本年超额收益对比，直观反映中证500与中证1000组合表现领先于沪深300组合。

• 数据来源：Wind，天风证券研究所。

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2. 因子库（第3页）

• 内容概述：分类详列共计八大类因子，包括规模（如总市值对数）、估值（市盈率倒数TTM、市销率倒数TTM、账面市值比等）、技术（反转因子）、成长（净利润同比增速等）、盈利（ROA、ROE）、一致预期（滚动BP、PEG）、流动性（换手率等）、波动（特异度、真实波动率）等。

- 关键细节：
- 因子计算方法规范详实，如ROA计算基于息税前利润和资产平均值；反转因子基于近20或60个交易日涨跌幅。
- 采用MAD法去极值，Z-Score标准化处理，进一步使用中信一级行业哑变量及市值对数调节中性化回归处理，确保因子数据的稳健性与可比性，减弱行业与规模偏差对因子表现的干扰。

• 意义：构建全面、多维度的因子库保证对市场和个股多角度深入分析。该部分显示了研究基础的科学严谨逻辑。

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3. 因子多头超额收益（第4-5页）

• 定义：多头超额收益指因子多头组合（因子值前10%股票等权）收益减去全市场等权组合收益。

- 数据解读（表2及图2）：

| 因子 | 本周收益 | 本月收益 | 过去1月收益 | 本年收益 | 过去1年收益 | 2008年至今年化收益 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 总市值对数 | 1.79% | 2.39% | 3.64% | 3.09% | 15.40% | 22.78% |
| 市销率倒数TTM | 1.16% | 2.39% | 1.93% | 5.05% | 7.49% | 5.44% |
| 一致预期滚动BP | 1.01% | 1.65% | 1.29% | 5.18% | 9.56% | 6.43% |
| 账面市值比 | 0.84% | 1.28% | 1.20% | 5.48% | 10.91% | 6.01% |
| 单季度ROA | -0.59% | -1.68% | 0.09% | -1.87% | 2.82% | 5.95% |

• 趋势与观察：

- 大部分规模和估值类因子在各时间尺度均表现正收益且较为显著，显示投资者偏好或市场认可具规模优势及较优估值的股票；
- 单季度ROA、标准化预期外收入等盈利和成长因子表现较差，短期盈利能力的波动或成长预期不达标，体现市场暂时对这些指标的质疑或市场环境对其不利。

• 图表（图2）：图中柱状图分别展示本周、本月、过去1月及本年因子多头超额收益，直观体现了上述趋势的强弱对比。

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4. 因子多空收益（第6-7页）

• 定义：多空收益为因子多头组合（前10%）减去空头组合（后10%）的收益，衡量因子的选股能力强弱。

- 数据核心：
以下为部分重点因子本周与本月多空收益（粗略概览）：

| 因子 | 本周收益 | 本月收益 | 本年收益 | 过去1年收益 | 2008年至今年化收益 |
|---|---|---|---|---|---|
| 总市值对数 | 2.48% | 3.92% | 8.60% | 15.56% | 32.50% |
| 市销率倒数TTM | 1.48% | 3.30% | 13.23% | 18.52% | 11.22% |
| 账面市值比 | 1.17% | 2.64% | 14.92% | 25.28% | 15.07% |
| 三个月反转 | 0.40% | 0.33% | 7.19% | 6.50% | 21.52% |
| 单季度ROA | -1.34% | -2.65% | -3.41% | 3.85% | 12.62% |

• 趋势解读：

- 选股能力最强的是总市值、估值(市销率倒数、账面市值比)等因子，长期表现稳定，说明这些因子有显著的多空区分力；
- 成长与盈利因子中，单季度ROA多空收益为负且较大，表明短期内以ROA为投资因子的策略不理想，可能因盈利确认的不稳定性或会计政策影响；
- 技术面如三个月反转虽然有正收益，但回报有限，显示反转策略需要结合其他因素使用。

• 图表（图3）：同样多周期柱状对比，形象地展示了因子选股优劣。

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5. 因子信息比表现（第8-9页）

• 定义：信息比是收益与波动率的比值，衡量因子带来的单位风险收益，用于评估因子质量。

- 数据表现（部分重点因子）：

| 因子 | 本周信息比 | 本月信息比 | 过去1月信息比 | 本年信息比 | 过去1年信息比 | 2008年至今信息比 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 总市值对数 | 21.49 | 15.73 | 3.58 | 1.58 | 1.07 | 1.67 |
| 市销率倒数TTM | 11.35 | 16.12 | 6.19 | 7.58 | 4.07 | 1.48 |
| 账面市值比 | 11.33 | 14.16 | 4.46 | 5.69 | 3.29 | 1.38 |
| 一个反转月 | 15.68 | 4.10 | -0.37 | 2.86 | 2.34 | 2.29 |
| 单季度ROA | -7.27 | -9.72 | -0.36 | -0.97 | 0.40 | 1.47 |

• 解读：

- 高信息比的因子（如规模、估值）表示不仅带来正收益，且波动较低，质量较高；
- 单季度ROA等因子信息比为负，表明其带来的波动可能不成比例地高，质次；
- 反转因子信息比变动大，短期有正值但某些周期负向，体现波动特点复杂。

• 图4及文本：图表进一步展示多个时间尺度信息比差异，强调因子优劣，文本总结重申上述趋势。

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6. 因子多空相对强弱走势（第9页）

• 内容：分析过去半年的因子相对强弱表现。

- 结论：
- 表现强劲因子包括：一个月日均换手、总市值对数、特异度；
- 表现弱势因子包括：单季度ROA、单季度营业收入同比增速。

• 图5解读：

时间序列线条展示不同因子多空组合收益的相对变化，规模因子等持续走强，成长因子波动且弱势，符合宏观因子表现特点。

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7. 风险因素

• 报告提示的主要风险包括：

- 市场系统性风险：整体金融市场波动或经济周期变化可能导致策略表现波动；
- 有效因子变动风险：市场风格切换或因子效用减弱可能影响因子策略收益。

• 报告未详细列出缓解措施，但投资者应注意策略动态调整与风险管理。

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8. 其他声明与评级标准（第10页）

• 报告包含分析师声明、版权及免责声明，明确研究独立性及利益冲突声明。

- 介绍了股票和行业投资评级体系，涵盖收益预期区间，但本报告本身未具体实施评级。

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三、图表深度解读

图1：指数增强组合表现

• 描述及内容：显示沪深300、中证500、中证1000指数增强组合本周与本年超额收益数据。

- 解读：中证500及1000增强组合显著优于沪深300组合，反映了中小盘股市场机会较为丰富。

• 支持与联系：与文本中对指数增强组合的分析一致，体现了策略在不同市值段的表现差异。

图2：因子多头超额收益表现

• 描述：柱状图分时间段展示因子多头组合的超额收益表现。

- 趋势分析：规模因子及估值因子领先，成长和盈利因子表现较弱。

• 联系：符合多头因子策略收益的稳定性分析。

图3：因子多空收益表现

• 描述：因子多空组合收益展示，衡量因子选股能力。

- 分析：规模和估值因子对多空收益贡献显著，证实其选股有效性。

• 联系：为因子选股策略提供评判依据。

图4：因子多空收益信息比表现

• 描述：多空组合信息比，展示因子收益风险比的时间变化分布。

- 解读：高信息比因子为优质风险调整后收益来源。

图5：因子多空相对强弱走势

• 描述：近半年因子表现相对强弱趋势线。

- 解读：动态监控因子表现，为投资组合调整提供时效指引。

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四、估值分析

• 报告未涉及具体股票或资产的估值模型和目标价格，不适用传统估值方法解读。主要是量化因子和策略跟踪报告。

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五、风险因素评估

• 市场系统性波动风险：可能使策略暂时失效或收益波动加大。

- 有效因子变化风险：因子效果的时间稳定性不确定，可能因市场风格变化或数据噪声变化而下降。

• 报告未具体披露风险缓释方法，需投资者自行结合风险管理策略使用。

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六、批判性视角与细微差别

• 报告优势：体系完整，数据详实；因子分类科学规范，处理方法严谨，时间跨度覆盖较长，兼顾短期与长期表现；多角度综合衡量因子表现及风险。

- 潜在不足：
- 对因子下跌或负面表现的成因缺乏深入剖析，如为何单季度ROA表现持续走弱未充分解释实质原因；
- 缺乏对因子表现周期性变化的讨论，没揭示宏观环境对因子效应的影响机制；
- 未纳入动态因子权重调整或组合构建方法的具体操作细节，影响实践应用的可操作性；
- 风险分析较为笼统，未提供实际对冲或缓解措施。

• 相对稳健性：整体观点数据支撑充分，但需注意因子投资本身的反复无常和不稳定性风险。

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七、结论性综合

本报告通过细致的多因子监控，详尽呈现了不同时间段及多维度的因子表现，系统性跟踪了沪深300、中证500和中证1000指数增强组合的超额收益。规模（总市值对数）和估值（市销率倒数、账面市值比等）类因子长期表现稳定且持续贡献积极超额收益，是目前为止市场中表现最为优异的因子类别，且信息比指标进一步佐证了其优质风险调整后的收益。相较而言，成长和盈利因子（例如单季度ROA和标准化预期外收入）表现波动且多数时间内收益为负，指出投资者短期基于盈利质量或成长性的策略存在较大风险与不确定性。

指数增强组合数据显示，中证500与中证1000增强组合本年的累计超额收益显著优于沪深300，反映出中小盘股领域相对较好的投资机会。报告结合多头、空头收益及信息比的多层次指标，合理评估了因子选股能力和风险特征，为投资策略优化奠定坚实数据基础。

然而，市场系统性风险以及因子效用变动风险是潜在的挑战，投资者应注意策略的动态调整和风险管理。报告虽缺乏对于负面因子的深入本质解析及动态配置细节，但其全面和数据充分的分析，为量化投资研究提供了有价值的参考框架。

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参考文献与资料来源

• 天风证券研究所，Wind数据库

- 报告内图表均由天风证券研究所绘制，数据时间跨度涵盖自2008年至2019年，反映长期历史表现

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总结

本报告为因子投资及指数增强组合研究的量化跟踪报告，覆盖因子的多头与多空收益及风险评估，利用详实的数据和合理的方法论，刻画了当前中国市场因子表现的轮廓。规模与价值因子的持续优异表现提示了市场结构的稳健性，而成长与盈利类因子表现的疲软则警示投资者因子选取的局限性和周期性。未来投资者在利用本报告的研究成果时，应结合自身风险偏好和市场环境，动态把握因子轮动，合理调整投资策略，注意宏观风险和因子有效性风险。

报告