招证金工ESG选股策略体系介绍 [page::2][page::3]

• 采用秩鼎公司的ESG评分数据，包括环境、社会、治理三级指标共168个细分指标，具有较强针对中国市场特征的适应性。

- 策略构建包括正面筛选、负面剔除、行业增强、Smart Beta及基本面整合五种方法，形成完善的ESG量化选股策略体系。

ESG影响股票估值的传导机制 [page::3]

• ESG评分能够改善盈利现金流，降低特质性风险及系统性风险，降低资本成本，从而提升股票未来估值水平。

- 基于现金流折现模型（DCF）理论，提升模型分子和降低贴现率两方面共同作用，形成股票估值正向影响。

300ESG整合策略回测与表现 [page::4]

| 选股因子 | 策略 | 总收益率 年化收益 | 超额收益 | 年化波动 | 夏普比率 | 最大回撤 | 平均换手率 |
|---------------|-----------------|------------------|----------|----------|----------|----------|------------|
| 2015年以来 | 300ESG整合策略 | 84.78% 8.48% | 80.10% | 24.36% | 0.225 | 40.24% | 12.11% |
| | 沪深300 | 4.50% 0.59% | | 23.11% | -0.105 | 46.70% | |
| | 对冲组合 | 77.64% 7.91% | | 6.89% | 0.713 | 10.42% | |

• 300ESG策略自2015年以来收益明显优于沪深300基准，年化超额收益超过80%，策略波动及回撤均优于基准指数。

- 2022年9月份策略累计收益-6.19%，较沪深300略有超额，超额收益0.85%。

500ESG整合策略及表现 [page::5]

| 选股因子 | 策略 | 总收益率 | 年化收益 | 超额收益 | 年化波动 | 夏普比率 | 最大回撤 | 平均换手率 |
|---------------|-----------------|----------|----------|----------|----------|----------|----------|------------|
| 2015年以来 | 500ESG整合策略 | 100.49% | 9.66% | 96.02% | 27.04% | 0.246 | 48.86% | 15.62% |
| | 中证500 | 4.27% | 0.56% | | 26.73% | -0.091 | 65.20% | |
| | 对冲组合 | 91.24% | 8.97% | | 5.66% | 1.055 | 9.92% | |

• 500ESG整合策略在2015年以来表现优秀，年化超额收益接近96%，夏普比率0.246，风险调整后收益较好。

- 2022年9月策略收益-5.95%，较中证500指数更为抗跌，实现正超额收益1.03%。

1000ESG正面筛选策略表现 [page::5][page::6]

| 选股因子 | 策略 | 总收益率 年化收益 | 超额收益 | 年化波动 | 夏普比率 | 最大回撤 | 平均换手率 |
|-----------------|-------------------|-------------------|----------|----------|----------|----------|------------|
| 2015年以来 | 1000ESG正面筛选策略 | 81.61% 8.23% | 82.20% | 27.84% | 0.188 | 59.79% | 13.94% |
| | 中证1000 | -0.77% -0.10% | | 28.71% | -0.108 | 72.35% | |
| | 对冲组合 | 77.48% 7.90% | | 5.64% | 0.869 | 8.67% | |

• 1000ESG正面筛选策略表现同样优异，超额收益稳定，且长期净值曲线平稳上升，表明策略选股质量较高。

- 2022年9月策略保持正超额收益0.69%，累计收益8.84%。

ESG策略的长期投资价值与未来展望 [page::6]

• ESG策略在多指数股票池持续实现显著超额收益，验证了策略的有效性和稳定性。

- ESG因子有望成为A股市场新的Alpha来源，在传统基本面因子拥挤的环境下具有替代与补充作用。

• 尽管短期市场波动存在，但长期投资ESG策略预计可获得较好风险调整收益。

- 招证金工团队将持续跟踪ESG相关策略表现，定期公布统计结果，助力投资决策。

招商证券2022年10月ESG选股策略跟踪报告深度分析

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一、元数据与报告概览

报告标题：《ESG选股策略2022年10月定期跟踪报告》
作者/研究团队：招商证券量化研究团队（招证金工），核心分析师包括任瞳、麦元勋及助理研究员李世杰
发布日期：2022年10月
研究机构：招商证券股份有限公司
研究主题：基于ESG（环境Environment、社会Social、治理Governance）因子的A股股票量化选股及整合策略表现分析
主要内容：该报告系统追踪分析了基于秩鼎ESG评分体系构建的多维度ESG量化选股策略在沪深300、中证500、中证1000三大指数中的实际表现及策略性能。报告着重论证了ESG因子通过改善盈利现现金流、降低特质性与系统风险、减少资本成本等路径，对股票估值提升的潜在意义，并基于历史数据进行量化策略回测及实盘跟踪。
核心结论及策略表现：

• ESG因子作为传统基本面因子的有效补充，有望成为A股市场重要的超额收益来源之一。

- 招商证券构建的ESG选股策略体系涵盖正面筛选、负面剔除、行业增强、Smart Beta及基本面整合策略，能够较稳定地产生超额收益。

• 2022年9月，沪深300、500、1000三大指数的ESG策略分别实现超额收益-0.85%、1.03%和0.69%。

- 长期回测数据显示，三大策略年化超额收益均超过80%，表现稳定。

• 风险声明指出，策略基于历史回测及建模，未来市场和政策变化仍可能带来模型失效风险。

总体来看，报告明确传递了ESG策略在当前市场环境下的投资价值，强调其作为另类因子对提升组合表现和实现风险调整后收益的重要作用。[page::0,1]

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二、逐节深度解读

1. 招证金工ESG量化选股策略体系构建与理论基础（第2-3页）

章节总结：
本节详细介绍了招商证券量化研究团队基于秩鼎ESG评分数据构建的ESG选股策略体系。秩鼎ESG评分体系覆盖环境、社会和治理三大一级指标，分设14个二级指标及168个三级细项，针对中国市场特性加入了如精准扶贫等中国特色指标，充分体现中国国情与政策要求。评分流程包括与全市场、同行业对比打分以及基于公司自身表现的分档评分，采用行业加权方式解决不同行业间权重合理分配问题。

策略体系由五大类构成：

• 正面筛选策略：选取ESG综合分最高的股票。

- 负面剔除策略：剔除得分最低的部分股票。

• 行业增强策略：限定行业权重偏离基准指数不超过±1%，降低行业集中风险。

- Smart Beta策略：以ESG分数作为股票权重，实现ESG因子暴露。

• 基本面整合策略：将ESG因子与其他基本面因子打分归一化融合，形成综合因子进行选股。

理论机制：团队基于经典DCF（现金流折现模型）框架，解释了ESG评分如何通过提升股票未来盈利现金流、降低特质性风险（如尾部风险发生概率）和减少系统性风险（表现为资本成本降低），进而正向影响模型分子和分母两个关键参数，达到提升股票估值的目的。
图2中的传导路径体现了这一机制：

• 高ESG → 现金流提升 → DCF分子提升 → 估值提高

- 高ESG → 特质性风险下降 → 稳定性提升 → 估值提高

• 高ESG → 系统风险下降 → 资本成本减少（折现率降低） → 估值提高

这为后续策略构建和实证验证奠定了解释逻辑基础。[page::2,3]

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2. ESG策略近期与历史表现详细分析（第4-6页）

（1）300ESG整合策略

• 历史表现（2015年以来）：年化收益8.48%，年化超额收益80.1%，夏普比率0.225，最大回撤40.24%，平均换手率12.11%。与沪深300指数相比，表现出稳定且显著的超额收益。对冲组合夏普比率0.713，回撤显著收窄，表明策略有效控制了风险。

- 分位数测试：Top组相较Bottom组年化超额收益达8%+，明显线性递增，表明ESG分数与超额收益正相关。

• 2022年9月表现：策略小幅回调，累计收益-6.19%，但相对指数仍实现0.85%的超额收益。

- 图3/4解读：净值曲线显示出策略长期稳健上升，且超额收益稳定。分位数测试确认了ESG因子有效性。

（2）500ESG整合策略

• 历史表现：年化收益9.66%，超额收益96.02%，夏普比率0.246，波动率及最大回撤均大于沪深300，换手率相对略高（15.62%）。2021年以来仍保持正收益和超额收益。

- 分位数测试：Top组年化超额收益近9%，并且收益呈现明显线性递增趋势，证实500策略的选股辨识度及稳定性。

• 2022年9月表现：当月累计收益-5.95%，优于中证500指数-7.08%，实现正超额收益1.03%。

- 图5/6解读：净值曲线长期稳定增长，明显跑赢大盘。分组收益验证了策略选择有效性。

（3）1000ESG正面筛选策略

• 历史表现：年化收益8.23%，超额收益82.2%，夏普比率0.188。2021年以来表现5.14%年化收益，超额收益近19%。

- 分位数测试：不同分组表现逐步提升，Top组年化超额收益近9%，验证了筛选策略对小盘股同样适用。

• 2022年9月表现：取得0.69%的月度超额收益，对比行情表现更佳。

- 图7/8解读：净值曲线虽波动较大但长期趋势向好，分位数测试进一步支撑策略筛选效能。

总体表现总结：
各主要策略均显示出长期、稳健的超额收益能力，且2022年9月仍保持正向超额表现，尤其500ESG整合策略表现最为突出。图表和表格充分展示ESG因子在不同市值段中的广泛适用性。策略换手率适中，成本预期合理。尽管短期市场波动，ESG策略在风险调整后的表现具备吸引力。
[page::4,5,6]

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3. 分析师承诺与评级说明（第7页）

报告遵循严格的合规声明，分析师明确独立性并无利益冲突，提升报告权威性。
报告采用相对评级体系，投资评级与市场基准指数表现关联，标准细致合理，有助于投资者理解策略风险调整后的预期表现。
披露了潜在利益冲突和免责声明，符合合规要求。
[page::7]

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三、图表详尽解读

图1 - ESG量化选股策略体系图

展示了招证金工团队ESG选股策略的多模块设计。清晰划分五大策略类别，体现了全面、多层次的策略构建思想。此图说明了团队从不同角度利用ESG评级实现差异化投资。

图2 - ESG评分至股票估值传导路径

展示了ESG评分影响股票估值的机制图，以DCF模型为核心，体现ESG的多条传导渠道。图形化展现了高ESG评分通过提升盈利现金流和降低风险提高估值水平的逻辑，增强理论可信度。

图3-8：各策略净值曲线及分位数年化超额收益测试

• 净值曲线（图3/5/7） 显示ESG策略净值在基准指数之上稳定增长。

- 分位数测试（图4/6/8） 则清晰说明ESG因子“Top组”相对“Bottom组”股票产生显著超额收益，且收益随分位递增，验证了策略的选股有效性。

• 图表中底部“对冲组合”线较为平稳，说明对冲策略有效降低了市场系统风险敞口，提高了收益风险比。

表1 - ESG指标体系

详尽列出ESG三大一级指标及其包含的二三级指标，反映秩鼎数据覆盖面广泛且结构化强，包括环境（管理、节能、排放、气候风险）、社会（人力资本、安全、产品责任、创新、社会资本）、治理（治理结构、股东、合规、审计、信息披露）五大条线，且紧扣中国特色指标，提升评分体系针对性和精度。

表2-4 - 各策略回测结果统计

数据详实，涵盖收益率、超额收益、波动率、夏普比率及最大回撤、换手率等关键指标，结合定量与风险控制指标，全方位展现策略风险收益特征。
从数据看，所有ESG策略均优于对应基准指数，且夏普比率均多为正，显示策略在风险调整后具备吸引力。最大回撤虽仍存在，但对冲组合显示风险大幅减缓，体现策略稳健性和风控有效性。

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四、估值分析

报告未直接给出具体股票的估值目标价，但通过理论框架强调ESG因子通过改进DCF模型的分子（现金流）和分母（资本成本）的双重路径，提升未来股票估值，具备较强的理论依据及实证支持，间接证明ESG因子对提升组合价值的积极作用。
使用了统计学和回测方法验证假设，包括分位数策略测试、对冲组合分析等，体现量化模型严谨。折现率、现金流、尾部风险等均用作关键驱动假设。报告中所用的DCF模型为财务估值经典模型，有助于投资者理解ESG的实际经济意义。

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五、风险因素评估

报告明确指出当前模型基于历史数据和建模分析，存在的风险主要包括：

• 政策环境变化可能导致模型失效，尤其ESG相关政策的快速调整影响评级体系适用性。

- 市场环境及基本面因素变化亦可能引起策略表现波动。

• 个股推荐不构成具体投资建议，潜在个股风险依然存在。

报告未详细列出具体缓解策略，但通过多策略构建（正面筛选、负面剔除、行业限制、Smart Beta、多因子融合）实现风险分散与控制，且对冲组合设计具有显著风控意义。
投资者应结合市场实际状况和自身风险承受能力审慎决策。

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六、批判性视角与细微差别

• 优势：报告数据详实、结构清晰，理论与实证结合紧密，综合展示了ESG策略的潜力及其市场适应性。使用权威的第三方ESG评分（秩鼎），增强了研究基础的可靠性。

- 潜在不足：报告对策略回测区间的说明虽清楚，但2021年以来部分策略收益及夏普比率明显下降，且2022年9月短期表现稍有回调，暗示ESG策略在极端市场环境下的稳定性仍有待观察和优化。

• 在风险披露部分较为简略，未对政策环境具体风险及模型失效概率做更深入解析。

- 关于不同ESG因子的相对贡献和优劣性未进行拆解，缺乏更细粒度的因子层面表现分析。

• 缺少对比其他第三方ESG评分体系的横向验证，增添模型适用性的说服力。

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七、结论性综合

招商证券量化团队的本报告系统梳理了基于中国本土秩鼎ESG评分构建的多维度ESG选股策略体系，展示了其自2015年以来在沪深300、中证500和中证1000不同市值层次的指数中均取得显著的超额收益及优异的风险调整后表现。
图表数据清晰呈现了ESG因子作为一种有效的另类投资因子的价值，尤其通过图表3至8的净值线和分位数测试验证了策略的稳健性及选股能力。同时，理论分析结合经典DCF模型，系统揭示了ESG评分影响股票估值的传导路径，为策略背后的经济机制提供了强有力支持。
报告强调，在传统基本面因子日渐拥挤的市场环境中，ESG因子提供了新的Alpha来源，且通过多策略和对冲设计实现了较好的风险控制。尽管近期个别月份出现回撤，本团队仍坚信ESG是价值投资的重要实施方式，具备长远的超额收益潜力。
投资者应考虑政策、市场变化带来的风险，结合个人风险偏好使用该策略。报告的评级和声明清晰合规，为投资者提供了坚实的研究保障。

总结：本报告不仅是ESG主题量化策略的实证展示，更是对ESG因子投资价值的理论与数据双重验证，具有较高参考价值。未来持续跟踪与优化ESG模型，结合市场动态调整策略权重，或将进一步提升策略稳定性和收益表现，为投资者带来长期稳健收益。[page::0-7]

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附：关键图表示意

• 图1：ESG策略体系框架图

- 图2：ESG评分至股票估值传导路径

• 图3/5/7：三大策略净值曲线，显示稳定超额收益趋势

- 图4/6/8：分位数测试显示ESG得分与超额收益正相关

• 表1：详尽的ESG指标分层体系

- 表2-4：三大策略历史回测及近期表现数据，展示收益、风险、换手率等

（以上均见报告原文附图和表格）（图片路径示例：）

报告