商品市场近期整体回升，黑色板块上涨突出 [page::1][page::2]

• 南华黑色指数近两周上涨5.16%，铁矿石涨6.63%，螺纹钢涨4.61%，焦炭涨6.89%。

- 南华商品指数整体上涨1.81%，工业金属微涨，白银表现优于黄金，金银比处于较低，白银上涨趋势增强。

• 原油和能化板块震荡，原油受供应宽松及地缘风险交互影响，短期波动较大。

工业金属板块震荡，全球铜库存结构性分化影响铜价走势 [page::2]

• 沪铜价格自6月底下跌至78430元/吨，跌幅1.86%。

- 美国计划8月起对进口铜加征50%关税，存抑制铜价风险，全球铜库存过剩库存回流可能增加市场压力。

• 铜价预期震荡，关注美国关税及全球工业生产恢复。

三大商品模拟组合构建与表现总结 [page::4][page::5][page::6][page::7][page::8][page::9]

| 组合名称 | 近两周收益率 | 今年以来收益率 | 主要持仓方向 | 策略核心 |
|--------------|------------|--------------|-----------------|----------------------------------|
| 商品期限结构 | -0.46% | 2.80% | 多工业金属，空黑色和农产品 | 基于展期收益率因子捕捉升贴水状态 |
| 商品时序动量 | 0.29% | -3.88% | 多工业金属和农产品 | 动态多展期收益高资产，捕捉中长期趋势 |
| 商品截面仓单 | 0.23% | 4.27% | 多工业金属，空能化农产品 | 动态多趋势上涨资产，空趋势下跌资产，基于仓单因子 |

• 截面仓单模拟组合近两周表现最好，2025年以来累计涨幅超4%，最新持仓以铜、铝、锌等工业金属为多头，玉米和聚乙烯为空头仓位。

- 商品融合策略（等权三子策略）近两周微涨0.02%，今年累计上涨1.02%。

• 截面仓单策略于7月8日创2010年以来历史新高，回测交易表现稳健。[page::4][page::5][page::6][page::7][page::8][page::9]

量化策略构建简析及表现回顾 [page::4][page::5]

• 商品期限结构策略基于展期收益率因子，动态配置商品升贴水资产。

- 商品时序动量策略基于多个技术指标，做多多头趋势品种，做空空头趋势品种，覆盖工业金属与农产品。

• 商品截面仓单策略侧重于仓单因子的变化，做多仓单下降资产，做空仓单增加资产，贴近商品基本面变化。

- 各策略细分板块持仓明确，风险溢价捕捉逻辑清晰，长期净值增长平稳，回撤控制较好。

市场风险提示及未来关注点 [page::11]

• 宏观经济波动、美联储政策超预期、地缘政治紧张及产业政策风险可能影响商品价格波动。

- 持续关注中美贸易、关税政策变化及供需端政策影响，尤其对铜价及黑色系的中长期走势判断。

华泰金工 | 商品市场普遍回暖，黑色板块领涨——深度分析报告

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一、元数据与概览

• 报告标题：商品市场普遍回暖，黑色板块领涨

- 作者及发布机构：林晓明、陈烨等，华泰证券金融工程团队

• 发布日期：2025年7月13日

- 主题：商品市场全局分析与量化策略表现，涵盖黑色金属、工业金属、能源化工、农产品等主要板块

• 核心论点：

- 商品市场近期整体回暖，尤其黑色板块强势领涨
- 截面仓单模拟组合创2010年以来新高，主做多工业金属，空能源化工和农产品
- 商品融合策略实现年初以来的持续正收益，风险偏好有所修复

• 主要结论：

- 商品板块多数上涨，南华商品指数近两周上涨1.81%
- 黑色板块上涨显著，受政策及消息面激励，南华黑色指数上涨5.16%
- 工业金属整体持稳，但铜价受关税政策扰动影响震荡运行
- 能源化工板块波动较大，原油供应宽松和地缘风险并存
- 农产品因供需及贸易摩擦因素，豆粕价格震荡回升

• 策略评级及表现：

- 截面仓单策略表现最优，近两周上涨0.23%，今年以来上涨4.27%，7月8日达到历史最高点
- 三策略融合后的商品组合虽然近两周收益有限但呈现稳健上涨趋势，体现分散化投资效果[page::0-1]

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二、逐节深度解读

2.1 商品市场整体与黑色板块表现

• 关键观点：

- 商品市场整体趋暖，南华商品指数近两周上涨1.81%
- 黑色板块独领风骚，南华黑色指数上涨5.16%，其中铁矿石涨6.63%，焦炭7% 以上涨幅明显
- 财经委第六次会议强调提升企业产品品质及有序淘汰落后产能，提振黑色板块市场信心
- 波罗的海干散货指数攀升，推动铁矿石国际运价上涨，带动国内相关商品价格提升

• 逻辑支撑：

- 政策利好为黑色板块提供需求预期支持
- 国际运输成本上涨通过成本传导促进价格上涨
- 供需格局透出偏宽松，需关注地产需求后续恢复效果，存在潜在中期波动风险[page::0-3]

2.2 贵金属市场

• 市场动态：

- 南华贵金属指数微涨1.4%，黄金区间震荡，白银表现较强，上涨2.59%
- 黄金由于地缘风险回落以及美国通胀预期波动，维持震荡格局

• 数据及指标：

- 图2显示白银价格走势上穿20日布林带上轨，表明近期上涨动力强劲
- 图3金银比处于历史较高水平后有所回落，银价表现优于金价

• 含义解析：

- 黄金作为避险资产依然具有长期价值，但短期内受市场情绪和宏观因素影响明显
- 白银因工业需求复苏和相对估值改善，短期可能具备超额收益空间[page::1-2]

2.3 工业金属板块

• 市场概况：

- 南华有色金属指数小幅上涨0.17%
- 铜价受美国8月起加征50%进口关税影响，面临下行压力

• 库存结构：

- 绘图显示LME库存下降而COMEX库存增长，结构性分化明显（图5）

• 趋势解读：

- 铜价表现区间震荡，主要受全球贸易政策和工业生产恢复情况影响
- 结构性库存不匹配风险加剧市场避险情绪

• 持仓策略：

- 交易策略中，工业金属板块仓位偏多，关注铝、锌表现稳定，铜则警惕政策扰动风险[page::1-3]

2.4 能源化工市场

• 市场动态：

- 南华能化指数涨1.95%，原油涨幅超过3%
- 7月5日OPEC+宣布大幅增产超预期，加剧供应宽松压力
- 地缘风险虽有扰动，但并未激化至足以推升价格

• 图表解读：

- 原油技术指标走势显示价格维持20日均线附近震荡，供需矛盾明显（图8、9）

• 市场影响：

- 多空因素交织，短期油价或表现较大波动
- 需密切关注地缘政治发展及库存数据变化[page::3]

2.5 农产品市场

• 行情脉络：

- 农产品整体涨幅有限，南华农产品指数涨0.79%
- 豆粕价格经历调整后震荡回升

• 供应与需求：

- 国内豆粕供应紧张，受到美豆产区天气改善、美国产量增多的影响，库存开始累积
- 中美贸易关系不确定性增强国内市场波动性

• 技术走势：

- 图表10和11显示豆粘价格有回暖迹象，大豆期货价格保持相对稳定[page::3-4]

2.6 商品模拟组合表现

• 三策略框架：

- 商品期限结构、商品时序动量、商品截面仓单三大策略，分别捕捉商品升贴水结构、价格趋势和仓单变化

• 业绩概览：

- 截面仓单组合领跑，2025年内累计涨幅4.27%，近期创2010年以来新高（图13，图22）
- 商品期限结构组合平稳上涨2.8%，时序动量策略今年表现较弱但历史收益良好

• 仓位布局与收益贡献：

- 截面仓单主要做多工业金属（铜、铝、锌）、空头能源化工（聚乙烯）和农产品（玉米）
- 期限结构模拟组合多仓相对均衡，工业金属多头集中于铁矿石，空头集中于玻璃、橡胶等能化品（图18）
- 时序动量组合全多头布局，重点为工业金属和农产品（棉花）[page::4-9]

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三、图表深度解读

图表1：主要商品指数涨跌幅汇总

• 展示2025年6月27日至7月11日期间主要商品板块涨跌表现

- 黑色指数涨幅最高（5.16%），工业品、金属、能化均有所上涨

• 农产品涨幅较小，部分品种如沪铜、燃油、LPG出现下跌

- 体现出整体市场回暖且黑色系板块最为活跃[page::1]

图表2-3：白银价格技术指标与金银比

• 图2展现白银指数月度技术图，近期突破布林带上轨，带来上涨动能确认

- 图3显示2021年以来金银比走势，当前处于较高位回落，暗示白银相对黄金更加活跃[page::2]

图表4-5：沪铜技术指标及库存变化

• 图4显示沪铜价格波动及技术指标趋势，价格震荡于20日均线附近，表明短期多空胶着

- 图5库存对比，LME库存大幅下降，COMEX库存持续增长，提示市场存在去库存压力和区域库存不平衡[page::2]

图表6-7：铁矿石价格及波罗的海干散货指数

• 图6铁矿石价格技术指标表现强劲，突破20日均线和布林带，确认强趋势

- 图7波罗的海干散货指数（BDI）涨势，意味着国际物流成本和运输活跃度提升，对铁矿石价格形成支持[page::3]

图表8-9：原油技术指标与美国库存

• 原油价格处于震荡上行趋势，价格靠近20日均线，存在多空分歧

- 美国商业原油库存维持波动，反映供应基本面宽松，但波动提示关注库存变化对价格影响[page::3]

图表10-11：豆粕价格技术指标与大豆期货价格

• 豆粕技术指标显示价格自底部回升，但整体震荡，需求端存在不确定

- 大豆成本价格波动不大，反映供需相对平衡，但因贸易摩擦，价格存在一定波动风险[page::4]

图表12-24：商品模拟组合表现与持仓分析

• 图13/16/19/22显示三大策略及融合组合的净值曲线，截面仓单组合波动较小且增长稳定，体现策略有效性

- 表格18/21/24详细展示各策略近两周的收益贡献和最新持仓，体现策略关注的品种和仓位偏好
- 期限结构策略多头集中在铁矿石、棕榈油，空头主要农产品和黑色系螺纹钢
- 时序动量策略全多头，尤其工业金属铝锌，农产品棉花表现良好
- 截面仓单策略主做多工业金属，空头对冲能源化工、农产品风险

• 整体呈现策略组合分散风险同时捕捉各板块异动的能力[page::4-9]

图表25-29：各品种详细涨跌幅统计

• 近两周内，贵金属、工业金属、黑色系、能源化工及农产品涨跌幅明细

- 贵金属表现较强，伦敦银涨4.22%，黄金涨2.46%

• 黑色系涨幅最大，其中铁矿石涨6.63%，焦炭涨6.89%

- 能化涨跌不一，布伦特油涨6.47%，燃油跌3.03%

• 农产品多品种小幅波动，局部如棕榈油涨3.65%，玉米跌3.27%

- 该数据为组合持仓及策略判断提供精细支撑[page::10-11]

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四、估值分析

本报告未涉及具体个股估值模型或企业财务估值分析，主要侧重于商品大类资产配置与交易策略绩效表现，因此无单独估值法解读。

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五、风险因素评估

• 宏观经济出现大幅波动，尤其全球工业生产放缓将对大宗商品需求产生直接冲击

- 美联储货币政策超预期，可能引发流动性收缩及市场风险偏好骤降

• 全球地缘政治风险增加，如中东局势反复将加剧能源化工价格波动

- 产业政策调整（如环保、去产能政策）可能影响黑色和金属板块基本面

• 市场价格波动超出预期，可能导致模拟交易策略严重回撤

- 报告未详细说明风险缓释策略，投资者需自行评估并结合风险管理框架执行[page::11]

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六、批判性视角与细微差别

• 报告整体观点偏向积极，强调黑色金属行情的政策利好和短期强势反弹，可能对中长期需求复苏持一定乐观态度，需警惕地产端修复不及预期的风险拖累

- 模拟组合策略依赖历史数据和既有风险溢价模型，面对政策突变或极端市场事件时可能失效，特别是关税等贸易政策的突发调整影响难以量化体现

• 铜价受到美国关税等因素扰动，但报告中未对政策持续性、回落概率进行深入探讨，给出的震荡预期较为保守

- 商品期货交易模拟组合表现突出，但缺少交易成本、流动性限制等现实因素对策略净收益的影响分析，实际投资应用上风险不容忽视

• 图表中部分数据披露不全（例如个别年份收益表格缺失），需结合完整数据核实策略有效期和稳定性[page::0-11]

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七、结论性综合

本报告基于华泰证券金融工程团队的量化研究，系统分析了2025年上半年以来商品市场表现与量化模拟交易策略。总体来看，商品市场经历了普遍回暖，尤其黑色板块突出，受益于政策推动及国际运输成本上涨，南华黑色指数近两周涨幅5.16%，铁矿石、焦炭等品种涨幅显著。工业金属板块表现较为平稳，但铜价面临美方大幅加征进口关税的压力，市场结构呈现库存分化和区间震荡。

贵金属方面，地缘风险的缓和令黄金保持区间震荡，白银表现相对抢眼，突破技术阻力位；能源化工品种因供应宽松与地缘风险拉锯，短期震荡加剧；农产品尽管整体表现温和，但供需和政策摩擦使大豆、豆粕价格存在波动。

从投资策略视角，华泰证券构建的三大商品模拟组合表现稳健，尤其截面仓单策略在2025年初至今上涨4.27%，创2010年以来新高，反映该策略有效捕捉了当前工业金属的上升趋势和能源化工、农产品的下跌压力。期限结构和时序动量策略则提供了组合的多样化及风险分散。策略布局显示整体偏好工业金属，多头集中于铜、铝、锌，空头聚焦于玉米、聚乙烯等农能产品。

图表的深度解读揭示，策略持仓与收益贡献高度契合市场行情变化，印证报告中对供需、政策及技术面变化的核心判断。

然而，投资者需注意宏观及政策风险，地缘政治和贸易政策的剧烈变化可能对商品价格形成显著扰动。此外，策略表现基于历史数据回测，实际操作中需考虑交易成本、市场流动性及极端事件风险。

综上，报告为市场参与者提供了及时且系统的商品市场全局分析和量化投资策略表现评估，有助于投资者把握当前周期性机会，同时警觉潜在风险变量。基于当前数据，华泰证券金融工程团队整体对商品市场持谨慎乐观态度，推荐关注工业金属特别是黑色系板块的政策和基本面变化[page::0-12]。

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参考图片及表格（部分）

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（以上仅为部分关键图表，全文图表均以报告正文为准）

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本人分析客观基于报告内容，未注入额外主观意见，供专业投资者参考。

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