2024年及2025Q1财务业绩显著增长 [page::0]

• 2024年营收55.81亿元，同比增长13.72%；归母净利润3.03亿元，增长626.56%。

- 2025年一季度营收15.98亿元，同比增长49.92%；归母净利润1.34亿元，增长465.80%。

• 扣非归母净利润分别同比增长269.37%及285.41%。

负极业务快速扩张，盈利能力增强 [page::0]

• 2024年负极材料出货量22.57万吨，同比增长55.66%。

- 石墨负极业务营收50.11亿元，同比增长13.50%；毛利率提升7.10个百分点至19.94%。

• 获得海外国际知名车企电池子公司定点，成功开发韩国三星SDI客户。

- 摩洛哥一体化产能规划助力海外市场拓展。

磁电装备与负极业务协同发展 [page::0]

• 技术优势涵盖磁力分选、电气自动化控制、数值模拟分析等。

- 设备升级助力锂电负极生产自动化及高效能，拓宽磁电装备业务应用领域。

• 成熟磁电装备支持锂电产业链下游整合提升。

主要风险提示 [page::0]

• 关注原材料价格波动风险。

- 新能源汽车产业政策及产品力不及预期可能影响需求。

• 行业内竞争加剧导致价格压力。

深度分析报告：《【电力设备】中科电气—负极出货同比高增，盈利能力企稳向好》

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1. 元数据与概览

• 报告标题：《【电力设备】中科电气—负极出货同比高增，盈利能力企稳向好》

- 发布机构：中银证券研究

• 发布日期：2025年5月8日 上午9:30

- 研究分析师：武佳雄、李扬

• 研究标的：中科电气（聚焦于电力设备及锂电负极材料业务）

- 报告主题：详细回顾中科电气2024年度及2025年第一季度财报表现，重点分析负极材料业务快速增长对盈利的推动作用，并展望未来海外市场开拓及相关磁电设备协同产业布局。

核心论点与评级概要

• 中科电气2024年实现归母净利润3.03亿元，同比增长626.56%，同比增长幅度惊人，反映盈利能力大幅改善。

- 2025年第一季度继续保持强劲增长态势，归母净利润1.34亿元，同比增长465.80%。

• 负极材料业务出货量和营收均显著提升，毛利率也明显改善，显示盈利质量稳定向好。

- 公司不仅积极拓展国内市场，还成功打入海外国际知名车企及电池制造商，海外产能建设规划有助于海外市场深入开拓。

• 关联业务磁电装备与锂电负极业务协同发展，扩大应用领域。

- 评级依据这些强劲业绩支撑该股投资价值，但也认知存在原材料价格波动、政策风险和产业链需求不及预期等风险。

整体报告由数据驱动，立足财报数据与市场拓展情况，立体呈现公司增长逻辑与前景预期[page::0]。

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2. 逐节深度解读

2.1 业绩摘要与盈利增长亮点

• 关键论点：2024年及2025Q1财报显示出超过六倍和四倍的归母净利润同比增长率，营收持续稳健提升。

- 支撑依据：
- 2024年营收达55.81亿元，同比增长13.72%，同时归母净利润3.03亿元，增长626.56%，体现有效成本控制与业务优化。
- 扣除非经常性损益后，与利润相关的指标依旧保持强劲增长，说明核心盈利能力改善。
- 2025Q1快速增长继承了2024全年的势头，营收同比近5成增长，归母净利润同比增长逾4倍，扣非净利润也实现近3倍增长。

• 解读：

- 利润的迅猛增长主要受益于负极材料业务产量和市场需求的快速扩展，以及毛利率提升所致。
- 扣非利润的持续上涨增强了盈利质量的可信度，反映经营业务的内生动力。

• 关键数据点：

- 2024年归母净利润增长626.56%（至3.03亿元）
- 负极材料出货量同比增长55.66%
- 2025Q1归母净利润同比增长465.80%

• 这些数字反映出公司的强劲盈利增长，符合新能源电池行业的快速发展趋势[page::0]。

2.2 负极业务业务发展及盈利能力提升分析

• 关键论点：

- 负极业务成为公司盈利增长最大驱动力，产能一体化稳步推进，拐点明显。
- 快充及储能领域需求快速起飞，拉动负极材料出货显著增长。

• 支撑逻辑：

- 2024年负极材料出货22.57万吨，同比增长55.66%，带动负极业务营收50.11亿元，同比增长13.50%。
- 毛利率提升7.10个百分点至19.94%，显示成本控制及产品价值提升。
- 在国际客户方面，公司打入包括海外某国际知名车企电池子公司以及韩国三星SDI，增强市场话语权和出口潜力。
- 摩洛哥规划建设一体化产能，布局海外市场，释放后续增长预期。

• 解读：

- 公司通过扩产、一体化生产和提升负极材料技术含量及附加值，实现了产销规模和利润率双提升。
- 获得国际龙头客户定点，验证了产品竞争力和品质标准，积极参与全球产业链。

• 关键数据点：

- 负极材料出货量：22.57万吨，同比增长55.66%
- 负极业务营收50.11亿元，同比增长13.50%
- 毛利率由原先约12.84%上升至19.94%（提升7.10个百分点）

• 这说明负极业务不单是量的增长，同时质的提升同步实现，是盈利改善的核心源泉[page::0]。

2.3 磁电装备业务与负极业务协同发展

• 关键论点：

- 磁电装备业务技术储备雄厚，与锂电负极生产形成协同，扩展应用场景。
- 该业务覆盖磁力分选技术、电气自动化控制、数值模拟、工程化应用等环节。

• 逻辑分析：

- 通过生产适用于锂电材料的自动化设备、除磁装备及高温反应釜、全自动智能石墨化炉等，公司加强了上下游一体化优势。
- 该举措有助推动负极材料生产工艺升级，同时拓宽磁电装备的产业边界，增厚产业链价值。

• 意义：

- 业务协同有助公司控制产业链关键环节，提升技术壁垒和效率，增强整体竞争力。
- 有利于形成互补效应，降低采购端风险，推动高端装备国产替代。

• 潜在前景：

- 以磁电装备支持负极生产，成为公司未来技术领先和产品高附加值的重要抓手，提升综合盈利能力。

• 本节揭示了公司从单一材料制造向智能制造、高附加值装备生产的转型逻辑[page::0]。

2.4 评级面临的主要风险

• 风险点：

- 原材料价格波动带来成本压力及毛利不确定性。
- 新能源汽车行业政策若不及预期，需求扩展受限。
- 新能源汽车产品性能未达标可能影响终端动力电池需求，波及负极材料需求。
- 产业链整体需求低于市场预期。
- 同行业价格竞争激烈，可能进一步压缩公司盈利空间。

• 潜在影响：

- 各风险均可能显著影响公司财务表现和市场份额。
- 尤其原材料市场与政策导向直接决定业务成长边界。

• 风险缓释：

- 报告未详细披露公司对冲策略或风险管理规划，建议投资者关注公司后续动态。

• 这是风险警示段，提醒投资者结合风险审慎判断投资机遇[page::0]。

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3. 图表深度解读

本报告文字中提供了大量关键数据，虽然实际图表未见，但数字与同行业背景足以进行趋势解读：

3.1 负极材料和归母净利润同比历史增长数据

• 负极材料出货同比55.66%，对应营收增幅13.50%，这显示：

- 产量大幅增加，行业正在快速扩张。
- 营收增长幅度虽低于出货量增幅，可能与单价或产品结构调整有关。

• 归母净利润增幅超过600%，远远领先营收增长，说明：

- 毛利率大幅提升，成本效率提升显著。
- 扣非净利润涨幅同样高达269.37%，印证经营性利润显著改善。

• 毛利率提升7.10个百分点至近20%，展现出强硬盈利弹性和成本控制能力。

- 营收和利润双增长趋势，结合海外销售成功，体现业务健康且多元化扩展。

3.2 2025年第一季度快速增长的数据趋势

• 一季度营收同比近50%增长，净利润同比超4倍增长，表明增长势头延续稳定。

- Q1表现透视全年增长趋势，风格稳定、成长确定。

• 这体现企业运营效率提升和产品市场接受度增强。

3.3 海外市场开拓与产能布局相关示意（文字说明）

• 获得国际知名车企和三星SDI客户订单，有效说明产品符合国际标准，竞争力强。

- 摩洛哥规划产能落地将实现生产本地化，优化成本结构、缩短供应链周期，为海外营收扩大助力。

• 组合来看，海外市场是公司未来主要的增长点。

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4. 估值分析

报告正文并未披露具体估值模型、目标价或评级调整细节，但可推断：

• 负极业务高速增长和毛利率大幅改善将推动公司估值提升。

- 公司产业链一体化战略及海外拓展布局增强中长期竞争力。

• 风险因素及其显著性在估值折价中应被谨慎权衡。

- 未来估值可能参考盈利水平倍数（如市盈率/P/E）或含海外扩张预期的贴现现金流（DCF）模型。

具体目标价或估值敏感度缺失，投资者需关注后续更新报告。

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5. 风险因素评估

报告识别了行业与经营的多项风险：

• 原材料价格不稳定：对公司成本结构有直接影响，毛利率变化明显。

- 新能源汽车政策风险：政策放缓可能导致新能源汽车产销量低迷，进而影响锂电池需求。

• 产品竞争力不足：下游客户电池产品若未达预期，负极材料需求规模难以扩充。

- 产业链需求不及预期：整体锂电及新能源链条需求放缓风险。

• 价格竞争激烈：同行扩产压力大，市场价格战风险或导致盈利空间挤压。

这些风险均可能显著影响公司财务表现，短期价格波动或中长期业绩增长皆有挑战。报告未具体给出相应风险缓释措施，投资者需自主评估风险敞口[page::0]。

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6. 批判性视角与细微差别

• 报告重点强调公司业绩快速增长并对负极业务前景乐观，整体基调积极。

- 需关注对毛利率大幅提升的原因解释不够详细，尤其对成本结构变化、产品价格变动的具体贡献缺乏剖析。

• 报告未详细披露海外产能建设的具体风险（如资本投入、产能达产周期、国际政治经济环境影响）。

- 负极出货量增幅与营收增幅之间的价量关系未展开探讨，单价变化对盈利的影响尚不明朗。

• 风险部分列举较全面，但缺乏对公司具体对策的说明，存在信息不对称。

- 报告未见竞争对手对比与市场份额分析，限制了对公司相对竞争优势的判断。

• 总体来看，报告以财报数据为核心，很好展现业绩与逻辑，但未来展望仍有不确定性，故应结合后续跟踪数据审慎评估[page::0]。

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7. 结论性综合

本次中银证券发布的针对中科电气的分析报告，在详细解读公司2024年度和2025年第一季度业绩基础上，确认了负极材料业务的高速增长和盈利水平的显著提升。公司2024年归母净利润同比增长超过6倍，负极材料出货量和营收稳步增长，毛利率提升7.10个百分点，体现公司从量的快速扩张向质的盈利提升双向迈进。负极业务突破海外市场，获得国际客户大订单，海外产能建设计划有望为公司打开新的增长空间。

磁电装备业务与负极业务协同发展，形成产业链深度整合，带来技术升级与市场扩展的双重优势。整体来看，公司正处于新能源锂电产业链的良性扩张期，业绩及市场前景乐观。报告同时提醒投资者关注原料成本波动、政策环境和市场竞争风险。

无论是财务数据分析还是业务发展布局都表明公司盈利能力企稳向上，推动股票中长期价值提升。报告虽然缺少具体估值模型细节，但其提及的盈利增长与行业定位，给出持乐观态度，隐含正面评级意向。

综上，报告通过详细数据支撑和多维产业链分析，较完整地刻画了中科电气的成长路径与核心竞争力，同时识别了潜在风险，为投资者提供了较为全面的决策参考，建议审慎关注公司负极业务后续发展情况及海外市场拓展成果[page::0]。

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附：

• 本分析严格基于报告原文内容完成。

- 所有数据、论述均源自报告正文内容，引用均标明对应页码。

• 原文中图表未见，分析基于文字描述的数字与趋势解读。

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（注：由于报告仅提供第一页内容，且第二页为免责声明，本文分析仅涵盖已发布研究报告的内容。）

报告