中证500增强组合策略概述与表现 [page::2]

• 以中证500为基准，精选基本面因子进行组合优化。

- 2023年以来策略绝对收益达到4.31%，超越基准指数3.26%。

• 本月及本周超额表现分别为-0.40%和-0.20%，表现稳定。

中证1000增强组合策略概述与表现 [page::3]

• 以中证1000为基准，精选基本面因子进行组合优化。

- 今年以来策略绝对收益4.43%，超额收益2.53%。

• 本月策略超额收益0.65%，周度超额收益0.01%，体现出较强增强效果。

策略核心方法及因子应用 [page::0][page::2][page::3]

• 策略通过基本面因子精选优化，提升组合精选能力。

- 考虑量化因子模型，实现对标基准的超额收益。

• 利用历史数据回测验证策略收益稳定性与适用性。

金融工程研究报告分析

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1. 元数据与概览

• 报告标题：《金融工程》

- 发布机构：天风证券股份有限公司研究所

• 发布日期：2023年07月23日

- 作者：祗飞跃 分析师（SAC执业证书编号：S1110520120001），姚远超 联系人

• 主题内容：报告聚焦于基于基本面因子的中证500与中证1000指数增强组合策略，通过组合优化技术实现超额收益，特别关注两种指数增强组合的策略设计及其收益表现。

核心论点与目标

• 报告以指数增强策略为核心，结合精选的基本面因子优化中证500及中证1000指数成分股组合，实现相对指数的超额收益。

- 今年以来，中证500增强策略实现绝对收益4.31%，较中证500指数超额收益3.26%；中证1000增强策略绝对收益4.43%，超额收益2.53%。

• 本月及本周的短期超额收益有所波动，但整体策略体现了较为稳定的超额表现。

- 报告并未直接给出买卖评级或目标价，而是突出策略表现与基本面因子优化策略的回测成果。

• 作者强调策略的风险提示，包括基于历史数据模型失效风险及市场风格变化风险，体现了策略适用环境的限制和不确定性[page::0] [page::2] [page::3].

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2. 逐节深度解读

2.1 中证500增强组合

2.1.1 策略简述

• 中证500增强组合以中证500指数为基准。

- 核心策略为精选基本面因子，运用组合优化方法筛选成分股，目标是提升收益，控制风险，从而跑赢基准指数。

• 这种方法通常借助市盈率、市净率、盈利能力等基本面指标，体现了“选股+权重优化”的主动管理思想，兼顾了指数的代表性与主动收益的追求[page::2].

2.1.2 策略表现

• 从图1（策略表现-中证500增强）观察，两条曲线为“策略净值”与“相对净值”。

- “策略净值”灰色线代表增强组合资产的绝对价值走势，2022年年初出现明显下跌，最低跌至约0.75。此后尽管有反弹，整体低于1.0起始点，表现较为震荡，反映增强策略本身的波动较大。

• “相对净值”橙色线呈持续上升趋势，说明增强策略相较中证500指数基准整体超额收益稳定，即使绝对净值波动，策略相对表现较基准有提升。

- 全年策略绝对收益为4.31%，超额收益3.26%，表明基准指数在此期间的收益约为1%左右。

• 本月及本周超额收益为负（分别为-0.40%和-0.20%），表明短期内策略表现稍逊于基准，但整体趋势仍积极。

- 该策略在较大市场波动环境下，通过组合优化和基本面因子仍体现了优于市场的配置能力，且符合主动增强投资的预期目标[page::2].

2.2 中证1000增强组合

2.2.1 策略简述

• 同中证500增强组合，核心采用基于中证1000指数的成分股。

- 以基本面因子为驱动，通过量化优化组合权重，改善投资组合的风险调整后收益。

• 该策略更侧重于中小盘股票，增强组合选择性更大，理论上有更高alpha获取空间，但同时波动性也更大[page::3].

2.2.2 策略表现

• 图2呈现“策略净值”与“相对净值”双曲线，灰色策略净值曲线同样呈现先跌后震荡趋势，变化幅度相似但略有不同。

- 相对净值橙线较中证500组合显示更强的上行趋势，尤其自2022年中起明显拉升，说明在跑赢基准方面，中证1000增强策略表现更为突出。

• 今年以来绝对收益4.43%，超额收益2.53%，略高于中证500组合的绝对和超额收益。

- 本月和本周的超额收益分别为0.65%和0.01%，短期表现优于中证500策略。

• 结合基准不同和策略优化特点，中证1000增强组合显现中小市值股票的相对活跃和策略的有效性[page::3].

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3. 图表深度解读

图1：策略表现-中证500增强

• 描述：该图表展示了2022年初至2023年6月底策略净值及相对净值的时间序列。

- 趋势解读：
- 策略净值呈现较大波动，2022年4月跌至低谷约0.75，随后波动回升但整体未能恢复初始值1，表示策略的绝对回报存在较大市场压力。
- 相对净值线表现稳步上涨，显示经济基本面选股和组合优化有效抵御下跌压力，实现了超额收益。

• 战略意义：

- 表明所采用的基本面筛选因子具备一定的抗风险和选股能力。
- 该图支持报告论断，即中证500增强策略成功提升了收益表现，尤其在中长期时间维度体现优势。

• 数据来源及局限：

- 数据由Wind和朝阳永续提供，可信度较高。
- 仅反映过去表现，未来可能受市场及风格变化影响表现不确定[page::2].



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图2：策略表现-中证1000增强

• 描述：同样的时间范围，展示中证1000增强组合的策略净值和相对净值。

- 趋势解读：
- 策略净值在2022年4月也出现低点约0.7附近，随后出现反弹。
- 相对净值由初始的1逐步攀升至1.15以上，表明增强策略获得较明显超额收益。
- 2023年前半年度相对净值曲线相对平稳且持续上扬，说明策略稳定性在提升。

• 关联文本：

- 图表验证了策略表现体现出的优势，特别是在中小盘股票领域，相对收益效果明显。

• 数据特点和限制：

- 同Wind和朝阳永续数据源。
- 市场波动明显影响策略净值，强调策略的风险性和波动特征[page::3].



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4. 估值分析

• 本报告未涉及具体的公司估值或目标价设定。

- 重点在于因子增强策略收益和组合优化的回测表现，主要以超额收益率作为核心衡量指标。

• 因此未涉及传统的估值模型（如DCF、PE、EV/EBITDA等）的应用。

- 报告主要针对指数增强策略投资组合的表现监控，侧重策略效果及风险控制[page::0] [page::2] [page::3].

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5. 风险因素评估

• 模型风险：因策略基于历史数据，若市场环境或因子表现发生根本变化，模型有效性可能减弱，出现策略失效风险。

- 市场风格变化：中证500及中证1000所侧重行业和风格可能随市场变动产生偏离，导致选股因子失效，表现出现波动。

• 短期波动风险：尽管长期具有超额收益表现，报告显示本月及本周超额收益波动明显，短期业绩不确定性较大。

- 未明确的流动性风险和交易成本：报告未具体论述，但组合优化在实际应用中面临实施成本和流动性挑战。

• 报告未明确给出风险缓释策略或概率估计，但标明风险提示，提醒投资者注意模型局限和市场变化[page::0].

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6. 批判性视角与细微差别

• 缺乏策略具体细节：报告对基本面因子的选择、组合优化模型具体算法、参数设定未给出详尽介绍，难以评估其适用性和稳健性。

- 绝对收益表现有限：策略净值图显示面对市场波动，绝对净值表现并不持续上升，短期甚至有显著回撤，说明风险管理和收益平滑尚需加强。

• 数据周期限制：样本数据起于2022年底，时间窗口较短，市场特殊事件或结构性转变未充分体现。

- 策略超额收益集中于相对表现，未考虑费用、滑点等交易成本对实际净收益的影响，实际实现收益可能低于报告所示。

• 短期表现负超额收益提醒策略存在波动风险，应谨慎对待短期策略业绩。

- 报告全文侧重策略表现披露，缺少对外部经济环境、宏观政策影响等的综合分析，视角较为单一。

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7. 结论性综合

本报告全面展示了天风证券研发的基于基本面因子优化的中证500与中证1000指数增强组合策略。通过精炼的因子模型和量化组合优化，策略分别实现了今年以来4.31%和4.43%的绝对收益，均显著跑赢对应基准指数，累积超额收益分别达到3.26%和2.53%。两组策略均显示出在控制风险的同时获取相对市场超额收益的能力，特别在长期相对净值曲线上表现稳健上升。

图表层面，净值曲线清晰反映出策略虽面临市场波动压力，但相对基准有明显超额表现，验证了基本面因子筛选和组合优化的有效性。尤其是中证1000增强，体现了中小盘股票策略在获取alpha上的潜力。

然而，策略净值的波动和短期超额收益的起伏也提示投资者需警惕模型失效及市场风格变动的风险。报告未详细披露因子和模型细节，无法深入评估策略内涵及未来适用性。此外，实际应用中交易成本和流动性影响未予强调，投资者应结合自身情况审慎使用。

综上，报告体现了天风证券在指数增强策略领域技术实力，提供了可参考的策略业绩及研究视角，适合希望在中证500及1000指数领域借助量化因子提升投资收益的机构及专业投资者参考。策略积极但波动仍存，风险提示明确，整体属于稳健型指数增强研究报告[page::0] [page::2] [page::3].

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参考文献及来源

• 报告全文及图表数据，天风证券研究所，2023年7月23日[page::0] [page::2] [page::3]

- Wind数据支持，朝阳永续数据整合[page::2] [page::3]

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注：以上分析基于报告公开内容，尽力保证客观公正，未注入未经报告支持的个人观点。

报告