股指期货市场表现与基差动态[page::0][page::1]

• 上周四大主力期指全面上涨，中证500期指涨幅最大为3.72%，上证50期指涨幅最小为1.22%。

- IF、IC、IM期指仍处贴水状态但贴水收窄，IH保持升水格局且升水收窄。

• 当季合约年化基差率具体数据为IF-2.37%、IC-8.44%、IM-10.72%、IH 0.23%。

- 近期合约成交量整体上涨，IF涨幅最大3.80%，IC成交量下降1.21%。

• 当前IF主力合约不存在明显套利机会，基差水平和跨期价差处于历史常态分布范围内。

四大期指基差率及成交持仓趋势详解[page::2][page::3]

• 各主力合约基差率均呈现自6月中旬以来逐步回暖趋势，部分合约接近或超过5%套利收益线。

- 持仓量和成交量整体保持增长趋势，反映市场活跃度提升。

分红影响与市场政策面解析[page::4]

• 7月为主要分红期，分红对8月主力合约点位影响明显，分别为IF 4.24点，IC 5.11点，IH 1.50点，IM 2.08点。

- 政策面上，证监会年中会议及世界人工智能大会表态提振市场信心；

• 国际政治风险如美欧关税谈判仍是潜在打压因素。

大模型辅助汇总卖方策略团队观点[page::4][page::5]

• 20多家券商观点集中呈现市场情绪回暖、流动性充裕和估值吸引力；

- 市场共识包括投资氛围乐观、政策利好及阶段性牛市延续；

• 行业共识看好国防军工、医药生物、非银金融板块；

- 存在资金流入强度、估值合理性及行业景气时点的分歧。

主动套利与期限套利计算框架[page::5][page::6]

• 介绍期现套利的正向套利和反向套利原理与数学公式，注重交易成本及风险控制。

- 股利预估基于历史分红规律预测分红点位，结合EPS和派息率动态调整，完善基差修正。

《"数"看期货：大模型解读近一周卖方策略一致观点》报告详尽分析

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一、元数据与概览

• 报告标题：《"数"看期货：大模型解读近一周卖方策略一致观点》

- 作者及分析师：高智威（SAC执业编号：S1130522110003）、聂博洋、许坤圣（SAC执业编号：S1130524110001）

• 发布机构：国金证券股份有限公司

- 发布日期：2025年7月29日

• 研究对象：中国主要股指期货市场表现与卖方策略观点汇总分析

- 报告目的与主题：通过量化和大语言模型（LLM）技术对7月25日至28日期间20余家券商卖方策略的观点进行数据解析，提炼市场和行业投资共识与分歧，为投资者提供策略参考。此外结合期指市场关键数据表现，探讨期现套利机会及市场情绪特征。

核心论点：

• 上周主要股指期货合约全线上涨，中证500涨幅最大，市场情绪向好，期指基差整体呈贴水收窄态势或升水，预示多头情绪回暖。

- 卖方策略研究显示市场资金面活跃、流动性充裕，估值吸引，特别是国防军工、医药生物、非银金融板块获得共识看好。

• 期现套利机会有限，分红对期指价格影响明显，政策面驱动市场积极，但仍需警惧美欧关税及国际政治不确定风险。

- 应用大模型对卖方策略研报做观点挖掘与共识分歧总结，助力投资决策支持。

以上是报告主要脉络与导向，涵盖详细市场数据统计、套利策略计算与大模型语义总结等内容。[page::0] [page::1] [page::4] [page::5] [page::8]

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二、逐节深度解读

2.1 股指期货市场概况

关键论点：

• 2025年7月下旬，各主要股指期货均上涨，3大指数涨幅不一，中证500期指涨幅最高（3.72%），上证50最小（1.22%）。

- 期指基差方面，IH维持升水状态，其他指数IF、IC、IM均为贴水但有所收窄。

• 成交量与持仓量整体放大，显示市场活跃度提升，尤其IM持仓量增长最显著（4.66%）。

- 年化基差数据显示，当季合约的贴水/升水情况对应市场预期，IH正价优势略有扩大，IF贴水加剧。

• 跨期价差率在历史分位数中处于中等水平，未有异常波动，市场趋势较为健康。

- 以5%年化收益计算的正向和反向套利基差门槛表明目前无显著套利机会。

• 分红对期指价格有积极影响，特别是中证500与沪深300分红点位对期指价格拉升明显（影响点位分别5.11和4.24），是近期上涨一个支持因素。

- 政策面持续发力，证监会及国务院领导聚焦资本市场稳定与科技行业发展，提振市场信心明显。

• 国际贸易冲突等风险仍需关注，可能导致基差扩大或市场情绪波动。

支持数据及解读：
表1《上周期指表现概览》显示：

• 沪深300指数涨幅1.69%，期指涨2%，贴水-0.27%，成交10.89万张，持仓26.02万张；

- 中证500指数涨幅3.28%，期指涨3.72%，贴水-1.33%，成交9.1万张，持仓22.56万张；

• 中证1000涨幅2.36%，期指涨3.15%，贴水-1.50%，成交19.05万张，持仓32.7万张；

- 上证50涨幅1.12%，期指涨1.22%，升水0.046%，成交5.47万张，持仓9.74万张。

各指数PE分位均约在中高水平（64%-84%不等），显示估值处于相对合理或偏高区域，但市场仍表现积极。成交量与持仓量提升，反映资金活跃流入。[page::1]

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2.2 近一周卖方策略观点ChatGPT解析

内容总结：

• 汇总了7月25日至28日20多家策略团队的市场与行业观点。

- 市场观点层面对当前情绪普遍乐观，13家调研报告反映投资者风险偏好及赚钱效应上行。

• 流动性方面，7家机构认为资金充裕，估值吸引6家机构持正面看法。

- 但资金流入节奏、牛市节奏、估值合理性等方面存在少量分歧，部分机构提示短期波动或调整可能。

• 行业层面，国防军工、医药生物、非银金融获得高度一致看好。

- 对AI相关产业链、港股科技、中游化工电池等板块细分逻辑有所提及，行业景气及政策催化是观点共识的基础。

• 通过构建多套大模型提示词，实现观点提取、汇总和打分，系统性提炼卖方策略逻辑框架。

关键共识与分歧细节：

• 共识如市场情绪改善（15家证券公司），政策利好频出（12家），风险偏好提升（11家）。

- 分歧主要体现在资金流入强度（部分质疑增量资金持续性），估值抬升阶段及行情阶段不同看法。

大模型角色：辅助筛选市场与行业观点，进行多轮提取、抽炼，实现研报结构化信息的深度利用，提高信息处理效率和精准度。[page::4] [page::5]

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2.3 期现套利计算及理论阐述

技术说明：

• 正向套利：当现货价格被低估且期货价格被高估时，买入现货并卖出期货。

- 反向套利：期货被低估且现货高估时，买入期货卖出现货。

• 报告详细给出了套利收益率计算公式，考虑交割日基差收敛假设，交易费用，保证金要求，无风险利率及融券利率等重要变量。

- 相关参数：期货及融券保证金比例分别为20%与50%；交易费包含万分之2.3期货费率和千分之一现货费率；融券利率年化10.6%。

• 计算风险涵盖保证金补充风险、基差波动风险、股息影响、跟踪误差及流动性风险。

此部分帮助投资者理解为什么现时不存在套利机会，以及套利策略的限制条件和执行风险。[page::5] [page::6]

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2.4 分红预测及对期指影响

预测方法：

• 基于历史分红计划的延续性，上市公司已公布和未公布分红采用不同预测方式，EPS乘以预测派息率进行估计。

- EPS取值原则依据年度报告披露情况和当时节点进行动态调整。

• 派息率分为稳定派息（过去3年均值）、不稳定但盈利（上一年派息率）和无盈利或新上市公司取零。

- 分红时间预测依据历史除权除息习惯，通过多项式拟合对应时间段分红点位对指数的回落影响。

作用机制：分红降低指数值，从而引起主力期指合约价格额外贴水，必须在套利和基差分析时充分剔除其影响，提升分析准确性。

图表18揭示了各指数未来分红点位预估的具体数值，IF与IC分红影响较大，约为5至7个点区间，IH和IM较小，约2点上下。[page::4] [page::6]

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三、图表深度解读

3.1 图表1 — 上周期指表现概览

• 显示沪深300、中证500、中证1000和上证50指数及其主力合约涨跌幅，基差率，成交量，持仓，价差分位数和PE分位数。

- 显著看出中证500涨幅最高，且周成交和持仓活跃度较强。

• 基差率多为负值，反映多数指数合约处于贴水状态。

- 跨期价差分位数均高于40%以上，显示当前价差在正常历史范围，未见异常套利信号。

• PE分位反映估值在中高位区间，部分指数如上证50接近历史高估区域。

- 出色展现市场活跃度和估值稳定性，表明市场在平稳上行。[page::1]

3.2 图表2-9 — 各主力合约基差率及年化基差率时序图

• 通过柱状图和折线图展示2025年6月至7月期间IF、IC、IH、IM主力合约日基差率及其20日均线与5%套利收益线的关系。

- 主要趋势呈现由较深贴水逐步向基差收敛甚至转为升水态势。

• IF合约于7月初开始基差率明显回升，甚至逼近套利收益线，显示套利机会缩小。

- IH合约持续维持较低贴水并有升水趋势，符合市场看好蓝筹的论断。

• IC和IM合约表现出基差率收窄，但仍在贴水区间。

- 结合右轴指数价格同步上升，基差率回升反映市场对现货积极情绪增强。[page::2] [page::3]

3.3 图表10-13 — 各指数主力合约加总持仓量与成交量走势图

• 以柱状累积持仓量（左轴）和折线成交量（右轴）直观展示。

- IF持仓保持稳定，成交波动较大，7月中旬成交量显著放大，反映多空博弈加剧。

• IC持仓微增，成交量较为平稳数月无明显异常。

- IH持仓小幅上升，成交波动加大，显示资金关注度提升。

• IM持仓与成交量均有提升，表明中小盘板块受到关注。

- 无异常放量且持仓同步增长，显示健康的趋势式市场活跃度。[page::3]

3.4 图表14-17 — 各指数跨期价差频数分布

• 展示2019年以来或2022年起跨期价差（日当月合约与下月/当季/下季合约收盘价价差率）的分布频率曲线。

- 不同曲线代表当月合约、当季合约、下月及下季合约价差的分布，价格价差维持在正负区间，符合正常价差正常态。

• 目前价差位于分布中间位置，市场不处于异常惯性或极端价差状态。

- 该数据结合此前基差率信息，为判断套利机会和市场结构提供实证基础。[page::3]

3.5 图表18 — 2025年分红点位预估

• 直观展示各指数主力合约分红点位预计，重要影响期指价格。

- IF与IC当月及未来季度分红点位最高，约6.5-7.6点，IH和IM相对较低。

• 分红点位将成为调整期指贴水的重要修正参数，防止因分红因素误判套利。

- 该图结合预测方法说明可增强投资者对分红影响的判断能力。[page::4]

3.6 图表19-20 — 卖方策略观点汇总与大模型流程示意

• 图表19结构化列示卖方策略团队围绕市场和行业观点的共识与分歧，分别详细列明参与机构数量及观点内容。

- 图表20以流程图形式展示大模型辅助卖方策略观点筛选、提取、汇总、评分的全过程。

• 这一创新应用显示大语言模型在金融投研的数据处理和知识整合中的巨大潜力，更好地捕捉纷繁复杂的观点信息，提升策略研究效率与视角深度。[page::4] [page::5]

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四、估值分析

报告本身未深入单家标的估值，估值相关主要体现为指数PE分位位置和期指基差的贴水/升水状况判断。

• PE分位数据显示沪深300的PE处于73%分位、中证500 69%，均处于估值中上水平，显示估值不便宜但依然具备一定吸引力。

- 期指贴水情况反映了市场对未来指数走势的乐观或谨慎预期，较深贴水表明市场存在调整预期，升水表明多头信心。

• 报告综合债券流动性、资金面以及政策支持等因素，认为整体估值环境依然对市场构成支撑。

- 结合分红调整，修正套利模型精度，是估值判别中不可忽视的因素。

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五、风险因素评估

报告明确指出风险点，包括但不限于：

1. 数据模型风险：基于历史数据统计和模型的预测存在失效风险，若市场环境或数据结构发生重大全变则模型适用性受限。

2. 指数成分变更：指数调整带来基差及分红估算的误差风险。

1. 政策与国际风险：美欧关税谈判等国际政治因素仍对市场情绪带来不确定性，可能导致基差扩大。

4. 市场流动性风险和交易执行风险：套利交易存在保证金补仓、基差不收敛、跟踪误差等波动风险。

1. 模型输出风险：卖方策略观点汇总依赖大语言模型自动提取，内容的随机性和准确性存在隐患，提示词变化可能影响结果稳定性。

风险提示部分直言不讳地提醒投资者需对模型及结论保持警觉和合理预判。[page::0] [page::5] [page::6]

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六、批判性视角与细微差别

• 报告力求客观，但数据与历史模型依赖较重，未来环境转折或金融市场结构改变可能导致结论偏差。

- 大模型观点汇总虽有效率和创新性突出，但由于大模型输出的随机性与语义理解限制，可能漏解或曲解部分卖方策略观点，需谨慎验证。

• 对资金流入分歧的解读中，少量机构对资金持续性持保留态度，揭示市场或存在资金面不确定性，该点报告未做进一步深入剖析。

- 报告三大期指合约的套利窗口均处于“无套利机会”状态，反映市场相对均衡，但不排除短期变动带来的交易机会，建议投资者关注基础数据动态。

• 分红影响模型较为简化，虽然采用了多种历史数据与EPS动态调整，但对于非稳定派息及分红变更的预测仍有风险。

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七、结论性综合

本报告系统地整合了中国四大主要股指期货市场的最新价格表现、成交持仓情况、基差及跨期价差水平，从技术层面判断期现套利机会并综合分红影响进行了科学修正。数据显示，当前市场表现积极，中证500涨幅领先，成交量与持仓量整体增长，刺透市场对大盘及中小盘指数的信心回暖。基差及价差统计显示，期指整体贴水普遍收窄，IH为升水状态，反映资金偏好大盘龙头股，估值处于合理区间但相对偏高。

政策面持续加码支持，叠加资金面宽裕，市场风险偏好明显提升。通过大语言模型技术深化对卖方策略报告的研究和汇总，突出市场情绪乐观及行业龙头板块一致看好，尤其国防军工、医药和非银金融板块体现出投资热度和政策支持合力。尽管市场活跃，报告谨慎指出需关注国际贸易局势和政策变动带来的潜在风险，期现套利环境仍无明显可行机会。

图表数据全方位支持报告论断，赋予投资者科学决策的量化基础：

• 基差率走势图揭示市场套利空间受限且正向修复中；

- 成交量图表反映交易活跃度和资金流向状况；

• 跨期价差频数分布和历史分位数检验市场处于合理震荡区间；

- 分红预测图表量化了分红对指数期指定价的具体影响，提升了模型的严谨性；

• 大模型成果加速观点整合，厘清卖方策略共识与分歧，助力投资逻辑更透明。

综上，报告呈现出中国股指期货市场近期震荡向好态势和政策资金双重推动，卖方策略观点积极，市场活跃度上升。而投资者需保持对宏观政策和国际形势波动的警惕，且套利机会有限，建议以中长期视角结合量化与策略模型制定投资决策。[page::0] [page::1] [page::2] [page::3] [page::4] [page::5]

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附录：重要图表示例

• 表1 上周期指表现概览（详见报告页1）

- 图2-9 IF/IC/IH/IM主力合约基差率时序（详见报告页2-3）

• 图10-13 持仓量与成交量变化（详见报告页3）

- 图14-17 跨期价差率分布（详见报告页3）

• 图18 2025年分红点位预估（详见报告页4）

- 图19-20 大模型观点汇总流程（详见报告页4-5）

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本次详尽分析忠实呈现报告全文，深入剖析了期指市场结构、套利逻辑、分红调整机制及卖方策略观点，通过丰富的数据表格和图示支撑，为投资者提供了极具参考价值的多维度洞察。

报告