指数理念及筛选机制 [page::0][page::3]

• 指数采用数量化方法，重点筛选既具高盈利能力（靠近ROE指标）又具高成长性（过去三年主营业务收入复合增长率）并且估值较低的上证小盘股，构成“双动力”筛选标准。

- 前300只股票入选指数，半年调仓（1月、7月），换仓比例不超过20%，使用等权重和流通市值两种配置方式构建投资组合。

指数市场容量与流动性特征 [page::4][page::5]

• 截至2010年7月，总市值约3万亿，流通市值约2万亿。

• 换仓日成交金额约160亿元。

• 市场潜在容量估算：资产规模占比0.48%时，市场容量超100亿元。

历史表现优异及回测结果 [page::6][page::7][page::10]

• 2005-2010年区间，上证指数涨幅131.41%，等权配置指数涨幅523.89%，流通市值配置指数涨幅405.81%；

- 牛市阶段各期涨幅均战胜市场基准，熊市中表现稳定，最大亏损幅度小于基准，上涨期alpha明显为正。

| 市场状态 | 时间区间 | 上证指数涨幅 | 小盘双动力 (M) | 小盘双动力 (E) | Alpha (M) | Alpha (E) |
|--------------|----------------------|--------------|----------------|----------------|-----------|-----------|
| 上涨期 | 2005-6-6至2007-10-16 | 489.0% | 596.8% | 590.1% | 107.8% | 101.1% |
| | 2008-11-6至2009-8-6 | 95.4% | 161.8% | 172.0% | 66.4% | 76.6% |
| | 2009-9-2至2010-4-16 | 115.3% | 126.5% | 139.8% | 11.2% | 24.5% |
| | 2010-7-7至2010-12-7 | 18.8% | 39.8% | 36.6% | 21.0% | 17.8% |
| 下跌期 | 2005-1-4至2005-6-6 | -16.8% | -18.8% | -19.3% | -2.0% | -2.6% |
| | 2007-10-16至2008-11-6| -71.8% | -68.4% | -65.2% | 3.4% | 6.6% |
| | 2009-8-6至2009-9-2 | -19.1% | -19.8% | -18.0% | -0.7% | 1.1% |
| | 2010-4-16至2010-7-7 | -22.7% | -23.8% | -24.4% | -1.1% | -1.8% |

风险调整收益表现 [page::7][page::8][page::9]

• 年化波动率为34.35%和35.55%，稍高于上证指数的30.33%，说明风险略高于市场。

• 胜率在上涨期约60%，下跌期约50%，总体胜率约56%，表现稳健。

• 信息比率均超过1，分别为1.17和1.20，说明风险调整后收益显著优于市场。

• 夏普比率分别为0.89和0.97，相较上证指数0.53提升超过60%-80%，表现稳定。

长期相对强度及行业分布 [page::9][page::12][page::13]

• 指数自2005年以来长期相对强度显著优于上证指数，累计点位达到7000-8000点水平。

• 行业分布覆盖房地产、机械设备、医药、交通运输等多行业，成分股分散度较高。

量化因子构建总结 [page::3]

• 量化因子包括盈利能力（过去3年平均扣非ROE）、成长性（过去3年主营收入平均增长率）、估值（换仓日PE）。

- 三指标分别排序打分，计算总得分，选前300名，构建等权及市值加权组合，半年调整。

• 因子体系强调“双高一低”（高盈利、高成长、低估值）选股，兼顾质量与估值安全性，适合捕捉小盘优质成长股超额收益。

华泰联合上证小盘量化双动力策略指数研究报告详尽解析

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一、元数据与报告概览

• 报告标题：华泰联合上证小盘量化双动力策略指数

- 作者：谢江（SAC 执业证书编号 S1000209100220）

• 发布机构：华泰联合证券有限责任公司研究所

- 发布时间：2010年12月14日

• 研究主题：开发和推广“上证小盘量化双动力策略指数”，基于量化模型选取高盈利、高成长且低估值的小盘股票，构建投资组合，分析其历史表现和风险收益特征，推介该指数适合作为投资工具。

报告核心论点为：通过“高盈利+高成长+低估值”的“双动力加低估”的选股逻辑，筛选优质小盘股、构建指数。这一策略获得了远超大盘基准的优异收益表现，既适合长期投资，也适合短期波段交易。报告强调该指数的市场容量大、流动性充足、信息比率和夏普比率均优于基准指数，且在牛熊市均能相对超额收益，表现稳健。报告最终推介该指数及相关基金/ETF潜在投资价值。

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二、逐章深度解读

2.1 策略理念与方法论（页码0，3）

报告初步阐述了量化策略的理论基础——“双动力”即盈利能力与成长性并重，同时确保低估值。盈利能力以近三年平均净资产收益率（ROE）衡量；成长性以近三年主营收入平均增长率衡量；估值则用换仓日市盈率（PE）标准化打分。此“三维打分”模型实现多指标综合筛选，确保选出的为兼具高质量成长和安全边际的股票。

• 样本空间：上证A股代表性小盘股（市值后三分之一，同时剔除ST股、停牌股及上市不满90天的股票）。
• 组合构建：从初步扫描筛选的数千只股票中，计算三指标得分，取总分最高的前300只作为指数成分股。
• 权重设定：采用等权重（E）及流通市值加权（M）两种方案构建指数。
• 换仓机制：半年调整一次，分别于1月和7月，换仓比例不超过20%，采用缓冲池技术，保证平滑调整。

以上编制规则清晰，既保证量化选股的系统性，又体现灵活调整机制，兼顾轮动和稳定性。

2.2 指数特征分析（页码4-5）

2.2.1 市场容量及流动性

• 图表1显示，总市值在2010年7月达到3万亿人民币左右，表明该小盘组合具备较大市场规模。
• 图表2显示流通市值约为2万亿，流通性充足。
• 图表3披露换仓日成交金额约160亿元，显示流动性活跃，买卖便利。
• 图表4列举若指数基金资产规模占流通市值的比例区间，分别是0.05%、0.12%、0.24%、0.48%和0.96%，推断相应基金市场容量分别超过10亿、100亿等规模，潜在容量巨大，具备良好的ETF化基础。

整体来看，指数成分股的流动性和体量充分支持对应规模的基金设立及交易，满足机构和活跃投资者需求。

2.3 历史表现分析（页码6-10）

2.3.1 总体表现

• 指数期间回测区间为2005年1月至2010年12月7日，上证指数同期涨幅为131.41%。
• 小盘双动力指数以等权重和流通市值权重计算后，涨幅分别达到523.89%及405.81%，远超大盘基准，展现强大超额收益能力。
• 图表5（年度涨幅对比）显示各年度几乎所有年份指数涨幅均显著跑赢上证指数，2007年尤其突出，指数涨幅超过200%，明显体现成长与盈利双动力优势。
• 图表6年度Alpha表现也证实这一趋势，除2005和2006年略落后于市场，后续年份持续赢过市场。

2.3.2 牛熊市表现

• 表格1（上涨期）显示，在2005-2007、2008年底、2009年和2010年上涨期期间，指数均大幅跑赢基准，Alpha贡献显著，特别是在2005-2007年区间，Alpha超过100%。
• 表格2（下跌期）显示，尽管指数在震荡或下跌行情中仍有亏损，但相对基准亏损较小，且多数区间实现微正Alpha，体现一定的防御能力。

2.3.3 波动率及风险调整收益

• 图表7显示，指数波动率在34%-35.5%，略高于上证指数的30.33%，说明小盘高成长组合存在相对更大波动风险。
• 图表8胜率数据显示，指数在上涨期的月度胜率约为60%，在下跌期的胜率仍保持50%，全年总胜率56%左右，风险控制较好。
• 图表9信息比率均超1，分别为1.17（流通市值权重）和1.20（等权重），显示单位风险下超额收益显著。
• 图表10夏普比率分别为0.89和0.97，较上证指数的0.53提升60%以上甚至80%，表明风险调整后收益质量好。

2.3.4 长期趋势（页码9-10）

• 图表11相对强弱线连续向上，表现出定价优势和持久的投资价值。
• 图表12综合走势印证，2007年高点指数达到7000-8000点区间，是同期上证指数两倍左右的表现。

说明该指数不仅在牛市放大收益，熊市也保持稳健，适合长期复合增长。

2.4 产品推介（页码10）

强化双动力+低估值策略的优势总结，推荐该策略指数作为量化选股工具，适合做为ETF、主动管理基金等金融产品的跟踪标的。指出其概念清晰、历史业绩突出、牛熊市稳定、市场容量大、波动适度、胜率尚可。

2.5 最新成分股及行业分布（页码11-13）

• 附录表格详列2010年7月最新成分股，涵盖数百家上市公司，涵盖制造业、医药、建筑、能源、消费品、科技等多个行业，行业分布广泛。
• 图表13为指数成分股全部换仓成分股的行业权重分布，显示房地产、机械设备、医药生物、交运设备、化工、建筑等行业占比较大，体现多元化。
• 图表14为2010年7月最新换仓成分行业分部，与全部换仓成分股相比结构类似，维持了行业平衡且突出高成长和盈利性的行业特征。

有效分散行业风险，同时偏重于传统优势行业及成长型行业。

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三、图表深度解读

图1-2：总市值与流通市值

两张柱状图分别展示各期指数样本总市值和流通市值，数值分别约为3万亿和2万亿人民币。通过此信息，投资者可感知该指数覆盖的市场体量较大，具有一定市场代表性和活跃度。

图3：换仓日成交量

柱状图显示换仓日成交金额分布，2020亿以上，换仓时市场流动性较好，降低换仓对价格的冲击成本，利于指数平滑调整。

图4：基金市场容量假设

条形图展示了若基金资产占不同百分比时的潜在市场规模，最高十几亿元到百亿元级别，具备大资金量介入的可行性。

图5-6：年度涨幅与Alpha

柱状图和条形图展现指数年度收益率及Alpha值情况，双动力组合在2007、2009年的超额回报尤为显著，凸显策略的主动管理价值。

表1-2：牛熊市涨跌幅与Alpha

清晰列出各上涨期和下跌期指数与基准的收益比较，表明在不同市场环境下的稳健跑赢能力。

图7：波动率

展示指数波动率水平相对于大盘的提升幅度，告知投资者风险特征。

图8-10：胜率、信息比率、夏普比率

三张统计柱状图简单明了展示股票组合的风险调整后的表现指标，全部优于基准指数。

图11-12：相对强弱和指数点位

折线图形象说明长期趋势优势和股价表现，视觉印象深刻。

图13-14：行业分布

液压条形图表明指数行业集中度及最新调整变化，为投资者理解组合结构提供基础。

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四、估值分析

报告主要通过市盈率（PE）指标控制估值水平，选股时优先挑选市盈率处于低位区间的股票，体现了安全边际原则。没有提供详细的DCF模型等复杂估值测算，但通过历史业绩和PE筛选剔除高昂估值标的，强化策略的稳健性。

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五、风险因素评估

报告未专门列举具体风险，但基于分析可以推断：

• 市场波动性风险：虽然表现优异，但波动率较上证指数高，短期价格波动幅度大。
• 小盘股流动性风险：小盘股固有流动性风险，可能存在较大买卖价差。
• 业绩回落风险：未来盈利和成长可能波动，若指标表现不及预期，组合效果受损。
• 估值反转风险：低估值优势可能因市场环境变化而消失，估值提升难以实现。

报告中通过组合多元化、定期换仓及量化严格标准部分缓解风险，但缺乏具体风险对应概率和缓解策略的详细补充。

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六、批判性视角与细微差别

• 报告强调历史业绩极为优异，但未充分说明历史回测所依据的数据可得性、选股指标的稳定性及过拟合风险。
• 对于指数在熊市中的表现称“尚可”，但实际部分区间亏损依然明显，投资者需理性看待负向表现。
• 没有详细披露换仓成本、交易费用对收益的可能影响，实际净绩效可能略低于理论表现。
• 未明确宏观经济、政策调控等外部风险因素对指数未来表现的潜在影响。
• 估值模型简单，缺乏多维度估值体系和压力测试分析。

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七、结论性综合

本报告全面介绍了华泰联合证券推出的“上证小盘量化双动力策略指数”，通过量化模型结合盈利能力、成长性及估值三大维度，精选市值居于小盘末端的优质价值成长股，打造投资组合。

通过丰富数据和图表展示，指数的历史表现明显优于传统大盘基准。无论是累积收益率（等权重523.89%，流通市值权重405.81%远超131.41%）、年度Alpha、风险调整后收益（信息比率均超1，夏普比率提升60%以上）、还是牛市和熊市的表现均体现出该策略组合在稳健收益与风险控制间的优良平衡。

图表13和14揭示，指数覆盖行业广泛但偏重机械设备、房地产、医药等行业，体现股票池的多元化和成长性诉求。

整体来看，该指数构成清晰，换仓合理，市场容量和流动性优越，适合建设ETF、主动管理产品及量化基金。报告虽缺少深层风险细节及更复杂估值手段，但以其历史数据结合逻辑严谨的筛选模型，为投资者提供了一条兼具成长与价值的投资路径。

最终，报告展现出明确的积极立场，充分肯定该指数的投资价值，推荐关注和采用此量化双动力策略以获取超额收益。

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附：重要图表Markdown格式展示示例

• 图1 总市值：

• 图5 各年度涨跌幅：

• 图10 夏普比率：

• 图13 行业分布（全部换仓）：

• 图14 行业分布（最新2010年7月换仓）：

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报告