2025年中报业绩与泰国基地表现显著提升 [page::0]

• 2025年上半年营业收入3.78亿元，同比增长0.33%；归母净利润0.49亿元，同比增长4.91%。

- 二季度收入和净利润分别同比增长8.32%和57.60%。

• 泰国基地收入5,746.50万元，同比增长47.89%；净利润1,075.90万元，同比增长43.50%，成为海外增长重要引擎。

产品结构优化与新兴领域布局 [page::0]

• 随着国家“双碳”政策推进，气体分离、吸附干燥业务保持韧性。

- 生命健康板块收入提升，得益于动物饲料用分子筛订单增长及医用制氧产品市场回归稳定。

• 公司布局可持续航空燃料（SAF）、二氧化碳储能、碳捕集及对二甲苯分离技术等领域，产品矩阵壮大。

拟收购上海汉兴能源推动产业链整合 [page::0]

• 参照霍尼韦尔UOP发展路径，预期形成“材料定制-设备配套-工艺包交付”闭环。

- 上海汉兴具备石油化工装备供货与工艺设计能力，有望强化公司技术服务能力，促进公司转型升级。

未来业绩与估值预测 [page::1][page::2]

| 会计年度 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E |
| -------- | ------ | ------ | ------ | ------ | ------ |
| 营业收入(百万元) | 972 | 779 | 891 | 1,021 | 1,169 |
| 同比增长(%) | 13.9 | -19.9 | 14.4 | 14.5 | 14.6 |
| 净利润(百万元) | 153 | 75 | 109 | 128 | 147 |
| 同比增长(%) | -22.7 | -51.2 | 45.7 | 17.3 | 14.8 |
| 毛利率(%) | 30.3 | 28.4 | 31.6 | 31.6 | 31.7 |
| EPS(元) | 1.53 | 0.75 | 1.09 | 1.28 | 1.47 |

• 预计2025至2027年营收复合增长约14.5%，净利润增长率逐年回稳至14.8%。

- 毛利率维持31%以上，盈利能力保持稳健。

• 投资建议首次覆盖给予“买入-B”评级。

风险提示 [page::0][page::1]

• 收购上海汉兴方案及价格存在不确定性，或影响整合效果。

- 技术产业化进展若不及预期，可能制约盈利能力提升。

• 终端行业（石化、煤化工等）经营状况波动带来市场风险。

【山证新材料】建龙微纳2025年中报点评：全面深入分析报告

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一、元数据与报告概览

• 报告标题：《【山证新材料】建龙微纳2025年中报点评：泰国基地打造成长新引擎，拟收购上海汉兴可参考UOP发展之路》

- 作者：冀泳洁博士、王锐（注册证券分析师）

• 发布机构：山西证券研究所

- 发布日期：2025年9月6日

• 报告主题： 建龙微纳（专业分子筛及相关材料制造企业）2025年中报业绩点评及未来展望

- 核心论点及评级：
- 公司2025年上半年经营表现稳健，泰国海外基地产能释放显著拉动收入和利润增长。
- 公司产品结构优化，生命健康板块发展动力增强。
- 拟收购上海汉兴能源，效仿霍尼韦尔UOP发展路径，建立“材料定制-设备配套-工艺包交付”闭环能力，推动技术服务商转型升级。
- 预计2025-2027年营收为8.91/10.21/11.69亿元，归母净利润为1.09/1.28/1.47亿元，EPS及PE处于合理估值区间，首次覆盖给予“买入-B”评级[page::0,1]。

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二、逐节深度解读

1. 事件描述

• 主要业绩亮点：

- 2025年上半年公司营业收入3.78亿元，同比增长仅0.33%，但归母净利润实现4.91%增长，显示利润弹性增强。
- 2025年二季度单季表现更佳，营业收入2.01亿元，同比增长8.32%，归母净利润大幅增长57.60%，表现出利润率明显提升[page::0]。

• 解读：季度利润的大幅跳升，可能反映了成本控制、产品结构调整及市场需求改善的综合效应。

2. 事件点评

经营基本盘与产品结构

• 经营保持稳健，主要依托三大举措：

- 产品结构优化
- 精益管理
- 成本控制

• 国家“双碳”目标催化下，重点行业（石化、炼化、新能源）对高性能分子筛需求增加，推动气体分离和吸附干燥板块保持韧性。

- 生命健康板块收入占比提升，得益于动物饲料分子筛订单增多以及医用制氧市场补库和原材料价格回落，推动毛利率回暖，未来该板块步入稳健发展期[page::0]。

泰国基地的角色及新品布局

• 泰国基地2025年上半年收入5746.5万元，同比增长47.89%，净利润1075.9万元，同比增长43.50%，成为海外的增长新引擎。

- 泰国建龙二期项目预计2024年底完工，2025年上半年投产，将带来产能扩张带来的协同效益。

• 公司战略性布局包括：可持续航空燃料（SAF）、二氧化碳储能、碳捕集以及对二甲苯分离技术的分子筛产品，丰富了新品矩阵[page::0]。

拟收购上海汉兴，借鉴UOP模式

• 霍尼韦尔UOP发展路径——通过核心材料自主研发+设备制造商战略收购+工艺授权，构筑“材料定制-设备配套-工艺包交付”的闭环解决方案。

- 拟收购上海汉兴能源，希望借助其技术储备和装备交付能力，整合自身材料和技术优势，推动高附加值的“材料+工艺”融合项目落地，向技术服务商转型，实现产业链的整合升级[page::0]。

3. 投资建议与风险提示

• 预测公司2025-2027年营收复合增长率约14.5%，净利润增速在17%-45%区间，盈利能力和成长性均有改善，目标PE逐年下降至22倍，首次覆盖给予“买入-B”评级。

- 主要风险包括：
- 重大资产重组不确定性，收购方案尚未明确，存在交易不确定风险。
- 技术产业化及新产品推广不达预期风险。
- 下游行业经营表现波动所带来的市场风险[page::0,1]。

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三、图表深度解读

表1：财务数据与估值（2023A-2027E）

| 指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E |
|----------------|--------|--------|--------|--------|--------|
| 营业收入(百万元) | 972 | 779 | 891 | 1,021 | 1,169 |
| 同比增长(%) | 13.9 | -19.9 | 14.4 | 14.5 | 14.6 |
| 净利润(百万元) | 153 | 75 | 109 | 128 | 147 |
| 同比增长(%) | -22.7 | -51.2 | 45.7 | 17.3 | 14.8 |
| 毛利率(%) | 30.3 | 28.4 | 31.6 | 31.6 | 31.7 |
| EPS（元） | 1.53 | 0.75 | 1.09 | 1.28 | 1.47 |
| ROE (%) | 8.6 | 4.2 | 5.8 | 6.6 | 7.3 |
| P/E（倍） | 21.2 | 43.4 | 29.8 | 25.4 | 22.1 |
| P/B（倍） | 2.0 | 1.9 | 1.8 | 1.8 | 1.7 |
| 净利率(%) | 15.7 | 9.6 | 12.2 | 12.5 | 12.5 |

• 数据解读：

- 2024年业绩出现较大幅度下滑，主要是经营压力和市场环境影响。
- 2025年起业绩回暖，毛利率稳定提升，净利润恢复增长。
- 公司的估值（PE）从2024年高位回落，2025年及后续处于相对合理区间，代表投资吸引力增强。
- ROE逐渐改善，显示资本使用效率回升[page::1]。

表2：资产负债表与利润表（2023A-2027E）

• 资产负债结构：

- 流动资产保持在较高水平，2025年预计达到16.51亿元，表现出公司有较好的短期偿债能力。
- 固定资产逐年增长，反映产能扩张及资本投入相关计划在实施。
- 负债总额波动不大，资产负债率维持在40%左右，资本结构稳健。
- 现金流方面，2023年经营活动现金流为-98万元，2024年转正，展望期均为正，显示现金流状况好转。

• 利润表洞察：

- 营业收入和成本同步上升，但公司的毛利率恢复趋势明显，营业利润增速回正。
- 研发费用稳定，显示公司持续投入技术创新。
- 财务费用波动较大，有负数情况，可能体现了利息收入或融资结构调整。
- 净利润逐年回升，EBITDA提升，盈利质量稳步改善[page::2]。

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四、估值分析

• 估值基准以市盈率（PE）为主，结合历史表现和未来预期，采用合理PE区间（22-30倍），基于业绩预测得出目标股价。

- 预测模型中，营收增速及毛利率是主要驱动因素，净利润大幅提升是成本控制及产品结构改善的体现。

• 报告提及拟收购上海汉兴的协同效应视为未来增长和价值提升的重要催化剂，估值前景进一步看好。

- 报告未详细说明DCF或其他估值方法，主要依赖相对估值和增长预测支持。

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五、风险因素评估

• 重大资产重组风险：收购上海汉兴上市公司股份超过51%，尚处于方案讨论阶段，存在交易不确定性，如交易失败可能影响市场预期。

- 技术产业化风险：新材料和技术需重投入研发，若无法实现商业化转化，则利润来源面临压力。

• 市场风险：下游涉及多个行业（石化、煤化工、医药等），如这些行业景气度下降，将对公司产品需求和价格造成负面影响。

- 财务风险：虽然目前资产负债率适中，但伴随扩张和投资，未来财务杠杆和现金流压力不可忽视。

• 报告无明确提出针对风险的缓解措施，而是提出风险提示，投资者需关注其后续进展[page::0,1]。

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六、批判性视角与细微差别

• 业绩回暖的逻辑主要基于产能释放及产品结构转型，尤其是泰国基地的贡献，但其二期项目投产仍处于初期，实际产能释放和市场接受度存在不确定性。

- 拟收购上海汉兴能源的战略意义虽被重点强调，但未披露具体收购细节及对财务的直接影响，存在信息不透明风险。

• 报告假设“UOP模式”完全适用于建龙微纳的发展路径，然而中美能源化工产业环境及企业规模差异较大，复制难度和执行风险需谨慎对待。

- 盈利预测和估值基于较乐观的市场环境和扩产计划，若全球经济或下游行业调整，预测可实现性存在压力。

• 报告中对财务费用波动未作充分解释，负财务费用等特殊数字可能影响盈利质量的真实性。

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七、结论性综合

整体来看，山西证券对建龙微纳2025年中报的分析充分展现了公司经营的稳健性与未来成长潜力，尤其突出强调了泰国生产基地的快速增长和海外扩产所带来的业绩支撑。同时，拟通过收购上海汉兴能源，借鉴霍尼韦尔UOP的整合发展路径，布局从单纯材料制造向“材料+工艺”集成的技术服务商转型，提升企业的业务深度和附加值。

财务数据表明，尽管2024年面临较大经营压力，2025年开始公司业绩出现较强反弹，毛利率和净利率均有上升迹象，ROE改善明显，现金流状况由负转正，资产负债结构稳定，反映公司基本面趋于稳健。预测期营收和归母净利润年均增长率均维持在合理区间，估值PE逐步回归中低位置，市场对其成长性和盈利能力持有较高预期。

报告同时指出了重大资产重组不确定性、技术产业化成败及下游市场风险，增强投资者风险意识。批判性角度强调对未来扩产能释放、收购整合及外部环境变化的谨慎关注。

整体评级首次覆盖给予“买入-B”，基于公司增长动能及估值合理性，投资者可重点关注建龙微纳国际化扩张及技术服务转型的进展。

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图表展示示例

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总结：该报告详尽分析了建龙微纳的2025年中报及未来发展蓝图，充分论述了其稳健的经营内核、扩大的海外产能及技术升级转型战略，结合详细的财务数据预测与风险提示，为投资者提供了理性全面的决策参考，体现出较高的专业深度与市场洞察力[page::0,1,2,3]。

报告