小盘行情底层逻辑及反内卷影响 [page::0]

• 小盘行业行情延续，流动性溢出为驱动核心，券商板块活跃增强交易空间。

- 反内卷政策影响阶段性且有限，产能收缩有限，周期板块持续占优概率小。

• 结构性影响及就业压力限制产能去化规模，宏观影响有限，小盘风格仍是主线。

市场量化指标及微观结构分析 [page::1][page::2]

• 上证综指本周小幅上涨1.09%，日线与周线共振表明边际向好。

- 知情交易者活跃度震荡，显示交易者对后市谨慎乐观。

• 申万一级行业分析师预期中，通信、环保、商贸零售ROE环比增长领先。

- 房地产行业预期净利润增速提升显著，环比上涨0.78%。

融资融券及资金风格流向监测 [page::3][page::4]

| 行业 | 两融资金净买入额（亿元） |
|------------|-----------------------|
| 有色金属 | 28.7 |
| 非银金融 | 28.6 |
| 电力设备 | 22.7 |
| 计算机 | 21.7 |
| 医药生物 | 15.9 |
| 通信 | 15.8 |
| 银行 | 11.0 |
| 交通运输 | -2.0 |
| 石油石化 | -3.1 |
| 食品饮料 | -5.0 |

• 融资资金净流入主要集中在有色金属、非银金融等周期和防御兼顾板块。

- 风格因子显示短期动量因子弱势，非线性市值因子转正，预示中小盘交易活跃度上升。

交易优于持有逻辑的市场结构判断 [page::0][page::3]

• 反内卷主题带来阶段性交易机会，真正收益来自于交易而非持有小盘股。

- 市场资金结构及交易风格的回调与活跃说明短线交易节奏成为主要盈利驱动。

• 机构仓位调整偏爱TMT和银行，同时减配消费与制造，体现风险偏好阶段性提升。

金融研究报告全面分析报告

《小盘行情尚未终结：反内卷行情难成趋势》

—— 浙商证券金融工程团队 Allin君行，2025年7月13日

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1. 元数据与报告概览

• 报告标题： 小盘行情尚未终结：反内卷行情难成趋势

- 作者与发布机构： 陈奥林，浙商证券金融工程团队（浙商证券研究所）

• 发布时间： 2025年7月13日

- 核心主题： 当前中国股市中小盘股票行情、反内卷主题对市场结构影响及量化风格监测分析

• 报告核心论点：

- 反内卷主题虽在短期内引发市值波动，但难以成为持续趋势，小盘股行情依旧强势。
- 小盘行情的驱动核心是“流动性溢出”，交易活跃度高而非简单持有小盘股带来收益机会。
- 反内卷的基本面影响有限，周期板块虽有短期表现，但受制于供需结构及就业压力，周期风格难持续。
- 近阶段游资和机构风险偏好上升，量化指标表明小盘及中小盘风格受到市场偏好。
- 多维度量化指标、融资融券资金动向及行业分析支撑报告观点。
- 风险提示围绕量化模型的局限性及市场环境变化风险。

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2. 逐节深度解读

2.1 核心观点及小盘行情底层逻辑分析

关键观点：

• 报告指出当前市场中小盘股行情尚未终结，反内卷主题只是导致短时间非线性的市值扰动。

- 本轮小盘行情的本质是流动性向小盘股溢出，背后是利率下行及个人投资者活跃度提升的市场结构变化。

• 小盘股的“反转”交易机会，是盈利最大化的关键，提示“交易”相比“持有”更重要。

推理依据及假设：

• 价格洼地效应：过去一年中证500指数受特定投资者结构影响而偏弱，因此出现“淤积”的低价资产空间。

- 钢铁等周期股在中证500中占比较高，反内卷预期刺激部分板块短期反弹。

• 流动性环境好转及券商启动推动资金活跃，但周期受制于供需弱势和平衡就业矛盾，难长期持续。

重要数据：

• 日成交额达1.74万亿元，显示市场流动性充足，有力支撑小盘走势延续。

- 就业占比数据：工业规上从业人员中，电子12.2%、机械10.6%、新能源8.3%，反内卷推进产能出清将带来较大就业压力。

结论是反内卷虽有阶段性影响，难形成趋势，未来主线依然是小盘股行情，交易为王[page::0,1]。

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2.2 市场结构与量化指标监测

市场走势与价格分段

• 上证综指（7月7日至11日）区间涨幅1.09%，呈震荡上涨态势。

- 价格分段显示短期日线及周线呈边际上行趋势，表明市场短期保持积极态势。

知情交易者活跃度

• 图2显示知情交易者活跃度指标呈震荡格局，虽与市场上涨略有背离，但整体保持谨慎乐观。

- 表明专业资金暂未大幅加仓，维持观望及甄别行情态势。

游资与机构态度

• 游资活跃度自6月中以来持续上升，近一周加速，且无反转信号；根据历史规律，游资活跃度提升通常伴随小盘股表现优异。

- 机构仓位模型显示近一月机构加仓，尤其是TMT和银行板块，减配消费和中游制造[page::1,2]。

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2.3 行业景气与分析师预期

关键观察：

• 分析师一致预测未来12个月行业ROE与净利润增速变化揭示：

- ROE环比增长明显集中于通信、环保、商贸零售行业。
- 净利润增速环比领先行业是房地产（0.78%提升）、煤炭与商贸零售。

• 行业预期变化反映当前市场资金配置热点与潜在经济活力差异。

- 表中部分行业ROE或净利润预期呈下降，反映投资者需警惕部分行业景气回落风险[page::2,3]。

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2.4 融资融券资金流向分析

• 本周两融资金呈净流入，重点流入有色金属（28.7亿元）、非银金融及电力设备行业。

- 资金净流出主要集中于食品饮料、石油石化和交通运输。

此数据说明投资者对资源类及金融板块态度积极，但对稳健消费和传统能源持谨慎，符合报告中反内卷及供需弱势分析[page::3]。

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2.5 风格因子表现

• 从BARRA因子层面，市场已连续三周上涨，但风格偏好分化：

- 财务杠杆、盈利能力等基本面因子表现积极。
- 价值因子出现分化：BP价值因子正向收益，EP价值因子负超额，显示基于账面价值的投资更受青睐。
- 动量因子短期表现负向，长周期反转因子正向，暗示近期涨势强的股票或迎来回调，波动率较低与长期反转的股票有望跑赢。
- 贝塔因子本周表现转正，说明市场整体风险偏好回升。
- 市值因子出现回撤，但非线性市值因子转正，市场短期风格偏向中小盘股票。

此风格特征进一步佐证了报告对小盘风格持续和交易活跃的判断[page::3,4]。

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2.6 报告风险提示

• 量化模型依赖历史数据推断，存在未来效力减弱风险。

- 公募基金仓位模型存在估算误差，实际与测算可能有差异。

• 市场环境变化可能引发预测偏差，需关注宏观变量及政策变动。

- 研究主要基于历史数据，报告不构成投资建议，不保证未来表现。

• 法律声明强调内容仅为研究所客户参考，投资风险自负。

整体风险提示合理且全面，提醒用户理性引用量化结果[page::4,5]。

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3. 图表深度解读

图1：上证综指价格分段结果（第1页）

• 蓝色线为上证综指实际价格，橙色为日线趋势，灰色为周线趋势，黄色为dea指标。

- 数据跨度涵盖2019年到2025年，反映中长周期趋势。

• 图中显示，近期价格呈边际上涨，短线日线和周线基本一致，市场整体维持温和上涨态势。

- 图下方dea（差离乖离平均数）指标波动显示市场震荡调整节奏。

该图支持报告分析，市场短期处于微幅上升通道，符合游资与机构积极参与的现象。

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图2：知情交易者活跃度变化（第2页）

• 时间范围从2025年1月10日到7月11日。

- 蓝色柱状图反映知情交易者活跃度波动，最近数周保持在震荡和轻微上升状态，未出现显著下降。

• 活跃度与市场走势的轻微分化，指市场专业资金仍有谨慎态度。

该指标表明虽然整体市场升温，但深度专业资金尚未完全积极进场，提示中长期仍需关注资金结构动态。

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图3：分析师行业景气预期变化（第2、3页）

• 包含申万一级分类共28个行业。

- 左侧表格展现行业ROE滚动环比变化，右侧为净利润增速环比变化。

• 红色标注为正变化，绿色为负变化，数字后含趋势图描绘近一季度动态。

- 房地产净利润预期环比提升0.78%，明显领先；通信ROE环比增长最高0.47%。

• 有色金属、汽车、非银金融净利润预期明显下滑。

此图揭示行业盈利预期分化明显，对理解资金流向、板块轮动提供数据支撑。

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图4：两融资金行业净买入额分布（第3页）

• 横坐标为申万一级行业名称，纵坐标为期间净买入金额（融资买入减去融券卖出，单位：亿元）。

- 有色金属行业大幅领先，净买入28.7亿元，非银金融和电力设备紧随其后。

• 食品饮料、石油石化和交通运输等行业出现净流出。

此图体现资金偏好与报告结论吻合，反内卷弱化、资源资本回暖，体现资金层面与基本面预期呼应。

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图5：BARRA风格因子收益情况（第4页）

• 展示当周、本周及近一季的各因子收益表现，包含换手率、财务杠杆、盈利能力、价值因子（EP、BP）、成长及动量等。

- 颜色代表正负收益强弱，柱状图体现环比变化及趋势。

• EP价值因子本周表现负面，BP价值继续正向，揭示价值投资因子细分表现的异质性。

- 动量因子短期负向，长期反转因子正向，提示短期强势股面临回调压力。

此因子分析为市场风格绘制动态画像，辅助理解行情波动和投资策略。

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4. 估值分析

本报告侧重市场结构和风格轮动量化分析，未直接展开具体个股或板块的传统估值模型（如DCF、市盈率倍数法等），估值部分主要体现在对行业景气度及盈利预期的量化测算，以及融资融券对资金配置的间接反映。

由于采用量化模型和多因子分析，估值输入隐含在模型中，如机构仓位变化、游资活跃度、盈利能力及价值因子表现等，报告通过这些指标映射市场整体估值水平及风格轮动，不涉及具体价格目标。

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5. 风险因素评估

• 报告强调量化模型基于历史数据，具有滞后性和不确定性。

- 模型结果可能与实际基金仓位、市场表现存在偏差，需投资者理性判断。

• 市场环境变化（宏观政策、国际形势等）可能导致模型失效。

- 研究结论不能代表投资收益承诺，风险自主承担。

• 法律声明及从业声明进一步明确报告合法合规性和使用范围。

分析充分提示风险，促进读者谨慎应用。

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6. 批判性视角与细微差别

• 报告主张“反内卷”基本面影响有限，与市场中部分现象（周期板块短期飙升）存在阶段性矛盾，作者合理解释了供需结构和就业压力的限制，但具体政策执行力度及时间节奏仍有不确定性，或影响判断准确性。

- 量化模型和指标多数基于历史统计，有可能无法完全捕捉新兴政策和宏观境况变化带来的市场反应创新。

• 报告对游资活跃度及机构仓位变化赋予较大权重，忽视可能存在的突发黑天鹅事件。

- 行业盈利预期数据变化波动剧烈，短期内或受事件驱动，稳定性需关注。

• 报告强调“交易”比“持有”更重要，这对中长线投资者提出挑战，更多侧重短线市场操作策略。

整体态度谨慎，观点基于合理数据推断，但部分假设有待实际发展验证。

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7. 结论性综合

浙商证券金融工程团队发布的《小盘行情尚未终结：反内卷行情难成趋势》报告系统阐述了当下中国股票市场以小盘风格为主的行情特征及其底层驱动力。报告通过量化模型和多维数据分析，验证了以下核心论断：

• 小盘行情仍未终结： 受流动性溢出、低利率环境及投资者风险偏好提升推动，小盘股票持续受到青睐。最新日成交额1.74万亿元的交易活跃度为小盘行情提供坚实基础，明确“交易小盘”而非单纯“持有小盘”是投资关键[page::0,1]。

- 反内卷主题短期扰动，难成趋势： 反内卷带动部分周期板块反弹，但产能收缩空间受限，且就业压力制约持续扩张，整体对宏观经济和行情的支持力度有限[page::0,1]。

• 量化指标佐证游资和机构均积极参与，风格向中小盘倾斜： 游资活跃度持续上升且无反转迹象，机构风险偏好回升并增配TMT、银行，减配消费和中游制造；BARRA风格因子显示动量短期转弱，价值因子分化，非线性市值因子正收益，体现风格轮动和市场风险偏好变化[page::1-4]。

- 资金流向及行业盈利预期分化明显： 融资融券资金净流入有色金属、非银金融等板块，资金净流出食品饮料等；行业盈利预期中房地产表现强劲，部分传统行业后劲不足[page::2-3]。

• 市场风险提示明确，提醒量化结论可能失效及模型局限性[page::4,5]。

报告以详实数据表格和图示支持观点，结合宏观基本面谨慎分析，提供专业的市场结构和风格透视，对投资者把握当前市场节奏及交易策略具有重要参考价值。

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附：部分关键图表展示（图片以相对路径形式引用）

图1：上证综指价格分段结果

图2：知情交易者活跃度变化

图3：分析师行业景气预期变化

图4：行业维度融资融券本周净买入额

图5：BARRA风格因子收益变化

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本文总结以严谨的数据说明和多维度分析为基础，为投资者理解当前A股小盘行情扩展了视角，强调流动性驱动与交易活跃度的重要性，谨慎看待反内卷主题的阶段性冲击和潜在局限，为市场操作提供了科学指引。

报告