分红最新预测及对期指合约的影响 [page::2]

| 合约 | 收盘价 | 分红点数 | 实际价差 | 含分红价差 | 剩余影响 | 年化对冲成本（365天） |
|--------|--------|---------|---------|------------|-----------|------------------------|
| 上证50 IH2107 | 3517.00 | 27.36 | -18.02 | 9.34 | 0.77% | -4.59% |
| 上证50 IH2108 | 3503.00 | 37.97 | -32.02 | 5.95 | 1.07% | -1.10% |
| 沪深300 IF2107 | 5220.00 | 33.45 | -19.97 | 13.48 | 0.64% | -4.47% |
| 沪深300 IF2108 | 5202.40 | 47.81 | -37.57 | 10.24 | 0.91% | -1.27% |
| 中证500 IC2107 | 6799.80 | 23.96 | -13.61 | 10.35 | 0.46% | -2.64% |
| 中证500 IC2108 | 6746.60 | 37.69 | -66.81 | -29.13 | 0.72% | 2.79% |

• 截至2021年6月25日，上证50、沪深300、中证500期货9月合约的剩余分红影响点分别达到1.07%、0.93%、0.75%。

- 上证50、沪深300、中证500的年化对冲成本（不含分红）分别约为0.01%、-0.16%及5.00%，体现不同指数期货的持有成本差异。 [page::0][page::2][page::3]

历史分红趋势回顾与比较 [page::5]

| 年份 | 上证50分红点数 | 沪深300分红点数 | 中证500分红点数 | 上证50股息率 | 沪深300股息率 | 中证500股息率 |
|--------|--------------|--------------|--------------|--------------|--------------|--------------|
| 2017 | 65.37 | 72.87 | 49.44 | 2.29% | 1.81% | 0.79% |
| 2018 | 73.51 | 78.69 | 63.56 | 3.21% | 2.61% | 1.52% |
| 2019 | 78.66 | 85.03 | 68.64 | 2.57% | 2.08% | 1.30% |
| 2020 | 79.12 | 86.86 | 66.14 | 2.17% | 1.67% | 1.04% |

• 分红点数多年呈上升趋势，上证50股息率最高，中证500最低，股息率受股价波动影响较大，分红点数更稳定。

- 分红极大集中于每年5-7月，几乎所有年报分红于9月前完成，确保期货合约定价中的分红因素重点覆盖此时间段。 [page::5][page::6][page::7]

分红预测准确度验证 [page::8][page::9][page::10]

• 多张图表对比2017-2020年各指数期货合约的预测股息点与实际数据，整体预测准确度较高，沪深300表现最好，上证50和中证500其次。

- 预测模型有效跟踪分红点动态，能够为交易和投资决策提供可靠依据。

预测分红流程与理论模型 [page::11][page::12][page::13]

• 预测流程包括：净利润预估、计算税前分红总额、分红对指数影响计算、以及对各期货合约的分红影响预测。

- 采用优先级顺序综合年报、快报、预警、分析师盈利预测完成净利润预估。

• 预测分红以历史分红率及公告为基础，结合预估利润进行合理估测。

- 理论定价模型基于无套利条件，考虑离散及连续红利分配，用数学公式严格描述期货定价与分红关系。

[page::13]

分红对期指的影响 — 东方证券研究所深度分析报告解读

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一、元数据与报告概览

• 报告标题： 分红对期指的影响 20210625

- 发布机构： 东方证券研究所

• 发布日期： 2021年6月26日

- 研究分析师： 朱剑涛（执业证书编号：S0860515060001）、刘静涵（执业证书编号：S0860520080003）

• 报告主题： 分析2021年中国三大主要股指（上证50、沪深300、中证500）成分股分红的最新预测及其对相关股指期货合约的影响，并通过理论定价模型论证其对股指期货的基差及持有成本的作用。

核心论点摘要

报告基于已披露的分红数据及公司年报、分红预案，利用动态预测模型，对2021年各指数分红总额和对期指合约价格所带来的价差进行了精细预测。分红对短中期股指期货合约的影响明显，具体数据揭示持有期权合约的年化对冲成本正负不一。报告明确指出，准确预测分红信息对于期货基差的理解和投资策略调整至关重要。报告披露详细数据表（包含分红点数、实际价差及含分红价差等），验证模型的精度，并附以历年数据回顾和模型原理，增强报告的严谨性和可信度[page::0,2].

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二、逐节深度解读

1. 2021分红最新预测结果（page 2-4）

• 关键论点与推理：

- 上证50、沪深300、中证500指数成分股中，分红信息已陆续披露。截至6月25日，分红实施比率依次为：
- 上证50：实施20家，股东大会通过19家，7家董事会预案
- 沪深300：156家实施，112家股东大会通过，32家董事会预案
- 中证500：265家实施，204家股东大会通过，31家董事会预案
- 预测结果：
- 三个指数9月合约的分红点数分别为37.97（上证50）、48.75（沪深300）、39.16（中证500）
- 根据分红点数，与实际合约价差对比得出的年化对冲成本（剔除分红）基本反映了期货合约的持仓费用状况。例如，中证500合约年化持仓成本较高达5.00％，而沪深300为负0.16％。
- 表格数据详细列出各主力合约（2021年7月、8月、9月、12月）的：
- 标的指数收盘价
- 对应分红点数
- 实际价差（现货与期货差价）
- 含分红价差（实际价差调整分红后的数据）
- 分红对合约的剩余影响
- 年化对冲成本

• 关键数据说明：

以上证50 9月合约IH2109为例：
- 收盘价：3497.00
- 分红点数：37.97
- 实际价差：-38.02（期货价格比现货偏低）
- 调整含分红价差：-0.05（极接近0，说明分红调整后理论价差接近合理）
- 分红剩余影响1.07%
- 年化对冲成本（剔除分红后）约0.01%

• 意义：

该数据说明分红对于期指价格的影响显著，未调整分红的基差往往较大。正确计量分红有助于合理估价和套利。

• 图表：

分别通过图4-6（如未来分红对期货价格的剩余影响趋势图）进一步呈现分红对三大指数不同时点合约影响如何逐渐释放，辅助理解分红的时间价值和风险管理[page::2,3,4]。

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2. 历史分红情况回顾与趋势（page 5-7）

• 关键论点：

- 股息率及分红点数自2005年以来稳步上升，近年增幅明显。
- 三大指数中上证50股息率最高，沪深300次之，中证500最低。
- 指数分红点数比股息率更稳定，因股息率受股价波动影响较大。
- 分红时间高度集中在5-7月，尤其是年报分红（中报分红规模极小，可以忽略）。

• 数据点分析：

- 2005年上证50分红点数20.73，2019年提升至78.66，提升近4倍。
- 股息率波动巨大，但整体呈上升趋势，说明市场给予分红的整体认可度逐步增加。
- 月分布柱状图直观反映大部分分红集中于6-7月的时间窗口。

• 图表解读：

- 图7汇总了历年分红点数与股息率的多指数对比，验证报告对分红日历和分红预期的基准构建。
- 图8、9用柱状图、折线图形象展示了近两行情分红规模及作为参考的股息率走势。
- 图10揭示分红的具体月份分布特征，为预测分红时间提供支撑[page::5,6,7]。

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3. 历史分红预测准确度验证（page 8-10）

• 模型及指标说明：

- 采用股息点指数（以指数点方式反映现金分红）衡量分红实际贡献。
- 通过对比历年（2017-2020）预测和实际股息点走势进行准确度校验。
- 预测基于组合净利润、分红比例和分红时间的估计。

• 关键结论：

- 分红预测模型整体准确度高，沪深300预测最优，上证50和中证500次之。
- 分红模型能够较好捕捉分红时间及金额，分红兑现后股息点指数明显消减，符合预期。

• 图表详析：

- 例如图11-14显示2020年及历年上证50期货股息点预测与实际曲线重合度较高。
- 沪深300和中证500相关图表同样体现良好的拟合效果，验证了模型的实用性。
- 较小的偏差多源于突发的业绩公告变动或者未公开信息[page::8,9,10]。

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4. 分红预测流程详解（page 11-12）

• 步骤详述：

报告逻辑清晰，包含如下四步：

1. 净利润预估： 综合年报、快报、预警、三季报TTM及分析师盈利预测。优先级严谨，保证估值的准确基础。
2. 税前分红总额计算： 基于去年分红率假设、今年净利润估计，调整A股股权比例。
3. 分红对指数影响计算： 通过股息率（税后分红/市值）与股票权重的乘积计算，对指数导出股息点。
4. 对期指合约影响计算： 结合除权除息日估算，各合约交割日前分红点和比例累加得出合约分红影响。

• 重要逻辑：

对于除权除息日的预测，采用去年（或前年）时间映射法，并结合股东大会日期调整，确保预测时点合理。权重以月度为单位并加权调整，减少时间误差影响。

• 显著优势：

结合多种信息源和严谨逻辑，提高分红预测的动态适应性和准确度[page::11,12]。

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5. 风险提示与附录理论模型（page 13）

• 风险揭示：

该分红预测依赖一系列假设，主要风险在于股息率的突然变动和市场条件变化，可能导致预测与实际分红存在差异，提醒投资者注意使用风险。

• 股指期货理论定价模型解析：

- 离散红利模型：期货价格=（现货价格-红利现值）×无风险利率项，详细给出分红现金流折现计算。
- 连续红利模型：当分红均匀密集时，用连续时间的红利率代替离散估值，期货价格=现货价格×指数幂函数。
- 这些模型直观反映了分红对于期货合约价格的影响机制，为本文预测和分析提供理论支撑。

• 模型解释清晰，体现出无套利定价原则，帮助投资者理解分红如何通过影响现货价格间接影响期货价格，从而反映在基差和年化持有成本中[page::13]。

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三、图表深度解读

关键表格与数字分析

• 期货合约相关表格（page 0,2）详列各指数主力期货合约的收盘价、分红点数、实际与含分红价差及年化持有成本，揭示分红对期货价格调整的及时性和大小。

- 历史分红点数与股息率表（page 5）通过纵横比对，论证分红的波动性和增幅。

• 分红时间分布图（page 7）精准定位分红主要窗口期，为投资者调整持仓策略提供指导。

- 历史股息点预测与实际对比系列图（page 8-10）验证预测模型有效性，图形趋势高度同步彰显模型实用性。

• 分红预测流程图（page 11）简明展示预测闭环，为理解预测逻辑提供直观支持。

- 理论定价模型公式（page 13）与图解，助力理解分红在期货理论定价中的数学依据。

图像解读实例

• 图4-6（未来分红对期货剩余影响趋势）：

表现出各合约分红点数随时间逐步兑现对价格的消化，显示除权除息对期货价格的预期调整过程。

• 图8、9（历年分红点数、股息率）：

涉及三大指数数据对比，显示涨幅趋势和波动范围，体现分红结构的稳定性和差异性。

• 图11-22（预测与实际股息点走势）：

多年份、多指数、分合约期限历史数据的对比，视觉化地展现模型精度，具有重要实证价值。

• 图23（预测流程）：

结构清晰的流程图强化步骤说明，使复杂的分红预测逻辑更易理解。

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四、估值方法解读

对于股指期货价格的估值，报告主要依据两种基本理论模型：

1. 离散红利定价模型：

期货价格通过现货价格减去未来所有红利的折现值后，再复利至合约到期得到。公式中显式考虑了分红的现金流量和无风险利率对期货价格的影响。该模型更适合分红时间和数额确定的情形。

1. 连续分红定价模型：

当分红持续且均匀分布时，使用连续红利率代替离散计算。期货价格受到无风险利率和红利率的差异影响，为指数衰减形式。更适合长期或分红分散于较长时间段的情景。

这两种方法合理捕捉了分红对于期指价格的影响，是构建期指定价和套利模型的理论基础。同时，报告结合实际分红数据和权重动态调整，实现理论和实证的融合[page::13]。

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五、风险因素评估

• 预测分红基于既有公司披露及合理假设，具有一定不确定性。

- 主要风险包括但不限于：
- 企业分红政策发生重大调整；
- 宏观经济及市场环境突变影响企业利润和分红能力；
- 预测期内政策、税务变化影响分红现金流；
- 分红时间点未能准确预测导致分红影响时点误差。

• 报告提醒投资者关注分红变动风险，提示模型结果需结合最新信息动态调整[page::0,13]。

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六、批判性视角与细微差别

1. 假设合理性与限制：

报告对净利润和分红率的预测依赖于企业历年表现及当前已披露数据，可能难以准确反映突发事件对分红政策的即时影响。例如，若公司年报披露推迟或利润下滑，模型需快速调整，否则存在预测误差。

1. 分红的税前和税后处理：

报告强调分红数据为税前数额，投资者实际到手为税后金额，二者存在差异，可能产生对期货价值估计的偏差，税收政策的变化亦是潜在风险。

1. 基差解释的细微之处：

部分年化持仓成本出现正负交叉，显示期货价格受分红和其他市场因素（利率、供需等）共同影响，单纯分红调整无法完全解释内在价格驱动，需要考虑多因素模型。

1. 模型稳定性及数据更新依赖：

预测模型精度强，但高度依赖数据及时性和准确性。尤其除权除息时间假设依赖历史数据中位数，未来如政策或市场环境变化导致分红周期结构调整，需警惕模型适用局限。

1. 内部文本格式及排版问题：

报告部分表格和公式排版偶有乱序（例如表格多处重复“365年化对冲成本”列名），虽不影响内容理解，但细节处理可进一步优化。

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七、结论性综合

此份东方证券关于2021年中国主要指数分红对期指影响的报告，结合详实的历史分红数据和最新披露的公司分红预案，利用严格且科学的预测流程，构建了较为精确的分红点数及其对期货价格的调整模型。通过数个主力合约样本，展示了分红对实际期货价格的影响分布及与实际价差的内在联系，明确体现分红对于股指期货定价的核心作用。

图表与数据揭示，自2005年以来，三大指数分红规模总体稳步提升，尤其近年股息率和分红点数显著增长。分红高度集中于5-7月份，这一点在分红时间结构图中表现显著，为期货合约选择和投资时机提供了指引。分红的准确预测对于套利窗口的把握及成本测算至关重要——特别是在当前市场环境复杂多变的背景下。

报告的分红预测模型经多年度历史数据的实证验证，准确度较高，尤其在沪深300指数上表现最佳，证明模型在实际应用中的可靠性。风险提示部分恰如其分地提醒投资者，因假设依赖和市场变化因素，预测存在不确定性，应结合实时信息动态调整。

报告理论部分详细介绍了基于无套利原则的期货定价模型，包括离散红利与连续红利情况下的数学描述，明确解释了分红如何通过现金流折现和利率差异影响期货价格与基差。这为金融从业者理解和实践期货估值提供了坚实理论基石。

总体而言，报告立场客观，数据详尽，模型严谨且实证充分，为专业投资者和机构提供了重要的分红预判工具和期指定价参考。建议关注分红的时间窗口和分红金额预测变化，把握期货持仓成本变动，优化交易策略。

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附录：关键图表目录

| 图编号 | 内容描述 | 说明 |
|--------|----------|------|
| 图1-3 | 三大指数期货合约分红价差表 | 主力合约分红点数、价差、对冲成本详细数据 |
| 图4-6 | 未来分红对期货价格的剩余影响趋势 | 分红兑现逐步对价差的影响动态 |
| 图7 | 历史指数股息率与分红点数对比 | 股息率及分红点数纵年变化趋势 |
| 图8-9 | 指数分红点数和股息率（2005年至今）| 分红金额的历史累计走势及率变化 |
| 图10 | 2020年分红月份分布 | 分红集中在5-7月 |
| 图11-22| 多年度分红预测与实际股息点走势对比图 | 客观验证预测模型的优劣 |
| 图23 | 分红预测流程图 | 明确预测步骤和模型结构 |

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结语

该份东方证券报告的价值不仅在于精准预测2021年分红对期指的价格影响，更在于提供了一个系统、科学、持续更新的方法框架，助力市场参与者把握基差变化以及持有成本，为投资决策和风险管理提供强有力的数据支撑与理论依据，是理解中国股指期货市场定价机制的重要参考文献。[page::0-15]

报告