科创债ETF市场规模与扩容趋势 [page::0][page::1]

• 首批科创债ETF总规模超1200亿元，较初始募集金额增长300%以上。

- 第二批14只科创债ETF已获批并将于9月12日发行，进一步加速市场扩容。

• 申报主体多元化，14个基金管理人参与，募集规模均为30亿元。

发行人与管理规模对比 [page::1][page::2]

| 基金管理人 | 2025H1资产规模(亿) | 2024H2资产规模(亿) | 2024H1资产规模(亿) | 2023H2资产规模(亿) |
|-----------------|---------------------|---------------------|---------------------|---------------------|
| 天弘基金 | 12,897 | 12,464 | 12,134 | 11,076 |
| 汇添富基金 | 10,035 | 9,176 | 9,236 | 8,280 |
| 工银瑞信基金 | 7,979 | 8,467 | 8,165 | 7,336 |
| 国泰基金 | 7,644 | 7,101 | 6,702 | 6,049 |
| 华安基金 | 7,484 | 6,929 | 6,648 | 6,039 |

• 汇添富基金在管资产与ETF规模位列第二批科创债ETF发行人前列，具备较强固收管理能力。

- 汇添富旗下债券基金规模持续增长，有丰富的债券指数产品线。

科创债ETF抗跌性及策略优势 [page::3][page::4]

• 2025年以来，信用票息策略优于久期策略，短债信用表现更佳，科创债ETF抗跌性明显。

- 科创债ETF市场调整期回撤幅度低于利率债ETF，折溢价率表现较好，显示流动性改善。

销售费用新规与债券ETF发展机遇 [page::4][page::5]

• 证监会发布销售费用新规，认申购费率、赎回费率和销售服务费均有下调和优化。

- 新规严格限制债基持有不足半年的赎回，降低短期交易频繁性，有利债券ETF资金稳定。

• 预期流动资金更多流向债券ETF，推动债券ETF规模和活跃度提升。

管理人综合实力重要变量

• 报告指出固收管理、公司赋能、ETF运营经验为第二批科创债ETF重要筛选维度。

- 汇添富基金在这三方面表现突出，具备显著竞争优势，成为第二批科创债ETF中的领先发行人。

国泰海通证券研究报告详尽分析

报告名称：第二批科创债ETF如何筛选：三个维度与一个变量
作者：唐元懋、吴宇擎
发布日期：2025年9月10日
发布机构：国泰海通证券
主题：第二批科创债ETF产品的发行及筛选分析，债券ETF市场发展机遇
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一、元数据与概览（引言与报告概览）

本报告由国泰海通证券发布，针对即将发行的第二批科创债ETF产品，从固收管理能力、公司赋能与ETF运营经验三个维度出发，系统分析如何评选优质的科创债ETF发行主体。报告强调，在最新销售费用新规的背景下，债券ETF尤其是科创债ETF市场将迎来发展良机，产品规模的快速扩张有望进一步促进市场流动性与定价效率提升。核心信息即展望科创债ETF作为债券ETF细分市场中的重要增长引擎，投资者应关注发行人的综合实力以把握优选标的。报告未显式给出评级或目标价，但明显偏向于积极评价该细分领域的发展潜力。[page::0][page::4][page::5]

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二、逐节深度解读

2.1 首批科创债ETF快速扩张与市场背景

• 报告开篇介绍首批10只科创债ETF产品，截至2025年9月8日，规模已突破1200亿元，相较首次募集金额增长超300%。

- 第二批14只科创债ETF获批，将于9月12日发行，带动债券ETF市场整体快速扩容，其中科创债ETF将成为细分品类中市值占比最大的板块。

• 这种快速扩张提升了市场整体流动性和定价效率，丰富了投资者的选择。图4直观显示债券ETF不同类型产品的规模增长趋势，科创债ETF体量增长明显，参与活跃。[page::0]

2.2 核心筛选维度：固收管理、公司赋能与ETF运营

• 随着细分赛道竞争激烈，第二批科创债ETF发行人需在固收管理能力、公司赋能及ETF运营经验方面具备长期积累与较强综合实力。

- 以汇添富基金为案例，报告指出该管理公司管理规模国内名列前茅，截至2025年二季度，管理资产突破1万亿元，债券基金规模超2600亿元，ETF管理规模过千亿元。

• 汇添富采用了T+1日内补券机制，有效提升了产品流动性、缩短波动承担窗口，这技术赋能提升了ETF表现和投资者体验。

- 该维度综合体现为发行人抗风险能力、策略执行力和交易运营效率，如数字化能力的提升使其在竞争中具备较大优势。[page::0][page::1][page::2]

2.3 第二批科创债ETF申报主体多元化及规模对比

• 表格展示如图8列出14只第二批科创债ETF基金品种，涵盖汇添富、国泰、泰康、摩根等多家基金公司，募集规模均为30亿元上限，体现出申报市场的多元化。

- 管理人资产规模分布（图10）反映天弘、汇添富、工银瑞信居于头部地位，其中汇添富2025年上半年管理资产达到10,035亿元，资金实力雄厚。

• 债券型基金管理规模（图11）中，永赢与中银基金领先，汇添富紧随其后但呈现增长态势，表明管理人在债券市场的业务布局均较深。

- 此阶段申报主体的全方位数据呈现，突出汇添富在管理规模和产品线上的优势，间接佐证其固收管理和运营能力。[page::1][page::2]

2.4 产品结构丰富与ETF产品线扩展

• 图12列举了汇添富旗下债券指数产品，涵盖同业存单、政策性金融债、信用债等多种类型，久期覆盖短中长多期限段，示范了其产品多样化及风险管理能力。

- 图13展示了汇添富ETF产品矩阵，涉及市场股票ETF、跨沪深股票ETF、港股通ETF、跨境ETF、交易型货币ETF等，体现汇添富在ETF领域的深厚积淀和品牌效应。

• 科创债ETF作为新兴产品，有望进一步丰富并整合汇添富ETF矩阵，为投资者提供完善投融资解决方案。[page::2]

2.5 风险收益特征及市场表现

• 图3（图7同页）显示中证AAA科创债指数的年化收益率约4.89%，沪深AAA科创债指数收益率均在4.5%左右，显著高于中长债基金指数3.29%的收益水平。

- 年化波动率和最大回撤指标显示科创债ETF具有相对较低的波动性及更好的回撤恢复速度（最大回撤约-1.3%，恢复交易日70+），表现出一定防御特性。

• 2025年以来利率策略边际价值降低，信用债票息策略表现突出，科创债ETF在市场调整期抗跌性较强，回撤幅度小于利率债ETF整体，折溢价率表现稳定，体现二级市场流动性较好。

- 图6进一步通过图表展示，短融信用基金及短期利率基金取得超过2%的平均年化收益，高于中长债类基金，强化票息策略优势的说明。

• 结合图7净值与折溢价率走势，科创债ETF在近期市场波动中表现出优异的稳定性，支持投资者对其风险回报权衡的正面预期。[page::3][page::4]

2.6 新销售费用政策影响解读

• 2025年9月发布的《公开募集证券投资基金销售费用管理规定（征求意见稿）》对债基销售赎回费、认购费及销售服务费作出调低与优化。

- 核心影响在于赎回费机制调整：赎回费简化为三档，且对持有不足半年的债基赎回费用提高至不可忽视的水平，限制短期频繁交易。

• 报告测算指出在该新规下，半年内赎回的债基难以符合经济性要求，投资者更愿意配置轮动性强、结构性交易机会的债券ETF。

- 这将使债券ETF成为机构资金新的首选载体，特别是交易型债基因其低赎回门槛和灵活性，预期迎来显著扩容机遇。

• 相关图表（图14、图15）详细梳理了赎回费的具体安排及投资者不同持有期间的赎回费率，图16依据滚动收益率分布，分析了赎回赎回费成本和市场收益的匹配情况。

- 新规明确了ETF可根据产品特征另行约定赎回费，显著提升发行人对市场的运营自主性和创新空间。[page::4][page::5]

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三、图表深度解读

3.1 图4 — 债券ETF规模增长趋势

• 图4为面积图，展示2024年1月至2025年9月不同债券ETF规模演变，类别包括利率债ETF、信用债ETF（不含科创）、可转债ETF和科创债ETF。

- 科创债ETF起步于2024年中旬，规模从零迅速扩展至超千亿元规模，且其增长速度明显快于传统债券ETF，推动债券ETF市场整体从数千亿元扩大至接近6000亿元。

• 这表明科创债ETF成为债券ETF细分中推动规模扩容的核心力量，同时提升市场定价和流动性水平，有助于增强投资者信心及交易活跃度。

- 数据来源权威，Wind与国泰海通证券研究合成，视觉呈现清晰，一目了然展示细分市场的扩张动力。[page::0]

3.2 表格（图8、图10、图11）— 申报主体与管理规模

• 表格详细列明14只新批科创债ETF的管理人及跟踪指数，均为AAA级科技创新企业债，募集规模设30亿元上限，体现行业风险偏好稳定与投资上限规范。

- 管理资产规模表（图10）清楚反映基金公司资金实力，天弘基金占优，其次为汇添富、工银瑞信等，代表市场头部。

• 债券型管理规模（图11）中，永赢基金规模最大，汇添富位居第三，显示各公司在债券投资领域的不同专长与投资风格。

- 这些数据支撑报告提出的“综合实力是筛选关键”论断，有效展现管理人的竞争格局与行业分布。[page::1]

3.3 图6与图7 — 2025年债基表现与科创债ETF抗跌性

• 图6清晰展示不同类型债基的平均年化收益率，短信用债基金和短期利率基金表现优异，均高于业绩前10%的中长债基金。

- 图7净值与折溢价率曲线反映2025年7月至9月间利率ETF、科创债ETF和基准做市信用ETF走势，科创债ETF表现出更稳定的净值和更小的折价幅度。

• 结合图3指标，科创债ETF具备较高的收益和较低的回撤，指标清晰、数据详实，揭示了产品在当前市场阶段的核心竞争优势。

- 作者通过这些图表强调票息策略对抗市场波动的有效性和科创债ETF的优良流动性，为投资者信心奠定基础。[page::3][page::4]

3.4 图14至图16 — 销售费用新规影响分析

• 图14和图15用流程图和文字详细阐述销售费用的调整维度，包括降低认购费率、赎回费的简化及分档、销售服务费率的规范、客户服务和平台法律定位等。

- 图16柱状图揭示不同持有期（30日与180日）的债基收益率分布，凸显赎回费与投资收益对比对经济性影响的实证（30日持有期赎回费成为障碍）。

• 这些图表为报告的核心观点——赎回费新规将改变资金配置和投资行为——提供了可量化的支持与直观说明。

- 综合说明债券ETF市场未来空间扩展的逻辑推断较为充分，分析细致且具前瞻性。[page::4][page::5]

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四、估值分析

报告主要聚焦于产品竞争力和市场发展趋势分析，未涉及传统意义上的估值模型（如DCF或市盈率等）分析。重点在于管理资产规模、基金募集规模上限、收益率及风险指标的比较，结合规则变动对市场的影响，进行定性与定量的宏观和中观判断。因此，估值分析体现在产品稳定性、市场扩容潜力及管理人综合实力这几个维度。

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五、风险因素评估

• 报告风险提示明确指出，经济恢复若超预期，将对债券市场收益和风险产生不确定影响。

- 业绩的历史表现不代表未来表现，投资科创债ETF仍需关注宏观经济波动、信用风险变化及市场流动性等基本面和政策风险。

• 虽然赎回费新规优化了费用结构，也可能导致短期资金流动性变化，形成市场波动，新产品推广和投资者教育需进一步完善。

- 报告未详细披露系统性金融风险或外部不可控风险，但综合来看，风险提示较为合理，符合市场惯例。[page::5]

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六、批判性视角与细微差别

• 报告在突出汇添富基金综合实力时，可能存在一定的偏重示范效应，而对其它发行人的潜力探讨显得相对薄弱，隐含对头部玩家的偏好。

- 对于赎回费新规的积极影响评估，虽结合测算有理有据，但尚缺乏对市场对新规则适应过程中的不确定性和潜在负面反应的深入剖析，表述稍显乐观。

• 部分图表源数据时间多为2025年上半年甚至更早，投资者应关注后续市场变化带来的动态调整需求。

- 总体而言，报告结构合理，分析严谨，细节丰富，能够为投资者提供较为全面的决策参考，但未来的市场动态仍需持续跟踪。

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七、结论性综合

本报告全面剖析了正在发行的第二批科创债ETF的市场机遇、产品筛选维度及未来发展潜力。首批科创债ETF已促成债券ETF市场的大幅扩容，规模增长超过300%，极大提升市场流动性与定价效率。第二批产品申报主体多元，管理资产规模大、债券业务布局深厚者更有竞争优势，其中汇添富基金因资产规模超千亿、债券基金规模2100亿以上及丰富的ETF产品线优势，处于领先地位。

风险收益指标表明科创债指数年化收益率明显优于传统中长债，且波动率适中，回撤幅度小，表现出较强的市场抗跌性，特别是在2025年信用票息策略占优的大环境下，其流动性和折溢价表现优于同类产品，显示良好的投资价值。

最新基金销售费用管理规定带来的赎回费机制优化，将抑制债券基金的超短期赎回需求，使债券ETF特别是科创债ETF在机构资金运作中展现出更大吸引力，有望迎来资本配置的新风口。

图表数据充分支持了报告的核心观点，从规模扩张趋势（图4）、管理人竞争格局（图10、11）、风险收益指标（图3、6、7）及政策影响测算（图14-16）等维度均展现出科创债ETF良好的成长性与潜力。

综上，报告表达了对第二批科创债ETF市场前景的积极判断，推荐投资者关注管理能力强、产品线丰富、运营经验深厚的头部基金管理人，尤其是汇添富等，实现优选配置和风险控制。[page::0][page::1][page::2][page::3][page::4][page::5]

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参考文献

- 国泰海通证券研究报告《第二批科创债ETF如何筛选：三个维度与一个变量》2025年9月10日发布。[page::0-6]

报告