创业板50指数成长性及行业结构分析 [page::3][page::4][page::5]

• 创业板50指数覆盖11个中信一级行业，重仓新能源电力、医药、电子等高成长性板块，行业权重超过70%。

- 样本股多为行业龙头，平均市值和营业收入均领先于创业板指数，盈利能力突出。

• 指数市盈率(TTM)34.72倍，处于近5年14.83%分位，估值安全垫充足，盈利预测良好。

宏观动态事件因子构建与预处理方法 [page::7][page::8][page::9]

• 筛选经济、通胀、货币、信用四大类30余宏观指标，统一频率，填充缺失值，采用单向HP滤波处理。

- 构建三类事件因子：突破均线、突破中位数、同向变动，参数多样化，多角度刻画宏观数据与资产收益关系。

• 因子基于收益率胜率及开仓波动调整收益率指标筛选，去除低效因子，实现动态空仓。

宏观择时策略构建与回测表现 [page::10][page::11]

| 绩效指标 | 策略表现 | 创业板50指数 | 等比例基准 |
|--------------|-----------|-------------|------------|
| 年化复合收益率 | 21.00% | 7.61% | 4.56% |
| 年化波动率 | 17.18% | 33.16% | 14.08% |
| 最大回撤 | 13.38% | 70.48% | 37.55% |
| 夏普比率 | 1.15 | 0.36 | 0.10 |
| 收益回撤比 | 1.57 | 0.11 | 1.10 |

• 策略根据大类因子信号确定仓位，平均仓位约42%，显著降低回撤。

- 每年均实现正超额收益，尤其在市场回撤期表现出较强的风险控制能力。

策略最新仓位及市场观点 [page::12]

| 观察维度 | 当前信号 | 上月信号 |
|----------|---------|---------|
| 经济增长 | 60% | 0% |
| 货币流动性 | 100% | 33.33% |
| 择时仓位 | 80% | 16.67% |

• 2023年4月策略仓位建议提升至80%，反映对创业板市场的中期看好。

- 经济增长和货币流动性因子均释放积极信号，支持市场回暖预期。

交银创业板50指数A基金简介与表现 [page::13][page::14]

• 成立于2019年11月20日的被动指数型基金，紧密跟踪创业板50指数。

- 基金经理邵文婷具备丰富指数管理经验，现任管理规模19.06亿元。

• 基金跟踪误差低至0.11%，净值表现与指数高度一致，适合配合宏观择时策略投资。

金融研究报告深度分析报告——《量化择时把握创业板50指数投资机会》

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1. 元数据与报告概览

• 报告标题：量化择时把握创业板50指数投资机会——把握成长风格的投资机会——创业板50指数投资价值分析

- 分析团队：金融工程组

• 分析师：高智威（执业证号S1130522110003）

- 联系人：赵妍（邮箱：zhao_yan@gjzq.com.cn）、许坤圣（邮箱：xukunsheng@gjzq.com.cn）

• 发布机构：国金证券研究所

- 报告时间：未明确具体发布日期，但数据截止至2023年4月初

• 研究对象：创业板50指数及其量化择时策略，结合宏观经济因素的择时模型和交银创业板50指数型基金（007464.OF）

核心论点与目标

报告旨在通过量化择时模型，分析创业板50指数的投资价值和宏观择时策略给出的仓位动态，以帮助投资者捕捉创业板成长风格行情的中短期机会。报告重申创业板50指数作为创业板优质龙头的代表，表现出较高成长性及估值合理性。同时，引入动态宏观事件驱动因子择时策略，展示策略在控制风险和增强收益上的有效性。报告还推荐紧密跟踪创业板50指数的交银创业板50指数A基金作为实际投资标的。

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2. 逐节深度解读

2.1 把握成长风格的投资机会——创业板50指数投资价值分析

1.1 创业板50指数简介

• 创业板定位：服务成长型创新创业企业，支持科技、资本与实体经济的高水平循环，推动传统产业与新兴产业等的深度融合。

- 指数构建：由创业板市场内知名度高、市值大、流动性好的50只股票组成，基于自由流通市值加权，样本股每年6月和12月定期调整，基准日起为2010年5月31日。

表格解析：图表1列出指数代码（399673.SZ）、指数简称（创业板50）、基期、采样规则等基础信息，说明该指数具备良好的代表性和市场流动性基础[page::3]。

1.2 聚焦高成长性创新行业，龙头价值凸显

• 创业板50指数精选创业板指中的核心公司，行业权重向电力设备及新能源、医药、电子等新兴行业倾斜，权重超70%。

- 不同行业配置上，创业板50指数相较创业板指数减少了对农林牧渔、消费服务等传统行业的配置，体现效率和成长风格明显。

图表2解读：

• 图表2展示对比创业板50指数与创业板指的行业配置比例，创业板50指数在新能源、医药、电子、非银金融、汽车行业权重显著更高。

- 这一行业配置结构支持了创业板50指数的成长性定位，也说明其内涵的创新产业链和龙头公司优势[page::3]。

1.3 龙头股市值及盈利能力突出

• 创业板50指数涵盖行业龙头，如宁德时代（新能源电池领域，权重22.07%）、迈瑞医疗（医药）、阳光电源（光伏）等。

- 平均市值方面，创业板50指数在大多数行业明显高于创业板指。

• 营业收入和ROE均表明创业板50中的成分股盈利能力更强，龙头效应突出。

- 自2019年以来，净利润同比增速和营业收入同比增速明显超过其他主流宽基指数，确认成长性优势。

深度图表解析：

• 图表3（前十大成分股）：突出新能源和医药行业龙头的集中，占据约50%以上权重，体现该指数的结构集中度。

- 图表4（行业平均市值）：创业板50指数在非银金融和电力设备等行业的平均市值明显领先创业板指。

• 图表5（平均营业收入）与图表6（平均ROE）显示创业板50指数成分股整体营业收入和盈利能力明显优于创业板指数。

- 图表7和图表8（归母净利润及营业收入同比增速）显示，近年来创业板50指数及创业板指数的成长属性明显，尤其在2021年以后的强劲复苏阶段，反映了其高成长性[page::4-5]。

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2.2 创业板50指数估值及收益表现分析

• 创业板50指数和创业板指近5年的走势大致一致，但创业板50指数体现出更高的贝塔属性，弹性更大。

- 当前创业板50指数市盈率（TTM）约为34.72倍，低于创业板指36.11倍，处于5年估值的14.83%分位，表明估值处于历史较低水准，具备安全垫。

• 盈利预测方面，2022年每股收益预测为1.69元，领先多数主流宽基指数，未来两年（2023、2024年）盈利预测同样优于其他指数，体现估值与盈利匹配度良好。

- 万得一致预测净利润同比增速为28.28%，略低于创业板指，但明显优于其它宽基指数，支持估值的合理性。

图表解析：

• 图表9（近5年累计收益率）显示创业板50指数整体走势与创业板指相关性高，但波动性和涨跌弹性更显著。

- 图表10（市盈率变化）揭示该指数2020年初的估值泡沫，随后逐步回落，当前估值水平处于地位分位，有反弹空间。

• 图表11（各宽基指数EPS预测）的数据表明创业板50指数具备领先的盈利增长预期，支持其中长期价值[page::5-6]。

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2.3 基于动态宏观事件因子的创业板50指数择时策略构建

2.3.1 宏观数据选用与预处理

• 择时逻辑基于中国宏观经济、通胀、货币、信用的30余个宏观因子，涵盖制造业PMI、国债利差、社融数据、流动性指标如SHIBOR和逆回购利率等。

- 数据预处理涉及：统一数据频率（月频）、缺失值填充（基于12个月一阶差分中位数）、滤波处理（HP滤波去噪）和衍生结构因子（同比、环比、移动均线等）。

• 事件因子构建包括数据与标的收益相关性测试、滞后时间窗口筛选、以及多种事件因子构建方式（突破均线、中位数以及同向变动），合计构建约28种事件因子。

图表解析：

• 图表12全面列出了宏观数据分类及指标。

- 图表13展示了事件因子构建流程，系统且科学。

• 图表14和图表15详细介绍了事件因子构建的参数和评价指标，特别是收益率胜率和开仓波动调整收益率的设计，确保因子选取的稳定性和有效性。

2.3.2 事件因子筛选及择时策略构建

• 通过t检验、胜率阈值（>55%）及发生次数等多项筛选标准，动态剔除表现差的因子，确保策略的高胜率和稳定性。

- 根据胜率叠加原则，选用相关性较低但补充效果好的因子进行融合，提升择时信号的准确度。

• 最终挑选11个表现较优的宏观因子，分为“经济增长”和“货币流动性”两大类。

- 择时策略设计为：当大类内部≥2/3因子发出看多信号时，赋值1；≤1/3则为0；介于二者之间则为相应比例，两个大类取平均形成最后仓位。

图表16和图表17系统阐述了筛选出的核心事件因子和策略的仓位逻辑，体现了择时策略的科学严谨[page::6-10]。

2.3.3 策略回测表现与最新仓位建议

• 回测区间2014年5月至2023年3月，策略年化复合收益21.00%，显著优于等比例基准4.56%，超额收益约16%。

- 最大回撤降至13.38%，明显优于基准37.55%，风险控制能力较强。

• 夏普比率提升至1.15，表明策略收益的风险调整效率显著优于基准。

- 策略每年均实现正超额收益，尤其是在市场整体回撤时期表现出较好的下行风险控制。

图表18、19、20、21清晰展示了择时策略的仓位波动、净值增长、绩效指标和逐年超额收益的强劲表现。

• 2023年4月，策略建议仓位80%，较3月份的16.67%明显上调，反映中期对创业板市场逐步看多。

- 经济增长和货币流动性两大类因子均显示积极信号，具体细分指标中多项指标发出看多信号，支撑整体仓位建议。

图表22和23详细展示了最新宏观择时观点及细分因子信号，支持仓位调整判断[page::11-12]。

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2.4 投资标的介绍——交银创业板50指数A基金（007464.OF）

• 基金于2019年11月20日成立，紧密跟踪创业板50指数，属于被动指数基金，追求最低跟踪误差和偏离。

- 管理规模达19.06亿元，管理费0.50%，托管费0.15%。

• 现任基金经理为邵文婷，自2021年4月30日起管理该基金，基金跟踪误差保持日均0.11%水平，表现稳健。

- 基金成立以来净值走势与创业板50指数高度一致，体现良好的模拟标的效果。

• 基金经理具备丰富量化及被动基金管理经验，管理规模涵盖指数基金及QDII产品，管理资产总规模逾142亿元。

- 交银施罗德基金管理有限公司体系稳定，业务涵盖股票、混合、债券及FOF产品，产品布局均衡，具备较强的基金管理能力。

图表24至29系统呈现了基金基础信息、基金份额变动、业绩追踪、基金经理背景及公司产品布局图，凸显该基金的专业管理架构和稳定运作[page::12-15]。

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2.5 风险提示

• 基于历史数据及模型的策略存在未来失效风险。

- 政策、市场环境变化可能导致事件因子阶段性失效。

• 市场突发变化可能引起策略超预期回撤和波动。

- 基金历史业绩不能代表未来表现，投资需谨慎。

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3. 图表深度解读

• 图表2（行业配置比例）有效展示了创业板50指数的成长性行业聚焦，在新能源（约39%权重）、医药（约24%）和电子（约10%）行业占比突出。

- 图表3（前十大成分股）突出宁德时代权重（22.07%）对新能源行业的龙头带动作用，东方财富（8.86%）、迈瑞医疗（6.13%）等巨头进一步巩固结构优势。

• 图表4（行业平均市值对比）表明创业板50中各行业中的龙头企业规模明显大于创业板指，显示其更好代表行业龙头。

- 图表5和6（平均营业收入、ROE对比）分别说明创业板50指数成分股收入规模和盈利能力均优于创业板指，体现优质成分股素质。

• 图表7和8（净利润及收入增速）反映创业板50指数近年来实现了高成长，2019、2021年尤其亮眼。

- 图表9和10（累计收益率与市盈率TTM）显示近5年创业板50指数走势更具弹性，估值回归到较低区间，有一定吸引力。

• 图表11（盈利预测）数据驱动的盈利预期对应于目前估值，估值盈利关系合理。

- 图表12、13（宏观数据及事件因子构建流程）体现宏观事件因子体系构建过程严谨细致。

• 图表16（精选宏观事件因子）示例了筛选出的经济增长和货币流动性因子，数据处理手段多样化。

- 图表18至21（择时策略表现）多维度展现策略优势，在高收益同时大幅降低最大回撤，表明择时模块有效提升了组合表现。

• 图表22和23（最新择时观点及信号）显示策略在经济与流动性两张“天平”下判定的当前市场态度，动态风险判断。

- 图表24至29（基金资料、业绩与管理背景）反映基金紧密跟踪创业板50指数的效果及其管理的专业水准，支持实际执行和应用。

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4. 估值分析

报告未直接采用传统DCF或市盈率倍数法估值模型，但提供了创业板50指数的TTM市盈率历史分位和未来盈利预测，辅助判断合理估值区间：

• 报告指出创业板50指数当前的TTM市盈率为34.72倍，处于5年历史估值的14.83%分位，即相对历史处于较低估值区间。

- 结合盈利预测（2022年每股收益1.69元，2023-2024年EPS预测持续提升）和净利润同比增速28.28%，估值与盈利基本匹配。

• 此外，策略搭配宏观择时进一步规避估值风险，提升收益稳定性。

该估值判定相对稳健，侧重市场历史估值分布和盈利基本面匹配，未使用复杂DCF模型，使分析与实际市场条件结合更紧密。

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5. 风险因素评估

报告标明四大风险点：

1. 历史规律失效风险：历史数据和模型无法保证在未来继续有效，投资者需警惕模型适用性的限制。

2. 事件因子失效：政策变动和市场环境变化会影响事件因子表现，有可能导致择时信号误判。

1. 模型外部风险：市场可能出现突发不可预测事件，导致策略表现大幅波动和回撤。

4. 基金业绩不可预测：基金过去的业绩并非未来的保证，投资者需对风险和收益有合理预期。

报告虽然未详细提出缓解策略，但通过动态筛选因子、严格统计检验、以及结合多维宏观指标，使策略具备一定弹性和抗风险性，部分缓释上述风险[page::0, 15]。

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6. 批判性视角与细微差别

• 择时策略基于历史数据，未来环境突变时适应性或有限：策略依赖宏观历史规律和数据统计，未来宏观政策快速转向，或全球金融风险加剧时，模型可能难以捕捉异常跳变。

- 行业结构集中性风险：创业板50指数高度聚焦新能源、医药等热门行业，行业集中度带来的波动风险不容忽视。

• 宏观因子异质性与信号波动：即使策略剔除了低胜率因子，宏观经济数据具有噪声和发布滞后性，可能影响择时信号准确度。

- 估值层面未深入探讨潜在估值泡沫：虽然用历史分位进行估值判定，但未特别分析成长股本身所承载的高估风险。

• 基金成立时间较短，跟踪误差与业绩数据有限：交银创业板50基金于2019年成立，市场波动期间样本较短，短期内难展现完全的市场适应性。

- 费率较为合理，但对长期净值影响仍需关注，尤其在市场波动剧烈时，指数型基金的跟踪误差可能扩大[page::12-14]。

综上，报告逻辑严谨，数据充分，但投资者仍需关注上述潜在风险和限制因素。

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7. 结论性综合

本报告详尽剖析创业板50指数的成长聚焦特性和市场表现，确认其作为创业板优质龙头的代表，具备结构优良、盈利增长稳定且估值合理的投资价值。该指数集中了中国新能源、医药、电子等多个政策扶持且市场关注度高的行业龙头企业，平均市值及盈利能力明显优于创业板指整体。

结合宏观经济的动态事件因子，研究团队创新构建了涵盖经济增长与货币流动性两大类的动态择时模型，通过严密的因子筛选和验证，显著提升了策略的收益能力和风险控制水平。策略年化收益率达到21.00%，超越等比例基准近16%，最大回撤和波动率显著降低，夏普比率达到1.15，体现出优秀的风险调整回报。

报告最新策略建议仓位为80%，反映对创业板市场的中期乐观，且投资者可通过交银创业板50指数A基金等被动产品灵活获取投资机会，享受专业量化管理和高度跟踪。

不过需重视宏观经济波动、政策变化及行业集中带来的潜在风险；此外，量化择时模型基于历史统计规律，其未来有效性仍需持续关注。

综上，报告在客观严谨的数据支撑下，强调创业板50指数的成长投资价值以及结合动态宏观择时策略把握投资时机的重要性，给予投资者一个较为全面且科学的创业板投资框架。

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附：重要图表链接示例

• — 创业板50指数与创业板指行业配置对比

- — 平均市值对比

• — 近5年指数累计收益率

- — 宏观事件因子择时策略净值增长

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结束语

报告基于全面的行业分析、成分股结构理解、宏观量化择时建模及基金标的介绍，构筑了一个可操作性强的创业板成长风格投资框架。投资者在理解其方法论和风险提示基础上，可结合自身风险承受能力，适度配置创业板50指数及相关主动择时产品，从而有效捕捉创新成长机会。

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报告